吉祥航空(603885)2016年半年报点评:票价承压下行

　　业绩符合预期

　　吉祥航空公布2016 上半年业绩：营业收入47.51 亿元，同比增长23.66%；归属母公司净利润7.10 亿元，同比增长37.2%，对应每股盈利0.61 元。业绩符合我们的预期。公司扣除非经常性损益之后净利润同比增长23.18%，与收入增速一致。公司中期分红0.25 元/股。

　　平均票价下降约2.7%，符合预期。一季度为传统旺季，平均票价承压下降1.0%；二季度淡季，票价继续同比下滑，符合我们的预期。上半年，国内、国际及地区航线票价分别同比下滑2.5、3.2%和3.7%。

　　多因素利好业绩。1）上半年公司收到政府补助合计1.1 亿元，同比增长258%；2）九元同比扭亏，上半年盈利345.1 万元（去年同期亏损7149 万元）；3）飞机美元预付款退回带来汇兑收益。

　　发展趋势

　　双轮驱动提升业绩，主辅基地运营，生产量有望维持高速增长。九元已扭亏，双轮驱动，成为公司又一业绩增长点；南京辅助基地于3 月底投入运营，已开通16 条国内、国际航线，扩充航线网络，增加航班时刻。同时，浦东机场主基地产能富余，主辅基地运营，有效推动生产量继续维持高速增长。

　　盈利预测

　　我们维持2016/2017 年全年每股盈利预测不变。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应21.3x 2016e P/E。短期看，浦东机场产能富余，公司主辅基地运营模式提供产能空间；长期看，公司定位精准，双轮驱动，未来淘旅行平台、9 元航空快速发展都值得期待，我们维持推荐的评级和人民币35 元的目标价，较目前股价有26.35%上行空间。对应27x 2016e P/E。

　　风险

　　经济增长不如预期，油价大幅上升，人民币贬值。