21家券商策略周报：反弹是调仓良机

时间： 2017-01-09 11:47:26 来源：中国证券网作者：佚名

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摘要：第1页:申万宏源策略周报：春季行情处于健康阶段第2页:西南证券策略周报：新一轮中级反弹进行中第3页:天风证券策略周报：反弹行情有望持续第4页:长城证券策略周报：结构机会可期，留意三条主线第5页:川财证

　　申万宏源策略周报：春季行情处于健康阶段西南证券策略周报：新一轮中级反弹进行中天风证券策略周报：反弹行情有望持续长城证券策略周报：结构机会可期，留意三条主线川财证券策略周报：短期仍存在调整风险，春季反弹还需等待国泰君安策略周报：“躁动”行情如约而至湘财证券策略周报：股市相对投资价值渐显银河证券策略周报：节前谨慎为上，耐心等候春季行情国金证券策略周报：蓄势待发，一波三折，分水岭仍在“春节”前后东北证券策略周报：开门红后关注资金面第11页: 方正证券策略周报：迎来曙光第12页: 德邦证券策略周报：温和反弹存量资金博弈特征明显第13页: 平安证券策略周报：值得警惕的交易风险第14页: 国信证券策略周报：“混改”的理想与现实第15页: 国元证券策略周报：人勤春来早春耕勤布局第16页: 兴业证券策略周报：反弹是调仓良机第17页: 中信证券策略周报：以不变应万变第18页: 招商证券策略周报：预计反弹趋势持续，关注稳健成长股第19页: 中投证券策略周报：触底反弹第20页: 广发证券策略周报：强化验证乐观判断的四个观察点第21页: 海通证券策略周报：更近的春季行情

　　西南证券策略周报：新一轮中级反弹进行中

　　当前，新一轮中级反弹进程已经确立，进二退一是基本节奏。过程仍将曲折，但方向震荡向上。新一轮反弹的原因主要在于企业景气修复、投资者博弈存在空间以及外部冲击尚未到来。

　　经济的真实景气并没有像GDP数据表现得那么差。宏观的“经济数据”需要与微观经济状况区分开来，可能是未来几年观察经济的常态，主要原因在于企业端的“供给侧整合”，即优胜劣汰，“剩者为王”。虽然在过去几年中，经济持续下滑，但微观企业活动的景气数据表现得更为顽强。未来宏观经济增速虽然很可能会有进一步下行的风险，但微观企业的活力度要再次跌破2015年9月的低点恐怕很难。这对市场指数形成微观托底基础。

　　从投资者行为博弈的角度看，指数也已经阶段性筑底，正在重新开启震荡反弹之路。从指数与融资余额的关系来看，当前两市融资余额与指数出现背离，显示指数已经阶段性筑底。而从指数上部的阻力位来看，当前指数距离前期密集成交区间上沿3570点尚有较大距离。同时，由于时间推移，前期密集成交区间3370-3570之间的筹码正在被不断稀释，这就意味着指数上行的阻力在减小。

　　从外部冲击来看，比较明显的风险在于美联储加息与“特朗普冲击”。这些风险尚未到马上暴露的时点。

　　投资策略：1、抓住新一轮中级反弹机会，在市场回调时出击；2、行业上关注军工、农林牧渔、石油化工等；主题上关注国企改革及进口替代；3、关注去产能与国企改革重合的行业龙头，如宝钢股份、中国神华，关注地方国企改革的目标企业，如宜宾纸业、江西长运、国机通用、标准股份等；关注进口替代板块标的，如时代新材、蓝晓科技等。

　　风险提示：外部风险提前爆发。：共 21 页首页上一页 [1] 2 [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　天风证券策略周报：反弹行情有望持续

　　市场行情回顾

　　上周，美元指数下跌0.19%，海外主要商品期货价格基本都上涨，海外各主要股市普遍上涨；国内方面，上周美元兑人民币中间价暴跌1.01%，即期价大跌0.38%，国债价格大幅下跌0.46%，企业债价格反弹0.34%，A股各大指数都出现上涨。

　　重要焦点及市场观点

　　周末公布的12月官方外汇储备余额为30105亿美元，较11月下降410亿美元，没有跌破3.0万亿美元大关。

　　在此，我们不必要追根究底于外汇储备没有跌穿3.0万亿美元心理关口的原因，而是要注意到外汇储备余额仍在下降，按目前的节奏，3.0万亿美元大关被跌穿的可能性仍然非常大。同时，1月份居民新的“5万美元”换汇额度释放出来，央行无疑面临着一场极为艰难的挑战。这个挑战不在于外汇储备是否跌破3.0万亿美元大关，而在于如果跌破了这个大关口，如何控制住外汇储备的下跌趋势。关于這点，我们在前一周的周报已经明确阐述了央行的两个策略：一是提前让人民币贬值，所以我们看到三季度之后的三轮持续贬值，这个动作，缩小了人民币在2017年的贬值空间；二是货币政策稳健中偏“紧”，表现在数字上是广谱利率的上行，特别是国债利率的上行，使得中国国债收益率相对于美国国债收益率，哪怕把加息预期也考虑进去，也有相对吸引力。

　　前周周报中，我们明确推断出这两个策略大致将怎样演化：一方面，1月份人民币汇率大概率应该不会再次持续贬值，而是应该保持稳定甚至略微升值；二是货币政策应该保持稳定，让广谱利率稳定，避免资产出现大的负面震荡。上周，一个非常大的市场面变化是，人民币汇率(相对美元)出现了大幅的升值，特别是离岸汇率，我们虽然预见到了升值的可能性，但这个幅度却远远超出了我们的预料。上周，另一个变化是国债价格出现大幅下跌，跌幅高达0.46%。我们要特别注意的是，国债价格大跌的同时，企业债价格是大涨的，并且，短期的SHIBOR是回落的。市场的这些表现的背后，我们难以描述出背后的真实原因，但汇市博弈加剧应该是真实存在的。上周的人民币汇率快速升值，不但对做空人民币的交易者在利益上造成实际损失，还会对看空人民币的思维带了震撼性的威慑。这个效果，我们认为在很大程度上是符合监管者诉求的。不过，上周国债价格的下跌应该说不上是货币政策的边际趋紧所至，因为企业债价格是上涨的，同时代表短期无风险利率的SHIBOR是回落的，广谱利率并没有出现一致性的上行。目前中国国债利率相较于美国利率的利差已经超过75BP，这相当于美联储加3次息的水平。总体上来看，虽然没法做出一个高确定性的判断，但我们倾向于认为，上周汇市的震撼性威慑和中美国债利差扩大，为后续的货币政策稳定打下了基础。短期来看，利率水平出现明显上行的可能性较小，更大可能是保持平稳或者略微下行。

　　对A股市场，我们继续维持此前的观点。目前货币政策在边际上已经出现阶段性的缓解，率先反应的是债券价格，传导到A股市场要滞后一些。另外，全年布局会在1月份开始有所反应，应该也算是一个正面因素。最后，12月份调整之后，市场出现反弹的可能性也在增加。综合来看，1月份A股市场应该能出现一轮反弹行情。

　　配置方面，一方面，反弹的逻辑对小盘股相对有利一些；另一方面，机构配置诉求相对对大盘股更加有利一些。因此，大小盘配置可能需要均衡一些。行业上，建议关注计算机、传媒、国防军工和建筑装饰等板块。

　　风险提示

　　“去全球化”可能加剧，引发外围经济和市场风险上升。：共 21 页首页上一页 [1] [2] 3 [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　长城证券策略周报：结构机会可期，留意三条主线

　　经济增长结构性放缓。经济增长仍然在下行周期中，目前的GDP增速已经接近之前周期的底部位置。最近一次货币政策放松的结果带来的是居民杠杆率的上升与房地产的再度繁荣，而并未能抵挡经济下滑的周期。现在债务压力较大，财政体系风险也较大。我们认为未来经济可能呈现的是一种阶梯状L型走势。

　　房市汇市双双承压。房地产政策四季度开始收紧，2016Q4房地产的销售增速出现下降，新开工及投资增速预计会滞后一段时间，可能会从2017Q2开始减少。2017年的房地产投资增速可能会下降3%，对经济产生一定的负面影响。人民币保持目前的购买力水平实际上是很难的，且面临着内忧外患，外部不确定性如美联储的货币政策，内部不确定性如中国经济在1Q17的下行压力，我们认为人民币兑美元在中期可能温和贬值。

　　2017年暂时看不到很大的行情，仍为震荡市，全年走势将类似N状。17年春季，经济数据处于中空期，盈利好转在PPI上行和补库存背景下有望延续，两会召开背景下国企改革和供给侧改革预期依然强烈，春季行情可期，且风格依然偏向蓝筹股。随着房地产调控对经济的影响显现，PPI高点出现，欧洲选举不确定性较大，风险偏好下行，市场可能迎来调整。下半年，十九大将召开，改革预期将升温，市场风险偏好回升，将迎来一波行情。

　　股市结构性机会可期。可留意三条投资主线逻辑：①紧跟政策逻辑；②价格上涨逻辑；③真成长逻辑。：共 21 页首页上一页 [1] [2] [3] 4 [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　川财证券策略周报：短期仍存在调整风险，春季反弹还需等待

　　(1)经济政策层面，汇率、流动性和经济中期回落压力仍在。央行短期维稳汇率意愿大幅增强，人民币波动加剧抑制市场贬值预期，但中期贬值趋势持续。美国12月非农就业偏好，美联储再加息预期增强。国债收益率再次上升，中期流动性趋紧和经济回落压力仍在。

　　(2)资金层面，外部资金偏紧短期缓解，市场资金仍流出。外部资金上，短期资金价格继续回落，国债收益率再次上升。市场资金上，中长期资金和短期资金继续流出。

　　(3)市场层面，维持中性水平，仍存调整风险，震荡偏弱。市场情绪上看，有所反弹，但仍偏中性，个股不强，短期仍存调整风险。情绪指标仍偏中性，且仍有调整空间，资金继续较分散，个股仍不强，市场维持偏弱格局。技术分析上，上证短期延续震荡偏弱格局，创业板中短期维持震荡下跌。

　　(4)综合以上因素，我们认为大盘短期仍存调整风险，可能延续震荡偏弱趋势；策略上维持震荡偏空思路，控制仓位，关注绩优及补涨个股；关注智能汽车、新材料、国企改革等概念热点以及化工、机械、医药、农业和电力等板块。：共 21 页首页上一页 [1] [2] [3] [4] 5 [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　国泰君安策略周报：“躁动”行情如约而至

　　“躁动”行情如约而至。我们在16年12月29日市场预期一片悲观之际，发布点评《“躁动”不在春季，就在当下》，建议投资者积极布局价值蓝筹、涨价弹性周期品和军工。1月2日周报《布局“躁动”，把握当下》认为，市场担心的流动性冲击正边际减弱，而年初换汇窗口引发的汇率冲击很可能在“管量放价”的政策引导下，成为市场反弹前的靴子落地。上周无论外汇还是流动性层面均印证我们此前判断：一方面人民币汇率再次实现在一致贬值预期下的大逆转，同时，12月份外汇储备减少规模也并未形成超预期冲击；另一方面，银行间资金利率明显修复，流动性预期也在边际改善中。

　　“变革的希望”正在燃放。我们在2017年度策略报告《变革的希望》中曾指出，改革驱动的风险偏好趋稳将接力盈利修复，成为2017年A股市场的重要驱动力量。目前来看，随着16年12月中央政治局会议、中央经济工作会议对于改革方向的明确，市场驱动逻辑正快速进入风险偏好提升驱动的行情中。尤其是混改主题，中央经济工作会议将混改作为2017年国企改革重要突破口，并提出将在铁路、军工等七大领域率先破除坚冰，引入非国有资本入股。这一模式相比于国企兼并重组或资产整合等改革方式更进一步，直接深入产权制度这一核心领域，投资者对此的兴趣和关注度明显提升。

　　继续把握价值蓝筹与涨价主线。春季躁动行情已如约而至，虽然部分悲观投资者仍担心行情持续性，但从投资角度看，抱着谨慎的心态参与，仍是当下的最优选择。配置层面，具备安全和性价比的价值蓝筹仍是最易形成市场共振的板块，而且更容易分享到改革红利的扩散，如大金融(保险、券商、银行)、消费品(食品饮料、医药)、建筑(一带一路)，尤其前期调整幅度较大，且2017年估值合理的板块。周期品继续看好涨价逻辑驱动主线，我们认为配置的最优排序将是：油气产业链(油服、炼化、涤纶)>中游化工品(尿素、磷肥、农药)>工业品大宗(铜、铝、锌、锡等)>黑色链(煤炭、钢铁)。

　　混改成为最闪耀主题。主题层面，新年开篇改革仍是主题核心驱动力，稳中求进下的补短板将更加注重制度设计等“软"短板的治理。国企改革中混合所有制改革攻坚战已经打响，兵器工业集团和中铁总等信号继续为混改主题续航，如央企第一批混改实施、第二批混改试点酝酿方向受益企业(受益：中国船舶)，地方国改将呈现分化，关注北京、山东和广东等地的国企改革进度的重估(推荐：王府井)。我们继续看好农业供给侧改革相关的食品安全、土地流转(推荐：鸿达兴业)。最后，军工主题从基本面角度和军工混改催化剂维度来看，利好正在逐渐增多，具备博弈价值，推荐：中国动力。：共 21 页首页上一页 [2] [3] [4] [5] 6 [7] [8] [9] [10] [11] 下一页末页

　　湘财证券策略周报：股市相对投资价值渐显

　　2017新年第一周股市迎来开门红。从大类资产选择的角度看，在经历了2016年热点城市房价大幅上涨及随后的限购限贷政策导致成交冰冻后，大宗商品价格在大涨后也经历了大幅调整，债市的调整更是已经影响到了一级市场发债的需求，人民币资产中股市的相对价值已经凸显。

　　与此同时，汇市方面离岸人民币大涨，单边贬值预期被打破。不论是央行干预还是离岸人民币利率走高带来的做空成本上升导致的空头回补，客观上人民币离岸汇率单日900基点的强势回升有效扭转了单边贬值预期，有助于缓解资本外流的压力。2016年12月末外汇储备余额30105.17亿美元，环比降410.8亿美元，连续第6个月下滑，降幅收窄。预计在外管局跨年夜新规对个人换汇政策收紧后，2017年1月份外储降幅将明显进一步收窄或转降为升。

　　在政策明确规定禁止个人购汇用于境外购买房产和股票后，2017年支撑股市的投资逻辑进一步明确。境外投资不再成为可选项，境内人民币资产中，房地产、债券、商品相对投资价值均弱于股市。2017年股市大概率领跑大类资产。

　　另一方面，解禁股批量上市是制约股市上行的主要因素。2017年A股全市场解禁市值将达到29103.5亿元，较2016年增长约26.67%。具体来看，除了5月、6月和11月的解禁市值稍弱于2016年的同期水平之外，其余9个月份全部超过2016年同期解禁水平。

　　技术上看，上证指数在突破3100点前期高点后，上行至3300点整数关口遇到阻力，上周在回踩确认3100点区域支撑有效后重拾升势，维持对2017年股市上涨趋势的判断。上周动量与反转策略均超越指数，反转策略没有超越动量策略，预计本周上证指数波动区间3100-3200点。：共 21 页首页上一页 [3] [4] [5] [6] 7 [8] [9] [10] [11] [12] 下一页末页

　　银河证券策略周报：节前谨慎为上，耐心等候春季行情

　　上周A股四大股指均上涨。其中上证综指涨1.63%报3154.32点；深证成指涨1.10%报10289.36点；中小板指涨0.74%%报6520.04点；创业板指涨0.15%%报1965.03点。板块方面，29个中信一级板块表现极佳，全部上涨，其中石油石化和国防军工行业涨幅最大，分别上涨5.25%和4.88%。

　　核心观点：1、利率持续上涨，流动性依然偏紧；2、人民币汇率上涨，央行大幅上调人民币中间价；3、混改全面加速，铁路军工领跑；4、特朗普行情逐渐消退，特朗普上台前夕，市场仍存不确定性因素；5、春节前维持谨慎观点，等待春季行情来临。继续关注混合所有制改革和供给侧改革等热点题材。

　　利率持续上涨，节前流动性偏紧。本周，Shibor利率持续上涨，三月期Shibor连续上涨57个交易日，刷新2010年以来最长连涨周期，一月期Shibor已连续上涨42个交易日，创6年半以来最长连涨周期；本周合计净回笼资金5950亿元，节前资金面偏紧。

　　人民币汇率上涨，央行大幅上调人民币中间价。汇率方面，本周，离岸人民币汇率连续两个交易日暴涨，人民币空头受到重创，较上周而言，离岸人民币兑美元汇率上调265个基点。央行于1月6日上调人民币中间价逾600点，意在稳定汇率。本次上涨一是由于美元近段时间出现震荡，其次香港人民币HIBOR大幅上升增加了离岸市场做空人民币成本，最后外汇监管加强缓解了在岸市场汇兑窗口冲击。央行稳汇率目的较为明确。

　　混改全面加速，铁路军工领跑。混改进入突破阶段，在2017年七大混改领域中，铁路、军工率先表态。1月3日，中国铁路总公司表示将开展混合所有制改革；继而，中国兵器工业集团也发布了关于发展混合所有制经济的指导意见。预期其他领域的央企也将在不久之后宣布其混改计划。混改有望成为贯穿2017年的焦点。此外，3日，农业部表示农业供给侧改革也将成为今年经济工作的重点。

　　特朗普上台前夕，市场仍存不确定性因素。美联储公布12月份FOMC会议纪要，美国芝加哥联储主席表示2017年美国失业率将进一步下降，加息三次“并非难以置信”。本周，伴随“特朗普行情”逐渐消退，美元指数继续下跌。美国劳工部数据显示，12月非农新增就业人口15.7万，不及预期17.5万；12月失业率为4.7%，较上月小幅上涨0.1%；然而美国薪资增速数据表现强劲，同比增幅2.9%，创7年之最。美国劳动力市场呈现十年来最佳状态。由于各种因素交互影响，直至特朗普正式上台前，其政策倾向存在不确定性。

　　静待春季行情。春节前夕，官方公布数据较少，流动性依旧偏紧，投资者情绪偏谨慎，关注焦点依然是政策方面，我们维持谨慎的观点。根据往年市场表现情况来看，除政策收紧的情况外，春季行情通常不会缺席。我们建议静候春季行情出现，继续关注混合所有制改革、供给侧改革等热点题材。：共 21 页首页上一页 [4] [5] [6] [7] 8 [9] [10] [11] [12] [13] 下一页末页

　　国金证券策略周报：蓄势待发，一波三折，分水岭仍在“春节”前后

　　一、海外：2017年首周全球股票市场普涨迎“新”，黄金及其他有色金属价格继续反弹；美国充分就业，经济复苏延续，美元指数高位连续两周小幅回落，原油价格震荡。后续聚焦及特朗普1月20日总统就职。

　　全球经济景气度以及通胀仍平稳扩张。刚刚过去的一周，全球主要经济体陆续披露12月PMI数据，数据显示欧美日景气复苏均逐渐升温。与此同时，通胀也见到上扬的迹象，特别是能源价格上涨为通胀带来助力。欧元区12月CPI较上年同期上涨1.1%(10月、11月分别为0.5%、0.6%)。另外，本周五披露的美国12月新增就业岗位增长小幅低于预期，但薪资反弹，表明就业市场改善的势头仍未改变，为2017年经济加速成长，美联储进一步加息奠定了基础。

　　美联储周三发布的12月会议记录显示，几乎所有联储决策者都认为，特朗普政府的财政刺激政策，可能促进经济加速成长，一旦实施，它们可能推升通胀，从而促使联储更加激进地上调借贷成本。很多与会委员预计，联储将会以更快的步伐升息。

　　汇率方面，新年首周，人民币汇率先企稳，周三境外还掀起一波凌厉上涨，离岸人民币汇率达到6.85附近，预期的管理彰显成效，“看空人民币”预期有所降温。人民币的强势使得美元连续两周高位调整，美元指数本周-0.19%。

　　后续建议聚焦特朗普1月20日总统就职。特朗普在竞选时承诺，将会使美国经济增长步伐翻番，并会“重建”美国的基础设施；另外，特朗普主张“贸易保护”与“制造业回流美国”。

　　二、临近春节食品价格小幅上行。新年首周，央行加大回笼资金力度，预计春节前资金面紧平衡概率较大。

　　随着全国各地天气陆续转冷，并叠加春节备年货的因素，国内蔬菜价格继续回升，猪价小幅上涨，食品价格整体呈现“稳中有升”的态势，市场对通胀的提防依旧较为警惕。

　　由于去年年末考核过后，银行间资金面普遍宽松，由此央行在本周大规模净回笼资金。本周央行逆回购投放1500亿，逆回购到期7450亿，整周净回笼5950亿(上周净回笼2450亿)。后续资金面，考虑到“春节因素”叠加“月底效应”，且新股发行维持较快的速度，央行能否及时大规模投放资金成为不确定性因素。站在当前时点，我们倾向于节前资金面维持紧平衡的概率较大。

　　三、聚焦3月5号“两会”，“防风险抑泡沫”与“深化改革”成为2017年“两会”的主基调。

　　2017年“两会”将于3月5日如期召开。可以预测的是，近期各个部委、各地方省市主要部门均在忙于准备相关材料。其政策基调是强调2017年其首要任务是把防控金融风险放到更加重要的位置，货币政策定调为“稳健中性”，为结构性改革服务。

　　“深化改革”将成为2017年经济工作的“重中之重”。根据12月召开的中央经济工作会议来看，2017年改革中，将着重推进“过剩产能供给侧改革”、“农业结构性供给侧改革”、“国企改革(特别是混合所有制改革)”等三方面内容，为A股市场指引结构性投资方向。

　　国企改革向“深水区”推进，“混改”的重要性不断抬升，并且进入落地阶段，2017年政策将会延续，市场将反复聚焦。

　　“一号文”正式披露日益临近，预计在1月下旬或2月初。“农业结构性供给侧改革”与“土地制度改革”成为主要看点，农业细分领域，如“种业粮食、农垦、土地流转、农业现代化”等有望受到资金的关注。

　　四、投资建议：蓄势待发，一波三折，分水岭仍在“春节”前后

　　刚刚过去的一周，尽管A股小幅上涨，但成交量仍未较明显的放大，沪深两市单日成交金额在3500-4500亿规模。岁末年初，机构投资者大多完成年终考核任务，继续高频率交易的意愿度下降。随着“春节”的临近，各大机构投资者大多忙于年终总结，我们预计“春节”之前A股交投清淡，A股市场处于反复磨底的阶段。

　　若从一个季度来看，我们维持2017年年度策略报告中“唤醒春季躁动”的判断，“躁动”源于“改革”的预期。站在当前时点，预计A股市场企稳的时间窗口或在2017年“春节”前后，一季度A股指数波动区间(3000-3300点)。

　　在配置方面，除了“农业结构性供给侧改革、混改、通胀主线”外，我们建议关注受益于“原油上涨”的“上游油气生产、优质油服以及部分石化品种”，另外，“黄金”板块我们亦看好；主题方面，建议重点关注“核电、一带一路”等。

　　对于成长板块，目前依旧是处于偏左侧的阶段，建议耐心等待更多的确定性因素出现。：共 21 页首页上一页 [5] [6] [7] [8] 9 [10] [11] [12] [13] [14] 下一页末页

　　东北证券策略周报：开门红后关注资金面

　　上周两市日均成交放大至4300亿元，博弈/存量指标升至0.30附近。按照1.27万亿的证券结算金余额估算，所支持的日均成交额上限在略高于5000亿的水平，因此量能温和释放更有利于市场行情的持续性。由于节日效应的影响，结算金在元旦前最后一个交易日净转出1000亿元，但节前一周的前四个交易日仍有近600亿元的净转入，机构相对散户的净卖出额减少至250亿元，较近几周已大幅减少，显示16年12月机构群体的减仓行为已经接近尾声，代表散户群体资金意图的银证转账净流入如果能够叠加机构群体的仓位回补，则有望走出资金买入共振的行情。

　　上周从量与价两方面推荐的有色金属板块上涨2.03%，跑赢各大主要指数。本周行业循环模型中，家用电器与建筑装饰行业同时满足我们的选择标准。其中家电板块的上涨趋势小于建筑装饰，但目前的超涨程度也更低，因此家电安全性更佳，而弹性相对建筑装饰低。成交额占比上的结论相似，家用电器与建筑装饰成交占比均是高位回落，但家用电器目前处于均值下方，建筑装饰还位于均值上方，相对而言家用电器行业的风险更低，而建筑装饰成交占比出现反弹时的短期弹性会更大。风险偏好高的投资者可关注建筑装饰板块，偏好低的投资者建议关注家电板块。

　　我们认为市场自去年四季度以来的上行逻辑是基于经济企稳下企业盈利出现修复改善，而这一趋势在12月份的数据中继续得到验证。上周公布的数据中，不仅中国的PMI读数继续保持在企稳扩张状态，其他主要经济体的PMI读数也处于扩张改善状态，JP摩根统计的全球综合PMI12月份继续小幅上升，经济企稳在主要经济体之间得到数据交叉验证，企业盈利也有望继续处于恢复之中。一季度将进入工业活动的淡季以及统计数据的相对真空期，12月份经济读数有望为市场继续提供经济企稳的基本面环境支撑。这一点与2016年年初的市场环境相比存在显著区别，2016年初市场面临的环境组合是经济下行叠加人民币汇率较快贬值，导致市场陷入了对货币政策空间和经济企稳都丧失信心的状态，眼下今年初的环境组合明显好于去年同期。

　　人民币兑美元汇率在新年第一周出现双向大幅波动，先是连续两日大幅走强后出现大幅走弱。在我们此前与市场机构的交流中，人民币汇率快速贬值风险被作为2017年的担忧之一，也被作为12月市场回调的解释之一，年初明显走强的走势有助于缓解这种市场担忧情绪。汇率在年初的走势有助于再次坚定市场对央行短期汇率引导能力的信心，经济企稳也降低了对货币政策宽松的约束，我们理解这也是市场自去年下半年以来对汇率贬值不敏感的环境基础。而从政策意图来看，希望逐渐建立的是市场对于汇率双向波动幅度加大的预期，周五的贬值走势也符合加大双向波动预期的政策意图。

　　2015年以来人民币汇率和外储波动主要受来自资本项下换汇意愿变化影响，而非贸易顺差变动的冲击，因此对市场汇率预期引导更为重要。影响人民币兑美元汇率预期的因素后续还需观察中美经济数据的变化以及市场对美联储态度的理解。而从预期引导的角度来看，保汇率和保外储实际上是一回事，只有汇率预期稳定，才不会形成贬值预期下单边换汇持续消耗外储的负面循环。

　　在中央经济工作会议之后，各部委陆续召开自己的2017年度工作安排会议，为市场提供两个方面增量信息：一是对中央经济工作会议精神的再次验证；二是中央经济工作会议结构重点的细化落实线索。各部委、地方、央企对中央经济工作会议精神的年度落实安排过程，也构成了政策密集期对市场热点的支撑。

　　中国人民银行在周五召开2017年度工作安排会议，总体来看，货币政策在2017年将更加以“稳”为主，这也与本次中央经济工作会议特别强调“稳中求进”相一致。表现在：一是把“灵活适度”的表述调整为“稳健中性”；二是新提出在继续深化MPA下引导金融机构审慎经营；三是把金融防风险重要性提到金融创新改革前面，强调金融市场平稳健康发展；四是继续强调人民币汇率保持“基本稳定”的表述，并且此次会议还添加了要积极引导和稳定市场的汇率预期。

　　与此前四季度货币政策委员会表述修改一致，央行在2017年工作安排中也取消了“降低社会融资成本”的表述，显示在经济企稳、美联储加息的背景下，利率水平持续下行的可能性不大。但是金融政策和产业政策的结合被更加强调，意味着货币政策对财政政策的支持仍然存在。在2017年工作安排中，明确提出了货币政策与产业政策的结合以优化调整信贷结构，并且具体列出多个支持方向，包括钢铁煤炭去产能、京津冀、扶贫、双创、小微、健康养老等领域，并且对地产专门提出“因城施策”，继续落实好差别化住房信贷政策。

　　此外中央经济工作会议上提出的农业供给侧、国企混改等重点政策方向陆续得到部委和央企年度工作会议的确认。中铁总、中石化、兵器工业集团、山东省等央企和地方政府陆续提出推进自身国企改革的表述，国务院、农业部也在近期强调农村产权改革和食品安全监督等工作重要性。

　　在一季度的政策密集期，从部委、地方、央企的年度政策制定中持续看到对改革热点的催化剂出现，支撑改革热点主线的延续。其中在农业供给侧线索上，除了市场广泛关注的农地流转方向，我们提示对绿色优质农产品产业链方向的关注，绿色优质农产品是被放在农业供给侧改革政策表述首位的内容；在国企混改方向，中央经济工作会议上明确提到的电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域有最好的确定性，并且其中石油天然气和铁路领域在2016年9月底的央企混改6+1名单中未出现过，是最新鲜的央企混改方向。：共 21 页首页上一页 [6] [7] [8] [9] 10 [11] [12] [13] [14] [15] 下一页末页

　　方正证券策略周报：迎来曙光

　　国际经济：美欧PMI超预期，特朗普效应逆转，强硬派被任命为美贸易代表。12月美国ISM制造业PMI为54.7，前值53.2，创2014年12月最高，其中，物价指数65.5，前值54.5，新订单指数60.2，前值53。欧元区12月制造业PMI终值54.9，前值53.7，创2011年4月以来最高。12月美欧中日PMI均表现强劲，受通胀预期、补库存和贸易回升推动。12月美联储会议纪要显示，许多委员认为需要加快加息步伐。特朗普任命RobertLighthizer为美国贸易代表，Lighthizer此前曾帮助里根政府向日本施压，曾指责中国有不公平贸易行为，曾向美国国会表示WTO争端解决机制缺乏效率，建议对中国产品实行暂时性进口限额、征收附加费、在反倾销关税中考虑中国操纵汇率的影响，中美贸易战升级担忧加剧。近期全球股市普涨，美元回调，黄金上涨，特朗普效应开始逆转。

　　国内经济：旧经济死灰复燃加重雾霾，房地产销量进入冰河期，需求回调供给出清。入冬以来，雾霾持续红色警戒，且范围大幅扩大，严重程度甚于往年，可能的原因是2014-2015年货币大放水，刺激房地产的政策频出，2016年以房地产和重化工业为代表的旧经济全面死灰复燃，其中2015-2016年粗钢产量从-2.3%转正到1.1%，在中央三令五申去产能的情况下加快3.4个点。去年12月30大中城市地产销售同比下降22.7%，较上周扩大1.2个点，需求正在二次探底。但供给出清，通胀预期升温，企业效益改善。

　　货币：资金紧平衡，人民币汇率巨幅波动、外储下降，货币当局正面临保汇率、保外储还是保房价的新不可能三角。本周央行净回笼5950亿元，资金紧平衡。本周10年期国债收益率3.1953%，较上周上升18.4个BP。本周央行在新换汇额度出来的时点维稳汇率，抽干离岸流动性，在岸加强管制，人民币汇率巨幅波动。12月外储余额30105.2亿美元，前值30516亿美元，以美元计价的外汇储备和以SDR计价的外汇储备，皆低于市场前值，表明主要是央行为稳汇率的外汇市场操作，导致外储的大幅消耗。货币当局正面临保汇率、保外储还是保房价的新不可能三角，如果保汇率和外储，需要加息保持利差或加强资本管制，房价可能面临冲击；如果保汇率和房价，则在汇率和房价高估情况下，面临外储消耗，一旦外储下降到临界点而汇率仍然存在强烈贬值预期，则面临挤兑风险；如果保外储和房价，则需要加快贬值和加强资本管制。在短期虽然央行干预可以起到阶段性稳汇率的效果，但也付出外储消耗、加强管制、高估压力仍存的代价。在中长期人民币走稳，需要释放高估压力，加快减税、产权和供给侧改革步伐，提高全要素生产率，不要重走货币放水刺激房地产的老路。

　　政策：混改方案密集落地，股指期货有望松绑。国有重点大型企业监事会主席季晓南表示，2017年电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等七个领域的改革必须迈出实质性步伐，国资委提出将民航、电信、军工这三个行业作为垄断改革的重点，相信这三个行业的改革将加速。新年伊始，继通信、石油之后，中国铁路总公司表态将开展混合有所制改革，中国兵器工业集团发布了关于发展混合所有制经济的计划，预计其他领域的央企混改计划将陆续公布。据报导，股指期货规则有望放松，单个期指产品日内可开仓交易量有望在近期从10手放开至20手，非套期保值持仓交易保证金标准将由40%降低至20%。

　　市场：负面因素消退，黎明前的曙光，市场迎来修复的时间窗口。我们在上周周报《曙光乍现》中提出“近期负面因素开始逐步退潮甚至平复，市场正迎来修复的时间窗口，推荐通胀和改革主题。”以及一二季度美元回调带来的黄金投资机会。两大投资机会正姗姗而来，如约而至。1)2016年底股债双杀主要是因为美联储上调2017年加息次数全球流动性边际收紧、央行锁短放长去杠杆引发钱荒、人民币贬值资本流出、险资监管、政策从稳增长转向防风险。随着特朗普效应开始逆转缓解新兴市场压力、央行加大流动性投放力度、钱荒退潮、监管层协调解决“萝卜章”事件、供给侧改革加码推进，负面因素消退。股票市场受益于企业盈利改善和供给侧改革驱动，基本面扎实，回调提供了买入机会，抗通胀、受益改革和超跌成长股是未来主线。受益于通胀、利率不敏感的行业有农业、食品饮料、公用事业、石化、银行、黄金等，关注农业供给侧改革(土地流转、种子)、国企混改、PPP、军工、去产能加码扩围、一路一带等改革主题。2)近期资金紧平衡，通胀上升，债市仍需等待，但钱荒退潮，已不必过度悲观。2017年出口和制造业投资会改善，但房地产投资和库存会变差，经济通胀可能在2-3季度前后重回下行通道，将为债市提供基本面环境。3)2017年1月20日特朗普将正式入主白宫，考虑到特朗普“基建+减税+反移民”新政将面临诸多不确定性，市场将修正预期，1-2季度黄金可能有机会。4)房市调整预计将持续到2017年底-2018年，未来房地产投资回调幅度可能不深。

　　风险提示：汇率贬值引发资本流出失控；房地产调控矫枉过正；货币过紧；美联储加息超预期；改革低于预期。：共 21 页首页上一页 [7] [8] [9] [10] 11 [12] [13] [14] [15] [16] 下一页末页

　　德邦证券策略周报：温和反弹存量资金博弈特征明显

　　市场回顾

　　新年首周共有四个交易日，本周沪指上涨1.63%，深成指上涨1.10%，中小板上涨0.74%，创业板上涨0.15%。本周量能释放较快，个股活跃度较节前有所回升，但存在两极分化的现象，并且本周五分化有所加大。混改、军工、农业等市场热点持续性较好，风口上的题材赚钱效应高，盘面可谓“冰火两重天”，典型的存量博弈特征。

　　技术分析

　　从技术上看，本周大盘高开后挑战30日均线后无功而返，整体呈价涨量增态势。3100点对大盘形成支撑，10周均线对大盘形成反压。由于周线MACD仍处死叉，除非大盘能价涨量增跨越10周均线，否则，大盘难以扭转弱势态势。

　　日线技术指标显示，本周五大盘低开后，盘中一度挑战30日均线，但最终走出冲高回落走势，并呈价跌量增态势。短线看，大盘将回踩5日均线，考验5日均线支撑，短线3140点附近对大盘有一定支撑；但若跌破，则大盘将重新考验3100点支撑。：共 21 页首页上一页 [8] [9] [10] [11] 12 [13] [14] [15] [16] [17] 下一页末页

　　平安证券策略周报：值得警惕的交易风险

　　过于一致的预期带来的单边行情，在交易中往往放大杠杆，而放大的杠杆带来的快速的挣钱效应又会进一步放大预期，没有人愿意提早离场，最后往往导致交易过于拥堵造成挤兑和踩踏。2016年末的债券市场和2017年初的离岸人民币汇率均出现了这种情况。

　　2017年1月4日，离岸人民币率先拉升至6.87；5日在岸人民币创下11个月以来的最大单日涨幅，收盘于6.88；6日人民币对美元中间价也创下2005年7月以来的最大单日涨幅，数据显示仅就外汇期货市场而言，美元兑人民币连续期货合约在1月5日的持仓量较4日大幅减少13.48%，成交量上涨了2.1倍。很多人将汇率的变动解释为央行或者联储在收缩流动性，但我们认为正是交易者本身的行为触发了此次汇率市场的大幅波动。

　　所谓价格的均衡，是在大量交易的博弈中产生的，均衡点一般是需要事后观察判断来确认。而在单边预期下，交易通道往往出现过度拥挤的境况，价格表现出过度的反应。纵然有不利的基本面的因素影响，市场参与者一般选择视而不见，虽然时刻关注着出口却无人离场。当我们回看2015年6月的股票市场，2016年三季度的债券市场和2016年12月-2017年1月的人民币离岸汇率市场都可以看到在极强的一致预期之下，单边做多(或做空)的交易者最大限度的放大杠杆，希望以最快的速度挣到更多的收益，最后造成的市场震荡都异常凶猛。

　　基本面的情况远远没有金融市场变化得大，12月的外汇储备的降幅符合市场预期。我们预计人民币汇率的双向波动会进一步加剧，2017年人民币对美元汇率中间价大概率贬至7.2-7.5，人民币汇率正在逐步释放前期持续升值对于美元的高估，同时需要反映联储加息周期带来的强势美元的影响；汇率政策仍然是围绕“增加弹性”和“保持基本稳定”，较为严厉的资本流动管制意味着2017年储备资产的下降压力会较2016年进一步下降。

　　2017年开年似乎较2016年好一些，股票市场显示出相对稳定的市场情绪，汇率的压力仍在但略有缓解，而这还是在流动性预期逐渐偏紧的情况下。我们需要关注的是在去杠杆和处置一些风险的过程当中流动性数量的趋势，当然预计央行仍会极力维持流动性价格的稳定。另外，A股市场的供给(IPO为代表)正在快速上升，从量变到质变的过程可能会逐渐显现(对于二级市场价格的短期负面影响)，短期市场仍将维持震荡格局。相对看好混合所有制改革和供给侧改革相关板块。

　　风险提示：宏观经济下行超预期；市场监管政策行为超预期。：共 21 页首页上一页 [9] [10] [11] [12] 13 [14] [15] [16] [17] [18] 下一页末页

　　国信证券策略周报：“混改”的理想与现实

　　·维持一季度震荡向上观点，数据空窗期建议关注政策性主题。军工、农业供给侧改革、“涨价”、“混改”等主题热点轮动。离岸人民币大幅波动与央行干预及离岸市场流动性紧张有关，短期波动对中长期汇率预期影响有限。

　　新年伊始，A股显现开门红行情，军工、农业供给侧改革、“混改”、“涨价”等主题热点频频。特别是“混改”从此前的几家试点个股蔓延至“炒地图”模式，成为近期市场关注的焦点。我们将在后文重点分析的“混改”主题的市场预期和事实之间的偏差。

　　A股的开门红之外，上周离岸人民币出现暴涨暴跌，在岸与离岸平均汇差倒挂800BP以上，一方面与央行背后的干预有一定关系，由于元旦前人民币兑美元逼近7这一市场心理关口，外汇储备也下降至3万亿关口，加上贬值预期大幅上升至-5%，因此可以合理猜测央行有必要出手进行预期管理；另一方面也和离岸人民币市场流动性紧张有关，长期流动性(跨境贸易结算渠道)在贬值预期下自“811汇改”以来不断收缩，短期流动性供应难以满足市场交易需求，境内外短期资金缺乏有效的进出渠道。我们认为汇率的短期波动对长期预期影响有限，仍需关注特朗普政策后续落地及国内经济复苏持续性的变化引起中美两国经济基本面预期差变化对汇率预期的影响。

　　就A股市场行情而言，我们仍然维持年度策略中的观点，在春季开工前，市场仍将继续震荡向上。当前处在经济数据空窗期，而政策面相对活跃，因此建议投资者关注农业供给侧改革主题相关机会，如种业、农机装备以及土地流转主题；而“混改”主题方面建议关注具有优质资产注入预期的国企个股，尤其是军工行业；此外临近春节消费旺季，建议投资者关注白酒、零售等优质消费股的阶段性配置机会。

　　·当前“混改”模式以分拆非核心业务来引入非国有资本和集团非上市资产整合注入为主，而市场原本期待通过国企所有权的多元化，改善国企公司治理，从而提升国企的盈利能力和经营效率。

　　近期“混改”主题再受市场关注，主要与政策吹暖风、行业从竞争性转向垄断性以及企业频呼应有关。我们在正文中详细梳理了上述行业的“混改”进展，一方面不同行业改革进展不一，如民航、电信、石油天然气等均有不少改革进展，而电力、铁路等相对进展缓慢；另一方面我们认为当前进行的“混改”模式和市场原本期待也是有一定偏差的：

　　当前“混改”模式以拆分非核心业务引入民资和进行非上市资产整合与注入为主。我们认为目前国企进行“混改”的路径主要有两种：一种是通过将非核心业务分拆出来，单独设立新的公司，引入民资或外资等非国有资本，并且谋求未来上市，例如中石化销售公司；另一种通过将集团内非上市资产进行整合，注入上市公司，使得国资保值增值，例如军工企业中的科研院所资产注入、中石油将集团金融资产注入亏损的上市公司等。

　　市场原本的“混改”期待是通过企业所有权的多元化，使得国企的公司治理和经营效率更加高效，从而提升国企的盈利能力。市场原本期待国企通过引入民资、外资等其他资本，将其高效的公司治理模式带入国企的经营中，并且对公司运营决策具有一定影响力，以此提高国企的经营效率；或者是通过员工持股，绑定人力资本的投入者，激发员工的工作积极性，将个人利益与公司利益进行捆绑，从而提升国企的经营效率。通过对比市场原本期待的“混改”与当前各个国企正在做的“混改”，我们认为仍存差距，当前“混改”融资易，但却改制难。因此，对A股来说，当前的“混改”热点难以形成趋势性的投资主线，建议投资者依旧从资产重组的角度去精选有优质资产注入预期的国企个股。：共 21 页首页上一页 [10] [11] [12] [13] 14 [15] [16] [17] [18] [19] 下一页末页

　　国元证券策略周报：人勤春来早春耕勤布局

　　2017年的第一周，A股市场走出了先扬后抑的态势，上证指数于周五以1.63%的周涨幅报收于3154点，沪深两市主力资金净流出219.30亿元。从上周整体走势来看，两个特征较为明显：一是国企概念的权重股表现活跃、题材股整体有走强的要求，但持续性较差。二是沪深两市在整体反弹的过程中信心不足，多空双方纠缠持续。

　　截至6日收盘，除上证综指上涨以外；深证成指报收10289.36点，周涨1.52%；创业板指周涨0.15%，报收1965.03点；中小板指数周涨0.74%，报收6520.04点。

　　从行业表现上看，大部分行业分化严重，国防军工、交通运输、钢铁、采掘等涨幅靠前，医药生物、传媒、非银金融等行业下跌。同时也显示出，资金继续向强周期行业、以及受益于供给侧改革的板块。

　　风格指数显示，当前市场资金对小盘股的追捧程度正在逐步恢复。这一表现，预示着中小市值成长股确实存在反弹的需要，但是持续性欠佳；而A股市场的结构性行情下，市场对于风格转换依然缺乏充沛的信心支持。

　　仍处于春耕期

　　开年后，虽然担忧情绪并未完全消弭，板块普涨支撑力较弱，但随着风险因素的逐步释放，流动性的支持有利于股市走稳，渠道主要包括三个方面：一是流动性压力的缓释；二是跨境资本流向变化；三是市场监管基调的确定。

　　今年春节早于往年，元旦后随着理财产品到期数量减少，银行到期偿付压力得到缓释，于此同时，5、6两日召开的央行工作会议上，调节货币阀门，维护流动性稳定成为新年保持“稳健中性”货币政策的精髓。而为缓解银行的年前取现压力。随着上周《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》的出台，个人购汇以及跨境资金流动监管的进一步加强，资本外流规模将在一定程度上受到抑制。而监管层在资本市场政策上不断释放的“稳”这一主基调，如果通过加大直接融资规模来配合“脱虚向实”和“实业去杠杆”，则必须有相应的措施来维持股市的合理流动性。

　　而对于人民币汇率的短暂性升值，市场上部分观点将其归结为股市走牛预期的强力支撑，我们认为这一观点有一定的合理性，但汇市与股市没有必然的联系，也无需太在意汇市的波动。汇率的波动，主要还是与中美经济周期的协动关系，以及我国外贸规模中中美贸易占比的季节性调整密切相关。将汇率波动与股市的资金走向与多空变化，直接相关进行解释过于牵强。合理均衡水平上的货币贬值，也是人民币汇率市场化过程中不可或缺的一部分。因此，我们认为市场化过程中的本币贬值，长期内依然是利于出口、拉动经济的有力推手。而人民币的急速升值，以及美元可能存在的见顶回落走势，无疑增强了人民币资产价格稳定的信心，也为货币政策腾挪打开了空间，进而有望继续维持较为宽松的货币环境，利好股市。

　　短期内，我们认为市场面临的利空因素与重大风险已基本释放完毕，大类资产配置上，股市现已具备吸引资金流入能力。在当前的时点上，是积极布局的较好时机，今年一季度的主要任务是“春耕”，短期内依然处在重要的耕种时点上。因此在策略上，我们建议淡化短期内得失，关注战略上的适时布局。

　　近期的布局，建议重点依循“改革+涨价+风格”线索：一是供给侧改革政策催化下的周期行业，如产能过剩领域和国企改革领域，特别是在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信和军工这七大改革试点领域。二是围绕通胀线索，布局相关的受益行业，如食品饮料、化工、化纤等，三是顺应市场风格，继续关注蓝筹股。同时，仍需留意一些优质成长股企稳反弹的信号。：共 21 页首页上一页 [11] [12] [13] [14] 15 [16] [17] [18] [19] [20] 下一页末页

　　兴业证券策略周报：反弹是调仓良机

　　★展望：短期反弹是调仓良机，至少一季度，货币环境仍是影响市场的关键变量

　　——开年后第一周股市迎来开门红，主要原因是市场此前的担忧被证伪，情绪在“该跌不跌”后短期修复。去年年末跟市场的交流中，我们感受到很多投资者对开年后流动性压力、集中换汇、机构调仓等因素心存担忧，心态已经偏谨慎。因此我们在1月月报《压力未解，短期有调仓窗口期》(20170102)中提出“如果开年后的风险因素被证伪或未对市场形成实质冲击，则短期或有反弹”。

　　——但是，这一波上涨的级别可能有限，反而是调整仓位结构的好时机。12月起市场调整的根源是货币环境的转紧，在流动性的边际拐点(至少是二阶拐点)出现前，较难出现值得参与的系统性机会。因此，与其“下重注”搏反弹，不如趁机灵活仓位，优化筹码结构：当前仓位较重的投资者，建议随着指数上涨适度降仓；结构上，建议降低无业绩支撑、高风险偏好板块和标的的配置比例。同时密切关注一批有基本面支撑、但由于市场风格或持仓结构而被错杀的优质个股，在低位、缩量、估值合理的价位本着价格比时间重要的原则买入。

　　——至少一季度，通胀预期、金融去杠杆及外部变量三重压力仍将制约流动性环境。1、通胀预期强化。近期市场对通胀担忧提升，无论最终CPI是否会持续走高，一季度通胀预期必然高企，对年初货币环境形成约束，并且两会期间对民生的关注也会使通胀的约束力更强。2、金融去杠杆持续推进。且上半年经济增速仍有粘性，“稳增长”压力不大。相比之下，“防风险”仍将是阶段性影响货币政策的主要矛盾。3、市场对特朗普上台后美国前景乐观，且美联储预计2017年加息三次后，之后市场可能会开始担忧美国3月加息的可能性，对市场情绪将有扰动，也对国内货币政策形成制约。货币环境仍是影响市场的关键变量。

　　★投资策略：短期首推“黑马”大反击，银行股具配置价值

　　我们2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》在全市场首推石化产业链及军工、铁路改革的投资机会，并在1月月报里再次首推。上周“黑马”引领大反击，石化产业链、军工、铁路改革涨幅居前。短期继续首推“黑马”，即国企改革、石化产业链以及农业供给侧改革。

　　——黑马反转，供需改善：国企改革(混改实施加快，建议关注铁路、军工、推动较快的央企和地企)，石化产业链(混改叠加油价，油服设备、石化产业)或成2017年最大黑马，农业供给侧改革(一号文预期推动，看好农垦、种子、农机、农药、化肥、棉花、原奶)。

　　——白马孕育、绩优成长：技术驱动型(半导体、光通信和CDN、新能源乘用车、苹果产业链等)、消费型(家装品牌化和医药)。

　　——红旗招展、政策引领：大基建(一路一带和PPP双因素共振)、泛金融(银行、AMC公司等)

　　★主题投资：我们建议关注经济工作会议重点强调、且实施案例加速落地催化的国企改革主题、特朗普战略收缩计划叠加人民币贬值带来的“一带一路”投资机会，以及C919首飞在即带来的大飞机主题。此外，随着一号文件的出台时间(1月底或2月初)临近，可关注土地流转、农垦改革以及农业供给侧等相关农业主题。：共 21 页首页上一页 [12] [13] [14] [15] 16 [17] [18] [19] [20] [21] 下一页末页

　　中信证券策略周报：以不变应万变

　　不少投资者困惑于2017年第一周混乱的市场风格：前两个交易日小票、成长股迅猛反弹，后两个交易日市场情绪又羸弱不堪，只剩下混改概念在行业间快速轮动，可惜几乎每天混改板块的领涨行业都有所不同，非常难以着手。

　　开年A股整体行情符合我们“看短做短，主题先行”的判断。但除了混改以外，主题的强度和持续性都弱于我们的预期(比如新能源车和传媒反弹只持续了1个交易日)。A股的主题和小票成长行情历来需要一些“活络”的资金参与，积攒人气，这是A股固有的交易结构决定的。但在目前高压的监管趋势(2017年工作重心是防风险)和先进的监管手段(大数据)下，投机性的资金基本都是露头就撤，很难形成趋势。

　　“水至清则无鱼”。我们依旧看好1月份A股反弹的时间窗口。现在要警惕的一种可能是A股的交易结构在空前强大的政策限制下提供市场流动性的噪音交易者越来越少，波动持续维持低位。在这种环境下，拥有流动性溢价的小票、成长股和概念板块每一轮的超跌反弹可能都会成为“调仓换地”的机会，而不是右侧追入的机会，市场的赚钱效应会不断减弱。以不变应万变：“看短做短，主题先行”仍然是目前最佳的短期策略。

　　若看长一些，风格上价值依然优于成长。对于期限放得长一些的投资者，其面临的决策难题是年初这个时点是做一个左侧交易重新配置成长股，还是延续2016年的市场风格配置价值股。

　　1)对于成长股风格，我们认为这是“最坏的”时代。支持配置成长股的投资者大多是自下而上的逻辑，利亚德、海能达之类的个股从个体来看调整一下估值确实还是比较合理。但对于整个板块而言，估值仍然偏高。创业板目前2017年的一致预期预测盈利增速是35.2%，即使这个增速能够实现，2017年仍有34.9倍，过去5年当中仅次于2016年初；中小板也是类似，2017年的整体预测P/E是27.6倍，前提是要能实现34.9%的预期增速，也是过去5年当中的次高。考虑到历史上分析师预测全部都出现系统性高估，未来可能是估值调整伴随着增速低于预期。

　　2)对于价值股风格，可能仍是最好的时代。假如我们站在每一年的年初，根据市场上的分析师预测，要寻找那些“PE/未来两年年化复合增速预期”小于1，并且未来两年的年化复合增速预期小于过去3年扣非后平均ROE*150%的个股(主要是为了粗略剔除增速预测中不可持续增长的部分)，2014年初符合条件的个股有9只，2015年初5只，2016年初7只，而今年截至1月6日，符合条件的个股达到28只。采用一个统一的筛选规则，在近几年年初符合条件的个股数量差别如此巨大，也一定程度上预示着潜在的个股机会，尤其是有稳定内生增长且估值合理的个股机会在2017年进一步增加了。正文列示了相关个股。

　　主题先行：电力和民航有望接力混改主题，周期品重点关注中游化工板块。我们在月报当中提示重点关注混改主题和供给侧改革推动的周期品主题：

　　1)混改是投资者近期关注的热点，但从走势上来看，混改板块内轮动的速度过快且持续性不强，2016年12月26日以来7大混改板块当中石油和军工领涨次数较多，但除了石油板块连续两个交易日领涨(而且石油板块的上涨还跟油价相关，不光是混改的因素)，其它板块都缺乏持续性。如果纯粹从轮动角度考虑，前期涨幅较小的电力和民航仍有可能在下周接力目前的混改主题。正文列示了相关标的。

　　2)周期品主题重点关注涨价预期率先回升的中游化工板块，包括粘胶短纤、PTA、纯碱、尿素、草甘膦、乙二醇、环氧丙烷、PVC，重点关注粘胶短纤。正文列示了相关标的。

　　风险因素。债市再次出现短期剧烈调整；宏观与盈利数据显著低于预期；一月居民换汇活跃，人民币快速贬值；房地产市场显著超调。：共 21 页首页上一页 [12] [13] [14] [15] [16] 17 [18] [19] [20] [21] 下一页末页

　　招商证券策略周报：预计反弹趋势持续，关注稳健成长股

　　预计大盘反弹趋势未变，分化中投资者预期在不断调整，配置性资产在尝试性买入稳健成长类股票。中期配置上继续看好中证100，建议关注家电，白酒，建筑，证券，绩优成长(部分TMT，部分医药，部分涨价)。短期主题可关注猪肉、充电桩、民营银行、农用化工、电改、新零售。

　　1、基于资金面和市场情绪的修复，上两周我们提出短期市场将探底反弹。预计短期休整不改大盘反弹趋势。虽然春节长假影响场内资金活跃度，节前指数反弹幅度可能受限，但在没有系统性风险的情况下，只要市场热点能延续，结构性行情仍活跃。后续需要留意宏观数据的发布、特朗普履新，以及关注春节后的两会等事件性冲击。

　　2、目前支撑市场的主要因素短期仍存：从基本面上看，虽然受到持续的地产调控的压力，国内短期经济复苏态势动能短期仍持续，上游价格高位震荡，中游行业销售数据靓丽；外围欧美的PMI指数也均处于荣枯线之上。从资金面上看，17年银行委外权益资产的配置提升，资金外流压力也得到缓解，虽然最新非农就业数据提升了美联储年内加息强度预期，管理层仍维持了人民币的阶段性稳定。从事件冲击和题材热点来看，一季度历来事件性冲击多，春季新开工趋于活跃，新一年银行信贷重启，以及后续两会将陆续召开，更多政策面事件出现。

　　3、从市场风格来看，目前市场呈现指数震荡小、个股波动较大，同时板块轮动快且涨跌交互频繁的局面。分化中投资者预期在不断调整，配置性资产在尝试性买入稳健成长类股票。这符合我们在年度策略里的预判：上证指数与创业板指数的同步性会进一步减弱，甚至不排除分道扬镳。主板全年收益率继续略微战胜创业板。背后的因素是IPO政策、监管政策、市场规模、市值规模等对创业板的影响将大于主板；机构投资者仓位将继续震荡向中大市值、绩优股靠近。

　　4、市场流动性数据跟踪。根据(12月26日-12月30日)数据测算，招商A股流动性指数为-3.10，较前一周有所回升，但仍处于负值区间，仍呈现较为紧张的状态。分项看，资金预期指标明显下降，资金供给中，基金发行份额较上期小幅增加，定向增发转正，IPO融资规模较上期明显增加，限售解禁金额较上期大幅下降，下期值将与本期基本持平。资金供需指标有所回升但仍为负值，其中，融资净买入金额较上期明显增加由负转正，沪股通单周净流入明显回升，但仍为负值，减持金额明显上升，预计场外资金供需矛盾在短期内仍将持续。资金活跃度指标较上期有所下降，两市交易依旧比较低迷。

　　5、市场风格和配置建议。17年的风格展望仍然是价值搭台(稳健成长类股票具有中期超额收益)，概念炫舞(非行业属性的主题，如壳、次新、高送，依然经常成为热点)，但全年很可能呈现“蹦床”行情。中期配置上继续看好中证100。建议关注家电，白酒，建筑，证券，绩优成长(部分TMT，部分医药，部分涨价)。短期主题和板块可关注猪肉、充电桩、民营银行、农用化工、电改、新零售。：共 21 页首页上一页 [12] [13] [14] [15] [16] [17] 18 [19] [20] [21] 下一页末页

　　中投证券策略周报：触底反弹

　　截至周五收盘全部A股总市值55.5万亿元，非金融PE(TTM)40.3X，创业板PE(TTM)61.7X。上周全球主要指数涨跌分化，标普500VIX指数低位徘徊。上周A股触底反弹，周涨跌幅全球居中。

　　A股触底反弹。1、上周A股普通经纪账户保证金与成交比值为2.96，量能有所回升。上周新增自然人数量(26.66万人)继续回落，普通经纪账户保证金余额(1.268万亿元)节前回落。普通经纪账户继续呈现逆向投资特点，继续加仓250亿元，且持仓投资者数量呈现企稳态势。2、2017年资本管制进一步升级后，阶段人民币汇率出现升值，缓解市场资金大幅外流的担忧。未来一季度对于资金紧平衡已有反应，资金外流压力将明显趋缓，春节前后直至两会政策将较为稳定，同时又是经济数据的真空期，上周的反弹修复可能是“春华“行情的开始，我们预计一季度震荡延续修复是主基调。

　　截至上周四融资余额约为9329亿元，相比之前一周下降28.7亿元。上周重要股东净减持14亿元。上周主要基金公司仓位低位平稳波动。

　　物价趋向稳定。上周农产品批发价格指数相对低位波动。部分工业品价格因前期涨幅过大回调，近期煤价延续回落，钢价回调后趋稳。上周房地产销售略有回落。

　　宏观流动性紧平稳。上周央行公开市场净回笼5950亿元。上周7天、14天回购加权利率趋向回落，分别收于2.42%、2.72%，季末短期利率明显回升；票据利率转向回落。上周10年期美债利率略落(收于2.42%)；国内10年期国债利率回升(收于3.19%)。近期中美套利利差略有所回升，人民币贬值预期缓解。外汇管制加码缓解贬值压力，未来阶段进一步趋稳的信号在于美国对中国汇率升值的施压。

　　中期配置建议：1、结构性涨价(煤、铜、畜禽种植)、战略性主题(一带一路、国企改革、国防军工)、出口产业联受益(纺织服装、轻工造纸)。2、精选成长(TMT、休闲服务)3、稳健配置(医药、保险)。

　　风险提示：1、政策市导致踏错节奏的风险。2、美联储加息频次超预期；国内货币政策收紧。3、经济超预期下行，拖累消费、第三产业利润增速回落。：共 21 页首页上一页 [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] 19 [20] [21] 下一页末页

　　广发证券策略周报：强化验证乐观判断的四个观察点

　　就市场趋势来看，我们在上周对市场判断转向乐观之后，本周A股市场确实出现了向上反弹。不过根据我们的路演反馈，大部分投资者还是抱着观望情绪，如果要扭转投资者的犹豫态度，就需要观察我们此前提出的四个乐观理由能否在接下来的时间得到强化验证——

　　1、乐观理由一：1月流动性环境会改善——1月第一周得到初步验证。接下来强化验证的观察点是：央行是否会开始进行公开市场净投放以及利率是否继续下行？去年底的时候很多投资者担心在“金融去杠杆”的大环境下，今年全年的流动性环境会持续紧张。而我们判断今年一季度的流动性环境应该会相比去年四季度出现阶段性的改善。从1月第一周的验证情况来看，代表银行间流动性的7天回购利率确实出现了明显的回落，说明资金紧张的局面开始得到缓解。而接下来距离春节已越来越近，企业和居民的提现需求将越来越大，我们应该观察央行是否会因此而在春节前为市场投放足额的流动性——本周央行公开市场净回笼5950亿元，而如果从下周开始到春节之前央行每周都进行足额的公开市场净投放，且市场利率水平也进一步下降，那我们的乐观判断就可以进一步得到强化验证。

　　2、乐观理由二：1月居民换汇规模会低于预期——1月第一周得到初步验证。接下来强化验证的观察点是：人民币汇率是否稳定甚至继续升值？去年底的时候，很多投资者担心国内居民在新年获得新的5万美元购汇额度之后，会在1月份集中换汇。但我们判断1月份的居民换汇规模包括整体的资本外流规模都可能低于预期。从1月第一周的验证情况来看，虽然我们无法获得居民换汇金额的具体数据，但考虑到人民币汇率在1月4日和5日出现了大幅升值，再加上监管层对居民换汇的监管政策趋严，因此推测大概率上是没有出现居民集中购汇的。而接下来我们应该继续观察人民币汇率的趋势——接下来如果人民币汇率能够保持稳定甚至再次升值，那么我们的乐观判断就可以进一步得到强化验证。

　　3、乐观理由三：1月股市监管环境会转向友好——1月第一周还未明确验证。接下来强化验证的观察点是：股指期货松绑、养老金入市等政策等否在春节前推出？我们在1月第一周并没有看到股市监管政策有明显的变化，反而是1月6日证监会再次核发了14家企业的IPO批文，让投资者担心持续的融资压力会压跨市场。不过我们认为今年股市监管层的核心工作任务就是要加大直接融资力度，为了完成这个目标，反而更要营造一个“稳是主基调”的市场环境，如果持续的IPO让市场感受到了压力，那么监管政策就可能进一步转向友好来对冲这种压力。因此如果IPO发行维持当前的速度和规模，我们接下来就应该观察股市监管政策是否有积极的新变化——近期媒体对股指期货松绑以及养老金入市传闻的报道开始增加，如果这些传闻在春节前确实发生，那么我们的乐观判断就可以进一步得到强化验证。

　　4、乐观理由四：1月市场会形成带动市场整体的投资主线——1月第一周还未明确验证。接下来强化验证的观察点是：“涨价”和“改革”能够形成板块效应？本周A股市场的热点仍然比较散乱，投资者对于风格选择和行业配置的争议还是非常大。我们认为那种真正能够带动市场整体的投资主线需要具备两个条件——一是要有一个能“看长做短”的投资逻辑；二是要有足够大的市值规模来吸纳资金并带动指数。我们认为目前具备这种潜力的方向有两个：一个是“涨价”(环保核查加码和去产能、去库存都是长期方向，这会对一些行业带来长期涨价的动力)，一个是“改革”(今年能够贯穿全年的改革方向应该是“农业供给侧改革”和“国企改革”)。因此如果接下来这两个方向表现较好并形成板块效应，将是对我们乐观判断的进一步强化验证，并带动市场整体进一步上涨。：共 21 页首页上一页 [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] 20 [21] 下一页末页

　　海通证券策略周报：更近的春季行情

　　核心结论：①春季行情更近了，一是前期利空因素逐步消化，二是市场担忧的利空未出现，三是年初政策密集期，市场风险偏好易提升。②中期是中枢缓慢抬升的震荡市。16年下半年相比上半年震荡中枢抬升近200点源于基本面改善，这个趋势望延续，且叠加改革推进提升风险偏好。③短期布局春季行情，中期保持稳中求进，价值股为底仓，首选国企改革、油气链及一带一路。

　　17年首周A股迎来开门红，上周上证综指涨1.63%，创业板指涨0.15%，中小板指涨0.74%。策略月报《静候春季行情》中提出，短期市场休整步入尾声，为春季行情准备，年初第一周利率回落、资金面压力舒缓，市场担忧的汇率贬值没出现，春季行情更近了。

　　1.春季行情更近了

　　春季行情比较常见，今年在孕育中了。春季行情是市场关注的焦点，我们最新的调研问卷结果显示，48%认为春季行情已开始，40%认为还需等待，12%认为没有春季行情，对春季行情中上证综指高点的预测均值为3330点，创业板指为2150点，均比目前点位高约200点，属于谨慎乐观。《静候春季行情－20170102》中我们分析过，将春节前后上证综指累计涨幅超过10%以上的行情称为春季行情，回顾05年来市场，除了政策收紧的年份，多数有春季行情，只是节奏上早晚的差异，因为年初基本面数据少、政策面亮点多，风险偏好整体较高。虽然短期市场可能还会有些波折，但春季行情已经在孕育中了：第一，引起12月以来市场回调的利空因素逐步消化。保险投资监管从严逐步消化，长期看险资投资股权资产的趋势不变，资金面紧张望逐步缓解，历史上12月中-1月中公历年底和春节前资金面整体偏紧，1月中下旬后自然缓解。第二，前期市场担忧的问题未出现。2016年底市场担忧年初居民换汇导致汇率快速贬值，但17年年初第一周离岸人民币兑美元汇率升值至6.852。1月20日特朗普将宣誓就职，其经济政策将更明朗，消除不确定性担忧。第三，国内步入数据空窗、政策密集期，政策亮点推高风险偏好。

　　政策是阶段性行情的主要变量。从历史看，有没有明显的春季行情主要源于政策面的差异。年初1-3月是经济和盈利数据的真空期，政策变化成为影响市场的最主要因素。17年的春季行情越来越靠近，未来2-3个月基本面数据少，而政策进入密集发布期，1-2月各省和直辖市召开地方两会、各部委召开年度工作会议，3月初召开全国两会。政策着力点望集中在中央经济工作会议着重强调的深化改革，如国企改革、供给侧改革，尤其是分别聚焦混改、去杠杆，及对外开放战略的一带一路不断落实。相关公司偏大盘价值，而且保险、社保、养老金、银行理财等机构投资者，步入新的一年可投资金量上升，配置型需求正好偏好价值类公司。因此，风格上，这次春季行情中主板可能先行，考虑一季报，中小板指和创业板指相对上证50、中证100的估值将回到12年底13年初，相对估值逐步消化，3-4月一季报业绩优异的子行业和真成长个股也将出现机会。

　　2.中期仍是中枢抬升的震荡市

　　中期回顾：身在震荡市，中枢缓慢抬升。1月底2638点时我们就提出，5178点到2638点的单边下跌熊市已结束，市场步入震荡格局，通过时间消化估值，类似94-96、02-04、12-13年。回顾过去近一年的市场，确实呈现震荡格局，2016年1月底-6月底上证综指在2638点-3097点震荡，4月中见高点，回撤到5月底和6月底的2800点附近，开始下半年的新一轮震荡，2800-3300点，目前最低回调到3068点。半年时间震荡中枢抬升近200点，市场走的很稳健、健康，中枢抬升主要源于基本面而非资金面。16年上半年7天银行间质押式回购利率、7天银行间同业拆借利率、6个月长三角票据贴现利率、10年期国债收益率的均值分别为2.46%、2.50%、2.86%、2.88%，均值2.68%，下半年分别为2.65%、2.59%、2.61%、2.83%，均值2.67%，可见全年利率走势基本平稳。1-6月工业增加值当月增速均值为6.0%，而7-11月均值提高至6.1%，2月PMI低至49.0%，此后逐步抬升至12月PMI高达51.4%，上市公司净利润同比Q1、Q2单季度分别为-2.1%、-6.9%，Q3为17.5%，由此可见基本面数据下半年比上半年好。

　　中期展望：中枢继续抬升的震荡市，稳中求进。我们将市场分为牛市、熊市、震荡市，一方面依据指数的运行趋势，另一方面参考资金流的变化，震荡市的特征是指数区间波动，资金流入流出相对平衡。2016年1月底以来确实资金进出平衡，类似13年初-14年中，中性情景测算2017年资金略宽裕，详见《中性情景，股市资金供求偏宽裕——2017年流动性系列(1)－20170102》。展望未来，我们判断上市公司基本面有望继续改善，叠加改革深化，市场风险偏好提升，震荡中枢有望继续抬升。1月6日证监会举办系统“一把手”学习贯彻十八届六中全会精神培训班，提出“证监会系统2017年工作要在“稳”这个主基调和大局下，在把握好度的前提下奋发有为，在资本市场的关键领域真正有所进取；要把防控金融风险放到更加重要的位置，摸清风险隐患，提高和改进监管能力，勇于担当，加强监管协调，确保不发生系统性风险；要深化多层次资本市场体系改革，强化资本市场基础性功能。”中枢缓慢抬升的震荡格局，既符合基本面特征，有符合政策面导向。此外，既然是震荡格局，未来市场还会出现一些波折，未来关注的潜在风险点，如去杠杆带来的信用风险暴露、阶段性通胀超预期恶化、特朗普上台后大国关系磨合期的摩擦等。

　　3.应对策略：备战春季行情

　　布局春季行情，稳中求进。对短期行情的判断：2016年12月初开始的调整逐步过去，2017年的春季行情更近了，一是利空因素逐步消化，二是市场担忧的利空未出现，三是年初政策密集期，市场风险偏好易提升，配置型资金年初望逐步入场。虽然短期可能还会有小波折，但这正好是布局春季行情的机会。回顾和展望中期，是中枢缓慢抬升的震荡市。2016年下半年相比上半年震荡中枢提升近200点源于基本面改善，这个趋势望延续，且叠加改革推进提升风险偏好。不同的市场特征对应不同操作策略，牛市环境高仓位高弹性、熊市环境保持低仓位选股、震荡市环境中性灵活仓位选股，因此短期布局春季行情，中期保持稳中求进，跟踪国内去杠杆、通胀预期、特朗普上台后国际形势等因素的变化。

　　价值股为底仓，首选国企改革、“一带一路”及油气链。展望2017年，银行理财、保险资金、养老金配置权益资产的趋势不变，尤其是上半年，这类资金是市场边际增量资金，价值股仍可以作为底仓配置。过去3个月我们一直推荐国企改革主线，尤其是11月中以来不断强调国改进入混改新阶段，近期国改仍在不断推进，央企层面，铁总研究铁路企业债转股，中石油通过混改指导意见，地方国企层面，云南白药混改成为新样本，北京国企员工持股时点细则出炉、浙江国资委明确开展混改等试点工作。相关公司如中国石化、铁龙物流、中航机电、隧道股份、海立股份等，详见《混改：国企改革新动力》、《国企改革步入深化的新阶段》。《从规划期到实效期——一带一路2.0系列》及《油气链机会：油然而生》提出“一带一路”从规划期进入实效期，叠加油价上涨，油气、工程设备类公司受益，如洲际油气、通源石油、惠博普、中钢国际、中国电建、烽火通信、中国铁建、中国中铁等。从筹码变化看，过去几年大盘蓝筹股上涨前多次出现股东户数大幅下降、筹码集中的现象，石化板块涨幅落后、股东数大幅下降，油价上行、国企改革、“一带一路”等催化剂不断，详见《从筹码变化看大盘股股价表现》。此外，随着年报和一季报逐步明朗，部分估值与盈利匹配度较高的部分子行业和真成长的机会将出现。

　　风险提示：经济下行压力、通胀超预期、人民币贬值风险：共 21 页首页上一页 [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] 21

关键词：

策略,周报,证券,反弹,行情

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