PPP资产证券化推进再下一城 环保龙头有望受益 基金四股

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　　聚光科技研究报告:内生驱动业绩增长,静待PPP+智慧环保放量

　　聚光科技 300203

　　研究机构：东吴证券 分析师：袁理 撰写日期：2017-03-03

　　投资要点:

　　真实业绩同比增长36%:根据公司业绩预告,全年非经常性损益9277万,主要由政府补贴和少支付的并购股权转让款组成。其中政府补贴约为4695万,与往年相比基本稳定(13/14/15年政府补助:3835/4730/6240万元),而少支付的并购股权转让款4582万元(2016年为子公司鑫佰利业绩承诺最后一年)按照财务规则会与商誉减值抵冲,对公司真实业绩影响较小。因此预计公司扣除2016年政府补贴后真实业绩增速约为36.2%。

　　并表三峡+安谱,内生贡献为主要驱动:16年公司新并表子公司三峡环保、安谱实验,三峡环保于2016年1月初成为全资子公司,2013/2014/2016H1业绩为669/924/55.7万,预计并表利润为600-800万元。公司于2016年5月增资取得安谱45.5%股权(17年1月决议再次增资,最终持股55.6%)。参考安谱2014、2015年下半年与上半年业绩收入比例分别为1.27、1.68,公司45.53%股权预测带来并表利润1210-1602万。因此预计16年子公司并表业绩公司为1800-2400万元,相对整个利润基数4.01亿,内生贡献了最主要的业绩增长。

　　严控费用,经营质量提升:1)公司全年严控费用效果明显。虽然2016年并购带来较高资产负债率(前三季度:41.29%/42.97%/42.01%,同比+15.70/14.89/10.56PCT),但三项费用率下降(前三季度47.90%/39.87%/34.89%,同比-0.93/+2.44/-2.72PCT)。2)公司经营质量较高。2016年前三季度毛利率不断提升,分别为46.09%/48.88%/52.28%,同比+3.23/1.55/1.25PCT。

　　以监测切入治理,以治理促进主业,新商业模式助力成长:1)以PPP+智慧环保为入口,立足监测切入环境治理项目。治理污染的前提是要能够准确监测现状,公司独有的水气土全系列一体化监测能够在项目中为地方政府提供最关键的全局化信息,先天具备统筹下游治理的优势,利于公司作为牵头方获得整个污染治理项目订单。2)从本质上看,PPP与智慧环保都是监测行业商业模式的创新,助力监测业务发展。公司以PPP和智慧环保为平台承接环境治理订单,重资产低毛利部分分包,而核心监测业务由原先的项目一部分扩大到打包覆盖整个项目监测需求,实现由点到面的拓展,单个设备销售订单可扩大十倍,助力监测行业马太效应。

　　黄山PPP项目落地,协同+强示范效应:1)黄山PPP项目政府付费总额12.54亿元,占公司2015年度营收的68.38%,远超2015年8月框架协议中预计的5亿元投资总额。2)协同效应将超预期:公司通过参股SPV参与该项目的设计、建设、融资、运维等,已表态会将最核心的业务放进项目。考虑到公司是PPP项目牵头方有一定决策权,我们认为项目实施大概率带动自身监测设备销售和环保工程服务。3)PPP模式外延可期:作为公司各框架协议中首个落地的PPP订单,黄山项目标志着公司完成对PPP模式的探索,由原先单表销售-系统集成销售-解决方案销售突破新增PPP模式,通过黄山项目分享PPP模式红利后,强示范效应下将带来更多订单落地,进一步强化构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的环境治理整体解决方案,推动公司长远可持续发展。

　　VOCs+智慧环保带动业绩新增量:1)VOCs排污费政策出台近一年执行顺利,结合环境税政策即将推出,带动VOCs监测需求提升。公司以政府采购数据模式中标如东3.1亿VOCs大单,实现国内工业园区VOCs监测的重大突破,目前已经完成了部分在线监测和信息化平台的建设、以及完成了部分设备的安装和调试,未来有望作为样板工程全国化复制。2)公司凭借在手大规模的智慧环保、海绵城市框架协议,结合监测设备制造优势和监测运维的数据积累,致力搭建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体全套解决方案,进一步提升客户粘性和产品综合竞争力。

　　定增补流,大股东关联人全额认购彰显发展信心:1)发布新的定增方案,拟募集资金不超过7.34亿元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金。截至三季报公司负债率42.01%(同比+10.56PCT),定增完成后有望改善财务结构,轻装上阵加速成长;2)本次定增由实际控制人的父母李凯、姚尧土(李凯系王健的母亲,姚尧土系姚纳新的父亲,王健及姚纳新系公司实际控制人)分别参与认购1500万股,认购价格为24.45元/股,锁定期3年,实际控制人父母全额认购彰显发展信心。

　　盈利预测与估值:预计公司16-18年EPS0.96、1.33、1.62元(假设2017年完成增发),对应PE34、23、19倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济下行;业务拓展不及预期,;公司发展不如预期;安谱、三峡并表整合低于预期。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] 2 [3] [4] [5] 下一页 末页

　　盈峰环境研究报告:中标污水项目,治理+监测+智慧水务典范

　　盈峰环境 000967

　　研究机构：东吴证券 分析师：袁理 撰写日期：2017-03-15

　　事件:

　　全资子公司宇星科技作为牵头方中标茂名高新技术产业开发区污水处理厂及管网配套工程项目,一期预计总投资为6.08亿元。

　　投资要点:

　　污水+配套设施投资额6亿,40年运营期:此次茂名高新技术产业开发区项目共分为三个部分,总投资6.08亿元:1)污水处理厂(含新增工业废水管网):一期建设2万立方米/天(生活污水1.2万立方米/天,工业废水0.8万立方米/天,预计投资2.05亿元。BOT+EPC模式,30年特许经营期(不含建设期)满后,依然受托运营10年。2)配套管网建设工程:一期45km,投资约3.49亿元。3)配套应急池工程:一期建设7万立方米,投资约0.54亿元。

　　治理+监测+智慧水务结合,项目标杆作用明显:此次项目除了新建污水厂及配套工程外,还包括污水收集管廊智能监测、智能化信息平台建设。公司中标充分证明了水处理业务+监测业务具有良好的协同和带动作用,预计此项目能够有效的把治理+监测+智慧水务结合,标杆作用明显。

　　中标20亿仙桃项目,示范效应可期:1)公司2017年2月中标仙桃静脉园项目,总投资20亿,占公司2015年营业总收入(30.43亿元)的65.72%,项目建成后将带来积极影响。项目的承接证明了公司的综合竞争能力。2)示范效应强烈,预计带动监测主业。此次公司作为牵头方进行PPP项目的组织建设及运营,计划建成同级别城市标杆型、示范型、智慧型的循环经济产业园。这个过程将充分带动自身环境监测业务的发展,未来有望继续以PPP模式促进监测主业。3)仙桃BOT项目协同可期。公司于2015年10月完成对绿色东方的收购,收购时绿色东方已中标仙桃垃圾焚烧BOT项目,项目金额为2.6亿,截至2016H1,项目进度为28%。我们认为此次PPP项目和仙桃BOT项目建设完成后,公司将完成仙桃的布局,垃圾焚烧形成规模效应,产生协同。

　　环保布局成效斐然,未来有望进一步发力:1)公司自重组收购环境监测龙头企业宇星科技向环保领域大举转型以来,相继收购绿色东方进军垃圾焚烧发电领域,收购大盛环球、明欢有限、亮科环保进军水处理领域,初步完成环保大平台业务构成。2)频频中标显实力:2016下半年以来,公司在环保领域拓展迅速、订单不断。16年12月,中标吴忠市清水沟、南干沟水质改善项目,预中标1.6亿元;16年12月16日,中标中山火炬开发区内河涌综合整治一期生态修复项目,预中标0.86亿元;17年1月13日,中标顺德区桂畔海水综合整治工程项目建设及管理运营项目,预中标13.5亿元。3)未来随着公司在环保产业领域布局的进一步完善,更多大规模订单、PPP项目值得期待。

　　大股东参与定增,强化固废、监测布局:1)拟不低于12.78元/股的价格向不超过10名投资者发行不超过7433万股,募资不超过9.5亿元;其中何剑锋(实际控制人)认购0.5-1.5亿元,佘常光(亮科环保董事长)认购0.54-0.80亿元,限售期36个月;其他认购方限售期12个月。2)募集资金用于投向阜南/廉江/寿县垃圾发电项目(5.4亿)、环境监测全国运营中心升级及新建项目(2.3亿)、环境生态预警综合信息监控系统研发(0.6亿)和补充流动资金(1.2亿),强化公司在固废、环境监测领域布局。

　　盈利预测与估值:我们预测公司2016/2017/2018年实现EPS0.35/0.51/0.71元(假设2017年完成增发),对应PE45/31/22倍。股权激励覆盖面广行权价高(范围涵盖本部+上风环保+专风/威奇+宇星/绿色东方,行权价12.49元)、股东高管增持(增持价复权后13.80元)彰显信心,维持“买入”评级。

　　风险提示:收购整合风险,业绩承诺不达预期。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] 3 [4] [5] 下一页 末页

　　启迪桑德(个股资料操作策略盘中直播我要咨询)

　　启迪桑德:签署生态湿地PPP项目协议,全面布局市政工程PPP领域

　　启迪桑德 000826

　　研究机构：中投证券 分析师：徐闯 撰写日期：2017-02-24

　　公司公告签署《兴平市生态湿地综合项目配套基础设施PPP项目协议》,标志着该PPP项目正式落地,项目总价约12.5亿元,项目实施将为公司带来收益。

　　投资要点:

　　签署生态湿地PPP项目,全面布局市政工程PPP领域。(1)公司签订PPP项目协议,项目总价12.5亿,建设期两年、运营期20年,项目内部收益率约为8%:(2)公司业务布局环卫、垃圾处理等大固废产业链,未来项目将多采用PPP模式运作,PPP协议的签署将为公司在市政领域PPP项目布局带来经验积累和业务能力证明:(3)公司近期中标龙边经济合作区地下管廊PPP项目,中标价2677.9万元,S354道县至湘源温泉公路PPP项目,投资额4.27亿,新野县城区环卫市场化服务项目,中标价4.67亿。

　　新项目中标确保公司后续业绩增长。

　　定增过会优化财务结构,看好公司后续业务布局。(1)公司12月调整非公开发行预案募集资金金额减半至46.5亿元,主要是环卫一体化项目金额降低;(2)认购方中启迪金控退出认购,员工持股计划不变,其他股东认购比例降低;(3)2016年12月底定增过会,方案调整为发行价27.59元/股,募集资金不超过46.5亿元。(4)公司业务布局资金需求量大,定增将优化财务结构,为公司后续业务的展开提供支持,同时大股东清华控股的持股比例提高将更有利于后续业务展开,清华控股也将为公司提供业务与技术方面的实质性支持。

　　把握环卫入口,全产业布局,订单不断,打造固废龙头。(1)环卫业务为公司未来三年增长最快板块,一方面带来利润的增长,另一方面环卫业务作为入口为后续业务带来较大协同效应。(2)公司固废末端处理业务全产业布局,包含生活垃圾焚烧和填埋、餐厨垃圾处理、危险废物处理、垃圾填埋气发电、再生资源、污泥等业务,未来受益于大固废产业的推进加速发展。(3)公司订单不断,在黑龙江、内蒙古、江西、陕西、云南、吉林等全国范围内签订固废处理相关订单,订单增长仍然维持在较高水平。

　　投资建议:看好固废产业的长足发展以及公司的竞争力,中长期强烈推荐。

　　我们坚定看好大固废产业孕育环保巨头的能力,也看好公司对环卫入口的把握、全产业固废处理业务的布局、持续收购的战略和清华系的支持,对标Waste Management,公司有望成为首家破千亿的环保公司。预计16~18年EPS为1.37、1.36、1.72(考虑增发摊薄),对应PE25、25、20倍,中长期维持强烈推荐观点。

　　风险提示:政策不达预期、项目不达预期、非公开发行风险、市场风险。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] 4 [5] 下一页 末页

　　神雾节能(个股资料操作策略盘中直播我要咨询)

　　神雾节能:新任董事行业资源丰富,强化冶金行业节能改造业务

　　神雾节能 000820

　　研究机构：国金证券 分析师：苏宝亮 撰写日期：2017-03-15

　　事件

　　3月9日,公司公告称董事长吴道洪先生、董事钱学杰先生因个人原因辞职并退出董事会席位;原宝钢发展有限公司总裁宋彬先生、曾任职于江苏院董事的邓福海先生进入神雾节能董事会,成为新任董事。

　　点评

　　新任董事分别在钢铁行业、工程项目方面资源与技术经验丰富,强化公司冶金行业节能改造业务的拓展。宋彬先生拥有长达20多年的宝钢工作经验,管理能力及行业人脉和信息资源丰富。1)宋彬先生历任宝钢旗下各子公司高层如总管、总经理、党委书记、董事长等职务,管理经验丰富。例如2014年至2017年任宝钢发展(宝钢集团的生产服务业中全资子公司)总裁兼宝钢建材董事长。宝钢发展的其一核心事业部从事冶金生产过程中产生的废弃物无害化处置及资源化利用,与神雾节能的业务高度契合。宋彬先生的加入有助于公司在新型建材类的矿渣微分、水渣、粉煤灰、钢渣领域的技术和管理效率的提升。2)宋彬先生曾读于中欧国际商学院EMBA专业,专业技能高,尤其是校友资源丰富。结合他深耕钢铁行业,而公司的主要客户集中在钢铁冶金领域,有助于客户资源的对接。公司其一大客户为沙钢集团,应用公司的钢铁固废资源综合处理技术成功建成了《沙钢集团年处理30万吨含锌含铁粉尘固废综合处理资源循环利用项目》,年利润达1.14亿元。而宝钢和武钢合并后的宝武集团年产粗钢规模位居中国第一、全球第二,在去产能背景下,钢铁企业节能减排诉求强烈。宋彬的加入将促进神雾节能与宝武集团大客户的市场拓展。3)邓福海先生是高级工程师,深谙公司业务。邓福海先生于2007年加入神雾集团,曾经任职于公司前身江苏院,2014年至今任职甘肃金川神雾董事长,2017年至今任职神雾科技高级副总经理,对公司的运营及相关领域的研究有一定的业务基础及相关资源。

　　吴道洪先生仍是公司实际控制人,前期增持股票,彰显对未来发展信心。吴道洪先生通过北京神雾集团间接持有节能公司股份占总本的55%,为神雾节能实际控制人。辞去神雾节能董事长职位后将专注于神雾集团的管理和业务的开展。2017年2月24 日、2月27 日,吴道洪先生及多名高管共同通过二级市场竞价交易方式合计增持公司股份总数413万股,占公司总股本的0.65%,增持均价为32.13元/股,增持价处于公司借壳上市以来的相对高点,凸显出高管对公司长期发展的信心。

　　江苏院技术壁垒较高,帮助企业减成本降能耗,在手订单提升至104亿元。在供给侧改革、环保税下,公司下游钢铁、有色行业冶炼工艺升级需求大,江苏院以技术为胜。核心技术--蓄热式转底炉、蓄热式氢气竖炉、蓄热式燃气熔分炉优势明显,能够帮助工业企业节能减排,降低环保处理成本。例如蓄热式转底炉技术已实现产业化,与传统技术相比,此技术处理钢铁固废可节约70KG标煤/吨产品,节能约25%,较少CO2、SO2、NOX排放量25%。江苏院最新在手订单达104亿元,且2017-2020年的评估意向合同金额超过60亿,共同形成了公司未来业绩的高安全边际。

　　投资建议

　　我们认为新任董事的加入意义重大,后续订单落地有望加速。在供给侧改革、环保税下重工业节能减排需求提升,公司在手订单充足,保障江苏院完成业绩承诺。预计2016-18年实现归母净利润3.07/5.97/9.16亿元,EPS为0.48/0.94/1.44元/股,对应PE为79X/41X/27X,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产能释放低于预期;

　　对控股股东神雾集团依赖较大。 2013年至2015年,江苏院与金川神雾、神雾环保等关联方发生的关联销售分别为330.19万元、4,885.38万元、56,658.54万元,占当期营业收入的比重分别是1.13%、45.54%、86.52%。同时,2013年至2015年江苏院对神雾集团、湖北神雾的关联采购金额分别是0.46万元、506.55万元和4,023.85万元。预计江苏院2016-18年关联销售占比不超过30%、25%、20%,但对金川神雾的关联销售仍将持续。若公司无法加大市场开拓力度,无法履行神雾集团及其实际控制人吴道洪出具的减少关联交易的承诺,则有关联交易风险。 ： 共 5 页 首页 上一页 [1] [2] [3] [4] 5