新希望(000876)2016年半年报点评:养殖高景气 业绩

　　事件：8月30日，公司公告2016年半年报，报告期内，公司实现营业收入277.89亿元，同比减少5.79%；实现归属于上市公司股东的净利润14.31亿元，同比增长23.53%；实现归属于上市公司股东扣非后的净利润13.69亿元，同比增长18.06%；EPS0.34元/股，同比下降39.29%。其中，扣除民生银行投资收益后，农牧业务实现归属于上市公司股东的净利润为5.78亿元，同比增长164.99%。其中，二季度实现营业收入155.5亿元，实现归属于上市公司股东的净利润7.29亿元，农牧业务净利润约3.5亿元。

　　养殖景气传导，饲料销量增长。今年上半年猪价高位，根据中国畜牧业信息网数据，22省生猪均价19.43元/公斤，一度突破21元/公斤；养殖景气，养殖户补栏积极，公司调整产品结构，提升高毛利前端料销量，实现母教乳猪料同比增长超过20%。此外，反刍料和猪浓缩料销量增幅超过10%。公司今年上半年的饲料业务在淘汰了部分落后产能的情况下，还扭转了过去几年销量同比下降的局面，并通过综合养殖服务及养殖服务公司设立所掌握的养殖基地，为后续饲料业务的全面恢复奠定了良好的基础。报告期内，公司销售各类饲料产品690.14万吨，同比增加3.73%；因报告期内玉米、豆粕价格低迷，使得饲料售价有所下降，营业收入1,822,584.48万元，同比下降9.5%；公司饲料原料采购一般提前几个月签订合同，前期合同价格较高，使得报告期内饲料板块毛利114,413.66万元，同比下降13.40%。

　　养猪战略积极落实，禽类养殖扩展顺利，养殖业务增长迅速。猪方面：2016年上半年的PSY平均达26.2头，处于国内领先水平，产能全部达产可年出栏生猪超700万头。禽方面：“公司+农户”模式中禽旺养殖服务公司项目全面展开，已覆盖养殖户近5,000户，存栏肉鸡、肉鸭合计每月近6,000万只。自养模式中，项目进展顺利，公司成立了“四川新希望六和蛋禽养殖有限公司”，在川渝地区发展蛋禽产业；同时增加了乐亭六和馨美滋肉鸡养殖公司的注册资金，推动公司商品鸡自养业务的发展。

　　新渠道开发，肉品销量大幅增长。报告期内，公司销售各类生鲜肉、肉制品共计107.03万吨，同比增长6.13%，实现营业收入977,275.18万元，同比增加3.70%；其中深加工肉制品销量共计6.4万吨，同比增长18%。公司调整渠道结构，新开发百胜等餐饮渠道、家乐福等商超渠道、饿了么等电商渠道、煌上煌等深加工渠道。报告期内，公司参股了久久丫，对嘉和一品中央厨房资产进行收购，并在去年成立的美食发现中心基础上，增设了多个分中心，助力公司开拓新渠道，满足日益变化的市场需求。

　　投资建议：预计2016-2018年公司农牧业务净利润约为14.69亿元、19.31亿元、22.76亿元，同比增长711.85%、31.42%、17.85%，给予农牧业务2017年20倍PE，对应市值约380亿元。

　　综合公司所持民生银行的股权，预计2016-2018年，公司实现净利润约为35.15亿元、40.79亿、45.05亿元。EPS分别为0.84、0.98、1.08元，参照行业估值水平，给予2017年13.5倍市盈率，对应6个月目标价13元，对应市值550亿，给予“买入-A”评级。

　　风险提示：养殖反转不达预期；生猪养殖模式推广不达预期。