瀚蓝环境(600323)2016年三季报点评:水损控制提高毛

　　投资要点：

　　要点。瀚蓝环境今日披露2016 年第三季度报告，2016Q1-3 公司营收27.08 亿元，同比增加7.19%，归属净利润4.33 亿元，同比增加35.40%，毛利率34.07%，同比上升2.15 个百分点，EPS0.56 元，同比增加33.33%；单季度来看，2016Q3实现营业收入9.84 亿元，同比增长14.15%，归属母公司股东净利润1.71 亿元，同比增长31.06%，环比增长9.73%。

　　收入情况。公司2016 前三季度营收27.08 亿元，同比增长7.19%。单季度看，1-3 季度收入分别为8.25 亿元、8.99 亿元、9.84 亿元，同比增长5.81%、1.61%、14.15%，第三季度营收增速上升。

　　盈利情况：综合毛利率同比上升2.15 个百分点，主要源于供水业务水损率降低毛利率提高。2016Q1-3 公司综合毛利率为34.07%，同比上升2.15 个百分点。分季度毛利率分别为32.65%、35.28%、34.15%，同比分别上升1.47 个百分点、4.19 个百分点和0.71 个百分点。

　　费用情况：销售费率/财务费率下降，管理费率上升。2016 前三季度，公司销售费用0.48 亿元，同比减少7.33%，销售费用率1.76%，同比下降0.28 个百分点；管理费用1.93 亿元，同比增加26.02%，管理费用率7.14%，同比上升1.07 个百分点，主要源于创冠新投入项目增加相应管理费用；财务费用1.59 亿元，同比减少17.77%，财务费用率5.86%，同比减少1.78 个百分点，主要源于利率下降和借款减少利息支出减少。三费合计4 亿元，同比增加0.47%，三费费率14.75%，同比下降0.99 个百分点。

　　其他收益：投资收益占利润0%，营业外收支贡献占利润16.69%。2016 前三季度，公司无投资收益，同比持平；营业外收支1 亿元，同比增加59.14%，占利润总额的16.69%，同比上升2.73 个百分点，主要源于新增新桂城水厂补偿款从递延收益分期转入营业外收入、收到创冠香港业绩补偿及往期增值税退税等。

　　看点：危废拓展、引入复星战略投资者、“瀚蓝模式”异地复制。危废拓展：今年5 月公司与德国瑞曼迪斯成立合资公司，建设首个佛山危废处理项目（5 万吨/年），预计明年6 月投产。8 月公司拟以不超过1.3 亿的价格收购威辰环境70%的股权，其拥有湖北省规模最大的危废处理项目（32 万吨/年），业绩承诺2017-2019 年扣非净利润分别为2000、3500、5000 万元。引入复星战略投资者：公司拟非公开发行募集资金总额不超过8.3 亿元（11.85 元/股），上海惟冉（复星）拟认购72.3%，定增完成后将持股6.05%，为第四大股东。目前预案已经通过公司股东大会，等待证监会核准，按正常进度预计年内将过会。“瀚蓝模式”异地复制：16 年9 月公司全资子公司“瀚蓝固废”中标“顺控环投增资扩股项目”，负责顺德区固废处理项目建设，包括生活垃圾（3000 吨/日）、污泥处理（700 吨/日）、餐厨垃圾等，预计总投资18 亿元（不包含餐厨垃圾），标志着公司“瀚蓝模式”首次异地复制启动。

　　盈利预测与估值：预计公司16/17 年归属净利润分别为5.4、6.8 亿元，对应EPS分别为0.71、0.89 元，参考可比公司估值和公司的业务拓展，保守估计公司16年25 倍PE，对应目标价17.75 元，买入评级。

　　风险提示：（1）项目建设进度不达预期；（2）竞争加剧，毛利迅速下降；（3）燃气、自来水、污水等税收、价格政策变化。