海康威视(002415)需求不断渗透 高增长持续

　　业绩符合预期，毛利率略降：公司2015年上半年营收97.96亿元，同比增长62.84%，归属于上市公司股东的净利润22.07亿元，同比增长45.20%。业绩保持高速增长，符合我们预期。预计1-9月净利润35.23~40.65亿元，同比增长30%~50%，对应3季度同比增速10.58%~56.13%。2季度毛利率41.94%，环比下降2.29个百分点，主要是由于产品结构的调整，我们预计公司未来毛利率将呈现缓慢下降的趋势。

　　需求不断渗透，龙头享受高增速：受益于一体化行业解决方案能力以及多年来的海外渠道布局，叠加视频监控向各个行业不断渗透，公司增长强劲，享受远高于行业的增速。安放监控领域强者恒强，且公司的高增长将具有可持续性。

　　互联网业务不断布局，期待收获：依托音视频处理、图像处理、云计算、智能分析等技术优势，萤石品牌已推出多款实用产品，用户数稳步增长。推出了"萤石云+"平台，打通了行业市场和消费市场，同时还与BAT、京东、乐视等互联网厂商合作，建立生态圈。萤石是公司由2B走向2C，由传统厂商迈向互联网的积极尝试。

　　盈利预测及投资建议：行业集中度提升的背景下，公司未来两年仍然享受主业高增长，登陆港股为海外资本运作做准备，互联网业务在起步，值得期待。暂不考虑港股上市摊薄，我们微调公司2015-2017年盈利预测1.64、2.34、3.27元，对应PE20、14、10倍。维持公司"增持"投资评级。

　　风险提示：应收账款风险、毛利率下滑风险、互联网业务不确定性。