杭锅股份(002534)业绩即将大反转 受益光热大发展

　　事件：公司发布股权激励方案

　　2016年1月27日，公司发布公告，拟向142名激励对象授予限制性股票1192万股，占公司目前股本总额40,052万股的2.98%，9.03元/股。

　　评论：业绩即将大反转，受益光热大发展

　　1、大手笔股权激励，均为员工自有资金；16年解锁条件高；市值纳入解锁条件，代表公司对股价信心。

　　公司拟向142名激励对象授予限制性股票1192万股，占公司目前股本总额40,052万股的2.98%。

　　其中，总经理、3名副总经理、财务总监、董秘6人共获得220万股，金额接近2000万；其他136名员工972万股。公司明确，不存在向激励对象提供贷款、贷款担保或任何其他财务资助的计划或安排。由于员工参与股权激励的资金主要为自有或借款，这将大大提升员工的工作积极性，并最终提高公司业绩及股价。

　　限制性股票解锁条件：2016-2019年归属于上市公司股东的净利润1.8、2、2.2、2.4亿，或公司市值在2016-2019年度任意连续20个交易日达到或超过100、120、150、180亿。

　　能源局尚未下发光热示范项目清单，我们预计光热在2016年不能贡献较多利润，预计公司2016年1.8亿的利润目标主要来自传统行业。这也反映了公司传统主业利润将于2016年恢复。

　　公司还将市值列入解锁条件，代表公司管理层越来越重视市值。我们预计，公司有望借助资本市场、借助外延等途径，推进市值实现目标。

　　2、前期钢贸等业务亏损较大，15年有望完成计提，16年轻装上阵业绩大反转

　　公司主要产品为各类余热锅炉、工业锅炉、电站锅炉、核电设备和电站辅机，公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉研究、开发、设计和制造基地。

　　2010-2012年，公司净利润均超过3亿元。而2013年-2015年，由于钢贸亏损巨大，且公司EMC等投资项目亏损，公司业绩下滑明显。

　　我们预计，公司钢贸及投资亏损有望于2015年基本计提完毕。2016年，公司传统业务有望带动利润快速回升。

　　2015年上半年，公司新增订单152,730万元，同增60.3%，公司当前在手订单约50亿，有力保证了主营业务利润恢复性增长。

　　3、公司是塔式光热电站设备龙头，参股中控太阳能；光热装机5年增长接近600倍，公司大幅受益。

　　媒体报道，2015年底国内光热装机约18.1MW，而公司在国内首个商业化运营的中控德令哈10MW项目中，提供了吸热器、储热系统、换热器等核心设备，市场地位及业绩优势非常突出。

　　按照能源局规划，1GW示范项目即将出台，预计将于2017-2018年建成，2020年将建成10GW光热项目。光热装机5年增长接近600倍，增速远超新能源发电其他领域。

　　2015年上半年，在国内装机基本未增长的情况下，公司取得太阳能光热发电领域订单1217万元。

　　公司参股中控太阳能，在示范项目中，中控新能源申报了 50MW 塔式电站项目。我们认为，中控太阳能有较大概率拿到50MW 的批文，再考虑中控太阳能帮其他业主方提供的总包业务，公司有望从中控太阳能拿到100MW 以上的设备订单。

　　能源局1GW示范工程中，塔式项目约占40%，而公司在塔式项目中，可提供吸热器、储热系统、换热器等核心设备，如公司可承担三分之一的供货量（假定从中控太阳能拿到100MW，再从其他业主拿到一些），公司有望取得10亿以上订单，取得2亿以上利润。

　　而考虑到2020年国内光热装机将达10GW，即使公司市场占有率有所下滑，在光热领域，公司也有望在2016-2020年取得10-20亿利润。

　　4、盈利预测与评级

　　公司大手笔股权激励、参与资金均为员工自有、16年解锁条件高、管理层重视市值；前期钢贸等业务亏损较大，15年有望完成计提，16年轻装上阵业绩大反转；公司是塔式光热电站设备龙头，参股中控太阳能；光热装机5年增长接近600倍，公司大幅受益。

　　预计公司2015-2017年EPS分别为-0.34元、0.52元、0.84元，对应估值分别为-44倍、28倍、18倍，由于10GW光热工程主要集中在2018-2020年建成，预计公司2018-2020年利润将爆发式增长，给予"买入"评级。

　　5、风险提示国内光热进展低于预期；公司光热设备市场占有率低于预期