21家券商策略周报：不改中期上行趋势

时间： 2016-10-24 11:49:10 来源：中国证券网作者：佚名

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摘要：第1页:川财证券策略周报：中短期仍将延续震荡反弹第2页:中投证券策略周报：节后资金有所回流第3页:长江证券策略周报：配置基建＋国改，关注MSCI会议与10月信贷第4页:东吴证券策略周报：宽货币紧信用背

　　川财证券策略周报：中短期仍将延续震荡反弹中投证券策略周报：节后资金有所回流长江证券策略周报：配置基建＋国改，关注MSCI会议与10月信贷东吴证券策略周报：宽货币紧信用背景下，预期市场将震荡上行西南证券策略周报：窄幅震荡，蓄势待发银河证券策略周报：货币不紧、财政积极，结构性行情继续国金证券策略周报：慢工出细活，“宽财政产业链”仍值得重视中泰证券策略周报：“创新者的窘境”：矛与盾申万宏源策略周报：有些“投资故事”最好别讲国信证券策略周报：贬值对股市冲击需看美元第11页: 华泰证券策略周报：供给侧慢牛下一步主攻补短板第12页: 东北证券策略周报：外围全线回暖，汇率风险短期可控第13页: 海通证券策略周报：阳光依旧第14页: 国泰君安策略周报：又见3100，怎么看？怎么办？第15页: 中信建投策略周报：迟来的“主升”与青萍之末第16页: 兴业证券策略周报：仍是“螺蛳壳”，深挖优质资产第17页: 平安证券策略周报：金融市场流动性是市场上行唯一推手第18页: 招商证券策略周报：短期或有扰动，不改中期上行趋势第19页: 湘财证券策略周报：人民币汇率成短期市场风险点第20页: 广发证券策略周报：警惕“借短买长”带来的流动性压力第21页: 中信证券策略周报：低波动中的新政变数

　　中投证券策略周报：节后资金有所回流

　　截至周五收盘全部A股总市值54.1万亿元，非金融PE(TTM)43.4X，创业板PE(TTM)70.0X。上周全球主要指数大都反弹，标普500VIX指数回落低位。A股周一受B股大跌拖累，后续同步反弹，周涨跌幅全球居中。

　　节后资金有所回流。1、上周保证金与成交比值为2.93，量能进一步温和回升。上周新增自然人数量(39.14万人)有所回落，节后普通经纪账户银证转账明显净流入，保证金余额回升至节前水平(1.42万亿)，同时持仓投资者数量延续下滑。主板上涨、创业板下跌，此涨彼消表明目前点位资金面相对仍不宽裕。建议进一步关注市场资金面的边际变化。2、上周人民币出现进一步贬值趋势，贬值速度有所提速，人民币较快释放贬值压力有利于外汇储备稳定，有利于国内资产价格平稳。

　　上周融资余额上升110亿元，重要股东净减持19亿元。之前一周新增股票自然人投资者39.14万人。截至上周四融资余额约为9006亿元，相比之前一周上升110亿元。10月以来重要股东净减持39亿元，上周净减持19亿元。上周主要基金公司仓位低位平稳。

　　阶段经济总体平稳。上周国家统计局公布了三季度经济数据，三季度GDP增速6.7%，符合预期。9月工业增加值增速平稳，发电量增速略有回升。制造业投资、房地产投资有所回升，基建投资略有回落；上周房地产成交高位转向回落，后续房地产投资或有压力。社会消费品零售总额实际增速回落，出口交货值增速回落。农产品价格指数节后延续回落；上周煤价延续回升，螺纹钢价格有所回升，库存在低位平稳。

　　宏观流动性总体平稳。上周央行公开市场净回笼645亿元。上周7天、14天回购加权利率平稳略落，分别收于2.91%、3.23%；票据利率平稳。上周10年期美债利率有所回落；上周国内10年期国债利率平稳略落。近期中美套利利差趋向回落；同时近期人民币贬值速度略有加快，对冲部分外流压力。

　　中期仍存一些负面事件，加仓仍需静待市场调整机会。阶段依然建议配置行业景气稳健的板块：食品饮料、医药(医疗、生物制品)、电子(汽车电子、LED)以及军工高端型材。

　　风险提示：1、政策市导致踏错节奏的风险。2、经济超预期下行，拖累消费、第三产业利润增速回落。：共 21 页首页上一页 [1] 2 [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　长江证券策略周报：配置基建＋国改，关注MSCI会议与10月信贷

　　市场观点：仍是震荡格局，关注MSCI会议与10月信贷数据

　　中期来看，目前还看不到市场系统性下行的条件(盈利增速大幅恶化或者利率显著上升)，我们依然维持市场震荡格局的判断。我们认为未来一段时间内需要关注的事件包括11月14日MSCI下半年指数审核会议：种种迹象表明，未来A股纳入MSCI的时间存在可能早于市场所一致预期的2017年6月。我们认为需要关注在指数审议结果公布日上，MSCI或将进一步明确A股纳入MSCI的时间表。另外一方面，投资者需要关注10月信贷数据及结构。在地产调控升级之后，投资者担心信贷被动收缩导致宏观流动性恶化，10月信贷数据是重要参考指标。

　　从市场资金面来看，需要关注年末解禁高峰对于相关公司股价的影响。我们认为解禁对相关公司股价有影响，但不是市场的系统性风险，从今年年中的解禁高峰可以看出，投资者可能会避开一些定增解禁公司，选择其他公司，不会仅因此离场，我们汇总了11、12月份解禁规模较大的公司，供投资者参考。

　　从结构上来看，我们仍然强调基建链和PPP的中期投资机会。国企改革方面，建议重点关注混改试点下属上市公司(中国船舶、中国联通、东方航空、佳电股份、文山电力等)和上海地方国企(重点关注ETF成分股中高权重、基本面稳健的上海国改龙头，如锦江股份、隧道股份等)。

　　结构与配置：持续关注基建链和PPP主题，以及政策催化下的国企改革主题

　　行业配置：我们继续将高股息作为基础配置。我们认为利率中期低位与资产配置荒的环境并改变，经过前期调整，部分公司股息率再度回到了前期的水平，对于保险等长期投资者来说依然有一定的吸引力。我们行业配置的基础配置依然以银行、保险、公用事业、零售、汽车、家电为主。

　　主题配置：主题配置上我们继续推荐把握有政策强催化的国企改革主题和基建链(PPP、一带一路)主题，新增关注碳交易主题。随着中菲双边关系的增进，一带一路的预期再次回暖，叠加十一的房地产调控的因素，基建链的逻辑进一步增强，继续重点关注“中”字头的建筑龙头公司。本周三，七大常委集体出席参观第二届军民融合发展高技术成果展，国家领导人高度评价了军民融合的战略地位，建议投资者重点关注混改预期叠加军改预期的中国船舶系的相关公司。：共 21 页首页上一页 [1] [2] 3 [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　东吴证券策略周报：宽货币紧信用背景下，预期市场将震荡上行

　　宏观观点：经济“无近忧，有远虑”，新一轮振兴东北战略开启。1)煤钢去产能任务完成近八成，积极进展利好“黑色系”。截至9月底，钢铁、煤炭两个行业退出产能均已完成全年目标任务量的80%以上，去产能的力度和进度进一步增强，有利于淘汰低效生产要素、转变企业盈利模式和改善企业投资价值。2)三季度经济数据发布，人民日报称“失速论”已不攻自破。预计四季度政府将着力推进各项改革措施，降低企业杠杆，引导民间投资，培育新生增长动力。3)社融信贷短暂高峰，房贷是主力，企业融资需求改善。预计地产调控后，M2、社融、信贷等数据大概率将在四季度出现跳水，商业银行信用被动收缩，表内资产配置压力加大；此外地产调控后，经济下行压力增大，利率仍有下行空间。4)三季度经济平稳，“无近忧，有远虑”。国家统计局公布三季度GDP同比增长6.7%。三季度以来，在适度扩大总需求和供给侧结构性改革政策措施的综合作用下，经济运行总体保持稳定，主要经济指标有所改善。但地产主动调控后，预计17年全年经济仍存下行压力，经济有远虑无近忧的格局更加凸显。

　　策略观点：宽货币紧信用背景下，权益投资风险变小，预期市场震荡上行，关注三季报盈利超预期、增长明确个股。1)PPP财政管理办法出炉，严禁以项目名义举借政府债务。近年来，PPP模式颇受推崇，既为民间资本提供了投资渠道，也解决了部分基础设施和公共服务所需投资不足的问题。但在PPP推进过程中，也存在部分地区违规操作的问题。2)领导人强调，加快形成军民深度融合发展格局，打造龙头工程。预期四季度军工板块将直接受益，军工改革和军民融合概念股可持续关注。3)中证登：开立证券账户数量上调，利好券商。此次调整有利于证券账户管理脱虚向实，符合今年以来板块正本清源，回归金融服务本质的监管基调。4)央企混改试点进展或陆续披露，聚焦两大主要方向，一条是围绕去产能、供给侧改革的任务，另一条是由发改委牵头的央企混，预期将利好电力、石油、天然气等关系国计民生的概念股。5)我们认为，上周欧美股市普涨、原油价格上行，三季度GDP符合预期、央行继续释放流动性，预期近期市场环境将维持整体偏暖，后市将进一步走强。6)行业配置上，重点关注三季度业绩兑现的绩优价值股，关注结构性机会，例如新能源汽车产业链、国企改革、PPP模式等，以及一些防御性质的食品饮料、白酒等。持续深港通进展情况以及军民融合概念的短期投资机会。：共 21 页首页上一页 [1] [2] [3] 4 [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　西南证券策略周报：窄幅震荡，蓄势待发

　　经过了长达近半年的窄幅震荡，在未来几周，A股有可能出现突破变盘的走势，完成中级反弹目标。

　　从最直观的技术层面上来看，市场又一次进入了长期窄幅震荡的尾声，未来进一步进行方向选择的概率在增大。而从成交量上来看，市场在进入窄幅震荡区间以来也持续缩量，显示市场卖出动能持续缩减。此外，10月21日沪指收于3090.9点，站上了250天线(年线，因全年交易日为250天左右)。由于年线代表了市场投资者在过去一年中的持股平均成本，指数站上年线，显示投资者总体出现盈利，市场的赚钱效应开始显现，这将进一步吸引增量资金流入。

　　从最传统的DDM模型来看，分子在逐渐改善，分母则保持微幅下行趋势，意味着指数将进一步提升。从分子端的企业盈利来看，中小创的业绩持续保持双位数的增长，主板业绩拐点初现。从分母端的利率来看，过去两个月，利率仍然维持下行的态势。仅从利率角度来看，在2014年沪指2000点时，十年期国债收益率为4.5535%，而如今分母端的利率下降了49%，即使盈利不变，对应的指数也应该在3400点左右，正好与我们预计的20%中级反弹后达到3400点左右的目标位相吻合。

　　从市场的突破方向上来看，“一带一路”标识的中字头，有望带领市场上行，成为反弹龙头。主要原因在于三个方面：1、此次中字头的上涨，并不是单纯由于情绪提升而带来的风险偏好上涨，而是背后有着坚实的业绩基础。截至2016年三季度，国内主要一带一路概念相关企业的订单都出现了较快增长，且国外订单增速远高于国内订单，显示一带一路的逻辑正在被验证。2、“一带一路”相关公司股价调整得十分充分。这些公司当前的股价的调整幅度普遍的50%左右，调整幅度大于指数，也大于大多数A股公司。3、“一带一路”相关公司的市盈率极低。

　　投资策略：1、市场窄幅震荡，酝酿向上突破，持股待涨，回调便是加仓时机；2、关注“一带一路”板块的重新启动，关注中国交建、中国电建、中国化学、中铁二局、中国铁建等；3、继续关注国企改革、PPP等主题，关注钢构工程、中国国航、青岛双星、铁汉生态、安徽水利、中航机电、久之洋等。

　　风险提示：周边安全形势恶化影响“一带一路”战略推进；利率过快上行。：共 21 页首页上一页 [1] [2] [3] [4] 5 [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　银河证券策略周报：货币不紧、财政积极，结构性行情继续

　　进入10月市场整体震荡上行，上周各主要指数变化不大，上证综指、中小板指分别上涨0.89%、0.25%，深证成指、创业板指分别下跌0.1%、0.6%，以中字头公司为代表的建筑行业表现突出。

　　三季度经济数据公布，货币不紧、财政积极、转型扎实。2016年前三季度GDP同比增长6.7%，其中三季度GDP同比增长6.7%，与一、二季度持平，经济在新常态持续平稳运行。工业经济，前三季度规模以上工业增加值同比增长6%，其中9月同比增长6.1%，较上月回落0.2%，连续7个月保持在6%以上。固定资产投资方面，9月固定资产投资累计同比增长8.2%，较8月8.1%回升0.1%，其中房地产开发、基建投资分别增长5.8%、19.4%，分别较上月回升0.4%、1.08%。房地产与基建投资增速双双回升。9月社会消费品零售总额同比增长10.7%，较上月回升0.1%，其中商品零售、餐饮收入同比分别增长10.3%、11%，分别较上月下滑0.4%、上升0.7%，消费整体依旧不温不火。整体看，三季度经济运行平稳，结构调整加快。进入四季度，随着房地产成交下滑、市场降温，预计经济下行的压力将增大，稳增长的力度将增强，供给侧结构性改革持续推进，财政政策将更加积极，以PPP为代表的基建将发挥更关键的作用。反映在市场策略上，持续推荐供给侧改革主题的煤炭、钢铁以及PPP。

　　十八届六中全会将于10月24日召开。10月24日，**第十八届中央委员会第六次全体会议将召开，会上《关于新形势下党内政治生活的若干准则》、《中国共产党党内监督条例》征求意见稿将提请审议。十八大以来，“全面从严治党、加强和规范党内政治生活、加强党内监督”等话题被多次提及。

　　人民币汇率持续贬值，人民币兑美元中间价突破6.75。上周人民币兑美元中间价大幅下调401个基点至6.7558，在岸、离岸汇率最终双双收报在6.76以上。随着美国总统大选、12月可能的加息时间点临近，美元指数近期持续上涨，自8月18日的阶段性低点94.0795上涨至10月21日98.8128，涨幅达到5.03%。伴随美元指数走高，近期欧元、英镑、日元、人民币等主要货币对美元均出现贬值。人民币贬值幅度相对而言并不大，短期内随着美国大选及的推进，中国经济不存在持续下行的基础，人民币汇率也不存在持续大幅贬值的基础。

　　综合考虑，年底前政策将继续保持相对宽松状态，尤其财政政策将发挥更大的作用，PPP有望加速推进。随着美国大选及12月可能的加息时点临近，短期人民币汇率贬值的步伐可能放缓。A股仍存在结构性行情，重点推荐：(1)供给侧改革主线，尤其是供给收缩较快、价格持续上涨、需求旺季的煤炭；(2)PPP与基建投资方向，包括水利水电、高铁等方向。：共 21 页首页上一页 [2] [3] [4] [5] 6 [7] [8] [9] [10] [11] 下一页末页

　　国金证券策略周报：慢工出细活，“宽财政产业链”仍值得重视

　　一、海外市场：全球权益类资产普涨

　　欧央行维持超宽松货币政策不变，美12月加息预期继续升温，欧元弱美元强；原油价格继续上行，黄金价格显小幅企稳迹象，铜价格下跌。

　　全球风险偏好整体平稳，权益类资产普涨。欧洲央行周四维持超宽松货币政策不变，但保留了12月祭出更多刺激举措的可能性，前期传言“欧央行将逐步撤走1.74万亿欧元资产购买计划”不攻自破，此举打击欧元下跌，推动美元指数涨至七个月高位，达98.6259，周涨幅0.53%。美国大选有条不紊进行，局势看似逐步明朗，从最新的民调来看，希拉里占据上风，且优势在不断扩大，这有助于提升短期风险偏好，至少对于金融市场，较为接受这样的一个结果。

　　12月加息仍是市场共识，根据调查，升息概率在70%左右。本周先后有美联储副主席费舍尔和纽约联储总裁杜德利分别发表讲话，对升息表示支持。再则，美国9月消费者物价录得五个月最大同比涨幅(9月CPI0.3%，核心CPI2.2%)，因“汽油、房租以及薪资”水平大涨。这显示通胀稳步上升，使得美国对12月加息预期进一步抬升，下周一、二将分别有三位美联储官员发表讲话，此后美联储官员将保持缄默，一直到11月1-2日的利率会议。

　　大宗方面，布油继续处于今年1月22日以来的上行通道中，黄金价格近期有所回落后小幅企稳，铜继续弱势。具体来看，ICE布油、COMEX黄金、LME铜周涨幅1.6%、0.89%、-0.67%。

　　二、市场将接受人民币“有序且一定幅度上”的贬值，短期内不会引发市场持续性恐慌

　　国庆节后，人民币贬值节奏有所加快，并引发了B股指数的下挫。人民币贬值趋势符合我们9月29日撰写的《国庆长假七件事如何影响市场：机会大于风险》判断，但节奏上略超预期。截至10月21日，美元兑人民币(中间价)报6.7558，人民币贬值创2010年9月10日以来新低。由此今年以来人民币贬值3.88%(去年全年人民币贬值幅度5.77%)。

　　从央行的操作层面来看，我们预计央行或默许人民币一定程度上的贬值，尽量将人民币汇率波动交还给市场力量决定(十月份以来，欧元弱美元强)。根据我们的草根调研交流，预计只要不对全球市场带来冲击且资本外流可控，我国央行都可以接受人民币的有序贬值。由此，我们可以合理推测：由于欧央行宽松的基调未变，且有加码的可能，美国12月大概率加息，由此4Q人民币依旧处于偏弱的格局，但当“贬值”波及到市场时，央行有这个能力，且会在必要的时候出手维稳，因此，我们认为短期内人民币贬值不会引发市场持续性恐慌，需客观看待。

　　三、“房地产调控政策会在一定程度上将资金阶段性赶向股市”这一判断当前依旧适用

　　今年国庆期间，9月30日至10月8日，先后有共计17个城市发布新楼市调控政策，多地重启限购限贷，符合中央“因城施策”的调控方针。10月中旬房价过快上涨的势头得到明显遏制，地产销量增速大幅滑坡，意味着楼市调控影响显现。国家统计局对15个热点城市10月上半月的房地产市场情况进行了统计。结果显示，15个一线和部分热点二线城市房价过快上涨的势头得到明显遏制，房价走势趋稳；从新建商品住宅网签成交量看，一线和部分热点二线城市中，多数城市10月上半月的成交量比9月下半月明显下降。其中，成交量环比下降80%-60%的城市有4个，下降60%-40%的城市有3个，下降40%-20%的城市有3个。预计未来地产销量或面临进一步下滑。国金策略团队依旧认为“房地产调控政策集中出台”短期有助于控制住房价过快上涨的压力，会在一定程度上将资金阶段性赶向股市，但这种引导的持续性有待观察。

　　四、十月第一批新股如期发行，募资规模阶段性放缓，好于预期；十月A股解禁股数量为全年最低，而十一、十二月解禁压力又卷土重来

　　五、预计“宽财政产业链、深港通、债转股”等将成为机构配置的主要方向

　　六、投资建议：A股“可为窗口期”仍打开，慢工出细活：共 21 页首页上一页 [3] [4] [5] [6] 7 [8] [9] [10] [11] [12] 下一页末页

　　中泰证券策略周报：“创新者的窘境”：矛与盾

　　一周市场回顾：截至上周最后一个收盘日，上证综指27.13，涨跌幅为0.89%；深圳成指-10.78，涨跌幅为1.82%；沪深30052.56，涨跌幅为0.10%；创业板综指2.23，涨跌幅为0.08%；中小板综指48.61，涨跌幅为0.41%。

　　市场策略点评：

　　日前，任天堂发布了新一代视频游戏机Switch，从目前公布的产品视频可以推断，Switch是任天堂今年继PokemonGo游戏爆款之后的又一创新产品。对比同类型游戏主机，Switch更强调了游戏场景的多元化，即游戏无边界。Switch既是主机也是掌机，整组套件包括平板、平板底座和控制器。其中，主机和游戏手柄均可拆卸，同时能够实现拆卸前后的游戏进度无缝对接。

　　无独有偶，苹果也将在下周发布最新的Macbook，根据相关专业机构预测，苹果此次发布会上将会推出全新设计的13英寸和15英寸MacBookPro，采用OLED触摸工具条条、指纹识别、USB-C接口、雷电3接口。另外将会采用MacBook在2015年就采用的全新键盘设计。

　　两者在消费电子方向不属于同类竞品，但是在产品更迭思路和创新细节上，存在着鲜明的差异性。Switch的整体设计和无缝可拆卸(主机和手柄)，将“游戏无边界”的创新理念发挥到淋漓尽致。就目前来看，Switch的预估销量可超过一千万台，这在一定程度上会对其现存竞品产生极大冲击，但是展现出了任天堂鲜明的进攻性。而苹果的本次发布会从往年经验一年三次的节奏来看，属于被动性行为。根据IDC等机构的统计，今年三季度苹果个人电脑销量暴跌13%。而在新品细节上，主要体现在新尺寸、新接口、新功能等补丁式创新上，在产品战略上更强调防守思维的业务诉求。

　　破坏性创新是企业在创新窘境中所面临的双向选择，也是悬顶于众多龙头企业的达克摩斯之剑。借鉴矛与盾的思维去反观国内的互联网风潮，2015年上半年，在国内互联网风潮喧嚣尘上之时，我们曾建议一些传统企业把战略重心放在整合产业链的上下游资源，审慎选择外延扩张，其目的有二：一是加强原有业务的成本和价格控制力，增厚现有护城河，二是为未来的破坏式创新积蓄力量。

　　就目前的时点来看，一级市场资本渗透推动的行业颠覆已经达到了动态平衡的状态，相应的资本损耗也回归至相对合理的区间。同时，随着二级市场主题投资的持续性乏力，资金倾向也逐渐回归价值，以传统业务为安全边际支撑，以外延式创新为价值导向的标的值得关注。

　　建议关注：盛通股份(002599.SZ)，基于公司在STEAM教育的稀缺性和乐博教育携带的“新东方”A股唯一教育基因以及公司与华控投资等设立的5.15亿元产业并购基金将为公司后续内延增长和外延扩张提供强大的动力。联创电子(002036.SZ)，A股光学元器件稀缺标的，GoPro拓展无人机业务，公司光学业务增量可期。布局高倍镜头方向，与触控屏业务协同效应突出。AR成品爆发前夜，斩获国外知名AR公司试研订单，创新性业务空间可期。：共 21 页首页上一页 [4] [5] [6] [7] 8 [9] [10] [11] [12] [13] 下一页末页

　　申万宏源策略周报：有些“投资故事”最好别讲

　　“弱反弹”进程已过半，中期抑制股市上行的因素依然较多。节前我们基于对市场特征调整充分的认识，提示了10月“弱反弹”，但根据我们的分析框架，目前“弱反弹”的进程已经过半。四季度越往后，潜在的风险事件会越密集。从11月8日美国大选结果将初现端倪，到12月意大利修宪公投，美联储加息最重要窗口，再到明年1月换汇额度恢复，人民币贬值预期可能再次升温。另外，今年四季度到明年上半年，全球反思负利率的浪潮仍将不断，四季度全球无风险利率易上难下，民粹主义的崛起和逆全球化趋势可能导致各国政治风险不断催化，全球风险资产的波动性可能将大幅提高。尽管“资产荒”仍是真命题，但来自地产的增量资金供给仍是或然事件，而筹码供给和资金需求才是必然事件，11月至明年1月，限售股解禁规模将逐月增加，单月解禁高点在4000亿以上，单月定增解禁高点接近3000亿。我们预计，未来一个季度A股市场的资金缺口可能高达千亿级别，A股上行存在明显的天花板。

　　B股为“弓”，A股成“惊弓之鸟”，市场实验结果并不好。7月以来的市场实验使得部分投资者相信美联储加息，全球政治风险发酵，汇率贬值，以及房价和通胀约束增强等利空因素都不够成A股市场大幅下跌的风险。其实，市场真正的信心来自于对非市场力量的托底信仰。本周B股脉冲式下跌，A股再成“惊弓之鸟”，是因为唤起了去年12月B股下跌，A股大幅回调紧随其后的回忆。目前汇率短期贬值压力较大，外汇储备的消耗也与去年8月和今年1-2月别无二致，叠加通胀上行超预期和资产价格总体仍处高位，“三大约束”已经存在，构成下行风险的宏观对冲格局。目前稳增长的希望全部押宝在PPP上，房地产调控引发居民新增贷款大幅回落，过去几个月行之有效的货币创造机制的改变将面临调整，金融数据的回落可能难以避免，届时经济增长预期也很难如现在这般稳定。

　　“国家牛”是个危险的概念。面临贬值压力，不少投资者开始猜想是否需要启动A股的“国家牛”以提升人民币资产的吸引力。然而我们更相信市场的力量，股价随机游走，上涨的时候谈“国家牛”，下跌的时候责任如何清算？特别是当前A股的估值从历史纵向比较仅仅只是合理偏贵，结构性仍然偏高；如果进行国际横向比较，在新兴市场中劣势明显。如果在这里点起干柴烈火，场外资金大量涌入，估值很快将会重新达到泡沫化的程度；2017年2季度开始，维稳压力就会大幅加大，这方面我们的教训已经不少，有些“投资故事”最好别讲。

　　三季报预告：关注中小创业绩环比加速回升。我们夏季策略会重点推荐的地产、PPP先后成为三季度最重要的热点，而医药目前还缺乏整体性表现，十月反弹我们还建议关注了壳资源。我们对于三季报预告情况进行了梳理，主要结论是中小创业绩环比加速回升，而周期品(采掘/有色/部分化工品)、地产产业链(地产/建材/家电)和电子业绩改善明显。(1)中小板(剔除宁波银行)2016Q3预告净利润增速上下限区间为[26.0%、58.7%]，均值为42.3%，较中报的34.9%提升了7.4%；创业板(剔除温氏股份)2016Q3预告净利润增速上下限区间为[24%，42.4%]，均值为33.2%，较中报的28.4%提升了4.8%；即使剔除并购重组的业绩贡献后，中小创业绩也提升明显。结合前期成长风格调整较价值明显充分的市场特征，我们认为，中小创业绩的边际改善将有助于成长风格超额收益的改善。(2)行业方面，从上市公司3季报业绩预告来看，周期品(采掘、有色金属、部分化工品)和地产产业链(地产/家具家电/建材)3季度业绩改善明显，TMT各板块3季报增速较2季度也普遍提升，其中改善最明显的是电子，3季报预告增速中位值达23.6%，较中报提升14.5%。从业绩预告二次修正方向来看，上调公司行业主要集中在电子铜箔、钛白粉/维生素、有色金属等涨价领域。：共 21 页首页上一页 [5] [6] [7] [8] 9 [10] [11] [12] [13] [14] 下一页末页

　　国信证券策略周报：贬值对股市冲击需看美元

　　10月以来人民币贬值主要受美元指数走强影响，当前贬值并未引起贬值预期的明显提升，对A股影响有限；但当前走势与15年10月中旬-11月底相似，若未来出现美元短期见顶调整而人民币仍继续贬值的情景，则对A股有较大负面影响，值得关注。

　　国庆之后，人民币兑美元汇率呈现出新一轮贬值趋势，累计贬值幅度达到1.35%，即期汇率逼近6.76关口。与前几次贬值相比，这一轮贬值主要呈现以下特点：

　　首先，此次人民币贬值主要是由10月以来美元指数快速上涨引起，相对于一篮子货币人民币仍然保持稳定。10月以来，受市场加息预期升温影响，美元指数从95.5左右攀升至98.6，涨幅超过3%，与今年5月以及英国退欧公投之后的美元指数涨幅相近。此外，这一轮贬值尽管人民币兑美元贬值幅度超过1.3%，但CFETS指数小幅上涨0.3%。

　　其次，离岸与在岸汇差明显小于此前几次贬值，反映出监管当局对贬值的容忍度有所提高。在这轮贬值过程中，离岸与在岸的汇差平均幅度仅150BP，明显小于此前几次贬值和8月底的水平，一方面反映出近期监管当局人民币对贬值的容忍度有所提高，另一方面也从侧面反映出此次贬值一定程度上是在释放之前G20维稳时期的贬值压力。

　　第三，和今年2季度两次贬值一样，贬值预期相对稳定，对股市影响有限。10月以来尽管人民币兑美元即期汇率贬值了1.35%，但是从即期和远期汇率隐含的市场贬值预期看，依旧较为稳定，并没有出现类似15年“811汇改”和16年年初时的大幅提升。由于贬值预期的相对稳定，因此整体近期人民币贬值对A股的影响有限。

　　当前走势与15年4季度情况相似：美元指数15年10月中旬至11月底上涨至100附近，人民币兑美元汇率则在11月小幅贬值，在12月加速贬值引发贬值预期提升。即期贬值幅度和市场的贬值预期是互相强化的，尽管当前贬值预期稳定，但如果未来人民币即期贬值速度加快，则有可能带来市场贬值预期的提升。从15年4季度的走势看，若未来美元指数短期见顶调整(比如在100附近位臵)，而人民币兑美元汇率依旧呈贬值态势，例如突破6.8，那么在这种情境下，对A股整体负面影响较大。

　　与其期待“估值切换”行情，不如寻找确定性相对高的结构性机会。

　　4季度出现趋势性“估值切换”行情的概率较小。一方面历史数据显示A股各个板块和行业在4季度并未有明显的上涨规律，另一方面当前的估值水平也并非“合理”，非金融A股估值仍高于历史均值，从均值回归角度看，仍有向下消化的需求。

　　短期A股基本面无忧，但后续人民币贬值预期的演化值得关注，风险偏好中枢仍难以提升，维持区间震荡判断，寻找确定性相对较高的结构性机会。从上周公布的宏观数据以及高频数据走势看，短期A股基本面并没有明显的负面因素。但是A股中长期隐忧仍然存在，并且近期人民币贬值趋势引起市场关注。尽管顺应美元走强而相对走弱的人民币汇率对A股影响有限，若未来出现美元指数短期见顶调整而人民币汇率仍继续贬值的情景，则对A股负面影响较大。我们建议配臵上寻找确定性相对较高的结构性机会，可从三条主线着手：1)把握低估值板块，关注金融行业。2)寻找业绩高增长板块，建议关注煤炭、机械设备、化工、轻工制造等行业。3)关注受益于人民币贬值的出口型行业，建议关注海外业务收入占比高的电子、家电、军工、计算机、纺织服装等。从2016年中报情况看，电子、家电、军工、计算机、纺织服装等行业的海外业务收入占比超过20%，在人民币贬值趋势下对于出口型企业盈利改善有一定正面影响。：共 21 页首页上一页 [6] [7] [8] [9] 10 [11] [12] [13] [14] [15] 下一页末页

　　华泰证券策略周报：供给侧慢牛下一步主攻补短板

　　·人民币汇率加速贬值对A股影响不大

　　上周在岸人民币汇率加速贬值。811汇改及年初人民币汇率急贬均引A股大跌，市场关于人民币汇率贬值加快对A股的负面影响担忧上升。而我们认为现阶段经济企稳+定价透明+管制加强使得人民币贬值对A股影响不大(见1022报告《A股与汇率，最熟悉的陌生人》)。此轮人民币贬值与前两轮有三点不同：一，相比前两轮时的经济弱势，三季度中国经济进一步企稳，有助于形成有序贬值的预期；二，前两轮伴随着美元指数的走弱，而央行对汇改又与市场沟通不多，而近期市场已充分理解汇率价格形成机制，对美元走升阶段的人民币贬值更为理解；三，中国进一步加强了外汇管制，资本外流速度得到有效控制，有助于稳定流动性失血对A股的冲击。

　　·三季度A股ROE向上，财政发力更明确

　　Q3经济和金融数据继续稳固，A股盈利能力改善将在三季报得到验证。我们是率先且唯一判断三季度A股ROE见向上拐点的策略团队(参见0529报告《脱虚入实，A股L+U可期》)，展望下一阶段，房地产投资下行，货币政策维持稳健，财政及准财政政策继续发力将更为确定。一方面，尽管房地产降温带来的经济短期下行风险加大，但决策层积极推动三四线城市去库存的组合拳将使得房地产中长期的空间更为明晰(参见1011报告《推动一亿非户籍人口在城市落户方案简评》)，基建投资空间也更为广阔；另一方面，财政收入增速在低位维持，加大财政收支压力，以PPP、专项金融债等准财政政策将继续发力。

　　·补短板是供给侧慢牛下一个主攻点

　　供给侧改革是今年市场结构性行情的主要方向，煤炭-PPP-债转股均反映出市场低估了供给侧改革强力推动下的板块主题投资机会。当前作为供给侧改革政策中的补短板，仍被市场所忽视，决策层强调需求侧管理为供给侧改革护航，两者最直接的交叉点就是补短板。根据我们对国务院新闻和部分省市关于三年滚动投资计划新闻的梳理来看，“补短板”主要集中在补软硬基础设施建设：交通基础设施、水利薄弱环节、城市防涝设施建设、农村电网和电信基础设施、生态环保工程、公共服务、新产业新动能培育等“短板”领域。同时，我们预测这些领域将在今年年底中央经济工作会议中得到具体确认(见1021报告《311认知差下的行业投资机会在哪儿？》)。

　　·政府部门加杠杆补短板基建率先发力

　　建筑板块黄金周后持续发力，验证我们1007报告《黄金周后关于房地产调控的黄金问答》中的判断，房地产结构性调控降温后，除了继续推动三四线城市去库存，政府部门必须发力加杠杆直至私人企业部门投资意愿企稳回升，建筑中直接受益于财政准财政发力的纯正基建板块，将成为市场配置方向。1)供给侧改革≠去产能，其是组合拳，四季度至明年，补短板的战略高度将超市场预期；2)补短板的重大建设项目的推进进度将超市场预期，后续或将有顶层设计出台；3)结合前期去库存政策，地方政府土地出让金持续性上行，市场对地方政府加杠杆补短板的空间是低估的，地方政府支出将进入扩张周期。因此，我们继续旗帜鲜明推荐建筑中的纯正基建股。

　　·继续推荐供给侧改革受益的上游+基建领域

　　供给侧慢牛买供给侧改革受益股票。继续关注上游原材料行业如煤炭(中国神华)；关注受益于基建加码，但对地产相对低敏感的中游材料行业，如水泥(万年青)和PCCP管材(龙泉股份)，“补短板”下基建加码，基建行业(中国建筑、中国交建、葛洲坝等)最直接受益：轨交水利等传统基建(隧道股份)，以及海绵城市(华控赛格)、地下综合管廊(青龙管业)、通用航空等新型基建“补短板”将持续改善企业盈利；主题投资继续关注债转股(海德股份)和新型基建中的装配式建筑(杭萧钢构)和城市轨交(达实智能)(见1021报告《新型基建之轨交：大时代的烽火已燃》)。

　　风险提示：流动性局部收紧。：共 21 页首页上一页 [7] [8] [9] [10] 11 [12] [13] [14] [15] [16] 下一页末页

　　东北证券策略周报：外围全线回暖，汇率风险短期可控

　　上周上证综指表现稳健，而创业板指表现疲弱，市场风格整体偏向于权重蓝筹；行业方面，建筑装饰、有色、建筑材料等表现居前，而房地产、通信和医药生物等表现较差；受益于中菲有望加强铁路等经贸领域合作，一带一路概念走强，高铁指数领涨主题。

　　欧央行议息会议决议继续保持三大利率不动，欧洲经济数据近期并未持续恶化，英国脱欧公投后也未出现风险恶化的迹象，这使得欧央行的政策步伐可以更加从容，但方向仍然难以改变。欧洲经济的复苏仍然明显落后于美国，并且英国脱欧如果进入实际操作阶段负面影响有望体现，相比于中美日等其他主要经济体，欧元区的财政发力在政策协调上难度更大，导致欧央行相比于其他主要央行需要承担更多的增长责任。

　　作为对此前市场传言的回应，德拉吉在议息会议之后的新闻发布会上表示并未讨论削减QE规模，并且向市场释放了一些偏鸽派言论，如负利率并未阻碍货币政策传导、欧央行肯定将在12月表明未来数月将采取何种措施等言论。欧元汇率在议息决议按兵不动之后曾经走强，但迅速回落，最后美元、黄金、欧股回升，显示市场仍然认为“形势比人强”，欧央行仍将被锁定在宽松的方向上。

　　人民币兑美元汇率近期连续走弱，短期对市场影响较为有限。根据经验，人民币汇率在两种情景下对股市影响较小，即人民币贬值幅度较小，或者人民币汇率最终贬值幅度虽大，但在贬值过程的前半段，由于最终贬值幅度的不确定性，市场反应往往也比较温和。但如果汇率贬值幅度较大并且形成趋势，市场对资金面的担忧将会加重，此时对股市的负面影响就会显现。

　　关于市场走势，基于市场对货币当局稳汇率的信心仍在，对股市影响有限；上证综指上周收阳，表现出较强韧性，因此，预计市场短期风险可控，中长期则需关注美联储加息、人民币汇率走势等变量。另外，以“股市”为关键词的百度指数在温和回升中，显示资金对市场的关注度仍处于9月以来的回暖期。目前的存量博弈市场有两大特征：1)量能是市场的一大制约；2)我们的情绪模型显示市场仍处于高估前期风险点，低估增量信息的阶段，因此出现“一步三回头”式反复行情的概率较大。

　　投资机会方面，国企改革、PPP、二胎等主题仍是主要推荐方向。另外，菲律宾总统访华，中菲签订13项合作文件，中方愿同菲方加强“一带一路”框架内的合作，“一带一路”战略再下一城，相关概念如高铁、核电等将显著受益。

　　推荐组合：

　　苹果产业链：欣旺达、德赛电池、大富科技、歌尔股份

　　一带一路：中国中铁、中铁二局、中国铁建、中国交建、中材国际、中国一重

　　国企改革：深高速、深深宝A，深深房A，通产丽星，广聚能源、中房地产、深赤湾A、

　　PPP：众合科技、岳阳林纸、东方园林、新筑股份、启迪桑德、尚荣医疗

　　黄金珠宝：紫金矿业，豫园商城：共 21 页首页上一页 [8] [9] [10] [11] 12 [13] [14] [15] [16] [17] 下一页末页

　　海通证券策略周报：阳光依旧

　　节后利空不断，市场走势验证已经扛住风雨。上周一B股大跌影响A股下跌0.7%，但在周二强势反弹1.4%，此外上周人民币加速贬值，尤其是周五美元兑人民币汇率从6.478至6.766，在这多重利空因素的风雨交加下，上证综指上周不跌反涨0.9%，可见行情比较强。10月以来，利空不断，如地产调控收紧、美联储加息概率上升、人民币贬值等，市场不跌反涨，说明之前市场盘整已经把这些利空Pricein了，可类比的是今年5月中下旬的行情。

　　10月21日国家统计局公布了房价数据，为快速反映近期房地产市场的变化，国家统计局在做好9月份70个大中城市房价统计的同时，对其中15个一线和部分热点二线城市10月上半月的房地产市场情况进行了统计。与9月比，这些城市10月上半月新建商品住宅价格环比指数均有所降低，这说明因地制宜、因城施策的调控政策有效，部分房价过快上涨的势头得到明显遏制。由此可推断房地产调控政策短期不会更严，这个利空无需担忧。对于人民币贬值，我们认为同样无需担忧，这次贬值背景与前15年8月和15年底16年初不同。

　　以史为鉴，振幅将向上扩宽。与国外对比，A股振幅较高，统计世界主要股票指数从设立以来的年均振幅，1928年至今标普500指数年均振幅为28%、1984年至今英国富时100指数年均振幅为25%、1970年至今日经225指数年均振幅为31%、1991年至今上证综指年均振幅为76%。97年以来上证综指年振幅大部分时间在25%-40%之间，只有在大牛市或熊市的时候振幅会上升到60%以上，年平均振幅为53%，而今年振幅只有25%，还不及近20年年均振幅的一半。如果仅看震荡市的振幅，4轮震荡阶段(1997/5-1999/5、2002/1-2004/11、2009/8-2011/4、2012/1-2014/7)振幅分别为31%、39%、33%、28%，而1月2638点以来震荡市的振幅只有19%，也不及震荡市历史均值的33%。

　　回顾历史，有两次相似的窄幅震荡阶段，分别为12年1-8月和13年6月-14年7月，前一次以下蹲起跳的方式突破，后一次以直接上涨的方式突破。今年20%幅度以内超低波动震荡市可能面临变盘，未来波幅怎么演变？向上扩大的概率更大。第一，利空已经被Pricein的较充分。第二，市场有新的亮点。国企改革在加速推进，中国联通是典型的标志，且中小创的三季报预告数据不错。3140点被击穿是大概率，市场会向上拓宽振幅，中期仍是震荡蓄势格局，市场出现大趋势需要时间，详见《以史为鉴，窄幅震荡的结局：向上扩宽-20161021》。

　　风险提示：市场系统性风险。：共 21 页首页上一页 [9] [10] [11] [12] 13 [14] [15] [16] [17] [18] 下一页末页

　　国泰君安策略周报：又见3100，怎么看？怎么办？

　　长债利率再次进入快速下行窗口。地产调控出台后，我们认为地产和股市二者能够实现有效传导的核心在于两点：要么打开货币政策宽松空间，要么长债利率再度快速下行。目前来看，第一个条件暂无可能，但第二个条件窗口正在打开。国庆之后，10年期国债收益率再次跌破2.7来到2.635。10月21日，银监会在三季度经济金融形势分析会明确“严禁银行理财资金违规进入房地产领域”，将继续增加表内和表外资金在其他资产上的配置需求。回想8月上旬长债利率下行带来的“价值重估”行情，我们认为这关键信号对股票市场值得重视。

　　资本市场政策迎来新契机，指数“下有底，上有顶”的上限或逐步上移。站在当下，我们猜测区间波动的顶部或逐步上移。10月10日，国务院发布债转股相关指导意见，若政策重心回到去杠杆，那么路径就异常清晰：1)降低负债；2)增加权益，而增加权益又分为内生的盈利增长和外部的股权融资。今年以来，随着去产能和稳增长政策的双重发力，中上游周期性行业盈利修复已非常明显，这已为内生去杠杆提供了有利基础。无论是配合债转股，还是直接在股票市场融资，股票市场在去杠杆政策中的定位正在被重新重视，这也是我们猜测指数波动区间【2800,3100】的顶部或逐步上移的最核心原因。

　　稳增长暂告一段落，改革提速，创新服务稳步推进。国庆地产调控政策的升级，大概率意味着阶段性稳增长的压力有所缓解，而改革和创新有望逐步回到新的起点。例如：改革层面，10月10日，中国联通发布公告引发市场对“中字头”央企混改的预期。创新服务方面，10月9日，管理层提出六个“加快”要求提升网络强国建设加速度；10月14日，国务院常务会议要求扩大消费，促进服务业发展。改革提速和创新服务的稳步推进将利于整体市场风险偏好的阶段性趋稳，同时，对市场而言，蓝筹和成长的风格配置也有望更趋均衡。

　　又见3100，指数空间怎么看？行业怎么配？长债利率下行+风险偏好趋稳将构成短期行情最有利催化剂，我们判断此次指数震荡区间上限将较前期小幅上移，操作上建议抓住窗口积极参与。重点布局三条主线：第一，继续推荐财政发力和基建补短板双轮驱动的城市轨交(康尼机电)，PPP+(宏润建设)，地下管廊(龙泉股份)。第二，以史为鉴，调控顶峰过后存量资金更偏好向消费品和成长性板块腾挪，如医药(国药一致)等，关注人工智能(千方科技)。第三，关注重估空间较大的地产股(招商蛇口)，具备稳定现金流的高速公路(粤高速A)，商贸零售(鄂武商A)。此外，关注国企改革主题(翠微股份)。：共 21 页首页上一页 [10] [11] [12] [13] 14 [15] [16] [17] [18] [19] 下一页末页

　　中信建投策略周报：迟来的“主升”与青萍之末

　　迟来的“主升”。进入四季度，2016年市场也步入“官子”阶段。我们在6月从谨慎转为乐观，并在9月提出市场“主升”的判断，从当前来看，方向是正确的。“主升”行情姗然来迟，受到了美国加息紧缩预期的扰动(我们提早判断了9月不加息，但市场情绪层面仍然遭到冲击)以及监管政策的高压影响。在国企混改第一批试点落地和财政发力预期强化的带动下，市场从“临渊”处抬升，我们提出的价格修复和改革提升风险偏好的主逻辑与市场演进方向趋同。主板在回补缺口后，站上年线，有重拾“主升”的态势。而我们最新的A股投资者情绪调查问卷显示无论对未来一个月大盘上涨的预期还是投资者仓位情况市场情绪都显示出一定的迟疑。

　　青萍之末。大风起于青萍之末，这个“末”就是几。策略要在大势至前知几。从周期嵌套框架出发，市场“主升”情绪推后，我们是十分警觉的。一方面，6月产成品库存周期见底后宏观经济迎来短周期的复苏，在基本面弱企稳的过程中市场从迟疑变得坚定，甚至对持续性有过度的期盼。但从我们对五次美国第三库存周期的研究，库存周期无论力度，还是持续性都是不足的，我们认为四季度有可能会见到本轮补库的高点。一个中观行业和微观企业可以观察到的信号是产业链下游钢铁和化工行业企业已经难以承受中上游黑色采掘，大宗原料的价格上涨。供给收缩导致煤炭，TDI，钛白粉价格大幅超调，下游弱需求对中上游涨价的反制作用开始显现。当价格修复受阻后，微观企业盈利改善也将结束。从历史规律看，工业品出厂价格增速领先产成品库存增速。如果在年内观察到价格高位滞涨，那么本轮补库周期也行将结束。届时我们将迈入第三库存周期的下行阶段，该阶段经济周期的特征是滞胀。如果我们不在青萍之末做出提示，当滞胀到来，可能已经错过市场的第一卖点。

　　积极财政难成“救命稻草”。对基本面持续性乐观的投资者认为积极财政可以对冲房地产投资的下滑。从宏观经济理论看，积极财政已被视为凯恩斯主义“大政府”的支撑依据，但其对经济增长的带动并没有统一的结论。对经济增长的正向效应更多来自财政投向于人力和知识资本，教育，R&D研发有利于资本积累以及民生保障弥补市场失灵领域；而在有效需求不足下，基建投资不但资本回报率低，而且短期对私人资本具有挤出效应(袁东，1999)，对增长贡献不明。从现实经济出发，我们认为不应把积极财政当成为经济续命的稻草，它至少存在三个潜在的冲突：一是实施扩张性财政政策的债务约束；二是积极财政的挤出效应；三是财政政策出台的内部时滞长。2008年金融危机后中国乃至全球财政乘数加速下滑，背后反映政府投资的资本回报率在回落，债务率攀升，不得已各国采取非常规的量宽货币政策维持差强人意的增长，但负利率区域的反制以及量宽质的衰减，在全球G20体系下，各国开始需求在一早舍弃的财政政策。在全球贸易量萎缩，债务增长超过经济增长的情况下，我们认为扩张财政的债务约束是刚性的，效应会大打折扣。二财政政策挤出效应无论理论上还是实践上不乏实例。从发达国家的经验看，美国从罗斯福新政到肯尼迪政府时期把“增长性赤字财政政策奉为圭臬”，但70年代的逆向供给冲击到老布什时期，高财政赤字，高利率对私人资本的挤出效应造成了严重的经济和社会问题。进入2016年中国民间投资出现了断崖式下跌，归结原因无非是投资回报率低以及准入限制。当前政府主导PPP模式一定程度上缓解，但在体量和制度安排上，民企不是主要参与者。

　　人民币贬值累积效应对股市的冲击不应低估。市场对本轮人民币快速贬值展现出不多见的乐观。美元升值下的被动贬值，有序可控成为市场主流观点。这与2015年12月人民币快速贬值下市场反映平淡类似，甚至对于B股的杀跌市场也很自圆其说的理由。我们认为市场正处于刀尖上的平衡，人民币贬值的累积效应对股市的冲击不应被低估。将本轮美元指数上涨归结为美联储加息预期抬升可能是不全面的，从我们的数据观察角度，美国制造业PMI与美元贸易加权指数增速是负相关的，近期美元指数上升更多来自于对美国经济疲软的预期，从而外溢到全球经济不振触发了非美货币贬值。一个论据来自9月中国出口增速超预期的下滑，或许预示本轮全球经济共振向上正走向尾声。因此，如果美元升值背后是全球经济短周期复苏的尾声，那么人民币汇率的贬值的机理则是增长的因素。后续如果和我们预判方向一致，那么基本面的向下拐点会触发资本流出，从而宏观流动性因素对股市估值造成冲击，这份警醒需要保持。当前的应对策略应该从行业和结构差异性规避人民币汇率贬值的冲击。相关研究显示汇率变动对股价的影响在不可贸易部门和可贸易部门差异明显，人民币贬值对制造业相关出口行业存在正向效应，但对不可贸易部门房地产、服务业有负向影响(陈晓莹，李志斌，2016)。

　　海外市场萧墙之危。进入四季度后半，海外市场的不确定增多。美联储加息预期扰动以及G20会议带来全球流动性边际收缩是全球金融市场关注的重点。对欧洲而言，是全球经济的脆弱点。欧洲银行业危机在经济步入下行期将重新回到公众的视线。12月意大利公投选举也为欧元区的稳健性平添变数。海外风险主要通过两个渠道来影响中国A股市场：汇率渠道和全球流动性协同边际收紧的渠道。对于前者，汇改之后，人民币贬值担忧一直扰动A股，贬值的客观压力来自于中国的债务问题、资产价格和经济结构等问题，被动压力来自于全球风险事件和经济下滑预期对于美元指数的推升。B股对汇率问题更加敏感，近期在政策等因素下出现了扰动。而全球协同边际收紧流动性的问题，对应在中国更多是去资产价格泡沫和去杠杆带啦的资金层面压力。从金融市场来看，10月全球金融市场在流动性边际变化背景下，沿着有序紧缩的逻辑运行，整体稳定，能源和农产品表现相对较好。三场辩论显示特朗普风险得到控制，但是后续在风险因素上仍然要关注总统大选走势、欧洲政治经济风险等扰动因素。具体请参考我们的海外市场观察周报《未雨绸缪：美联储加息与全球金融市场》。

　　情且行且珍惜，行业配置转换思维。三季报预览显示上市公司收入和利润都会实现同比回升，但从前述对宏观经济的判断出发，利润的高点会在年内看到。2017年伴随基本面汇率，企业盈利改善也将出现下行。因此，前期价格修复周期行业配置逻辑应该重估，估值合理性和业绩稳健性行业有切换的机会。具体投资上应该遵循两条配置主线：其一是关注防御和基金低仓位行业，包括医药、银行、食品饮料、黄金；其二、寻找低PEG行业，推荐建筑装饰、家电和化工。特别地，四季度应该重点关注医药板块的配置，除了估值处于中位数合理位置外，自上而下的视角看，如果年内基本面迎来拐点，进而投资者信心出现下滑，申万医药/沪深300有向上的支撑。从细分领域看，生物科技，研发类的医药公司具有优势。具体请参考我们的行业配置报告《转变思维，紧守利润——2016年四季度行业配置前瞻》。：共 21 页首页上一页 [11] [12] [13] [14] 15 [16] [17] [18] [19] [20] 下一页末页

　　兴业证券策略周报：仍是“螺蛳壳”，深挖优质资产

　　★展望：“中字头”强势，带动指数上涨。风险未消，把握结构性机会，配置优质资产

　　——“中字头”板块“十一”后表现强势。我们在前期周报的投资策略部分已前瞻性推荐了大基建和债转股下国企混改的投资机会，重申推荐逻辑如下：1、地产压力下行后基建投资势必在稳增长中发挥更大的作用，并将对以基建为主的“中字头”板块带来刺激。2、债转股有助于减轻企业债务负担、降低债务风险。结合最近国企混改的进展，将给高负债率国企带来改革良机。这波上涨前板块内多数个股仍处底部区域，无论市场关注度和存量仓位均低，混改、债转股等集中推进，“中字头”是逻辑最明确的收益标的，因而关注度提升，在中国联通等指标股带动下资金集中涌入。并且自下而上，“中字头”中不少央企业绩稳定、估值合理，符合市场选美，并且PPP、国改带来的效率提升均有助于板块业绩的实质改善。

　　——汇率对市场冲击尚未消除，海外风险对A股或仍有扰动。伴随美国加息预期升温，人民币汇率已贬至6.7655，并且9月外汇占款下降3375亿元，降幅创1月以来新高，市场此前对人民币贬值重视不足，但如汇率继续下挫，则可能再度引发资本外逃担忧并对股市有负面扰动。除此之外，美国大选、意大利宪政公投以及德银事件等海外风险仍待释放。

　　——国内资金面及股市流动性继续承压。1、近日银行间利率显著上行，短期资金紧张加剧；2、通胀或对四季度货币政策形成制约，地产调控可能成为货币政策边际转向的“扳机”；3、金融去杠杆态度明确，10月21日银监会三季度经济金融形势分析会也再次强调了“加强债券投资管理、强化杠杆管理”；4、四季度股票减持压力加大，将冲击股市流动性。

　　——对年底之前的走势，我们维持此前的判断，仍是螺蛳壳里做道场。上述风险点可能引发行情阶段性扰动，但导致系统性风险甚至创新低的概率不大。本着价格比时间重要的原则，战略性配置业绩靠谱、估值合理的优质资产。拉长久期看，以上风险点的暴露对A股的配置价值未必是坏事，A股在全球及国内均是配置性价比较优的大类资产。

　　★投资策略：四季度重点配置绩优股估值切换

　　——以PPP为代表的大基建，将是四季度以及布局明年的重要配置性品种。地产调控后，基建将更被重视，需要发挥政府资金撬动社会资本的杠杆作用。PPP板块逻辑通顺，自下而上质地良好，中期有立法等事件性催化。其中建筑、环保、配电网等子行业将持续受益。

　　——债转股政策下的投资机会：债转股有助于减轻企业债务负担、降低债务风险。结合最近国企混改的进展，将给高负债率国企带来改革良机。同时实质利好AMC公司。

　　——估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股：光通信(移动新一轮光纤招投标有望超预期，行业需求快速增长，同时受益光棒反倾销带来光纤价格上升)、CDN(未来3年40%高增长)、家装品牌化(中期受益于品牌消费升级，长期将受益于渗透率提升)。

　　——消费中挖掘高景气且业绩增长有望持续的子行业：照明设备、汽车。高股息、高分红、现金流稳定的类债品种。如公用事业、交通运输等板块。

　　——周期角度推荐原奶、造纸、以及化工中的MDI、粘胶、尿素。关注化纤、印刷等即将进入补库存阶段行业的投资机会。

　　★主题投资：“双十一”主题、海绵城市、核电以及核心资产组合。：共 21 页首页上一页 [12] [13] [14] [15] 16 [17] [18] [19] [20] [21] 下一页末页

　　平安证券策略周报：金融市场流动性是市场上行唯一推手

　　上周市场情绪小幅回暖，融资余额突破9000亿大关，这是一个非常值得关注的数据。从市场自身的波动来看，中字头混改类股票表现较为强劲，但市场整体的机会仍不明显。但另一个解释是，10月以来房地产限制政策开始发挥效应，信贷类金融机构需要为过于宽松的流动性寻找新的出口。监管当局也在为一些领域提供政策的支持，如资本市场对于创业投资，如资本市场绿色化。

　　在当前宏观经济环境下，经济尚未出现实质性的企稳，房地产市场将受到政策影响趋于回落，实体经济对于流动性的吸收能力仍在下降。因此，利率的下行周期仍未结束，而流动性宽松的环境仍非常明显。在金融市场流动性极其宽松的情况下，金融监管是防范资产价格泡沫化的主要手段。无论是股市，汇市，还是房地产市场，对于价格上涨的抑制几乎使用的都是金融监管政策。从股票市场当前的监管政策来看，从严监管的周期尚未结束，但前期加强监管的效应已经被市场逐渐吸收。

　　国务院发布的《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》强调将积极发展股权融资，加快健全和完善多层次股权市场，推动交易所市场平稳健康发展，创新和丰富股权融资工具，拓宽股权融资资金来源。从企业降低杠杆的角度，资本市场将要出台的配套政策可能意味着某些领域将逐渐放松，给Ａ股市场带来一定的投资机会从而积累挣钱效应。

　　我们可以理解为，资本市场的政策将围绕如何降低企业杠杆，支持创业及绿色化等领域展开，姑且不论这些政策最终的效果如何，但政策的方向足以牵引市场本就过于宽松的流动性开始增加股票资产的配置。我们认为４季度股票市场的表现将好于债券市场(宏观经济不会出乎意料的差)。

　　当然也许市场认为四季度黑天鹅不断，但市场在10月份扛得过人民币汇率加速贬值的时间窗口，有什么理由去担心美国谁当总统，至于12月份联储是否加息，恐怕连美联储到现在连自己都没有想清楚(市场预期过于充分的事件自然不会对市场造成过度的冲击)。当然A股资产价格变动的快与慢，恐怕是金融机构和监管机构的一场新的博弈(监管希望慢，价格变动太快市场则将面临加码监管政策的风险)。

　　配置方面我们相对看好国资板块以及业绩相对稳定的板块。行业上建议配置煤炭、有色、化工、环保、食品饮料和医药。个股方面关注千红制药、哈药集团、贵州茅台、老白干、龙马环卫、高能环境、骆驼股份、北京科锐、华新水泥和阳泉煤业。

　　风险提示：宏观经济下行超预期；金融市场重大风险事件。：共 21 页首页上一页 [12] [13] [14] [15] [16] 17 [18] [19] [20] [21] 下一页末页

　　招商证券策略周报：短期或有扰动，不改中期上行趋势

　　经济面与资金面依然支持中期的缓慢震荡上行，强势美元可能较大的不确定性。我们维持在经济转型期的资产荒、低利率、金融稳定的大背景环境下，加上宏观经济/金融数据企稳向好消除“深蹲”系统性风险，指数震荡向上(形态类似带鱼)的判断。三季度数据显示经济目前企稳，带动企业补库存和投资，四季度基建投资继续发力，完成全年经济增长目标问题不大。

　　短期来看，上证综指、创业板指、中证1000的走势体现出不同节奏，这恰恰与板块表现的差异是吻合的。上证指数的上行主要由建筑相关概念等的持续表现来推动，有点形似14年底一路一带和国企改叠加的中字头行情，只是持续度不如;金融板块也起到了一定的辅助作用，近几年四季度低估值的金融基建板块估值修复出现的概率较高。同时，技术形态显示上证指数存在短期调整压力。此外，据龙虎榜数据，活跃概念的龙头股几乎全部是营业部席位，这可以部分解释为何成交量能持续小幅扩大。

　　整体市场资金环境仍较为充裕。尤其是政策驱逐违规进入地产行业的资金，部分银行理财和投机资金面临着重新选择。但资金受到商品、债券和海外资产配置需求的分流，股票二级市场仍处于存量博弈环境。一个变好的现象是，近期市场对于全球流动性/利率拐点的悲观预期出现缓解。从A股市场具体数据来看，市场流动性出现回暖的迹象，场外资金供需指标显著上升。存量资金活跃度提升，场内交易活跃度指标反弹向上。不过银证转账本期大幅下调，资金面预期指标环比下调。

　　我们一直提到，四季度市场情绪扰动主要来自于美联储加息、波动加大的汇率等流动性方面的问题。近期美联储发出鹰派言论，市场对12月加息概率升至70%左右，美元强势，人民币顺势大幅贬值，资金流出加剧，引起市场关注，并且存在继续贬值的预期。但市场对四季度人民币汇率压力有所预期，政策监管力度预计也逐步加强，对资本流动的管制可能会更加明显，以缓解贬值压力。如果不发生恐慌性贬值，可能对市场的冲击可控。

　　从风格来看，市场呈现出截然不同的两种线条:慢爬坡式的追求稳定收益类、电风扇式的博弈快速轮动类。稳定增长的板块方面，继续建议重点关注三季度盈利增速较快的PPP;计算机设备、通讯设备、电子制造、元件;工业金属、化学原料、造纸、石油化工;医疗服务、中药、动物保健。主题方面，建议短期关注人工智能、物联网、新能源汽车、证券、物流。

　　【招商研究推荐的“螺旋市”组合新增个股】:本期无。：共 21 页首页上一页 [12] [13] [14] [15] [16] [17] 18 [19] [20] [21] 下一页末页

　　湘财证券策略周报：人民币汇率成短期市场风险点

　　上周人民币汇率持续创出新低，截至上周五人民币兑美元中间价已跌至6.7558，在突破前期高点6.7整数关口后，有加速下跌的趋势。9月银行代客净购汇268亿美元，创出年内新高，同期涉外收付款逆差455亿美元。而9月进出口数据的大降也反应出衰退型贸易顺差将是未来中短期内的新常态，外汇储备稳中有降是可能达到的最理想状态。在人民币贬值预期下，市场正在通过行动逐渐实现对贬值预期的兑现。汇率贬值将降低本币资产持有的相对收益，从而对股市产生一定程度的负面影响。因此汇率将是近期市场关注的焦点与潜在风险所在。

　　另一方面，国庆假期多地出台楼市限购限贷政策后，监管部门开始从多方位打击楼市的“场外配资”行为。银监会更是明确提出要严禁银行理财资金违规进入房地产领域，如果该措施能够持续，将是房地产企业资金面的拐点到来。而房地产企业资金链的趋紧将增加其销售压力。另外在需求侧，以首付贷等为代表的变相楼市加杠杆而产生的需求将被消灭，客观上达到了从需求端为楼市降温的效果。我们保持这轮楼市调控将在中期阶段对股市形成资金面利好的观点不变。

　　从经济基本面上看，10年期国债收益率创出了2006年以来的新低，2.635%的收益率与今年8月份的新低持平，反应出市场对经济中期前景仍不乐观，尽管3季度包括GDP在内的经济数据反应出一定程度的回暖，目前仍主要是靠投资托底，与去产能相关的大宗商品价格回升带来的供给侧状况改善，而需求端受制于收入增速放缓与房地产消费透支，经济能否在短期内企稳回升仍有待观察。整体来看，当前经济基本面并不支持股市走出大幅度向上的行情。

　　技术上看，上证指数上周五站上年线上方，在进入三角形收敛走势的尾端后，随着波动性的回升，目前处在选择方向的时间窗口。上周反转策略超过基准指数，且基准指数超过动量策略，预计本周上证指数波动区间3050-3150点。：共 21 页首页上一页 [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] 19 [20] [21] 下一页末页

　　广发证券策略周报：警惕“借短买长”带来的流动性压力

　　上周A股投资者最为关注的是“两率”的变化——利率和汇率同时下行，究竟会如何影响股市？

　　就以上问题，我们着重谈谈对利率的看法，因为这会影响到我们的核心假设：

　　1、我们对四季度市场“慢熊”判断的核心假设是：盈利和利率同时向上回升，进而相互抵消，但近期利率水平不升反降，这已经影响到我们的核心假设。今年以来，我们一直采用盈利、利率、风险偏好“三维分析”的框架来判断市场。而对四季度来说，我们此前的核心假设是——首先，在基建周期、库存周期、地产周期“三期叠加”的影响下，A股盈利增速向上改善5%~10%左右；其次，受实体复苏和企业盈利改善的影响，资金“脱虚向实”带来利率水平也上行5%~10%左右；最后，盈利和利率上行幅度相当，因此相互抵消，最终决定市场方向的将是风险偏好。但由于行政调控这只“看得见的手”全面介入改革进程，使得改革预期下降，从而抑制风险偏好。综上三因素分析之后，我们才得出了对市场“慢熊”的判断。但从9月下旬以来，代表无风险收益率的十年期国债收益率并未上升，反而是再次下行，已接近年内新低，因此这对我们的判断是一个挑战。

　　2、详解近期利率下行的原因——对明年经济“再下台阶”的预期，使债券投资者预期利率水平迟早也会再下台阶，因此资金不惜加杠杆来“借短买长”。按照以前的经验，长端利率往往是在经济增长预期比较差的时候才会下行，但最近几个月的宏观数据其实是企稳改善的，为什么长端利率反而下行呢？我们就此问题也和很多债券投资者进行了交流，发现原因在于债券投资者对于短期经济回升已经不关注，大家更关注的是明年的经济增长——普遍认为明年地产周期和库存周期都将结束，仅靠基建周期将“独木难支”，因此明年的经济增长将“再下台阶”，利率水平也将跟随性下行。在这种预期驱使下，债券投资者不惜大幅增加短期资金的筹措去配置长期国债，即通过加杠杆来“借短买长”。

　　3、“借短买长”使得短端融资成本和长端利率水平出现倒挂——债券投资者已舍弃“票息收益”，只图“资本利得”。“借短买长”使得近期的短端融资成本明显上升，而长端利率水平又在进一步下降，因此出现了“长短倒挂”现象——最新的7天回购利率已经上升到2.91%，但十年期国债的到期收益率却只有2.64%，这意味着现在买入债券的投资者如果将债券持有至到期所获得的“票息收益”已经无法弥补资金成本，大家只是为了博取债券利率进一步下行带来的“资本利得”。

　　4、警惕监管层若进一步收紧短期流动性，将可能带来债市流动性压力，对股市也将造成负面冲击。对监管层来说，目前债市的“借短买长”和去年股市的“杠杆泡沫”如出一辙，并不利于债券市场的长期健康发展，因此预计未来监管层还是会有所控制——最直接的办法就是进一步收紧短期流动性，以提高短端融资成本，进而打压杠杆资金。这种场景一旦发生，便可能会使债券市场出现流动性压力，进而逆转目前长端利率持续下行的趋势，且利率的上行对股市也将造成负面冲击。

　　5、结论：目前的利率下行并不具有持续性，反而要警惕对“借短买长”监管加强带来的流动性压力，因此我们仍然维持“慢熊”观点，仅推荐结构性机会。虽然近期的利率下行对我们看“慢熊”的核心假设形成挑战，但我们认为要形成一个可持续的利率下行环境，应该需要疲弱的基本面环境和宽松的货币政策共同配合。而当前来看，首先宏观基本面已经企稳回升，其次在房价、商品价格上涨以及汇率压力下，目前的货币政策已失去了进一步宽松的空间，因此看到年底之前，其实并不具备利率持续下行的环境；而另一方面，未来监管层还有可能为打压债市“借短买长”而进一步收紧短期流动性，这对股市也会形成负面冲击，综上我们目前并不改变“慢熊”的观点。仅推荐两类结构性机会——第一是“赚调控的时间差”(建筑、环保、煤炭)；第二是“赚年底估值切换”(化药、机场)。：共 21 页首页上一页 [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] 20 [21] 下一页末页

　　中信证券策略周报：低波动中的新政变数

　　本次周报我们详细讨论低波动中影响A股趋势的两个变数，即地产新政影响的扩散和监管政策落地。

　　地产新政挤出资金的外溢效应持续。宏观流动性依然比较宽松，地产新政挤出资金的流动性外溢效应对股市依然有正面影响。但是，需要注意的是，分流房市资金的不仅只有股市。

　　长假的新政后楼市快速冷却。限购限贷限制了住宅的需求与购买能力，规范地产开发商与中介宣传，严查房源等措施也快速冷却了交易，预计这轮地产调控能够有效冷却市场，挤出资金，而这些资金在风险资产中的外溢效应比较明显。

　　流动性外溢效益扩散：汇率成为短期关键变量。人民币兑美元依然处于贬值通道，而国内大宗商品价格也有明显上涨，这些渠道同样也会分流资金，而且汇率和商品价格在地产新政后变动更为敏感。短期可能对市场方向产生影响的最关键的因素是人民币汇率。近期人民币兑美元在岸和离岸都贬值明显，如果这种趋势持续，那么势必压制A股的风险偏好。另外，对于仍有涨价预期的国内大宗商品，我们依然看好其对A股周期品板块结构上的支撑作用。10月亮马组合对煤炭、建材和石油石化的配置主要是从这个逻辑切入的。

　　监管新政进入落地期：聚焦政策落地预期差。本轮针对各类产品金融的监管趋严政策已接近尾声，但随着各类意见征求稿逐步变成正式稿发布后，两者间的差别导致的预期差依然会对市场情绪产生微妙的影响。

　　资管结构化产品新规落地，相对意见征求稿有“严”有“松”。短期值得关注的是10月21日正式发布的《证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第1-3号》。相对8月16日的意见征求稿，正式稿有“严”有“松”。具体来说，一方面，在合规性检查、风险监测、防范利益输送以及变相规避监管等方面更为严格了，体现为宽口径、重合规、增义务。这表明了监管层对于私募结构化产品监管力度升级的决心，对于新产品发行有较大实质影响。另一方面，正式稿一些方面采取了从“松”的政策：如投顾资质的认定，放宽了不良从业记录和业绩比较基准的要求等。

　　另外，非常重要的一点，原意见征求稿中的“约定投资杠杆上限”等要求在正式稿中取消了，这一定程度上缓解了市场原来对增量资金入场规模影响的担忧。

　　风险提示：人民币短期持续快速贬值，资本外流速度超预期；9月工业利润数据显著低于预期；房地产价格短期出现比较明显的回落。

　　投资建议：注重配置性价比，继续紧扣基本面。市场低波动的特征短期难以明显打破，而地产新政挤出资金有利于抬升指数波动区间中枢，监管政策落地的预期差会影响市场情绪，在密切关注汇率变动的同时，主要还是要从结构上把握机会，短期博趋势和弹性的策略性价比不高。

　　亮马组合保持不变。我们从2017年远期PEG的角度甄别配置性价比，结合行业中观景气与业绩进一步筛选。亮马组合推荐不变，具体来说，行业组合包括汽车(20%)、家电(20%)、煤炭(20%)、石油石化(15%)、建材(15%)、交通运输(10%)。10月亮马的个股组合，我们依然维持其配置。

　　另外，聚焦三季报盈利预期持续改善领域。大部分公司近期都会披露三季报，布局预期差不如跟随预期调整趋势，关注9月份以来2016年净利润一致预期不断被调高的行业，包括煤炭、油田服务、玻璃、电站设备、渔业、造纸、IT服务等。：共 21 页首页上一页 [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] 21

关键词：

策略,周报,证券,市场,贬值

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