深圳燃气(601139)电厂气量再超预期；LPG业务可能再次

　　上调2016/17 年每股盈利预测10%/1%

　　深圳燃气公布三季度业绩快报，前三季度公司实现归母净利润7.48 亿元，同比增长46%，第三季度单季归母净利润为2.1 亿元，同比增长64%。我们上调2016/17 年每股盈利预测10%/1%，至0.42 元/0.47 元。

　　关注要点

　　第三季度电厂气量再超预期。公司第三季度售气量同比增长31%，至4.2 亿立方米。其中，电厂气量同比增长24%，至1.4 亿立方米，是2014 年第四季度以来最高单季电厂气量。非电厂气量同比增长7%，至2.7 亿立方米。电厂气量增长主要由于，钰湖电厂去年下半年正式实现热电联产，获批利用小时数由1,500-1,800 小时升至约3,000 小时，发电积极性及发电效率均有所提高。

　　第四季度LPG 批发业务盈利有望继续增长。随着油价回升，今年上半年，LPG 批发业务受益于低价库存成功扭亏，毛利同比增长约9,400 万元。第三季度，华南地区LPG 批发价格稳定在约2,600元左右，基本环比持平。而10 月以来，国际油价显着回升，我们预计，第四季度LPG 批发板块可能再次受益于库存收益。

　　LNG 码头将于2017 年投产。公司11 亿立方米LNG 码头可能在2017 年第三季度投产，在我们当前的盈利预测中，我们假设码头明年开工率为20%，即2017 年LNG 进口量约2.2 亿立方米。同时，我们假设LNG 采购价格约为1.4 元/立方米（约合6 美元/百万应热单位）。我们估计，该码头在2017 年的税前净利润贡献可能达到约7,000 万元（详见图2），占我们当前全年盈利预测的7%。

　　近期行业改革的影响。近期，政府出台了一系列关于天然气上、下游管网的全面价格监管意见。我们认为，对于长输管道的政策精神，可能也将适用于地方。而在实际执行中，各地区城市燃气企业的改革进度和政策执行力度，可能存在差异，而且成本监审的开展可能普遍晚于上游央企。另外，深圳市目前对于天然气输配环节的管理，已经相当简化和透明。我们认为明年来自成本监审的负面影响可能有限。但是，我们不排除调峰期上游可能上涨非居民门站气价，从而增加售气毛差被挤压的风险。

　　估值与建议

　　上调目标价10%至11.5 元，对应24 倍2017 年市盈率。维持“推荐”评级。

　　风险

　　油价波动；非居民门站价格上涨；LNG 码头项目投产晚于预期。