长江电力(600900)2015年半年报点评:中报业绩大超预

　　事件：

　　公司公布2015 年中期业绩，报告期内，公司实现营业收入100.35 亿元，同比增长3.47%；实现归母净利润52.00 亿元，同比增长53.25%；实现每股收益0.3152 元。

　　投资要点：

　　中期业绩大超预期。报告期内，公司实现归母净利润52.00 亿元，同比增长53.25%；主要受益于来水偏丰。报告期内，三峡――葛洲坝梯级枢纽完成发电量约435.43 亿千瓦时，较上年同期增长3.80%；其中三峡电站完成发电量357.05 亿千瓦时，较上年同期增长4.32%；葛洲坝电站完成发电量78.38 亿千瓦时，较上年同期增长1.50%。

　　三项费用均同比下降。报告期内，公司实现销售费用、管理费用、财务费用分别为0.02 亿元、1.85 亿元和14.35 亿元，分别同比下降47.58%、4.08%和17.74%。销售费用同比大幅减少的原因是公司在报告期内不再合并设备公司。

　　电能消纳顺利推进。报告期内，公司完成年度购售电合同和相关协议的签订工作，分别于国家电网公司签订《2015 年度三峡水电站购售电补充协议》，与国家电网公司华中分部签订《2015 年度葛洲坝电站购售电合同》，与南方电网、输电方国家电网公司签订《2015 年度三峡水电站购售电及输电补充协议》，确保公司电能顺利消纳。

　　存在集团资产注入预期。集团拥有溪洛渡、向家坝两座水电站70%的股权，未来资产注入可期。集团资产注入后，不仅带来装机容量的提升，也会因为流域一体化调度带来发电量的提升。

　　维持评级不变，盈利预测上调：我们预计公司15-17 年归母净利润为141.17 亿、136.12 亿和142.58 亿，对应EPS 为0.86 元、0.82 元和0.86 元（原先15 和16 年的EPS 分别是0.77元和0.75 元），当前股价对应PE 为17 倍、17 倍和17 倍。公司是国内最大的水电上市公司，水电现金流收入稳定，集团资产注入可期，未来有望开拓核电等清洁能源领域，维持“增持”评级。