现代制药(600420)2014年业绩快报点评:经营趋势向上

　　投资要点：

　　经营趋势向上，维持增持评级。q4业绩延续高增长，上调盈利预测预测，2014~2016 年eps0.66（+0.03）/0.87（+0.02）/1.14（+0.03）元（不考虑增发摊薄）。公司通过聚焦核心制剂品种+外延整合并购，逐步从普药向高端专科用药转型，原料药业务逐步趋向稳定，自2014 年以来经营向上趋势已经逐步确立，随着后续15 亿募集资金到位，公司外延整合步伐有望再次迈开。维持增持评级，目标价30 元。

　　q4 延续高增长，产品结构优化。2014 年全年收入增17%，归属于母公司净利润1.89 亿元，同比增42%。q4 单季度净利增长44%，延续q2 以来高增长趋势。净利增速更高在于产品结构优化：1）硝苯地平控释片等专科品种增速更快，基药市场拉动预计增速30%；2）5 月起国药荣生并表时间由70%提升至100%。30%股权预计增厚1500 万。2015 年公司营销改革效果将逐步体现，高毛利专科用药将保持快速增长，新产品特康唑栓、米那普仑片、风寒砂熨剂有望贡献利润。若审批顺利，2015 年天伟生物促性激素系列制剂获批，将成为公司重要业绩增长点。

　　国企改革试点，机制优化有望再添动力。公司于2014 年7 月已公告实际控制人国药集团为国企改革试点央企之一，若未来高管激励机制完善，管理层经营动力将进一步提升，推动内生和外延加速发展。

　　风险提示：营销改革导致制剂销售波动；海门基地投产折旧增加。