上海医药(601607)参与天大药业定增 完善海外业务

　　公司近况

　　公司公告，公司全资子公司以现金出资1.09 亿港币参与天大药业（0455.HK）定增，定增完成后将持有天大药业13.04%的股权，成为第二大股东。增发价格为0.39 港币/股，相对于前最后连续五个交易日平均收盘价（0.423 港币）折价7.8%。

　　评论

　　补充现有产品线。天大药业从事化学药、中药、生化药和生物制品的研发和生产，主要品种包括：缬沙坦胶囊、布洛芬混悬液及滴剂、注射用脑蛋白水解物、盐酸氨溴索糖浆、脂康颗粒、益安回生口服液等，其中有两个独家品种和三个独家规格。公司在珠海、昆明设有生产和研发基地，在深圳、香港、澳大利亚等地设有分销中心。2013 财年收入2.47 亿港币，净利润2,205 万港币，2014 财年收入1.39 亿港币，净利润-1,794 万港币，主要原因是GMP 改造停产。现已恢复生产，预计业绩低点已过，2015 年将恢复盈利。参与投资后，上药将利用自身的销售网络支持天大药业自有产品在国内市场的拓展。

　　完善海外分销渠道。天大药业拥有香港、澳大利亚、新西兰等地的营销经验，销售自产产品及代理国际知名保健产品，其通过收购澳大利亚当地企业获得了较为完善的销售网络。同时，天大药业积极申请规范市场生产认证，珠海子公司已通过澳大利亚药品监督管理局TGA 认证，正在申请FDA 认证。上海医药中药板块（含中成药、中药饮片）2014 年销售41.86 亿，其中涵盖八宝丹等众多适合海外市场的产品，子公司包括雷允上、胡庆余堂、正大青春宝等众多知名中药公司。参与天大药业投资，将完善公司海外销售渠道，为上海医药大健康类产品的海外市场拓展提供资源；同时将寻求国际保健品的引进，加强公司分销、零售网络的竞争力。

　　估值建议

　　维持2015/16 年EPS 预期为1.08 元和1.22 元，同比增长分别为13%/13%，对应P/E 分别为20 倍/18 倍。考虑到公司投资天大药业带来的业绩向上弹性，提高A 股目标价至27 元（原23.5元，上调幅度15%），对应15 年A 股P/E 为25 倍，提高H 股目标价至24 港币（原22 港币，上调幅度9%），对应15 年H股P/E 为18 倍。维持“推荐”评级。

　　风险

　　工业营销改革低于预期；电商销售不达预期。