宜华木业(600978)2015半年报点评:"泛家居"战略日

　　中报业绩符合预期。公司15H1 实现收入20.33 亿元，同比下降7.7%，（归属于上市公司股东的）净利润为3.37 亿元，同比增长5.9%，合EPS 0.23 元，符合我们预期（0.23 元，yoy 5%）；其中15Q2 实现收入12.51 亿元，同比下降0.2%，（归属于上市公司股东的）净利润为2.17 亿元，同比增长13.2%。15 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为3.56 亿元，主要因应收款项的改善，同比增长119.8%。

　　渠道建设日益完善，内销收入大幅提高；业务结构持续改善，盈利能力创历史新高。15H1 受美国港口罢工影响，公司外销收入受到影响，同比下滑18.6%；与此同时，公司加大内销市场渠道建设，完成线上线下多渠道立体平台建设，积极挖掘内销市场潜力，15H1 内销收入同比大幅增长41.1%，贡献5.7 亿元收入，成为收入增长主力。内销渠道：线下：公司现有13 家线下直营体验店，3 家体验店在建，同时拥有300 多家经销商门店，线下渠道完善；线上：战略投资国内领先家具销售及家居服务O2O 平台“美乐乐”（目前在美乐乐第三方品牌销售中排名第一），成为美乐乐第一大股东（持股18.21%）；同时与京东商城、日日顺等电商合作，并在微信设立互动平台，进行互动及推广，搭建“互联网+微信+线下门店”立体营销网络，多渠道导流促进内销业务增长，内销占比获大幅提升（由14H1的14.9%提升至15H1 的28.2%）。内销业务占比提升+公司林木资源产业链一体化优势，推动公司盈利能力创历史新高，15H1 毛利率同比提升1 个百分点至35.1%，净利率同比提升2.1 个百分点至16.5%。

　　持续布局内销市场，进一步完善泛家居战略。14 年起公司持续推进“泛家居”战略布局：包括14 年增资的海尔沃棣家居、多功能家居多维尚书51%股权；线上流量方面15 年初获得爱福窝25%股权，并且公告战略投资国内领先的O2O 平台美乐乐，成为其第一大股东。与宜华木业深入的战略合作后，美乐乐的线上流量将拥有更大的转化价值，家居体验及落地服务也将获得更强的支撑。

　　宜华“Y+生态系统”框架初具雏形，泛家居生态圈构建值得期待！公司近年来逐步完善线上线下立体营销网络的搭建，多渠道齐发力挖掘国内市场潜力，收获颇丰；同时稳步推进上下游产业整合，精心打造宜华“Y+生态系统”，目前宜华泛家居生态圈以囊括海尔家居、美乐乐、有住、爱福窝、沃棣、多维尚书、金融1号店等著名企业加盟，相信随着生态圈影响力逐步扩大，未来将有更多优质企业加盟。我们暂维持公司15-16 年0.43 元和0.53 元的盈利预测，目前股价（22.44元）对应15-16 年PE 分别为52 倍和42 倍，建议增持！因公司正在筹划的定增事宜仍未完全落地，暂未复牌。