金一文化(002721)2015年年报点评:外延落地业绩翻倍

　　事件描述

　　公司公布年报：2015 年实现营业收入76.37 亿元，同比增长26.94%；归属净利润1.53 亿元，同比增长121.56%；EPS 为0.240 元/股。单四季度实现营业收入29.72 亿元，同比增长39.26%；归属净利润6095.40 万元，同比增长76.55%。同时，每 10 股派发现金红利 0.4 元（含税）。

　　事件评论

　　以收购实现业务、产品、区域的综合拓展，经营性利润翻倍增长。报告期公司实现对浙江百年珠宝品牌越王珠宝100%股权和主业位于江苏、安徽的宝庆尚品51%股权收购。收购业务增强公司综合市场延拓能力：1）二者主要以直营零售业务为主，直营网点超过100 家，助力公司实现由代销、经销等批发业务向零售业务延伸；2）实现从贵金属工艺品向珠宝首饰产品延拓；3）开拓江浙皖市场。报告期收入同比增长26.94%，剔除收购并表影响，收入同比下降约8%。综合毛利率提升3.71 个百分点至10.92%，主要由于收购推升零售业务（毛利率23.15%）占比提升14.14 个百分点至15.96%以及高毛利的珠宝首饰（毛利率16.75%）占比提升18.49 个百分点至30.37%。报告期归属净利润1.53 亿元，同比增长122%，收购标的归属净利润测算为1.15亿元，剔除其影响归属净利润同比下降46%。综合来看，剔除非经常性影响，公司报告期经营性利润翻倍增长。

　　重视研发设计，创新产品树立核心竞争力。在渠道拓展基础上，公司不断强化研发制造能力，以创新产品作为核心战略。自建黄金珠宝产业园、投资设立金一智造，从单一的委外加工过渡到自主生产和委外加工相结合；参股金一科技，涉足黄金珠宝行业高端制造；与瀚博科技战略合作，将先进的3D 打印技术应用于传统的黄金珠宝首饰生产中，以实现个性化产品开发。同时，与心麦科技合作成功打造健康智能戒指acare；投资持有深圳可戴 40%股份；拟收购广东乐源51%股权，布局智能可穿戴的创新消费产品，以建立持续产品竞争力。

　　参股并购基金，并积极延拓上下游业务，产业链生态布局日趋完善。公司参与设立西部金一文化创意产业基金（规模2 亿，占股24.99%）、参与设立深圳金一红土投资基金（规模10 亿，占股10%）将围绕产业链进行优势资源整合。同时，收购卡尼小贷60%股权，增强产业链金融服务能力；基于客户大数据，与金大师合作拓展“金生宝”产品，开展客户理财业务能力。产业链生态布局平台雏形逐渐显现。

　　投资建议：重创新+强执行，黄金珠宝产业链整合者，首次覆盖，给予“增持”评级。公司重视产品研发和创新，并把握黄金珠宝市场机会，外延并购战略持续落地，继成功收购越王珠宝、宝庆尚品后，2016 年3 月签署收购河南一恒祯51%股权议案，执行力较强。我们认为公司在黄金珠宝整体增速下滑，进入存量博弈市场下，从B 端区域市场向零售+多区域市场拓展，在渠道+产品+产业链服务的黄金珠宝生态圈蓝图已逐渐显现。考虑卡尼小贷、河南一恒祯和广东乐源的业绩贡献，不考虑其他并购下，我们预计2016-2018 年公司归属净利润复合增速为48%。暂不考虑卡尼小贷、河南一恒祯和广东乐源的并表，我们预计公司2016-2017 年EPS为0.31 和0.33 元，考虑公司非公开发行价22.31 元/股，大股东以1 亿元参与认购，现价为21.25 元/股，具备一定安全边际，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：外延战略执行进度低于预期；新产品市场推广难度较大；产业链金融服务项目推进低于预期。