万润科技(002654)转型数字营销 柳暗花明势在必行

　　LED 封装企业坚决转型数字营销。万润科技成立于2002 年，是国内领先的集研发、设计、生产和销售为一体的中、高端LED 光源器件封装和LED 应用照明产品提供商，公司为客户提供高品质LED 光源器件和LED 应用照明产品的"一体化" 解决方案。2013 年以来，LED 行业整体出现增收不增利的现状。为了公司未来的发展和持续竞争力的保持，公司决定转型数字营销。

　　瓜分数字营销巨大蛋糕，从收购日上光电开始。公司坚定看好数字营销：充分的市场空间；高速的增长态势；互联网领域较为稳定明确的业务板块。2014年8 月，公司收购日上光电100%的股权。日上光电是国内LED 广告标识照明领域的领军企业，属于LED 下游企业，主要从事机场，车站等户外广告标示照明系统，并于今年决定转型数字营销领域。本次收购日上光电，有利于公司快速切入LED 广告标识照明专业市场，实现资源共享、优势互补，增强公司照明业务的核心竞争力，实现跨越式发展。

　　"两并一参"初显雄心，意在打造数字营销全产业生态链。今年11 月公告，公司拟收购鼎盛意轩和亿万无线100%股权。同时参股博图广告。所投资三家互联网公司主要从事广告投放业务，因此，为了加快实现"上游创意策划--数据挖掘（DSP）--广告投放--媒体"数字营销全产业链发展，公司未来重点并购方向为创意策划、DSP、媒体三个方向。

　　公司推荐逻辑：1）在原有LED 业务基础上，转型数字营销。LED 业务将成为稳定收入和利润来源，未来会采用独立团队，展开数字营销业务。2）团队执行力强，新业务有效开展。公司拥有两支并购团队，两位投资总监，8-10个主业并购人员。其中投资总监黄刚先生是互联网通信方面专业人才。3）团队架构稳定，利益捆绑。公司4 月非公开发行7 个亿，其中4 亿由控制人、公司高管、中层认购，公司发展团队信心充分。近期股东减持非公司层面因素，属个人行为。

　　盈利预测和估值分析：公司原有LED 业务有稳定增长，数字营销新业务拓展，我们预计2015-2017 年营收分别为10.11 亿元、15.60 亿元和17.20亿元；归母净利润分别为1.12 亿元、1.68 亿元和1.86 亿元，对应2015-2017 年摊薄后的EPS 分别为0.46、0.69 元和0.77 元。给予公司行业均值的估值水平，2016 年71 倍PE，目标价48.99 元，增持评级。

　　风险提示：公司数字营销业务不达预期。