周期脉冲不宜追高 周期品还能持续多久

　　1、市场观点：仍为中性环境，周期脉冲不宜追高，稳健配置。8月下旬后，我们把市场观点从乐观修正为中性，促使观点改变的主要因素在于流动性的变化和增长预期的评估，7月底政治局会议提出的抑制资产价格泡沫使得货币政策宽松预期落空，在经济再次回落之前流动性变化不大，对市场的重要性下降，对增长的评估，将再次成为市场的主要矛盾。从数据上来看，10月份经济数据仍不错，目前高频上11月房地产销售、耗煤量已经有所回落，认为目前处于本轮经济企稳的尾声阶段。政策角度评估认为是中性，稳增长重要性下降，去杠杆和防风险成为四季度政策的着力点。

　　2、当前市场关注的问题：1、周期品还能持续多久;2、全球经济会不会复苏。周期品的跟踪框架里价格起重要的作用，价格决定其景气度和盈利，目前看周期品的价格的确超出预期，尤其是煤炭、钢铁、水泥、有色等，这些能否持续最终取决于经济回升的力度，认为目前的价格对经济的反应已经过多，后续随着房地产的回落，本轮的经济企稳将被证伪，另一方面周期品还需要流动性和资金面的配合，目前看流动性环境已经由宽松转为中性，这两个层面决定了周期品为短期脉冲性质，不宜过度追高。美国大选之后，共和党提出再制造、加大基建投资等经济方案，认为美国经济的核心因素依然在于技术和消费，很难靠基建和再制造重启一轮周期的复苏，从全球贸易数据来看，目前谈复苏仍为时过早，低增长的背景仍难以改变。

　　3、首选行业跟踪：医药、食品饮料、银行

　　医药：细分领域关注中药配方颗粒及商业。医药行业业绩经过几年调整后，目前已有企稳迹象，医药政策催化剂较多，包括一致性评价、分级诊疗制度、医疗服务价格改革、健康2030等。医药细分领域建议关注景气度和估值较为匹配的中药配方颗粒及医药商业。

　　食品饮料：茅台一批价维持强势。根据方正食品饮料组的追踪，目前茅台一批价到1020-1050元/瓶，龙头公司价格稳步上涨对于行业有带动作用。

　　银行估值最低，有安全边际。目前大行的PB在0.8左右，股份制银行PB在1.2左右，整体比较合理，防御角度较高。

　　4、首选行业思路及逻辑

　　市场基础背景：从经济、流动性、政策三因素来看。1)从经济增长层面看，10月份制造业PMI指数大幅超出市场预期，意味着2月底以来的经济企稳仍在延续，考虑到地产调控带来的滞后变化以及基建投资增速的回落，本轮经济企稳正在接近尾声;2)流动性角度看，目前广谱利率变化不大，货币政策回到真正的稳健，流动性变化不大，对市场的作用退居次席，;3)政策层面看，整体评估为中性，稳增长位置下降，去杠杆和防风险成为政策的着力点。市场判断整体上倾向于主要矛盾将切换至经济增长层面，目前正在接近本轮企稳的尾声，市场判断维持中性，精选结构性机会。

　　行业配置的主要思路：从市场策略角度出发，目前整体评估为中性，风格层面大中盘好于小盘，风格偏向价值，行业配置契合市场判断。我们建议在金融、日常消费类行业以及逆周期稳定性行业中筛选行业，其中金融主要包括银行、非银行金融;日常消费类主要包括食品饮料、医药生物、纺织服装等，逆周期稳定性行业主要是公用事业和环保、交通运输等。综合评估后，11月份首选生物医药、食品饮料、银行等三个行业。

　　医药及医疗服务

　　医药行业的配置主要是基于稳健的配置思路，一方面医药细分领域和白马公司估值有安全边际，行业业绩已经触底;另一方面医药的催化剂比较多，例如公立医院改革、分级医疗、一致性评价等。细分领域建议关注医药商业、中药配方颗粒等。

　　细分领域1:中药配方颗粒。根据方正医药团队的测算，预计中药配方颗粒市场2016-2020年五年的复合增速超30%，到2020年规模达到300亿以上。行业快速增长的逻辑：一方面是替代中药饮片，且该趋势仍延续;另一方面是政策催化剂不断增多，对行业影响最大的三大政策为配方颗粒生产企业资质的放开、试点医院的放开和医保对中药配方颗粒报销的扩容。第一，品类齐全、产品优质、服务能力强的有望在放开后首批进入行业的区域龙头企业，关注华通医药;第二，原有6家试点企业在市场耕耘十多年，先发优势显著，在产品和销售方面，可以受益于行业的快速扩容，受益标的红日药业、华润三九、中国中药(H).

　　细分领域2:医药商业。根据方正医药团队的测算，医药商业业绩普遍较好，上半年扣非后净利润同比增速达到20%以上;区域行业龙头企业联合建立药品集中采购平台，将刺激医药流通行业加速集中化;“两票制”、“营改增”、“94 号文”等政策催化剂增多，受益标的：中国医药、九州通、国药一致、柳州医药、济川医药等。

　　食品饮料

　　支撑因素之一：龙头公司稳定，茅台一批价站稳1000。根据方正食品饮料组的追踪，目前茅台一批价到1020-1050元/瓶，龙头公司价格稳步上涨对于行业有带动作用。

　　支撑因素之二：稳定的业绩增长。白酒类三季度业绩增长较好，茅台三季度收入增长14.8%，预收款创纪录达到174亿;五粮液三季度收入同比增长13.49%，经营净现金流同比去年增加约49亿;泸州老窖前三季度销售现金增长39.6%，预计全年1573动销接近5000吨;古井、洋河、水井坊、汾酒等区域酒企三季报也表现稳定。

　　支撑因素之三：配置需求增加。接近年底，投资者对于稳健类品种的配置需求增加，白酒行业业绩确定，估值经过调整后具备安全边际。

　　标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、老白干酒、口子窖、古井贡酒，弹性博弈品种关注汾酒和水井坊。

　　银行

　　支撑因素之一：估值优势明显，具有足够的安全边际。目前银行在全市场所有行业中估值最低，大行PB低于1，股份制银行PB在1.2附近，有一定的安全边际。

　　支撑因素之二：业绩已经下调，存在超预期的可能。金融业绩已经被下调，市场已经反映了业绩的下修，市场预期银行今年净利润负增长，券商和保险业绩大幅下滑，目前看券商和保险业绩最差时期已经过去，银行业绩存在超预期的可能。

　　支撑因素之三：政策支持力度将增强。债转股政策出台对于投资银行能力强的股份制银行影响偏正面，后续还有全国金融工作会议等一些政策催化剂。