五粮液(000858)2016年半年报点评:业绩符合预期 未

　　业绩基本符合预期，预收保持高位，现金流情况良好

　　公司上半年实现收入132.56 亿元，同比增长18.19%；实现净利润38.87亿元，同比增长17.87%。（1）分产品来看，酒类收入123.78 亿元，同比增长17.42%；非酒制品收入8.20 亿元，同比增长21.65%。酒类销售里面，预计高价位酒收入占比接近80%，增速预计20%以上；中低价位酒预计收入占比20%，系列酒增速预计10%左右。（2）从季度数据来看，第二季度实现收入44.30 亿元，同比减少1.11%，净利润9.84 亿元，同比减少10.31%，单季度下滑主要是因为：一方面3 月底公司提价至679 元，另一方面经销商一季度提货较多，二季度消化了部分库存。（3）公司计划2016 年力争实现营业总收入不低于238 亿元，较上年增长不低于10%；利润总额目标88亿元，力争较上年同期增长10%。

　　公司预收账款及现金流良好。（1）公司预收账款44.17 亿元，较年初增加24.23 亿元，预收款项作为蓄水池，为全年的业绩增长打下了基础。（2）公司上半年销售商品、提供劳务收到现金136.22 亿元，同比增长20.82%，经营性净现金流为43.11 亿元，同比增长38.33%。公司现金流情况良好。

　　上半年公司整体毛利率70.00%，基本持平，其中酒类毛利率增加0.29个百分点。上半年期间费用率22.33%，较上年同期增加0.04 个百分点。公司上半年净利率30.38%，较上年同期下降0.12 个百分点。

　　未来销量增速有望逐步回升，茅台价格上移为公司提价打开空间

　　1、第二季度渠道消化了部分库存，未来销量增速有望逐步回升。一季度经销商打款提货积极，二季度渠道消化了部分库存，同时，竞品茅台一批价不断提升，目前基本稳定在950-960 元，未来五粮液销量增速有望逐步回升。2、目前五粮液出厂价679 元，一批价近两个月提升10-20 元至650-660元，我们预计今年中秋国庆到年底，公司有望解决价格倒挂问题。同时茅台终端价大幅上移，为公司提价打开空间。

　　盈利预测及投资建议：预计公司2016-2018 年EPS 分别为1.90、2.23、2.63 元，对应PE19、16、13 倍，合理估值45 元，维持买入评级

　　风险提示：业绩低于预期