烟台冰轮(000811)2014年年报点评:传统主业需求不振

　　本报告导读：

　　公告2014 年收入、归母利润、扣非净利润同增10.66%、-17.99%、-26.03%，扣非业绩低于预期，预计两大新增业务将保障整体业绩持续快速增长，增持。

　　投资要点：

　　结论：公告2014年收入、归母利润、扣非净利润分别为16.9、2.08、1.14亿元，同增10.66%、-17.99%、-26.03%，扣非业绩低于我们的预期，主要原因是宏观经济低迷导致大型工业和商业冷冻市场景气度下降及参股公司投资收益大幅下滑，预计一季度主业冷冻冷藏业务难有起色，后续公司将借助中央空调业务和余热回收两大新增业务实现整体快速增长，不考虑顿汉布什业绩贡献，上调2015-2017 年EPS 至0.68（+0.22）、0.83（+0.28）、0.99 元，维持目标价18 元不变，维持增持评级。

　　中大型冷库投资下降和参股公司投资收益大幅下滑导致扣非业绩低于预期：2014 年公司归母利润2.08 亿，投资收益1.65 亿，参股公司投资收益4037 万元，出售万华化学股票10307 万元，万华化学分红2068 万元，子公司华源泰盟和神舟合计贡献2317 万元；扣非净利润（包括参股公司投资收益）为1.14 亿元，同比减少4000 万元，其中参股公司投资收益同比减少3000 万元，推算本部冷冻主业同比减少1000 万元，主要原因是宏观经济持续低迷，公司大型工业和商业冷冻设备需求疲弱，收入小幅下降；鉴于一季度为传统淡季，预计冷冻冷藏业务短期难有起色。

　　低、中、高温的完整产业链布局将保障公司后续持续稳定增长：整合华源泰盟、收购顿汉布什后，公司已经成为低、中、高温余热利用领域技术实力最强的公司，节能减排政策力度加大将驱动公司三大业务快速发展。

　　股价催化剂：国企改革预期、产业扶持政策出台。

　　风险提示：收购失败。