延华智能(002178)收购成电医星 区域扩张+医疗转型继续

　　本次收购方案简介：

　　1、 支付方式上，477,450,000 元的收购对价以发行股份方式向每名交易对方支付交易作价的 68.28%，合计金额为 325,999,272 元（初步商议定向发行价格为10.25 元/股，尚需延华智能股东大会批准）；以现金方式向每名交易对方支付交易作价的 31.72%，合计金额为 151,450,728 元，同时在交易中，延华智能拟向公司实际控制人胡黎明先生发行股份募集配套资金，配套资金总额预计为 119,362,480 元，占本次交易总额（本次收购成电医星对价与本次募集配套资金金额之和扣除募集配套资金中用于支付现金对价部分）的25%，大股东的参与说明对公司未来充满信心；

　　2、 本次收购被收购方有业绩承诺。延华智能已与廖邦富等 19 名自然人及科大资产公司签订了《盈利预测补偿与奖励框架协议》，承诺在 在2015、2016、 2017 三年间，成电医星每年度实现的经延华智能聘请的具有从事证券期货相关业务资格的会计师事务所审计6 的合并报表口径下归属于母公司股东的净利润（以扣除非经常性损益前后孰低者为准）应分别不低于 3,992 万元、4,990 万元及 6,227 万元，分别对应12.84%、25.00%、24.79%的增速。

　　3、 估值角度看，477,450,000 元按照成电医星2014 年12 月31 日的净利润计算对应的静态市盈率约为13.5倍，相比市场已有的同类收购的静态市盈率看是偏低的。

　　4、 本次收购，若成电医星实现2015 年业绩承诺，从我们先前对延华智能的财务预期出发，本次收购能为延华智能2015 年eps 带来7 分钱增厚。

　　成电医星简介：

　　1、 业务概览。成电医星是一家以医疗信息化应用软件的研究开发、销售和技术服务及项目运营为主的高科技企业，产品主要应用于包括医院、卫生院、社区卫生服务中心（站）、门诊部、疗养院、妇幼保健院、专科疾病防治机构在内的医疗机构和包括疾病预防控制中心、医学科研机构、各级卫生局在内的医疗卫生管理机构，公司产品齐全，涵盖了包括医院信息系统、区域医疗卫生信息平台以及智慧医疗信息管理系统在内的整个医疗卫生领域，能够为客户提供完整的医疗信息化整体解决方案，在“医疗质量管理控制”为核心的电子病历系统和区域医疗卫生信息云平台方面处于国内领先地位。

　　竞争优势――产品 + 研发 + 渠道。产品&服务方面，成电医星具备提供医疗信息化整体解决方案的能力，产品涵盖了包括医院信息系统、区域医疗卫生信息平台以及智慧医疗信息系统在内的整个医疗卫生领域，而其中，对于智慧医疗至关重要的电子病历相关服务，成电医星以“医疗质量管理控制”为核心的电子病历系统处于国内领先水平。除此以外，研发方面，成电医星拥有同时具备医院实践经验和软件研发能力的稳定研发队伍，先后承担了六项国家级科研项目，在技术和研发方面具有领先优势；渠道方面，成电医星经过多年在医疗信息化行业的深耕细作已经发展成为西部地区领先的医疗信息化软件开发企业，在行业中享有较高的知名度和行业地位，渠道的优势亦相当明显。

　　投资建议

　　我们看好延华智能公司战略的后续推进，并看好智慧城市行业的长期发展，预计公司2014、2015、2016 三年的eps 分别为0.155、0.214、0.288 元，上调公司评级至买入。

　　风险提示

　　收购整合失败的，又或是由于预案无法通过导致收购终止的风险；

　　智城模式拓展效果不及预期，这可能是由于地方政府或客户的资金压力；