万邦达(300055)4Q14预告利润增速102-134%

　　预测盈利同比增长32%~41%

　　公告预计2014 年归属净利润为1.86~1.98 亿元，同比增长32%~41%，源自工程、运营业务顺利开展，以及并表昊天节能。4 季度归属净利润7465~8665 万元，同比增长102%~134%。

　　关注要点

　　2014 年4 季度利润增速超预期，可能的原因是昊天节能的实际利润超出承诺水平。理由：根据公司披露的4 季度重点项目进展公告，工程、运营等原有主业的开展进度，均符合我们此前预期。1）工程方面，施工中的项目主要有：华北石化项目（合同额3 亿元）、陕煤化轻质化废水项目（合同额3.9 亿元）、高盐水零排放项目（合同额2 亿元），待开工的包括：宁煤煤碳间接液化项目（合同额1.88 亿元）。2）运营方面，全年收入约在1.43 亿元，同比增7%，源自中煤甲醇项目投产、开始贡献运营收入；整体产能负荷率估算在62%，与2013 年持平。3）结合预告的利润增速，我们估计昊天节能的实际盈利约比承诺水平高20%。

　　上调2014~2016eps 13%/12%/10%至0.77/1.11/1.33元。我们将昊天节能2014~15 年的盈利水平调增20%/10%；此外，根据4 季度大项目进展公告，高盐水零排放、陕煤化等运营项目预计2015 年可开始贡献收入，我们将2015~16 年运营收入增速上调为28%/11%（原为7%/6%）。

　　估值与建议

　　维持中性评级。上调目标价11%至40 元。对应2014~16 年pe为53/36/30 倍。看好公司在工业废水处理领域领先的第三方运营经验。

　　风险

　　大项目签约不确定性；运营项目负荷率波动性；系统性风险。