中国中铁(601390)2016年三季报点评:Q3业绩增速亮
摘要: 维持增持。报告期净利92.5亿元(+16.9%),高于预期,Q3单季净利37.8亿元(+21.9%),增速为2014Q2以来最高。我们提升预测公司2016/17年EPS至0.62/0.72元(原0.5
维持增持。报告期净利92.5亿元(+16.9%),高于预期,Q3单季净利37.8亿元(+21.9%),增速为2014Q2 以来最高。我们提升预测公司2016/17 年EPS 至0.62/0.72 元(原0.57/0.61 元)。PPP 轨交双爆发,国改预期强,海外业务积极布局,提升目标价至9.8 元,2016 年15.8 倍PE,维持增持。
毛利率小幅下滑,经营现金流同比好转。1)毛利率9%(-1.6pct),因营改增影响营业税金及附加54 亿元/-55%,贡献业绩较大;2)期间费用率5.1%,保持稳定,销售/管理/财务费用率为0.41/4.15/0.56%(+0.06/+0.19/-0.25pct);3)应收账款1604 亿元(+21.9%),因应收工程款和未到期的质保金增长,资产减值损失占比0.36%(-0.19pct),净利率2.1%(+0.4pct);4)经营净现金流1.5 亿元(上年同期-97 亿元),收/付现比为100.6%(+2.6%)/96.7%(-7.1%);
铁路/城轨订单大增,PPP/海外业务积极布局。1)前三季度新签合同7262亿元(+32%),其中基建建设业务6349 亿元(+43%);2)铁路/市政新签合同2322 亿元(+54%)/3264 亿元(+44%),市政业务中城轨1505 亿元(+120%),我们预计未来3 年轨交行业投资CAGR 高达43%,公司为轨交龙头企业将充分受益轨交爆发,后续轨交/铁路订单高增长可期;3)随一带一路战略纵深推进,前三季度新签海外合同792 亿(+119%),未来将继续巩固、扩大海外布局;4)前三季度累计中标PPP 项目涉及总投资2213 亿元,预计有望拉动工程订单1400 亿元,PPP 规模大落地持续提速+央企超强拿单实力将打造PPP 基建龙头,PPP 订单落地开工将保障业绩高增长。
核心风险:订单/PPP 业务不及预期,海外工程风险,应收账款风险等
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