恒瑞医药(600276)2016年半年报点评:全年收入有望突

　　投资要点：

　　2016 年上半年收入增长20.36%，全年收入有望突破百亿。上半年实现收入52.79 亿，增长20.36%，归母净利润13.14 亿，增长23.85%，扣非净利润13.18 亿，增长23.59%，EPS0.56元，基本符合预期。二季度单季实现收入26.11 亿，增长19.62%，归母净利润6.3 亿，增长22.60%，扣非净利润6.33 亿，增长23.04%。

　　原料药及制剂出口业务稳步增长，一致性评价不断推进。2016 年上半年原料药及制剂出口业务稳步增长，海外销售收入达3.36 亿元人民币，同比增加了48.11%。环磷酰胺有稳步增长，七氟烷上半年发送至海外，预计三季度实现销售。受招标降价影响，预计下半年国内仿制药销售增速不会太高。公司在报告期内递交替吉奥胶囊、厄贝沙坦片、盐酸氨溴索片的参比制剂备案材料，共开展了21 个产品的开发和多地申报工作，新调研产品4 个，向美国FDA递交了5 个ANDA 申请，预计今年有两个ANDA 获批；19k 和瑞格列汀今年预计可以重新启动申报。在产线方面，预计抗肿瘤包及造影剂上半年增速约为30%，麻醉类增长近15%，电解质增长约为10%。其他产品大部分在10%左右。

　　期间费用率提升2.59%，经营现金流下降23.00%，毛利率提升2.29 个百分点。上半年公司毛利率86.65%，提升2.29 个百分点，主要是海外制剂业务大幅增长且毛利率较高。期间费用率55.62%，提升2.59 个百分点，其中销售费用37.16%，提升2.23 个百分点，管理费用19.99%，提升0.53 个百分点，上半年累计投入研发费用4.89 亿元，占销售收入的9.26%，获得创新药SHR1210、SHR7390、SHR1314 的临床批件，合规管理任务为研发的基础工作，后续将得到重视，公司致力于推动仿制药一致性评价工作，上半年有三个参比制剂上报备案；财务费用-1.53%下降0.17 个百分点，每股经营性现金流0.55 元，下降23.00%。

　　创新+国际化迈入收获期，维持买入评级。公司坚持创新+国际化战略不动摇，阿帕替尼2014年底上市，2015 年开始放量，有超过20 个创新药处于不同临床开发阶段；环磷酰胺是制剂国际化贡献大额利润的第一个品种，七氟烷是2016 年制剂出口业务重要增量。吡咯替尼片美国一期临床顺利推进，从海外创新药公司引入新型止吐药，公司国际化业务不断迈向纵深，资本国际化+产品国际化，创新产品走出去+引进来。我们维持2016-2018 年每股收益预测1.41 元、1.76 元、2.15 元，同比增长27%、25%、22%，对应PE 分别为31 倍、25 倍、20 倍，维持买入评级。