中国国航(601111)2016年三季报点评:经营数据增长稳

　　净利润同比增长15.07%，符合我们的预期。公司公布2016 年三季报，前三季度公司营业收入854.5 亿元，同比增加3.72%。归属于上市公司股东的净利润72.3 亿元，同比增长15.07%；扣非净利润66.9 亿元，同比增长14.27%，符合我们此前预期。利润大幅增长是由于今年前三季度汇率贬值幅度小于去年，反映到财务数据上，公司前三季度财务费用为46.4 亿，同比下降18.11%；去年同期财务费用较高主要是原因是去年第三季度起美元兑人民币汇率大幅走高，导致去年同期产生较大汇兑损失所致。今年三季度人民币兑美元贬值约0.7%，较去年同期近4%的贬值幅度显着下降，叠加当前公司美元负债比例有所下降，汇损的同比减少贡献了公司大部分增量业绩。

　　国际航线运力提升，带动整体经营业绩向好。从运力投放上看，公司侧重发展国际航线。前三季度ASK 为1743.4 亿客公里，同比增长9.3%，其中国际航线同比增长20.5%，国内同比增长4.3%。该运力投放已反映到公司实际经营业绩上，使得公司在客公里收益有所下行的基础上仍保持了经营数据的相对稳定。前三季度RPK 为1410.5 亿，同比增长9.8%，其中国际航线同比增长19.7%，国内同比增长5.2%。整体客座利用率为80.9%，同比增长0.4%。整体运力提升叠加稳定的客座率使得公司经营业绩持续向好。

　　携手汉莎联营航线，中欧运价有望稳定。报告期内公司与德国汉莎航空就双方在中国至欧洲之间的运营达成航线联营安排，并自2017 年4 月1 日起实施。双方将采取协调航班时刻、扩大代码共享航班衔接、推出更为丰富的票价组合、进一步优化飞行常客计划等方式形成更为合理的适用双方的运力管控机制。通过联营安排，双方在中欧航线的服务水平将得以提升，在欧洲市场的整体竞争实力将显着增强，同时可起到稳定区域市场运价、避免过度竞争的左右，有助于公司在中欧长途航线上的收益率稳定。

　　维持盈利预测，维持“增持”评级：我们认为：1）公司全年整体客运量增速可维持在10%左右，稳健的运力投放使得公司单位客公里收益下降幅度在三大航中最低；2）公司海外航线布局最为完善，与汉莎达成联营安排后时刻协调与航班衔接将更为，同时在中欧长航线上也可起到稳定运价左右。我们维持公司2016-2018 年净利润为82.06 亿元、93.14 亿元与101.05 亿元的盈利预测， EPS 为0.63 元、0.71 元和0.77 元，对应当前股价的PE 为11.8、10.4 和9.6 倍，维持“增持”评级。