齐翔腾达(002408)业绩超预期 新产能投放助持续环比改善

　　一、事件概述

　　公司发布2016年三季报业绩修正公告，前三季度归属于上市公司股东的净利润为2.09~2.59亿元，同比增长25%~55%。公司前三季度业绩超过中报指引（1.84~2.34亿元）上限，超出市场预期，但略低于我们预期。

　　二、分析与判断

　　产品价格上涨、原材料价格维稳及新产能投放，三季度业绩超市场预期

　　公司业绩继续大幅改善，其中单Q3净利润0.75-1.25亿元，同比增87.1%~211.9%，环比增-21.4%~31.0%，主要原因为报告期内部分产品价格上涨及产能扩增影响，且主要原材料价格前三季度基本持平。其中单Q3甲乙酮华东市场均价6037元/吨，环比涨957元/吨，涨幅18.8%，公司产能18万吨/年，实际开工超110%；公司主要原料齐鲁石化液化气Q3均价环比小幅下跌46元/吨、跌幅1.3%，青岛大炼油液化气Q3均价小幅下跌70元/吨、跌幅2.4%。公司新项目于Q3投产并产出合格产品贡献业绩。期间由于黄岛8万吨装置为期20日的停工检修以及新产能投产短时间内负荷低、成本相对较高，业绩小幅低于我们的预期。

　　甲乙酮价格有望继续上涨，公司充分受益

　　目前国内甲乙酮总产能69.7万吨，其中合计6.7万吨长期停产的小装置复产概率极低，而泰州石化8万吨和中创化工10万吨新建产能由于技术或产品问题迟迟未能向市场投放产品，且公司以外装置受原料供应限制负荷不高，多数企业处在微利甚至亏损状态。目前甲乙酮-丙酮价差150元/吨，仍低于1000元/吨的历史平均水平。后续仍然看好甲乙酮价格在供需改善、主流厂家维稳和丙酮推动下持续上涨，公司作为行业龙头充分受益。

　　打造C4深加工综合利用全产品线，助推业绩继续释放

　　公司新建烷烃脱氢及综合利用项目二期（35万吨高纯低硫MTBE、10万吨丙烯、5万吨/叔丁醇）及8万立方/小时煤制气项目制气单元已于Q3投产并产出合格产品，并将逐步提升负荷并准备制氢单元的试生产。至此公司实现碳四原料所有组分的全部利用，将超过45万吨的作为液化气出售的低碳烷烃"下脚料"转化为高纯低硫MTBE等高附加值产品，随着后续开工负荷的逐步提升，业绩释放值得期待。

　　三、盈利预测与投资建议

　　我们判断公司业绩将持续环比改善，而当前股价未对业绩环比改善的预期作出反应；同时2017年1月1日起全国全面实施国V排放标准，年底将有新闻政策密集催化。预计16-18年公司EPS为0.23、0.34和0.45元，对应PE 26、18和13倍，维持公司"强烈推荐"评级。

　　四、风险提示：产品价格大幅波动；项目产能释放进度不及预期。