葛洲坝(600068)产业结构优化 重点布局环保及能源端

　　本报告导读：

　　2015 年新兴产业布局加速进行之中，重点关注公司在水务运营、废物再利用、分布式能源等环保业务端的对外扩展，目标价12 元，增持评级。

　　投资要点：

　　涉足环保领域新经 济，助力公司再腾飞，2015 年有望加快战略落实。公司国际工程优势与内部提质增效成果在“一带一路”战略推动下已得到市场认可，而公司发力新兴产业布局还尚未被市场认识，随着后续战略推进，2015 年公司有望在水处理投资运营、分布式能源领域加速扩张。我们预计公司提升管理效率、并购切入水处理、发力分布式能源等举措，将增厚业绩增长，维持2014/15 年EPS 至0.52、0.67 元盈利预测不变，另考虑国家“一带一路”战略稳步推进以及公司涉足环保新领域，参照同类公司估值给予公司2015 年18 倍PE，维持目标价12 元不变，维持增持评级。

　　升级传统水泥、切入水处理、发力分布式能源，完善环保全产业链。公司官网：①水务运营：投资控股公司4.2 亿并购凯丹水务75%股份，开启布局水处理运营之门，为后续公司向污水处理，水净化等环保领域深化奠定前端基础；②污染治理：水泥集团与湖北中固科技合作集中研发HAS土壤固化剂，解决土壤固化问题，现已承接云南滇池7000 万元底泥疏浚工程；与中材国际合作成立洁新科技公司(水泥集团控股70%)以水泥窑协同处理技术处理城市固废；成立道路材料公司利用钢渣生产新型道路材料，2014H1 贡献约1200 万元收入；③分布式能源：新设能源重工采取创业团队持股（49%）的混合所有制模式，近期与MDT 签订战略协议将增强公司分布式能源实力，拓展国际项目。我们预计依托完善激励机制和集团层面优质资源，公司有望完成2015 年集团下达20 亿元销售目标。

　　混改塑造细分龙头地位，内部改革提升经营效率。①整合民营资本、交叉管控等混改方式成就葛洲坝水泥集团（特种水泥龙头）和易普力（民爆冠军）的高效竞争力。②新董事长重视效率提升，通过建立集中采购平台、细化内部监管等动作重塑内部治理结构，降低经营成本。③随后续央企改革推进，公司将有望在完善激励机制、解决同业竞争取得突破。

　　风险提示：国企改革进度低于预期，转型新领域进度低于预期。