旅游结合高科技尽显"智慧" 新模式拭目以待 基金抢四股

　　首旅酒店(600258) (600258) (个股资料操作策略盘中直播独家诊股)

　　首旅酒店:上半年盈利约2.4亿元,如家经营业绩提升

　　首旅酒店 600258

　　研究机构：广发证券(000776) (000776)  分析师：安鹏,沈涛 撰写日期：2017-07-26

　　公司公布业绩预增公告:17上半年归母净利润约2.4亿元。

　　根据公告上半年公司归属于母公司净利润由16年上半年的1394万元增长1600%-1650%,即2.37至2.44亿元。公司业绩增长主要来自:(1)如家并表时间增加:16年4月1日,收购如家酒店集团66.14%股权,因此17年上半年增加1-3月数据。

　　(2)股权比例增加:首旅酒店通过非公开发行股份收购如家剩余股权,16年10月14日公司持有如家酒店集团的股权比例为100%。

　　(3)景区板块表现出色:南山公司2017年1-6月购票入园人数较上年同期增幅24.8%,为公司带来增量利润。而16年上半年公司景区业务营业收入和利润总额分别为2.1亿元和7123万元。

　　(4)如家酒店经营业绩提升。

　　业绩增长主要来自如家并表,测算2季度单季如家利润或大幅增长。

　　公司17年2季度单季度归母净利润约2.05亿元,测算利润总额约2.9亿元,而16年同期利润总额为12409万元,其中如家贡献收入和利润总额分别为16.87亿元和1.91亿元。17年业绩增长主要来自:(1)财务费用下降:公司的有息负债从16年6月末的约100亿元下降至56亿元,2季度利息费用预计同比预计下降约4000万;(2)非经常性损益下降:16年2季度如家汇兑损失及收购手续费、出售首汽集团取得投资收益,非经常性损益影响利润约1000万;(3)景区业务盈利上升:南山公司2季度预计同比增加约2000万;(4)如家利润增加:公司17年2季度相比16年同期财务费用及非经常性损失带来的利润增加约0.3亿元,南山公司增加约0.2亿元,则测算如家和其他酒店业务贡献利润增长约1.1亿元(17年2季度、16年2季度公司合计及如家利润总额为分别为2.90亿元、1.24亿元和1.91亿元)。

　　结论:行业复苏+业务结构调整,公司盈利弹性较高。

　　16年以来公司经营数据好转,其中如家Revpar显著回升,16年(4-12月)和17年Q1同比分别提升4.3%和4.5%。2季度行业经营数据加速好转,其中华住1、2季度Revpar同比增速分别为9.4%和14.0%,而公司也在加大中高端酒店和加盟店的占比,17年1季度末公司旗下如家和首旅合计中高端酒店共325家,占比9.55%,17年公司计划新增400-450家门店,其中中高端店占比为40%左右,酒店结构将进一步改善。综合来看,随着行业经营企稳和公司的业务结构调整,公司盈利弹性较高。预计17-19年净利润分别为5.6、6.7和8.0亿元,对应17年PE约36倍,公司此前还公告了高管激励方案,看好行业回升及市场化提高带来的盈利增长。

　　风险提示:首旅和如家协同整合效果不及预期,行业复苏不及预期。             ：                        共 5 页  首页 上一页  [1]  2  [3]  [4]  [5]  下一页 末页

　　中国国旅(601888) (601888) (个股资料操作策略盘中直播独家诊股)

　　中国国旅:剑指世界免税前五,肩负消费力回流重任,内生外延齐发力

　　中国国旅 601888

　　研究机构：国信证券(002736)(002736) 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2017-06-01

　　关注焦点之一:国内出境免税店的政策目前是否放开?

　　并没有!国家并没有放开除首都机场和浦东机场以外的其他出境机场免税店政策(首都机场和浦东机场系国务院特批)。我国自1979 年开展免税业务以来,按照财政部等中央部委的规定,中免公司就是全国唯一一家国务院授权在全国范围内开展免税业务统一管理的企业。为了进一步集中加强免税业务的管理,财政部、国家旅游局、海关总署、国家税务总局联合发布《关于进一步加强免税业务集中统一管理的有关规定》,进一步明确了中免公司在全国免税四统一管理的中的地位。其中规定:由于免税业务免除的是进口关税、进口增值税、消费税等中央税种,因此1、国家对免税商品销售业务实行垄断经营和集中统一管理,由财政部会同海关总署、国家税务总局和国家旅游局提出国家有关免税销售业务的政策,报国务院审批;2、各地方、各部门不得与外商合资、合作经营免税品商店或变相允许外商参与免税商店的经营活动;3、设立出境口岸免税品分公司、免税店和外交人员免税店,由中国免税品(集团)总公司提出申请,财政部会同海关总署、国家税务总局、国家旅游局从严掌握审批,各地海关和地方政府无权自行审批。换言之,广州白云机场(600004) (600004) 本次T2 出境店擅自招标是不符合上述规定的。我们5 月9 日的报告《中国国旅-变革之年,内外共振》中也对此作了详细梳理和阐述。并且, 据了解,主管部门已经要求白云机场按照国家政策执行,公司也在密切关注这一事情的进展。

　　综合来看,中免公司是国务院授权下唯一在全国范围内开展出境免税业务的企业,也是唯一具有经营广州白云机场出境免税店资质的企业,出境免税的政策没有放开!n 关注焦点之二:国内免税格局未来变化对中免的影响?对中免更加有利 !行业大一统有利于批发议价能力提升。

　　2016 年2 月,财政部、商务部、海关总署、国家税务总局、国家旅游局联合发布关于印发《口岸进境免税店管理暂行办法》的通知,允许17 家机场或口岸开立进境免税店。2017 年初,在获得相关部委批文后,有11 家机场进境店开始试点招标。但机场进境店招标以及第一点所分析的白云出境T2 招商事宜,市场担心国内免税格局出现不利于公司的新变化。我们刚刚已经对白云机场T2 出境招商事宜进行了分析说明不必担忧。同时,需要重点说明以下几个方面:

　　1、参考如下中国免税市场2015 年的格局,日上和中免累计占据78%的市场份额,处于绝对垄断地位。从目前的情况下,考虑中免有望大概率控股日上北京(待T3 最终落定),加之未来不排除在日上上海方面也有望合作,在这种情况下, 中免如携手日上其实国内免税寡占格局大局已定。进境店等新试点(如表1)所示,对整体免税的市场份额影响非常非常有限,且中免也获得了其中相对规模较大的白云、昆明、成都等,占据显著相对优势。

　　2、结合我们此前的多次分析,在经济形势相对欠景气的情况下,如何引导国人海外奢侈品购物回流是政府关注的焦点。包括之前入境店的放宽,以及未来出境市内免税店可能对国人放宽,本质上都是为了更好地引导消费回流。结合我们此前《中国国旅系列分析之八:变革之年,内外共振》以及深度报告《中国国旅-601888-公司正站在新一轮市值成长的起点》等对韩国案例的分析,发展免税是政府引导国人消费回流的一个有效手段,因此免税行业近几年政策利好有望持续。

　　3、从目前的竞争情况来看,政府一直希望培养国有企业能够成行业内具有引导力、带动力的国际龙头。而中免是目前最有实力,最有希望成为中国免税业领头羊的企业,尤其是与日上在北京机场合作落地之后,中免在国内免税行业的市场份额有了非常大的提升。从政府的角度应该也是希望全力支持中免这样的企业做大做强,未来能够参与国际竞争。因此大格局对中免未来成长是非常有利的。

　　市场关注焦点之三:垄断争议?出入境免税是牌照垄断但是消费场景不垄断,不存在所谓原罪

　　部分投资者对出入境免税垄断存有疑义。我们认为,出入境免税是牌照垄断但是消费场景不垄断,故并不存在所谓原罪。

　　首先,国内免税运营牌照垄断有助于提升其批发议价能力,增加其与国内外上游供应商尤其是国外奢侈品供应商谈判时的筹码。韩国乐天2015 年免税销售额(预计近半系中国公民贡献)排名全球第三(见图4),超过我国所有免税运营商的免税销售额综合,这对韩国乐天在奢侈品牌中争取优势报价非常有利。

　　其次,免税的消费场景并不垄断,消费者从自身的角度出发,可以选择在国内、机场口岸以及境外不同等不同的消费场景购买商品,价格优势、品质保证和消费场景的便利程度是影响其购物场景选择的核心。因此,国内免税运营商完全可通过其垄断牌照汇集的谈判议价优势,争取到更好的进货价,在终端销售时给消费者更多的优惠,最大限度吸引消费者在中国口岸消费。以日上为例,结合我们对日上的跟踪了解,日上的销售毛利率可以达到60%左右,但其机场免税店的商品尤其香化产品价格在亚太区都非常有竞争力,关键在于依靠国际枢纽机场优势和采购规模争取到优势报价(见图4)。

　　综合来看,我们认为,出入境免税是牌照垄断其实有助于提升国内免税运营商议价能力,有助于其产品终端售价保持优势,促进国人在国内消费,更加有利于我国的整体利益,不存在所谓的原罪。各国免税牌照多以寡头垄断为主,不仅仅是基于免税是中央财政税收的让利,也是在于上述特征(各国免税政策分析可以参考我们2014 年8月21 日中国国旅深度报告《公司正站在新一轮市值成长的起点》中的分析梳理)。

　　市场关注焦点之四:规模扩张推动盈利成长,中免有望剑指世界免税前五!

　　1、 国际免税龙头,规模扩张是核心。结合目前全球免税第一的Dufry 的成长历程,核心在于通过并购扩张提升规模, 尤其是其2014 年并购整合Nuance,2015 年收购WDF,进而提升其在免税运营竞标中的综合影响力和对上游的议价能力。考虑公司未来对Nuance、WDF 的持续整合理顺,我们认为Dufry 目前综合毛利率58%左右的水平仍有巩固优化的空间。

　　投资建议:剑指世界免税前五,肩负消费力回流重任,内生外延齐发力,坚定“买入”评级。

　　维持公司17-19 年EPS2.22/2.77/3.38 元,对应PE25/20/16 倍。综合全文分析,国内出境免税店的政策目前并未放开, 政府截留国人奢侈品消费外流和扶持央企做大做强参与国际竞争背景下,中免有望受益于上述大格局。在新领导新机遇下,结合国资业绩考核导向,公司内生外延明显更加积极。一方面伴随机场中标及国内整合有望推动公司规模跃升,进而公司推动毛利率持续改善,另一方面出入境市内店、离岛免税政策放宽等带来新期待。其中对标韩国,市内免税店不仅盈利能力强劲,且规模巨大(韩国市内免税店空间超过77 亿美元,是其免税市场最核心构成)。公司正在经历消费力回流背景下的第二次腾飞,剑指世界免税前五,坚定“买入”评级,A 股市场非常稀缺的优质消费蓝筹品种。             ：                        共 5 页  首页 上一页  [1]  [2]  3  [4]  [5]  下一页 末页

　　锦江股份(600754) (600754) (个股资料操作策略盘中直播独家诊股)

　　锦江股份:门店继续快速扩张,国内酒店RevPar表现持续向好

　　锦江股份 600754

　　研究机构：广发证券 分析师：安鹏,沈涛 撰写日期：2017-08-01

　　门店扩张:新开业门店数量自2月以来最高,铂涛、维也纳贡献主要增量门店扩张提速,加盟店占比提升:2017年6月公司净增酒店84家(直营酒店-10家,加盟酒店+94家),单月新开业门店数量维持较高水平;上半年公司累计净增酒店429家(直营酒店-16家,加盟酒店+445家)。截至6月30日,公司旗下酒店数量达到6297家(直营酒店1077家,加盟酒店5220家),加盟酒店数量占比达到82.9%,较5月提升0.4百分点。

　　铂涛、维也纳门店扩张较快,成长性较好。6月份锦江系、铂涛系、维也纳、卢浮系分别净增加5家、58家、20家、1家门店。从1-6月累计看,锦江系、铂涛系、维也纳、卢浮系分别净增门店40家、219家、117家、53家,相较16年底各板块酒店数量增幅分别为3.5%、7.2%、25.2%、4.3%。

　　经营表现:国内酒店RevPar 表现持续向好,锦江、铂涛同比增速均有提升锦江都城: RevPar 同比提升5.1%,较5月的4.0%增速有所提升;出租率同比增长2.9个百分点;平均房价同比增长1.3%,中端品牌锦江都城RevPar 同比增长5.4%。铂涛系列:RevPar 同比增长9.0%,较5月6.9%的同比增速有所提升;出租率同比增长4.8个百分点;平均房价同比增长2.6%。主力中端品牌麗枫和喆啡RevPar 分别增长8.9%、30.7%,其他培育期中端品牌RevPar 提升66.9%。维也纳系列:RevPar 为215.5元/晚,出租率为90.3%,平均房价238.8元/晚;维也纳在快速扩张时依然维持较高的经营指标。卢浮系列:

　　RevPar 同比下降5.5%;出租率增长0.8个百分点;平均房价下降6.6%。

　　总结:门店扩张维持高速,国内经营数据持续向好,17年有望实现“量价齐升”上半年公司在门店扩张和经营数据方面均取得较好增长,17年有望实现“量价齐升”的良好局面,公司在门店规模、中高端酒店占比以及扩张速度均领先同行。

　　6月国内酒店经营数据持续向好,铂涛酒店RevPAR 增长靓丽,看好酒店行业复苏背景下龙头公司以较高的中端酒店占比和较快的区域布局速度带来公司业绩提升,预计公司17-19年EPS 分别为0.95、1.09和1.24元,17年对应PE为30倍。目前公司估值相对其他两大酒店巨头具备一定优势,并且门店规模、中高端酒店占比以及扩张速度均优于同业,随着整合进程的深入,公司的规模优势和多品牌优势将进一步显现,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业复苏不及预期,并购酒店协同效应不及预期。             ：                        共 5 页  首页 上一页  [1]  [2]  [3]  4  [5]  下一页 末页

　　长白山(603099) (603099) (个股资料操作策略盘中直播独家诊股)

　　长白山:客流增长稳健,交通改善和温泉项目为长期看点

　　长白山 603099

　　研究机构：广发证券 分析师：安鹏,沈涛 撰写日期：2017-06-21

　　盈利:16年盈利0.71亿元,17年收入净利有望回升16年公司实现营业收入和归母净利润分别为3.07和0.71亿元,同比分别下滑3.7%和29.3%,主要由于酒店项目投入费用增加以及景区运营成本提升。

　　而17年1季度公司营业收入为2580万元,同比增长22.5%,实现归母净利润亏损2809万元,较16年1季度增亏1615万元,单季度业绩亏损加剧系期员工人数增多带来人工成本增加,以及酒店转固导致的折旧费增加所致。

　　根据年报披露17年公司计划实现营业收入4.37亿元,净利润8378万元,预期同比增速分别达到42%和18%。

　　景区:景区客流有望稳步增长,1-5月增速高达长17%2016年长白山景区全年接待旅游人数220万人次,同比增长2.3%,客流增长不及预期主要由于景区旺季受到超强台风“狮子山”影响,16年8月29日至31日东北地区强降雨造成长白山景区关闭。根据长白山管委会工作会议报告,2017年长白山景区旅游人数预期目标253万人次,同比增长15%;景区收入预期实现7亿元,同比增长20%。2017年以来长白山景区客流保持稳健增长,根据长白山管委会1-5月长白山景区累计接待游客30.1万人次,同比增长17%,其中5月份单月接待游客10.5万人次,同比增长20.1%。

　　未来看点:逐步打造温泉度假主题公园,交通改善带来长期增长温泉酒店:以温泉水开发为主题的长白山温泉部落一期已于16年12月末投入运营,总建筑面积4.2万平方米,地理位置优越,紧邻长白山北门,是游客集散中心。根据年报公司2017年将全力推进二期项目建设,将长白山温泉部落打造形成国内顶级的温泉度假主题公园。未来有望通过温泉板块的产品创新和品质提升拉动酒店板块消费以及入区游客数量,提升酒店业绩,并改善公司业务单一状况,缓解长白山景区季节性特征。

　　交通改善:1)鹤大高速:继长白山至长春高速公路通车后,16年10月27日鹤岗至大连高速公路已全线贯通,从长春可自驾直达长白山北坡。2)敦白高铁:根据吉林省发改委报道,敦白高铁预期于17年建设开工,有望于2019建成,通车后长春直达长白山仅2小时。3)机场扩建:长白山机场目前已开通直达北京、上海、广州、济南、青岛、沈阳、哈尔滨、长春等主要城市的航线,预期17年将相继开通更多航线。

　　客流有望恢复增长,温泉酒店助力业态升级,维持“谨慎增持”评级16年公司业绩下滑主要受温泉酒店项目初始筹备管理费用大幅增加以及客流增速放缓所致。17年长景区客流量增速有望回升,客运业务预期将维持稳健增长。随着皇冠假日温泉酒店开业运营,酒店板块今年将贡献部分营收,未来随着温泉部落二期项目的开工建设落成,公司将形成完整的温泉度假主题公园,实现产品多元化和业态升级。预计公司17-19年EPS分别为0.34、0.37和0.41元,对应17、18年PE分别为46和42倍,维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示:酒店项目盈利不达预期,灾害天气影响景区客流量。             ：                        共 5 页  首页 上一页  [1]  [2]  [3]  [4]  5