中国重汽(000951)2016年三季报点评:政策红利+行业

　　投资要点

　　事件：公司发布2016年三季报，前三季度实现营业收入142.4 亿元（-1.5%）、归母净利润2.3 亿元（+13.3%）、扣非后归母净利润2.2 亿元（+15.3%）。

　　限超载治理政策严格执行，促进重卡产销量双升。今年8 月18 日，五部委联合发布《关于进一步做好货车非法改装和超限超载治理工作的意见》，9 月21 日起，全国各省市开始严格执行《超限运输车辆行驶公路管理规定》。此项治理政策规定也表明公路货车超限超载认定标准得到统一，车辆违法超限运输将由公路管理机构根据违法行为的性质、情节和危害程度，给予严厉处罚。限超载令短期内将直接导致公路运输成本上升，公路运费上涨。市场预期铁路运输能消化一部分政策影响，但铁路运输在全供应链服务产品设计和实现程度上，在网络整体信息化可视化上，在灵活性与时效性上，仍然与市场需求有较大差距。因此我们预期铁路运输替代公路运输的能力暂时有限，市场的选择本身能消化由于限超载令提升的成本，物流公司为保持原有运力，需要采购更多运输车辆。公司作为重卡产业链的龙头之一，受益于此利好，产量销量有望双升。

　　重卡行业持续回暖，业绩加速释放，盈利能力增强。重卡行业发展与经济周期密切相关，随着公路物流市场小幅增长和房地产固定资产投资上扬，重卡市场逐渐呈现出复苏态势，加上2010年-2011年高峰期重卡更新换代的影响，重卡销量大幅增长。2015年全年销售量为55万辆，今年重卡行情持续回暖，1-9月国内重卡累计销售49万辆，公司今年前三季度累计销量54507辆，销量保持在行业前列。公司加大投入，促进产品更新换代，T系列车型驱动，预计净利润率能达到较高水平。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.46元、0.53元、0.62元，对应PE分别为31倍、27倍、23倍，我们看好限超载政策的执行和行业回暖的持续，看好公司未来发展，首次覆盖给予"买入"评级。

　　风险提示：政策执行力度不够、宏观经济增速不达预期、重卡销量不及预期等风险。