双鹭药业(002038)2016年半年报点评:经历产品结构转

　　业绩低于预期

　　双鹭药业公布2016 年中报业绩：营业收入4.72 亿元，同比下降12.32%；归属母公司净利润2.54 亿元，同比下降33.10%，对应每股盈利0.37 元。

　　发展趋势

　　主营产品承压，收入同比下滑：2016 上半年，公司收入出现了同比下滑，我们认为主要原因为包括贝科能在内的原有产品线在已经进入全国大部分地区医保的背景下，受到医保控费压力较大，增长逐步放缓。公司产品线目前正处于转型期，新品种的研发对公司成长至关重要。

　　公司来那度胺进入优先审评程序，获批进度有望提速：4 月24 日CFDA 网站公示公司申报产品来那度胺作为临床急需用药，进入了优先审评程序，这意味着公司报生产进度有望提速。来那度胺作为celgene 的重磅品种，在全球销售额近50 亿美金，我们预计在国内上市后市场规模有望突破10 亿人民币，值得重点关注。

　　期待公司产品线升级：后续公司将重点打造糖尿病产品线，达格列净、卡格列净等品种已经申报临床研究，GLP-1 类似物产品进入临床前安全性评价。加拿大子公司的肺炎23 价疫苗也已经进入临床研究阶段，同时单抗产品线研发也在推进。在公司原有产品线增速放缓的背景下，公司亟待推进产品线的升级。近几年公司加大了研发投入，在肿瘤、心血管、糖尿病等大病种领域推进研发，期待新产品推出为公司带来持续增长。

　　盈利预测

　　我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.89 元与0.95 元下调6.83%与11.6%至人民币0.83 元与0.84 元。同比分别下滑1.2%和增长1.4%。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应2016/2017 年EPS 分别为39 倍和38 倍。考虑到创新药来那度胺有望获批，我们维持推荐的评级，但将目标价上调11.43%至人民币39 元，较目前股价有20.93%上行空间。目标价对应16 年P/E 为47 倍。

　　风险

　　新产品研发进度低于预期的风险；现有产品线继续下滑的风险。