华测检测(300012)2016年半年报点评:透过细节看经营

　　核心观点：

　　华测检测2016 年上半年实现营业收入636 百万元，同比增长19.5%；归属于母公司股东的净利润为16 百万元，同比减少58.8%；公司业绩靠近此前预告区间的上限（8~18 百万元）。

　　收入分析：公司1 季度收入同比增长10.5%，2 季度收入同比增长26.5%；截止6 月末，公司来自政府的环保、工商、食药监项目的未结算合同金额达到47.5 百万元，对当期收入和利润有所影响。分项业务来看，2016 年上半年，贸易保障检测、工业品服务的收入同比增长分别达到17.8%、27.3%，而实际需求态势更好，但受到政府项目结算影响，生命科学检测、消费品检测的收入同比分别仅增长23.4%、6.2%。

　　成本分析：公司上半年的营业成本同比增长27.3%，我们认为此项目可能更多反映公司实际业务量的变化幅度。从相对固定的成本项目来看，上半年折旧为54 百万元，同比增长31.4%；支付给员工现金为320 百万元，同比增长27.3%；从销售费用、管理费用反映的其房租水电费分别增长20.4%和33.4%。从这些“刚性支出”来看，公司的营业收入同比增长达到25~30%水平时，利润率保持平稳的概率较高。

　　增长依然稳健：由于政府项目收入占比提高，其多在下半年结算，因此公司上半年利润占比降低，公司实际经营态势要好于财务报表显示利润情况

　　盈利预测和投资建议：根据分项业务的经营情况，我们预测公司2016-2018年分别实现营业收入1,706、2,257 和3,019 百万元，EPS 分别为0.314、0.431 和0.590 元。公司作为国内第三方检测的民营龙头公司，综合优势突出，结合业绩和估值，我们继续给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响；医学等新业务的市场拓展具有不确定性。