三聚环保(300072)2015年半年报点评:上半年业绩爆发

　　业绩简评

　　三聚环保于8月21日收盘后公布2015年中期业绩，公司实现营业收入22.14亿元，同比增加123.3%，大幅高于市场预期，同时高于我们预测31%。归属上市公司普通股东净利润4.03亿元，同比增长121.25%，高于我们预测39%。EPS为每股0.61元，同比增长69.44%。

　　经营分析

　　能源综合服务业务大幅推进：公司上半年在能源综合服务业务上实现大幅突破，实现营收16.2亿元，同比增长210.7%。公司在同焦化企业的合作领域大踏步前进，一季度在手订单已达到21.4亿元，超过2014年全年订单量。公司在手订单的增长证明市场对三聚和焦化企业合作模式的认可。我们预计公司在焦化企业改造方向潜在市场在400亿元左右。下半年，随着前期承接项目陆续进入完工阶段及更多合作方的加入，公司业绩预计将进入爆发期。

　　费托合成项目引人注目，低油价下盈利能力尤待观察：公司在一季度披露的订单中，费托合成油的项目18.4亿元，对于上半年业绩的增量起到了明显的拉动作用。但目前国际油价暴跌，截止到8月22日，NYMEW原油跌至40.3美元/桶，大幅低于业内对于费托合成60美元/桶的盈亏平衡点的估计。我们认为，油价目前受制于国际需求动荡的客观因素，短期在需求端难以见到反弹的迹象。与此同时伊朗的产量又进一步对原油价格施压。我们建议投资者持续关注公司合成油项目投产后的盈利状况，若能证明良好的盈利能力，将打开极为广阔的市场空间。

　　大庆三聚或成为下半年业绩掣肘：上半年大庆三聚实现净利润-1169万元，主要产品受油价低迷影响明显。虽然对于整体盈利能力影响有限，但下半年，持续低油价可能进一步拖累公司整体业绩。

　　盈利调整

　　我们上调对于公司2015/16年营业收入预测16%/24%到58.63/101.97亿元，上调2015/16年净利润21%/20%至10.32/17.87亿元。对应2015/16年EPS为1.53/2.64元/股

　　投资建议

　　目前股价对23.3x15/13.5x16PE，16.6x15/10.1x16EV/EBITDA，考虑到公司未来两年高速成长的潜力，我们认为公司股价已处于被低估状态，维持买入评级，维持52元的目标价，对应18.1x15 EV/EBITDA。