劲嘉股份(002191)2015年年报点评:逆势实现高增长

　　2015 年业绩与前期业绩快报一致。公司2015 年实现收入27.2 亿元，同比增长17.1%，（归属于上市公司股东的）净利润为7.21 亿元，同比增长24%，合EPS 0.55 元，与前期业绩快报一致。其中15Q4 实现收入8.28 亿元，同比增长32.7%，（归属于上市公司股东的）净利润为2.08 亿元，同比增长40.7%。15Q4 业绩增速明显加快，除了有订单季度结算确认的波动外，还因母公司15Q4 获得高新企业15%税收优惠（前三季度按照25%计提）。同时公司公告2015 年利润分配方案，拟每10 股派发现金红利1.5 元。

　　2015 年面临下游烟草行业逆境，公司多业务储备，业绩实现逆势高增长。2015 年下游烟草行业整体形势较为低迷，加之2015 年公司限制性股票激励计划费用约3000 万元左右、智能健康烟具和电子产品包装等多项业务均处于投入期，新业务对整体业绩有所拖累，在此逆境下，公司通过积极把握国家卷烟行业结构升级良机，继续提升集中度，加之多业务储备，实现逆势增长，2015 年收入增长17.1%（15Q4 增速更达到了32.7%），同时由于产业链配套的进一步延伸和产品结构的持续改善，公司毛利率再创新高（2015 全年毛利率45.91% vs 2014年41.47%，15Q4 毛利率增长5.96 个百分点至48.56%），业绩体现较高含金量。1）烟标主业：集中度继续提升，产业链延伸提升盈利能力，毛利率再创近年新高。2015 年下游烟草行业整体仍较为低迷，全年产量下滑0.88%，销量下滑2.36%，有赖于卷烟结构升级，收入虽有上升，但亦仅保持个位数增长（4.7%）。在下游行业增速放缓的逆境之下，公司凭借自身优势，通过内生（新增为广东中烟供货）+外延（江苏顺泰新增51%并表）双轮驱动，继续提升行业集中度，最终仍，在行业中继续保持领先地位：内生方面，公司继续发挥在新产品开发及设计方面的优势，2015 年新增为广东中烟提供烟标产品；外延方面，14 年公司收购的江苏顺泰剩余51%股权于15 年4 月起合并100%利润表，最终实现烟标产销量持续双增长（产量、销量同比分别增长19.21%、14.21%），其中细支烟烟标销量、收入同比增长更为明显，分别达55.87%，65.42%。未来在国家卷烟结构继续升级的大背景下，公司有望进一步发挥行业龙头地位，提升市场占有率。2）精品包装项目小试牛刀：深圳基地一期项目已于2015 年11 月实现量产，客户资源方面已与步步高、冷酸灵、顺丰等建立合作关系：重庆基地除步步高vivo、登康?冷酸灵外，公司也正为国际国内知名的电子消费品、快消品等提供设计打样服务，小批量试产服务；食盐包装盈利大幅上升：与贵州盐业集团下属子公司合资设立的生产食盐包装袋项目的子公司实现净利润1504.76 万元，同比增长48.58%；此外贵州基地也与顺丰签订物流方面的深入合作协议。因处于起步阶段，公司15 年精品包装项目预计亏损2000-3000 万元，相信16 年随着订单的积累和产能利用率的有效提升，有望实现小幅盈利。3）设立深圳前海蓝莓文化传播有限公司，搭建“互联网+文创+包装”平台，完善大包装产业链：公司前期公告拟设立深圳前海蓝莓文化传播有限公司，提供大包装领域品牌策划、文化创意、品牌营销、设计制作等服务，通过增值服务强化大包装综合服务能力和竞争力，有望成为公司又一主要业务增长点。

　　产业转型：大健康业务谋篇布局。2015 年公司与中山大学抗衰老研究中心签署了《战略合作意向书》， 双方在相互认可的“基因编辑与细胞治疗”等生物技术领域开展合作。共同建立基于CRISPR/Cas9 技术的地中海贫血疾病基因修正的技术体系，加快推进精准医疗的建设。未来公司将围绕基因编辑与细胞治疗展开持续布局，大健康业务发展结构将逐步清晰落地。未来五年规划指出，倾力打造“生物产业孵化基地”，重点培育亚健康检测、肿瘤防治、生物制药和生物工程等项目。

　　看好“大包装”及“大健康”的双主业发展前景，多项目稳步推进，维持买入！公司在“大包装”领域布局合理，积极完善产业链各环节，行业集中度不断提升，龙头地位不可动摇。传统支柱“大包装”主业横向+纵向拓展。包装横向多业务领域扩张：传统烟包主业内生+外延持续推动，国企改革推进，烟草三产退出仍是大势所趋。作为行业龙头，劲嘉股份仍是行业最有力的整合者。拓展精品包装市场。公司借助多年积累的研发设计和制造能力优势，向电子产品等智能精品包装领域延伸。纵向延伸包装产业链，由制造向服务转型，提升价值链，凸显竞争优势。公司将拓展供应链金融，智能物流，智慧云包装平台等。“大健康”产业潜在发展空间巨大，提供未来市值想象空间，公司战略眼光前瞻，执行力强，与中山大学签订战略框架协议后，后续具体合作事项迅速推进相继落地，公司也将积极推进和海内外其他大健康机构的深入合作。我们维持公司16-17 年分别为0.65 元和0.77 元的盈利预测，目前股价（11.85 元）对应16-17 年估值分别为18 倍和15 倍，对于原有增速25%左右的大包装业务估值具有安全边际，大健康业务提供股价向上弹性，维持买入！