潮宏基(002345)时尚珠宝盈利水平表现优秀 FION并表

　　公司公布15 年业绩快报，业绩完全符合预期。公司业绩快报显示15 年实现收入26.93 亿元同比增长9.03%；实现归母净利润2.57 亿元，同比增长16.48%。基本每股EPS 为0.30 元，完全符合年报前瞻中的预期（0.30 元，15%）。其中15Q4 单季实现收入6.41 亿元，同比减少2.3%；归母净利润6334.29 万元，同比增长50.4%。

　　K 金珠宝为主业主要盈利点，黄金略有下滑，FION 女包并表增厚业绩。1）K 金珠宝收入增速15%左右，传统黄金首饰略有下滑。15 年K 金时尚珠宝饰品借助新品创新和电商渠道实现稳健增长，预计收入同比提升15%，我们预计未来几年K 金业务有望毛利率维持在47%左右利润增速水平维持15%-20%。受黄金价格下跌影响，黄金首饰业务收入同比下滑约10%，毛利率维持10%左右。2）FION 并表增厚业绩。15 年FION 收入实现个位数增长，净利润约9000万元（其中3000 万元为土地出让非经常损益），品牌整合、门店升级、内部ERP 系统建设等对15 年女包业绩带来不利影响，但FION 一二级城市门店升级和三四线城市渠道下沉积极推进，新品开发能力强化（经典款式收入占比从65%降低到15 年占比35%），未来预计会继续扩充品类，丰富产品价格区间，依托信息系统建设提升毛利率和提高复购率。

　　“她经济”龙头打造多品牌+多品类本土轻奢集团，志在美丽经济全产业链布局！

　　1）本土轻奢+多品牌多品类运营领军企业。现有珠宝品牌CHJ 潮宏基（门店640 多家）、Venti 梵迪（门店65 家），巧妙占据K 金时尚产品细分市场，客单均价1500-2000 元吸引年轻女性时尚型、冲动型消费。全资收购FION（门店逾300 家）进入女包领域，目前正与Prada 和Armani前任产品总监合作开发年轻风格的F.pops 子品牌。

　　2）线上线下渠道协同。公司依托线下渠道已积累的逾百万会员和广泛客户资源业务与线上电商销售协同效应明显，线上渠道仅双11潮宏基销售额2700 万（同类别第六名），FION 销售额2100 万（同类别第二名，14 年为16名），拉拉米销售额6800 万（天猫国际第一名）。

　　3）围绕消费趋势变革，多渠道运营布局参股拉拉米17%股权涉足跨境电商，采用自有平台加第三方平台的模式，辅助海外美容、化妆品、保健品及母婴用品的本土落地；与粤豪珠宝合作打造B2B、P2P 平台，积极通过互联网整合供应链上下游需求，提升珠宝供应链整体效率。

　　4）借助资本力量，持续外延打造美丽经济全产业链龙头。公司拟以12.28 元/股底价非公开发行股票1.22 亿股募资不超过15亿元（其中员工持股计划认购1.5 亿元），锁定期3 年；同时拟发行公司债券不超过9 亿元充实资本实力，为外延布局奠定基础。与能图资本、李天天先生合作设立上海潮尚能图投资管理有限公司，并拟共同发起设立跨境化妆品品牌并购基金拓展时尚产业。公司拟投资1-亿美元收购境外上市的时尚珠宝资产（利润1000-2000 万美元）继续推进，项目落地可期；通过外延打造多品类轻奢消费圈战略确定，期待与“她经济”珠宝、美容、化妆品等领域优质标的探讨合作进行全方位布局。

　　多品类轻奢集团初具雏形，“她经济”龙头布局美丽经济全产业链稀缺标的，维持增持！不考虑外延增厚，维持公司16-17 年EPS 为0.35 元和0.43 元，目前股价（11.24 元）对应16-17年PE 分别为32 倍和26 倍，后续外延项目落地有望进一步增厚业绩！我国中高端消费品市场年均增速15%以上，2020 年中产阶级家庭占比预计将超过75%，国内时尚消费市场规模远超5000 亿元，公司持续围绕美丽经济全产业链布局坚定推进中，定增底价12.28 元和16 年1 月高管增持均价11.02 元（3520.71 万元增持319.45 万股）提供一定安全边际，维持目标价24 元/股，对应市值200 亿元，维持增持。