得润电子(002055)2016年半年报点评:Meta呈爆发

　　1H16 略超预期

　　得润电子公布1H16 业绩：营业收入20 亿元，同比增长60%；归属母公司净利润5,329 万元，同比增长1%，与快报一致，略超指引（-20~10%）中值，对应每股盈利0.12 元。主业稳健成长，毛利率承压，补贴增厚业绩：若剔除Meta 并表影响，1H16 营收同比成长25%，营业利润同比下降10%；显示传统消费电子与汽车电子业务增速稳健，但淡季降价压力仍大，导致毛利率下滑。剔除Meta 后，1H16 净利润同比增27%，其中营业外收入贡献由去年同期的7%上升至34%，主要源自政府补贴。

　　Meta 呈爆发式增长，费用开支仍大：Meta 1H16 实现收入4.4亿元，是去年全年的2.1 倍，新能源充电模块和车联网业务发展突飞猛进；然而新业务处于开拓期，成本开支骤增，当期净亏损2,334 万元（vs.去年全年的-1,877 万元）。

　　发展趋势

　　3Q 指引反映新能源与车联网投入持续增加，业绩贡献看明年：得润预计1~3Q16 净利润同比变动-20~10%，对应3Q16 同比变动-46~21%，源于Meta 新业务开拓带来更高费用压力：1）车载充电机竞争力凸显，继PSA 之后成功打入国内整车市场，新拓展东风A60、上汽EV，出货将从明年开始。2）车联网业务顺利推进，目前在多个城市地推中。

　　产品线不断延伸，Type-C、传统汽车电子亦有亮点：1）Type-C与国内乐视、小米等知名手机客户和PC 客户合作，预计三季度随新品上市将迎来出货高峰。2）汽车电子稳步拓展，科世得润斩获北京奔驰发电机线束订单，未来大概率向整车订单延伸。8 月16日公告发行股份购买汽车电子资产，进一步扩充产品线。

　　盈利预测

　　我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.25 元与0.58元下调15.18%与15.42%至人民币0.21 元与0.49 元。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应2016/17 P/E 为150.0/65.5x。我们维持推荐的评级和人民币36.5 元的目标价，较目前股价有14.21%上行空间。源于估值切换至2017 年，目标价对应2017e P/E 为75x，低于车联网企业平均水平（78x）。

　　风险

　　消费电子需求疲软，新业务推广低于预期。