宏源药业(831265)并购切入新领域 战略推进进行时

　　主要观点

　　1. 外延式并购完善品类

　　2. 维持投资逻辑不变

　　【行业层面】原料药市场持续平稳，中药制剂及仿制药处于大发展前夜

　　【公司层面】看好企业原料药+中药制剂+仿制药的全产业链布局

　　3. 维持盈利预测，买入评级

　　我们根据对于行业趋势和企业经营的判断，预测公司2015-2016 年归属于母公司净利润分别为85.31 百万元和112.20 百万元，同比分别增长为43.60%和31.52%；按照目前总股本83.99 百万股测算，实现基本每股收益分别为1.02 元和1.34 元。

　　目前公司 14.5 元的股价对应估值分别为13×15PE 和10×16PE，考虑到公司本身规模已经和创业板、中小板企业无疑，我们认为伴随新三板未来政策红利和流动性红利的继续释放，公司是有能力跻身新三板顶层优质企业范畴的，因此估值会逐渐向竞价交易的二级市场看齐。

　　从公司未来清晰的成长路径看，原料药业务夯实企业基础，目前价格提供了足够的安全边际，而中药制剂以及仿制药将极大提升公司的业绩弹性，并且预期差的存在将会在短期内显著提升估值。目前价位是典型的在安全边际基础上，即将迎来戴维斯双击的投资机会。

　　考虑到近期资本市场整体估值中枢的下移，我们更新了估值表，暂给予企业15 年25倍、16 年20 倍的目标估值，第一目标价25.5-26.8 元。