中国天楹(000035)2016年三季报点评:业绩符合预期

　　公司三季报业绩符合预期。报告期，诸多运营项目投产加之环保工程设备销售增加，主营业外同比增长22.84%%。归母净利润增速11.03%，低于收入增速主要原因是：（1）由于行业竞争，公司毛利率有所收窄，由上年同期54.61%下降至50.56%。（2）期间费用有所提升，其中管理费用0.86 亿元同比增长50.12%，系新设子公司及事业部，职工薪酬等项目支出增加所致。财务费用0.76 亿元同比增加19.60%，系并购贷款、售后回租及短期融资增加所致。

　　焚烧主业务支撑增长，填埋气及餐厨垃圾布局有待发力。报告期公司江苏如东、江苏启东、江苏海安、福建连江、山东滨州、广东深圳、辽源项目、重庆项目均已投产，此外，延吉、太和等项目也在积极建设当中，为公司未来业绩的快速增长带来保障。2016 年9 月23 日，公司又中标重庆市铜梁区生活垃圾焚烧发电BOT 项目。此外，公司积极探索新兴业务，从垃圾处理多元化发展角度出发，涉足餐厨垃圾领域、填埋气发电领域，报告期内先后签约鹿邑、长春双阳、云梦县等多个填埋气项目以及滨州市、海安市的餐厨废弃物无害化处理项目，实现了公司在新能源领域的突破，为公司提供新晋增长点。

　　牵手中节能设立并购基金,积极拓展海外业务。1）公司与中节能环保集团控股的中节能华禹基金发起成立并购基金，募集不超过62 亿元。其中，公司作为劣后级有限合伙人认缴人民币8.5 亿元，其余由华禹基金认缴（不少于50 亿）。本年9 月，华禹基金间接控制FirionInvestments,S.L.U.与西班牙 ACS SyC 订立协议，收购ACS SyC 与Dragados,S.A.共同持有的Urbaser,S.A.100%股权，交易价格区间11.64 亿欧元至13.99 亿欧元。2）公司及其全资子公司江苏天楹与TarheTe jaratSadid 签署协议，拟在伊朗设立合资公司，从事生活垃圾焚烧发电、建筑垃圾处置、垃圾分类收运、餐饮垃圾处理、危废处理、医疗垃圾处理、废水处理等。其中公司持80%股权，江苏天楹持10%股权；TTS 无需出资，占10%股权。公司积极向海外拓展，扩大市场空间的同时，海外项目的设备采购需求将与公司主业形成协同。

　　投资评级与估值：考虑公司新增订单及16 年前三季度增速，我们略微上调公司16-18 年净利润为2.85 亿元、3.63 亿元、4.39 亿元（2.77、3.4、4.06 亿元），对应EPS 分别为0.23、0.29、0.35 元/股，2016 年PE 为33 倍，低于环保行业平均水平。公司专注于垃圾焚烧发电产业链，在手项目储备丰富，内生增长优异确定性高，维持“买入”评级。