汤臣倍健(300146)2015年三季报点评:业绩逐季提升

　　业绩增速逐季提升符合预期，新品推广期销售费用率有所提高

　　公司 1-9 月收入同增29%,净利同增22%,Q3 收入和利润分别增长35%和34%，业绩增速逐季提升有三方面原因：1、汤臣倍健主品牌新店加速增加，今年预计新增开店1 万家左右，同时预计“营养家”会员平台将带动同店略有增长。2、健力多今年开始放量，预计全年收入达2-2.3 亿，同比增长2 倍。3、去年三季度开始公司开始渠道管理转型，导致去年四季度业绩同比下滑87%，由于低基数，我们预计公司全年利润增速达28%-30%。

　　今年公司推出“无限能”、“每日每加”与“GymMax 健乐多”等品牌，上述产品正处于初期大力推广阶段，销售费用率较高，导致净利润增速略低于收入增速。由于公司授信制度造成应收账款规模较大，同时外加经济不景气导致公司相对上游议价能力有所下降，公司三季度经营性现金流量净额环比下滑94%。另一方面，公司单季度预收款同比增加200%-300%，经营趋于稳健增长。

　　新品牌培育放量和开拓新渠道是公司未来增长点

　　“无限能”主打科学贵细药材，处于市场开拓阶段，估计全年2-3 千万收入，预计2 年培育期后将开始放量。目前主要通过专业药店直销，未来可能借助公司经销商渠道扩大规模。而佰悦板块成立线上公司推出互联网品牌“每日每加”与专业运动营养品牌“健乐多”，正通过开拓互联网渠道来减弱海外保健品冲击。公司新产品定位不断细分，加上上半年布局众多健康管理领域以及未来可能的外延并购，我们认为公司未来将配合获取的消费者健康数据不断推出个性化、定制化产品。

　　投资建议

　　公司正从保健品龙头向大健康管理提供商升级，预计公司15-17 年EPS0.89、1.20、1.54 元，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　食品安全问题，健康管理领域布局和海外资源整合低于预期；