广汇汽车(600297)市场整合迈出关键一步

　　事件：公司公告要约收购宝信汽车（1293.HK）预案。拟以每股5.99港元的价格收购宝信汽车股票不超过19.18亿股，占总股本的75%。公司将以现金支付对价，应支付总额为114.92亿港元，约合人民币94.68亿元。

　　市场整合迈出关键一步。2014年4季度以来，由于供需格局的变化，经销商经历了新车和售后单价快速下滑的冲击，投资回收期显着延长，部分经销商由于管理不善或其他战略考量选择关店或整体出售，市场进入出清阶段。目前经销商行业处于盈利底部，为具有管理优势、资本优势的集团提供了低成本整合市场的重要时间窗口，而广汇汽车是坚定的践行者。

　　补齐豪华品牌，渠道更加完善。广汇汽车是国内最大的汽车经销商，截至2015年中期，共拥有503家网点（454家4S店），销售整车29万辆（单车均价13万），但产品均价偏低、渠道布局偏西南。宝信汽车是宝马全球最大的经销商，截至2015年前三季度，拥有82家门店（64家4S店），销售整车4.2万辆（单车均价35万）。收购宝信汽车能够弥补公司在豪华品牌、东南沿海地区的布局弱点，对提升公司整体竞争力意义重大。

　　溢价收购反映产业资本对行业未来发展的信心。年初以来，产业周期导致经销商盈利下滑，叠加互联网烧钱补贴消费者，市场认为产业存在被互联网颠覆的巨大风险。经过一年发展，单纯补贴消费者的模式难以为继，经销商的核心矛盾由中长期的估值问题转为短期的盈利周期问题。本次要约收购价格为每股5.99港元，相比停牌前的收盘价每股4.15港元溢价44.34%，对应PB约2.54倍，反映出产业资本对行业未来的认可。

　　并购整合市场，发力汽车金融，维持"增持"评级。公司收购宝信汽车一次性补足公司豪华产品线不足和区域偏西南的弱点，并有利于融资租赁业务向高端化延伸。由于公司尚未复牌，在不考虑宝信汽车的情况下，预计公司2015-2017年EPS分别为0.48、0.81、1.10元，维持"增持"评级。

　　风险提示：经济持续下行拖累汽车销售，非公开发行未获