森马服饰(002563)2014年年报点评:渠道变革显成效

　　事件描述

　　森马服饰（002563）今日公布了其2014 年年度报告，主要经营业绩如下：报告期内，共实现营业收入814,713.38 万元，较上年同期增长11.70%，归属于上市公司股东的净利润109,226.01 万元，同比增长21.09%，实现每股收益为1.63 元，同比提高20.76%。

　　其中第四季度，实现营业收入278,555.21 万元，较上年同期增长17.70%；实现归属于上市公司股东的净利润42,093.68 万元，较上年同期提高20.18%。

　　事件评论

　　渠道变革成效显著，营业收入稳步提升

　　2014 年公司营业收入较上年同期增长11.70%。其中，公司增加研发力度、深化渠道变革，在保持儿童服饰营收稳步增长的同时，扭转了休闲服饰的下降趋势。其中儿童服饰实现主营收入316,711.3 万元，同比增长24.91%；毛利率较上年提高2.7 个百分点。休闲服饰实现主营收入490,319.53 万元，增速大幅提升至4.69%；毛利率较上年小幅下降0.8 个百分点

　　期间费用率小幅下降，净利润有所提高

　　2014 年，公司实现净利润108,804.06 万元，较上年同期提高20.65%。报告期内，公司积极吸引优秀人才、加大研发投入，受研发费、员工薪酬增加等影响，管理费同比增长19.57%。此外，公司通过优化流程、关闭非盈利门店等措施控制租赁、装修等支出，销售费用同比下降0.28%。2014年，期间费用率为13.44%，较去年同期下降0.36 个百分点，受此影响，净利率同比增长0.99 个百分点。

　　存货占总资产比例小幅上升，应收账款规模大幅提高

　　2014 年年末，公司存货同比上升12.19%，占总资产比例为9.97%，提高0.48 个百分点。此外，公司加大对加盟商的扶持力度，应收账款规模大幅提高74.77%，占营业收入比例为13.21%，同比提高4.77 个百分点。

　　给予“推荐”评级

　　预计公司后续存在并购预期。我们对公司 2015-2017 年盈利预测为1.93元、2.21 元和2.46 元，对应目前股价估值为23 倍、20 倍和18 倍，估值合理，维持“推荐”评级。