中青旅(600138)2016年三季报点评:短期客流调整 不

　　前三季度业绩低于预期

　　中青旅公布前三季度业绩：营业收入77.4 亿元，同比下降1.7%；归属母公司净利润4.4 亿元，同比增长53.1%，对应每股盈利0.61元。其中三季度单季收入降10.8%，净利润降0.3%，略低于预期，主要受到乌镇景区客流下滑的影响。

　　发展趋势

　　乌镇：前三季度客流+13%，收入+18%，净利润+47%；其中三季度单季客流-5%，收入-2%，净利润-10%。第三季度乌镇景区客流出现下滑，受华东线整体低迷和G20 峰会召开的影响。但伴随多雨天气的结束，领先的景区管理、迪士尼开业带来的客流溢出、客单价的持续提升将确保乌镇景区的长期增长潜力。

　　古北：前三季度客流+77%，收入+64%；其中三季度单季客流+66%，收入+40%。古北持续保持高速的收入增长，但三季度净利润预计同比持平，受到折旧费用增加（新增转固约10 亿）、所得税增加和运营费用增加（房地产业务）的影响。长期来看，考虑到北京旺盛的消费能力和更为理想的竞争格局，古北未来的盈利规模有望超过乌镇。

　　其他：会展营销、山水酒店保持稳健增长；同时，公司加强对在线旅行社亏损的控制、缩减邮轮业务投资，有望实现旅行社业务的逐步减亏。

　　盈利预测

　　考虑乌镇的客流增速不及预期，我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.69 元与0.71 元下调8%与5%至人民币0.64 元与0.68 元。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应2016 年37 倍市盈率。我们维持确信买入，但将目标价下调3.01%至人民币30.66 元，对应45x 2017eP/E，较目前股价有31.03%上行空间。中青旅是中国综合实力最强的景区管理公司，长期受益于周边游行业的高速发展。而古北水镇正在进入盈利贡献期，带动后续业绩的持续高增长。

　　风险

　　旅行社业务亏损超出预期；古北水镇利润低于预期。