股债双杀 A股还能买吗

　　近日，国内债市、股市双双调整，“股债双杀”的局面令资本市场寒风瑟瑟。在这样的市场下，应该如何配置资产？如何理解A股的风险和机会？

　　在12月初发布的月报中，诺亚研究曾提醒投资者关注短期内A股市场的波动风险。在之前的投策报告和相关研究中，诺亚研究认为，当前是很好的战略性配置包括A股在内的国内权益类资产的时机，对此我们依然坚持之前的判断和投资建议。但是鉴于眼下的市场行情，再次提醒投资者注意A股市场的短期波动风险，谨慎选择投资产品、标的和入市时机。

　　当前股市的下行和震荡是由多重因素造成的。从政策面来说，本次下行的起点是12月初监管层对于保险举牌上市公司的表态。12月5日大盘跳空低开，此后一路下行，连破多根均线等技术支撑指标。由此可见，保险资金的积极参与是此前一波上涨行情的重要推动因素之一，当经济基本面的复苏不足以支持股价的大幅、持续上行且资金推动力戛然而止时，震荡和调整是不可避免的。此前，证监会明确表示将加强对前期热点“高送转”企业的监管力度，对于偏好主题投资的A股市场来说，交易情绪进一步受到影响。但是从长远来看，这样的调整并非坏事，而是不断推动、促进A股的投资风格转向规范、健康、以基本面为基础的价值投资的必须经历的过程，对于A股市场长期良性稳定的发展是有益的。

　　进入12月以来，国债收益率不断攀高，国债价格一路下行，其影响间接传导到股市造成压力。在12月之前国债利率的上行没有对股市造成太大影响，原因在于有不断好转的经济基本面支撑和稳定回升的风险偏好的共同作用。而今利率上行可能由量变到质变压制风险偏好，而经济基本面无法单独继续支撑股市的趋势性上行，叠加政策面监管不断收紧，从而制约股指继续攀升，掉头进行震荡调整。对于明年初的市场走势，我们将关注CPI走势以及相应的实际利率变化。从宏观政策面来说，出于经济稳增长的需求，政策面会调控融资成本，不让融资成本持续上行造成企业融资难，从而抑制刚刚步入弱复苏的实体经济。

　　美联储议息会议做出加息决定。虽然加息预期已久，但还是对人民币汇率产生冲击。为了对冲人民币汇率下行压力，可能迫使利率继续上行，加深利空效应。同时，市场对于人民币兑美元汇率继续下行的预期依然存在，可能进一步压制投资者的风险偏好。

　　此外，A股市场在2016年12月至2017年1月将迎来此前定增项目的解禁高峰，其中12月解禁规模达到3706亿元。受年初熔断暴跌影响，很多定增项目当前股价低于定增价格处于倒挂状态，因此我们预计在股价没有大幅抬升的情况下，解禁后的流通股并不会被大量抛售，但依然需要关注可能对大盘产生的潜在影响。2016年临近尾声，而2017年1月受到元旦、春节影响，交易日有限，较难产生大的趋势性行情。

　　诺亚财富认为，当前债市持续下跌是货币政策边际收紧、经济调控去杠杆、美联储加息等因素叠加的效果，以及一定程度上有信用风险事件发酵过度的影响，后续进一步大幅下行的空间不大。对于A股市场，受政策调控、债市、汇率等影响，流动性边际趋紧，因此短期内预计A股市场将维持震荡整理格局。

　　投资者需关注A股市场的短期风险。但是，综合来看，从资产配置的角度，我们依然坚持之前的基本判断，即现阶段应该配置A股，中长期来看有望获得不错收益。短期来看，A股市场处于低位震荡状态，须一直注意波动风险。投资方式上，建议选择过往业绩良好，有明确且有效的投资策略的公募、私募产品。