永新股份(002014)业绩反转逻辑验证 产业资本持续增持

　　永新股份公告：15 年上半年营业收入8.36 亿元，同比增长13.24%，归属上市公司股东净利润0.79 亿元，同比增长19.24%，扣非后增长19.93%，EPS0.24 元。

　　业绩反转逻辑得到验证：受益新项目投产，加上公司加大市场开拓力度及原料成本的下降，公司收入增长13.24%，净利增长19.2%，已摆脱12 年以来增长乏力的局面，符合我们年初报告《潜在转型的优质标的》中指出公司15 年基本面将触底回升的判断。今年上半年公司毛利率提升2.09 个百分点，是公司增长主要驱动力，一方面受益原油价格下跌，原材料塑粒子价格下滑；另一方面公司积极推动产品结构升级，高毛利产品比重也有所提升。在期间费用方面，公司销售费用率提升0.19pct，主要因为销售策略改变，业务费增加；管理费用率提升0.41pct，主要为研发费用增加；财务费用率增加0.08pct。上半年公司计提资产减值损失386 万元，剔除该影响公司净利润增长25%。公司今年近2.52万吨包装材料项目计划投产，新产品定位中高端市场，符合包装市场安全、环保的“绿色包装”发展方向，我们预计公司主业复苏趋势有望保持。

　　奥瑞金入股，产业整合值得期待：公司近期公告奥瑞金及一致行动人五道口、嘉华原龙等增持公司股份，截止7 月10 日合计持有公司股份超过20%。公司是软包行业龙头企业，与伊利、雀巢、贝因美、美赞臣、统一、卡夫等国际国内知名客户达成稳定的合作关系。奥瑞金入股公司，未来可能与公司在业务方面开展进一步合作，在客户资源、提升一体化服务能力、增强客户粘性方面有较大协同性，共同培育新的市场机会及业绩增长点。此外，公司也可能向塑料包装业务整合平台方向发展。

　　有望受益供销合作社改革，存转型预期：2013 年以来包装类公司并购、转型风起云涌，各企业积极探索同业横向、纵向整合，不仅拓展公司业务范围，开发新增长点，更强化自身竞争优势，为客户提供更全面优质的服务，我们认为公司存有拓展新业务可能性。此外，近期《中共中央国务院关于深化供销合作社综合改革的决定》公布，提出全面深化供销合作社综合改革，发挥龙头带动作用，推动企业加快转型升级。公司控股股东为黄山市供销合作联社，有望受益国家对供销合作社改革政策推动。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司15-17 年净利润1.83、2.07、2.40 亿元，增速18.4%、13.2%、15.7%；每股收益为0.56 元、0.64 元、0.74 元；目前股价动态PE 仅24 左右，继续推荐；具体可参见前期报告《潜在转型的优质标的》。

　　风险提示：供销社改革进度及转型进程的不确定性、下游需求低迷、原料价格反弹。