中国巨石(600176)2016年半年报点评:行业高景气叠加

　　事件：近日公司公布2016 年半年报；公司实现营业收入约37.16 亿元，同比增约7.6%；归母净利润约7.62 亿元，同比增58.3%；EPS 约0.31 元。其中公司第2 季度实现营业收入约19.54 亿元，同比增约8.7%；归母净利润约4.02 亿元，同比增36.1%。

　　点评：

　　年初冷修生产线投产，第2 季度收入增速环比提升。由于公司桐乡#4 线于2016 年1 季度冷修结束投产，第2 季度公司收入增速环比第1 季度提升2.3个百分点。价格方面，上半年价格总体稳中略升：一方面国内价格基本保持稳定，另一方面人民币贬值导致出口价格有所提升。

　　天然气价格下行以及公司严格控制成本，第2 季度毛利率创新高。由于2015年底天然气价格下调，预计公司三个基地天然气价格平均下调幅度约0.5 元/方；公司积极提高生产效率如提高窑炉熔化率和拉丝成品率，并且长期强调节能减支降耗，2016 年第2 季度综合毛利率约45.7%，同比、环比分别增加3.3 个百分点、4.0 个百分点，创历史新高。。

　　预计 2016 年玻纤行业景气高位持稳。玻璃纤维终端应用领域广泛，行业总体保持平稳增长可期，其中风电增速回归常态增长、建筑建材、管道、环保等领域应用增长平稳，凭借玻纤优秀的物理化学性能，在汽车轻量化、高铁内饰等新兴应用领域前景广阔。供给方面，预计2016 年实际新增产能有限，同时行业集中度高，竞争相对有序。

　　公司是中建材集团央企改革试点单位，跨集团合作具备想象空间。作为央企改革试点单位，公司后续激励机制、集团内部资源整合等方面动作值得期待。公司实际控制人中建材集团已公告与中材集团筹划战略重组，两者同类资产合作具备想象空间---双方玻纤纱产能合计占国内比重达50-60%，两者合作对行业竞争格局改善有较为积极意义。

　　维持“买入”评级。公司成都14 万吨线冷修复产、埃及二期8 万吨线投产对下半年销量增长贡献积极，埃及三期4 万吨、九江12 万吨、美国南卡一期8万吨生产线建设/方案稳步推进，未来几年销量增长有望延续。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别约0.63 元、0.73 元、0.83 元，给予2016 年PE 23倍，目标价14.49 元。

　　风险提示。玻纤价格下调，海外项目进度低于预期，国企改革低于预期。