15家券商策略周报：稍安勿躁，布局季报

时间： 2016-10-17 11:47:44 来源：中国证券网作者：佚名

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摘要：第1页:长城证券策略周报：当前时点无需悲观第2页:中信建投策略周报：政策“降杠杆”下国改投资机会第3页:西南证券策略周报：改革稳步推进，继续多头思维第4页:中投证券策略周报：仍是存量博弈第5页:国金证

　　长城证券策略周报：当前时点无需悲观中信建投策略周报：政策“降杠杆”下国改投资机会西南证券策略周报：改革稳步推进，继续多头思维中投证券策略周报：仍是存量博弈国金证券策略周报：珍惜十月可为的窗口期，配置上关注宽财政产业链长江证券策略周报：国改升温，关注汇率与解禁国泰君安策略周报：主题窗口期银河证券策略周报：政策驱动市场波动，结构性机会仍存华泰证券策略周报：供给侧慢牛昂首阔步海通证券策略周报：多了些阳光第11页: 兴业证券策略周报：风险未消，把握结构性机会第12页: 德邦证券策略周报：仍有向上回补缺口动能第13页: 中信证券策略周报：稍安勿躁，布局季报第14页: 平安证券策略周报：在不确定性中等待机会第15页: 广发证券策略周报：年底会有“估值切换”吗

　　中信建投策略周报：政策“降杠杆”下国改投资机会

　　债转股助力国企壳“满血复活”，黄金期已经到来

　　自我们在3月15日发布《国企壳投资价值》报告以来，国企壳资源标的在市场上表现出很强的波段性操作机会。特别是“国企壳”受益于国企改革与供给侧改革交叉推进，成为国改板块结构性机会所在。在3月底，我们发布报告，推出了国企“五大金壳”：钱江生化，通产丽星，天津普林，三爱富，国投中鲁。它们各自的价值已经或正在被市场所关注。在此基础上9月份我们推出“新五朵金花”，江苏索普，哈空调，鲁北化工，天津普林等投资逻辑也正在兑现。我们观察到无论是证监会的重组新规，还是国务院积极稳妥降杠杆方案都是为国有企业量身定做的，也符合中央帮助国有企业脱困，做大做强做优的强国战略。推进整体上市，市场化定价避免了国有资产流失的追责问题，国企壳转让这种极端形式的混改，正越来越被地方政府奉为圭臬。

　　重点领域混改迎曙光，布局正当时

　　国有企业存在体制机制僵化，公司治理不健全和产业布局落后等诸多症结。解决上述问题除了加快集团层面的兼并重组外，积极稳妥推进混合所有制改革，通过引入非国有资本，激发企业活力才是标本兼治之举。9月30日国家发改委讨论部署七大重点领域混合所有制方案是中央高层对国企改革形成一种全新的共识，达成默契，也是为接下来推进国改扫清意识障碍。

　　在防止国有资产流失的前提下，积极探索实现国有资产保值增值的改革路径。强调要为“改”而“混”、不能为“混”而“混”，混合是手段，核心是深化改革，股权多元化，将社会资本引进作为战略投资者，进入国企要有一定的话语权，董事会应有席位。但最重要的就是防止国有资产流失！只要国有资产不流失，改革手段其实可以创新，改革方式也是可以创新，但是不能改变主次，一定是要以国企为中心。所以，通过发改委的新闻稿可以看出，发改委将主导国企改革中混改部分的监管内容，国资委负责混改以外的监管内容，两部委和行业主管部门沟通达成一致后，混改方案即可落地。

　　我们在新闻稿中看到发改委表态“推进混合所有制改革是深化国企改革的重要突破口。当前，必须加快推进改革，解决国有企业市场主体地位不明确、国有经济布局过宽、效率低下等问题。在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等关系国计民生和经济安全的重要领域开展混合所有制改革试点。”至此混改“6+1”试点也浮出水面：东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶以及地方上的浙江省国企，同时我们也看到国防体系的混改也包含其中。我们认为这些集团在多年的经营管理、体制改革中基本实现了市场化管理、经营决策。但跟民营资本和海外资本相比仍然有非常大的差距，引进外部资本共同成长本身也是急迫之需，混改当是必然。我们判断在第一批混改试点阶段理应从阻力最小的方向推进，考虑到历史包袱，集团层面的混改很难推进，更多是二三级公司和地方上的混改先行。

　　国企改革投资机会

　　当前国企改革的投资机会主要有两类，一是政策框架下的试点机会和股票本身的机会两类。前者指的是国改各项试点推进中的个股机会；后者的逻辑在于个股估值偏低，行业不景气(但前景广阔)，并且市值小，有过一些失败的并购重组案例，尤其是指壳公司。此外，我们要重点关注债转股的动向！债转股能够从纷争到落地，这过程是十分积极的。而这个工具对改革是显而易见的，能够直接的看到困难国企快速的去杠杆，改善困难局面，同时一定程度上将风险进行转化。通过上述分析我们初步筛选了七只个股推荐标的：天津普林(债转股+地方国企壳双重标的)。国电南瑞(国网电科院、南瑞集团13年11月承诺：3年内，通过业务整合、股权转让、资产注入等合法合规的方式，解决南瑞继保、普瑞特高压、中电普瑞与公司的同业竞争问题)。佳电股份(哈电旗下上市公司，市值较小，业绩连续亏损，有出让部分控股股权预期)。中国联通(大概率进入混改第一批试点，公司估值低廉安全边际高)。钢构工程(看好公司未来有望业绩反转扭亏及由于中船集团为提高证券化率而存在资产注入的可能性)。中铁二局(受益地方铁路混改，项目PPP带来盈利改善，弹性大，中铁二局集团资本运作空间充足)。文山电力(南网旗下唯一上市公司，重组终止，10月14日复牌)。：共 15 页首页上一页 [1] 2 [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　西南证券策略周报：改革稳步推进，继续多头思维.

　　事件：供给侧改革正在加速推进，相关行业的基本面在快速改善。从钢铁、煤炭两个行业来看，仅在7、8、9三个月份，就完成了全年去产能任务的一半，进度明显加快。上周五，上证指数微涨0.08%，成交1637.9亿元，创业板指微跌0.65%，成交717亿元。

　　点评：上市公司的基本面正在发生积极而持续的变化，供给侧改革日见成效、混合所有制改革持续推进，而市场也经受住了如英国脱欧、房产价格飙升导致资金流出等脉冲性的打击，显示长线资金正在逐步布局A股。

　　供给侧改革正在加速推进，相关行业的基本面在快速改善。从钢铁、煤炭两个行业来看，仅在7、8、9三个月份，就完成了全年去产能任务的一半，进度明显加快。随着供给侧改革的推进，相应行业产品价格的上涨也有了稳固的基础，同时带动PPI指数的回升。钢铁、煤炭的主要商品在今年以来出现快速回升，9月份螺纹钢价格同比涨幅高达20%，煤炭综合价格同比涨幅也由负转正。

　　国企改革正在稳步推进中。加强国有企业的党建工作与继续推进国有企业改革并不矛盾。国有企业的混合所有制改革也在持续推进。2016年9月28日，东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等列入第一批混合所有制改革试点单位的央企已经完成了改革实施方案的制定。

　　从投资者行为观察可以看到，当前市场的波动率又降至历史低位。在一定的时段内，围绕某个点位的横盘区间，也就意味着这段时间内参与者的平均成本。从上证指数来看，在国庆节前交易日进入的资金成本在3000点左右。而目前市场在3000点上方微幅震荡，往下的空间不大。

　　投资策略：1、维持多头思维，不轻易减仓；2、行业上，持续关注供给侧改革收益的钢铁、煤炭行业，建议关注中国神华、宝钢股份；3、主题概念上，重点关注国企改革、PPP等主题，关注钢构工程、中国国航、青岛双星、铁汉生态、安徽水利、中航机电、久之洋等。：共 15 页首页上一页 [1] [2] 3 [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　中投证券策略周报：仍是存量博弈

　　截至周五收盘全部A股总市值53.6万亿元，非金融PE(TTM)43.4X，创业板PE(TTM)70.6X。上周全球主要指数大都下跌调整，标普500VIX指数有所回升。受地产限购资金分流预期影响，A股场内资金博弈有所反弹，涨幅位于全球前列。

　　市场资金面可能难乐观。1、上周保证金与成交比值为2.78，量能虽有所反弹，但仍难支撑目前点位扩张。上周新增自然人数量(42.14万人)较为温和，同时持仓投资者数量延续下滑(表明新增持仓少于清仓账户)，普通经纪账户银证转账延续明显净转出(之前一周净转出1042亿元)，普通经纪账户保证余额12223亿元创出了股灾以来新低。2、建议关注本周二普通经纪账户保证金数据，地产限购后的资金流变化，可能决定后续外围风险偏好回落背景下，A股抗跌的持续性。3、上周人民币出现阶段贬值趋势，从中美利差阶段扩大、美元趋强、地产限购资金流分流换汇等因素看，人民币缓贬值仍在延续，不利于国内资产价格。4、美国大选“二辩”之后最新民调显示，平均而言特朗普要比希拉里落后7个百分点，正在偏向希拉里胜出。美联储9月货币政策会议纪要显示多数成员支持尽快加息，但同时暗示将采取渐进的加息方式，市场开始对12月加息有所担忧，市场风险偏好趋向良性回落。后续仍需要关注意大利宪法公投(12月4日)，英国进入实质脱欧。

　　上周融资余额上升207亿元，重要股东净减持20亿元。之前一周新增股票自然人投资者42.14万人。截至上周四融资余额约为8904亿元，相比之前一周上升207亿元。10月以来重要股东净减持20亿元。上周主要基金公司仓位低位平稳。

　　物价回升，货币降息通道阶段关闭。9月CPI同比增1.9%，略超预期；PPI快速反弹转正，基本与PMI购进价格指数相吻合。物价回升，货币降息通道阶段关闭；同时伴随房地产调控，货币政策应变的弹性在增大，离紧缩仍有距离。农产品价格指数节后延续回落；上周煤价延续回升，螺纹钢价格略有回升，库存在低位平稳。9月进出口数据略有回落，外需仍显疲软。

　　宏观流动性总体平稳。上周央行公开市场净回笼3550亿元，同时MLF续作3010亿元。上周7天、14天回购加权利率平稳略落；票据利率平稳。。

　　中期加仓仍需静待市场下跌机会。阶段依然建议配置行业景气稳健的板块：食品饮料、医药(医疗、生物制品)、电子(汽车电子、LED)以及军工高端型材。

　　风险提示：1、政策市导致踏错节奏的风险。2、经济超预期下行，拖累消费、第三产业利润增速回落。：共 15 页首页上一页 [1] [2] [3] 4 [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　国金证券策略周报：珍惜十月可为的窗口期，配置上关注宽财政产业链

　　一、海外市场：全球风险偏好相对稳定，美国加息言论渐起，美元走强，美股、港股偏弱，黄金窄幅震荡，原油上涨

　　海外市场的短期焦点仍主要放在了“美国加息的言论”以及美国的大选。随着年底的到来，美联储官员对美国加息的言论开始多起来。从耶伦最新的言论来看，美联储未来几个月里将采取非常渐进的，非连续的加息策略。美国费城联储主席哈克表示，美联储会等到11月8日美国总统大选后才进行政策调整。从汇市表现来看，美元指数连续两周大涨(分别1.1%、1.67%)，欧元下挫，人民币续贬至6.738。

　　距离美国大选还有25天时间，局势看似逐步明朗：希拉里已掌控超过半数选举人席位，特朗普因“录音门”事件支持率有所下滑。市场，至少对于金融市场，较为接受这样的一个结果，后续建议关注10月19日(下周三)第三轮美国总统候选人辩论。当然，在美国大选靴子未真正落地之前，结果一切均有可能。大宗方面，黄金自7月中旬以来延续偏弱的态势，ICE布油则在震荡上行的通道中。

　　二、房地产调控政策会在一定程度上将资金阶段性赶向股市，引导的持续性有待观察

　　“房地产调控政策集中出台”成国庆期间主要看点。我们曾在四季度A股投资策略报告中提到：房地产市场与A股市场具有一定程度上“跷跷板效应”。如果政府加强对房地产的调控，不排除资金流入A股的可能；如果房地产市场“高烧不退”，边际上资金会从A股市场流向房地产市场。“楼市高烧不退”是我们前期不看好市场的一个原因之一。今年国庆期间，9月30日至10月8日，先后有共计17个城市发布新楼市调控政策，多地重启限购限贷。国金策略团队依旧认为“房地产调控政策集中出台”短期有助于控制住房价过快上涨的压力，会在一定程度上将资金阶段性赶向股市，但这种引导的持续性有待观察。对于一线城市房价，短期平稳，预计明年一二季度或呈本轮房价上涨的尾部阶段。

　　三、“央妈”货币态度仍持中性，流动性成水平线无拐点；宽财政发力，关注产业链投资机会

　　国庆节后，现金回流银行，资金面整体宽裕，央行高频率做逆回购，加上大量MLF到期，过去的一周，银行间共回收资金3550亿，显示“央妈”货币态度的中性，银行间7天回购加权利率维持在2.4%上下波动，流动性成水平线，指数难有大波动。客观上讲，诸多因素(调控房价、通胀中枢小幅态势)使得国内货币政策短期内难以进一步放松，当然，短期内货币政策也不存在收紧的可能，毕竟经济企稳的基础依旧不牢，短期货币政策更多的是维持“左右摇摆式”。

　　在楼市调控的大背景下，预计宽财政与基建投资继续发力，作为对冲经济下行的主要手段。国庆节后，国务院发布积极稳妥降低企业杠杆率的意见，坚持积极的财政政策和稳健的货币政策取向，这将贯穿整个四季度的宏观政策方向。积极的财政政策主要通过“基建(城轨设备、水利水电、管道等)、债转股、PPP”实施，建议关注其产业链投资机会。

　　四、十月第一批新股如期发行，募资规模阶段性放缓，好于预期；十月A股解禁股数量为全年最低，而十一、十二月解禁压力又卷土重

　　本周五，证监会如期批准年内第16批新股发行，为本月内第1批新股发行，募资规模好于市场预期；本次筹资总额近73亿元，处于8月份以来较低水平(上一批募资近155亿)，募资规模阶段性放缓；步入四季度，初步测算月度限售股解禁数量与金额。10月A股解禁压力骤然变小，限售股上市数量共计25.3亿股，解禁市值约为270亿元(九月份解禁市值约1504亿)，无论是A股解禁股的数量还是市值，均是今年月度解禁最低，也是2006年年底以来最低。解禁的规模与九月最后一周的基本接近。而十一、十二月解禁股数又再次回升，限售股解禁市值规模分别为2260、3310亿元。由此，10月份市场因解禁数量与金额相对较少而造成的对二级市场抛售压力会阶段性缓解，有利于风险偏好阶段性回升。

　　五、投资建议：珍惜十月可为的窗口期，配置上关注宽财政产业链

　　在我们9月22日发布的四季度策略报告中《秋种冬收》中提到“预计四季度仍将是存量博弈行情，成交量相对清淡”，10月份将延续存量博弈的行情，但相比11月、12月，貌似利空的因素又推后了些，如一直制约着市场风险偏好的“德银危机是否成形、美联储12月大概率加息，11月美国大选以及12月4日的意大利宪法公投”，这些潜在的风险时间点都集中在了四季度的后半段，而恰恰是这样的“博弈比较”，我们认为会有部分场外资金趁着“真空期”，而选择参与10月份的博弈，与之相应的是10月市场“赚钱效应”相应增加。

　　板块配置上，我们倾向于“业绩确定，估值合理”的行业仍成为机构配置的方向，相对看好“消费电子、医药生物”等具体细分子行业，如“血制品”等。“消费电子”主要涉及苹果产业链(0LED等)以及汽车电子；其他主题方面，我们建议关注宽财政背景下的产业链投资机会，包括“基建(城轨设备、水利水电、管道等)、债转股、PPP”等，其他主题“深港通、光纤通信、全面二孩、举牌、地方国改(上海、深圳)、涨价、碳交易”等主题，后续仍将有望受到资金的青睐。：共 15 页首页上一页 [1] [2] [3] [4] 5 [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　长江证券策略周报：国改升温，关注汇率与解禁

　　·市场观点：关注汇率问题与12限售股解禁高峰

　　国庆以来，伴随着美元指数的持续走高，人民币汇率开始了新一轮贬值，人民币兑美元汇率创下年内新低6.73。这也使得市场的关注点再次集中到汇率问题上。我们认为，由于近期外汇储备数据持续下降，显示了资本流出的压力，未来人民币汇率走势依然值得关注，如果人民币兑美元汇率贬值速度或者说幅度超预期(我们认为年内人民币兑美元6.8%是重要心理关口)，那么需要警惕汇率预期与资本流出预期变化对市场带来的影响。

　　中期来看，目前还看不到市场系统性下行的条件(盈利增速大幅恶化或者利率显著上升)，我们依然维持市场震荡格局的判断。从节奏上来看，我们认为10月整体市场环境相对温和，而12月市场环境或将呈现边际恶化，需要警惕风险。短期市场经济预期平稳；宏观流动性上行压力较小，市场微观流动性来看，IPO与限售股解禁压力相对较小，市场呈流动性相对宽松；国企改革重磅政策和事件不断，推升市场风险偏好，整体市场环境相对温和。11-12月份，伴随着市场对于明年一季度经济的忧虑，市场盈利预期或将下修；流动性方面，美联储年末加息依然是大概率事件，也会对国内利率下行形成制约，同时12月解禁高峰也将使得市场微观流动性趋紧；此外美国大选和意大利公投等也会对市场风险偏好带来负面影响。

　　·结构与配置：关注基建链和PPP主题，以及政策催化下的国企改革主题

　　行业配置：我们继续将高股息作为基础配置。我们认为利率中期低位与资产配置荒的环境并改变，经过前期调整，部分公司股息率再度回到了前期的水平，对于保险等长期投资者来说依然有一定的吸引力。我们行业配置的基础配置依然以银行、保险、公用事业、零售、汽车、家电为主。

　　主题配置：目前，在主题配置上我们推荐把握有政策强催化的国企改革主题和PPP主题。国企改革：近期国企改革重磅政策和事件不断，年底前国企改革有望持续迎来催化剂。我们认为应该更加重视国企改革的配置价值，其中重点关注混改和国企壳资源。PPP：第三批项目库公布符合市场预期，主题中长期逻辑未变，值得持续关注。另外，年底前对于具有高送转预期和热门题材密集的次新股也值得重点关注，在风险偏好较高的时候可以获得较强的超额收益。：共 15 页首页上一页 [2] [3] [4] [5] 6 [7] [8] [9] [10] [11] 下一页末页

　　国泰君安策略周报：主题窗口期

　　左手地产调控，右手政策对冲。节后首周，虽然地产调控配套措施仍在落实，但中央进行对冲的稳增长和促改革措施开始层出不穷。第一、10月10日，国务院正式公布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及《关于市场化银行债权转股的指导意见》。我们在《策略快评：转股，枯木“债”生》中指出，债转股方案的落地为企业减负提供了具体的思路与途径，有助于化解企业的债务风险，并将催化周期龙头+AMC+银行的“一体两翼”组合。第二、10月11日，中央深改组审议通过《关于全面放开养老服务市场提升养老服务质量的若干意见》，引导社会资本进入养老服务业，同时，10月14日国务院常务会议要求扩大消费，促进服务业发展。第三、发改委发文促进民间投资，地方政府偿还拖欠款计划。综合来看，对冲政策正逐步发力。

　　回顾历史，地产调控后，哪些板块可能接力？我们重点回顾了2010-2011、2013-2014年两轮地产调控后的市场表现：第一，2010-2011年，地产调控后存量资金主攻食品、医药等消费板块。2010年11月，调控政策密集出台迅速调低了投资者对地产产业链的盈利预期，并逐步配置以食品饮料、医药生物为代表的消费性防御板块。第二，2013-2014年，调控后军工与TMT全面开花，地产调控顶峰后，TMT和军工板块表现较好。从历史两轮经验看，地产调控后，场内存量资金的腾挪对业绩稳定增长消费品和成长性板块相对有利。

　　主题窗口期。短期地产调控后，政府对冲政策逐步发力，市场风险偏好阶段性趋稳中，利好热点主题炒作。中期角度看，“非牛非熊”的震荡格局仍将延续，房地产资金能否进入股市，我们认为核心仍在于能否带来长债利率、银行理财等广谱利率的有效下行。往后看，未来仍需关注局部因素的扰动：第一、海外不太平，资产高波动，如11月美国大选、12月美联储加息等。第二，短期人民币贬值压力持续发酵，关注汇率超预期贬值可能。第三，地产调控后，重点观察政策是否进一步升级、以及局部城市房价是否出现超预期下行。

　　聚焦基建补短板、电改、人工智能主题。以史为鉴，调控阶段性顶峰后，场内存量资金更偏好向消费品和成长性板块腾挪，优质资产重估和盈利确定回升的方向仍可继续布局，医药(国药一致)、高速公路(粤高速A)、精细化工(阳谷华泰)。此外，短期政策偏暖预期稳定市场风险偏好，主题投资将迎来友好窗口，重点推荐三条主线：第一、财政发力和基建补短板双轮驱动的PPP+主题(宏润建设)和地下管廊(龙泉股份)。第二，电改(北京科锐)。第三、人工智能(千方科技)。此外，继续关注国企改革(翠微股份/外运发展)。：共 15 页首页上一页 [3] [4] [5] [6] 7 [8] [9] [10] [11] [12] 下一页末页

　　银河证券策略周报：政策驱动市场波动，结构性机会仍存

　　本周A股节后放量大涨，四大股指悉数收涨。其中上证综指涨1.97%报收3036.8点；深证成指涨1.82%报10759.7；中小板指涨2.18%报6731.4；创业板指涨2.06%报2194.2。本周伊始，大盘表现良好，沪指创两个月最大涨幅，两融余额结束七连阴，开始回升。板块方面，29个中信一级板块全部上涨，其中计算机、机械和建筑板块涨幅最大，涨幅超过4%。

　　核心观点：1、国内政策方面，第三批PPP示范项目加速推进；2、债转股方案落地，楼市调控等新政影响市场；3、PPI数据意外向好，供给侧改革、去库存等政策缓解国内供需矛盾；4、四季度结构性行情仍存，建议关注PPP、供给侧改革、重组、收购及并购等话题。

　　第三批PPP项目落实。10月13日，财政部正式公布第三批PPP示范项目，包括516个项目，计划总投资金额11708亿元。这将加快政府与社会资本的合作，涉及项目总规模突破10万亿，超400家上市公司参与。涉及领域包括健康医疗、生态环保、高铁基建、园林建设等领域。第三批PPP项目的落实增强了社会资本的活跃度。

　　债转股方案落地，去产能进一步深化。本周一，国务院发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，发改委和工信部联合制定的处置僵尸企业实施方案、国资委债转股方案等也有望陆续出台。意见指出政府不兜底、僵尸企业不是债转股对象等要点，比上一次政策性债转股意义更加深远。另外，四季度央企兼并重组和去产能提速，进入去产能攻坚阶段。配合供给侧改革大背景，有利于经济结构优化，降低系统性风险。

　　21城市出台楼市调控新政，降温房地产。本周，超过20城市出台了房地产新政，通过房屋限购、控制地产信贷等措施抑制房市过热趋势。本轮调控措施种类多、调控速度快、波及范围广，预计更多城市将加入“一城一策”的房地产调控中，各城市房屋销售已现负增长，一定程度上有助于资金重回股市。

　　PPI数据转正，贸易数据疲软。周五国家统计局公布九月CPI和PPI指数，CPI同比上涨1.9%，PPI同比0.1%，意外转正结束了同比连续54个月下降的格局。海关总署公布数据显示，中国9月出口同比降5.6%，进口同比升2.2%，定基过高和全球需求疲弱是此次贸易数据走软的原因。经历三季度的数据变化，市场对于四季度经济的担忧有所缓解。

　　关注供给侧改革及并购重组主题。目前来看，A股市场存量博弈的格局短期不会改变，市场对四季度经济的担忧有所缓解，政策变化是影响A股市场波动的主要影响因素；国际市场方面需关注美国大选及美联储加息情况。进入四季度，结构性行情仍存，建议关注供给侧改革、国企并购重组及PPP等主题。：共 15 页首页上一页 [4] [5] [6] [7] 8 [9] [10] [11] [12] [13] 下一页末页

　　华泰证券策略周报：供给侧慢牛昂首阔步

　　·降企业杠杆率意见妥实A股供给侧慢牛

　　我们在0826《供给侧慢牛启动》报告指出：低利率环境叠加供给侧改革构成A股供给侧慢牛的基础。10.10国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》与《关于市场化银行债权转股权指导意见》，结合煤钢去产能、金融&企业去杠杆、楼市去库存、债转股等降成本、PPP等补短板，“三去一降一补”组合拳继续加码，供给侧改革图谱越发清晰。我们曾前瞻性地在0827《市场化债转股是A股下一个重要的CALL》中指出：市场化债转股有利于市场形成适宜货币政策环境的预期，有助化解产能过剩行业债务风险降低A股风险溢价。上周债转股案例呈加速趋势：一拖、武钢发布母公司债转股公告、云锡披露债转股方案，债转股不仅是主题更是慢牛的重要CALL。

　　·户籍改革制度亦是供给侧改革的关键一环

　　10.11国务院发布《推动1亿非户籍人口在城市落户方案》，方案成文于9.30，即十一各地楼市调控政策密集出台前，因此我们判断与政府的预期管理有关，清晰的结果性目标推动户改进入实质进展加速阶段。方案引导去库存与补短板，是供给侧改革组合拳的关键一环：1不同规模的城镇在落户政策上放松程度有差异—促进三四线城市房地产去库存；2基础设施和基本公共服务需要覆盖更大群体—城市基建投资增加；3农民进城后持续获取收入的能力提升(包括职业教育提升劳动素质和土地流转带来的财产性收入)—劳动力数量优势向质量优势转换助力产业升级，居民整体消费能力提升；4存量与增量转移人口在消费倾向、模式、内容上的变化—消费升级。

　　·房地产调控稳固了低利率环境

　　我们在0905报告《利率回升真的值得担心吗？》指出：“在金融去杠杆导致非标资产转向标准化资产的大环境下，理财产品收益率大趋势仍处于下行阶段。利率债走势取决于今年驱动利率下行的机构配臵行为有无转向，央行公开市场操作紧平衡仅是战术而非战略层面。低利率环境不会变。”截止目前，无论理财产品收益率还是利率债收益率都回到前期低点附近。部分投资者存有疑惑：9月经济和通胀数据都不利于利率债，而海外债市在所谓“全球流动性拐点”预期下都有所下跌，为何国内债市又逼近新高？我们重申要抓住本轮利率运行中机构配臵行为这条牛鼻子，地产调控再度压缩了高收益资产的选择，稳固了A股供给侧慢牛的重要前提：低利率环境。

　　·当前人民币有序贬值对A股的影响不大

　　近期人民币汇率中间价屡创新低，我们在1009报告《房地产调控的双重跷跷板效应》指出：“汇率对A股的影响关键在于汇率预期是否稳定有序，这也与经济基本面相关，限购限贷有效抑制房地产泡沫某种程度上反而也有助于稳定汇率预期。”一国汇率变化通过三条路径影响股市：利率、基本面、跨境资本流动。人民币汇率对A股的影响当前更多是与跨境资本流动相关。我们认为经济基本面稳定与加强外汇管制使得人民币汇率的预期管理大大加强。811汇率闪贬伴随9月单月千亿美元的资本外流，今年5月以后单月资本外流规模在100亿美元左右，回归正常；PMI连续7个月在荣枯线以上，并于8、9月创下两年以来高位。当前人民币有序贬值对A股影响不大。

　　·配臵财政发力补短板，主题关注债转股与装配式建筑

　　《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》与《推动1亿非户籍人口在城市落户方案》出台后，政府和居民部门加杠杆对冲企业部门去杠杆的方向更为清晰。我们重申配臵财政准财政发力的受益股票将成为四季度的行情主线。1)直接受益于财政准财政发力的纯正基建股、2)基建上游中对房地产敏感度相对低的原材料板块、3)具备稳增长调结构惠民生三层正效应的新型基建领域。主题投资继续关注债转股(见华泰策略债转股系列研究与1013《债转股加速，机遇之多少》)：AMC(海德股份)、债转股对象(一拖股份)+装配式建筑(杭萧钢构)。

　　风险提示：流动性局部收紧。：共 15 页首页上一页 [5] [6] [7] [8] 9 [10] [11] [12] [13] [14] 下一页末页

　　海通证券策略周报：多了些阳光

　　1)积极因素望推动市场波幅向上扩大。利空不跌说明前期市场已经Pricein。类比今年5月中下旬的行情，4月中3097点回撤以来主要利空是担忧国内供给侧改革对经济的伤害、美联储加息对人民币汇率的影响，5月中开始中微观数据已经显示经济增速回落，美元走强背景下人民币已经缓慢贬值，但市场却横盘而未跌破2800点，说明担忧的利空很大程度Pricein了，最终市场从2800点逐步涨到3140点。国庆前市场担忧的利空主要是国内地产调控、人民币汇率及美联储加息、意大利宪改公投等。现在国内地产调控已经落地，美国利率期货市场隐含的美联储12月加息概率已经高达69.5%，说明预期也已比较充分。需要跟踪12月中美联储是否加息，重点看议息会议声明是鸽派还鹰派。1月底《A股见底了吗？》就提出2638点是底部区域，市场从单边下跌演变为区间震荡，目前看市场仍在震荡蓄势期。上证综指从1月底2638点以来，到目前为止已经有9个多月在20%内震荡，5月底以来振幅仅11%，7月底以来振幅仅5%。对比历史，从窄幅波动的持续时间来看，目前基本达到了历史极限值，未来波幅向上扩大的概率更大。目前市场积极变化正在发生，地方地产调控政策密集出台之后，调结构力度可能加大，14日国务院常务会议部署持续深化商事制度改革,更大降低创业创新制度性成本，后续改革、创新力度有望加大。从这个角度看，市场积极变化望推动市场短期向上突破，但未来走势仍需跟踪12月美联储是否加息及国内政策变动。

　　2)地产调控后，风格已经发生变化。地产调控会影响地产链行业基本面，从而促使市场风格变化，机构调仓。2005-08地产调控时期，经济增长非常强劲，调控旨在控制房价上涨速度，地产链基本面本身优异，股价影响不大；2010-11年、2013年地产调控，房地产销售、投资增速均出现了回落，地产链相关行业表现较差。2010-11年地产调控政策出台期间，基金持仓中地产产业链(地产、建材、钢铁、煤炭、有色等)占比从15.6%降至12.3%；2013年地产调控政策出台期间，地产产业链占比从16%下降至5.6%，TMT行业(电子、通信、传媒、计算机等)占比从7.6%升至21.4%。本轮地产调控后，从上周的行业表现来看，风格已经悄然变化，从地产链逐步转向业绩及改革等热点：地产链(地产、家电、有色、建材)等行业涨幅靠后；除PPP带动的建筑、机械行业外，TMT、军工等成长行业表现更优。

　　3)应对策略：仍在可为期。市场中期仍是震荡格局，业绩仍为选股的重要依据。年初至今的震荡市中，估值适中(PE20-50倍)，净利润增速较好(大于20%)，估值与业绩匹配度(PEG0-2)较佳的股票涨幅更好。市场在16年又重回业绩主导行情。地产政策收紧后，此风格特征会更明显。消费+成长仍然值得关注。主题方面关注国企改革的进程，尤其是混合所有制改革方面的突破，重点关注上海国改，详见相关前期系列报告。

　　风险提示。海外金融市场波动，经济增长失速，政策调控市场超预期。：共 15 页首页上一页 [6] [7] [8] [9] 10 [11] [12] [13] [14] [15] 下一页末页

　　兴业证券策略周报：风险未消，把握结构性机会

　　★展望：风险因素仍未消除，把握结构性机会，配置优质资产

　　——市场此前对人民币贬值重视不足，汇率影响钝化，倘若12月加息，汇率对股市的冲击不应忽视。近期6.70关键位已破并且9月外储大幅流出，如加息引发汇率大幅下挫，则可能再度引发资本外逃的担忧而对股市有负面扰动。除此之外，美国大选、意大利宪政公投以及德银事件等海外风险点均仍待释放。

　　——9月通胀超预期、PPI同比转正均符合我们此前的判断，地产调控可能成为货币政策边际转向的“扳机”。此外，央行拉长回购期限推高短期资金成本、抑制资产价格泡沫等因素均对四季度货币环境也有影响。四季度股票减持压力加大，也会冲击股市流动性。

　　——年底前这些风险点可能引发行情阶段性扰动，但导致系统性风险甚至创新低的概率不大，仍是螺蛳壳里做道场。一旦风险释放，不妨乐观积极点应对，本着价格比时间重要的原则，逢低战略性配置业绩靠谱、估值合理的优质资产。并且拉长久期看，以上风险点的暴露对A股的配置价值未必是坏事。从全球资本流动的视角，由于此后不确定性更多在欧美，此前受冷落的新兴市场可能再度迎来配置资本的青睐。近期MSCI再向A股抛出橄榄枝，全球最大ETF公司Vanguard也完成纳入A股，均印证了A股对外资的吸引力提升。国内大类资产中，相比于债市和地产，A股性价比也更高。

　　★投资策略：四季度重点配置绩优股估值切换

　　——以PPP为代表的大基建，将是四季度以及布局明年的重要配置性品种。地产调控后，基建作为经济的对冲手段将更被重视，单纯依赖政府资金对经济的刺激可能并不足够，最终还是需要发挥政府资金撬动社会资本的杠杆作用。在当前没有其他热点或方向下，PPP板块逻辑通顺，自下而上质地良好，中期有立法等事件性催化，有望持续获取超额收益。PPP中的建筑、环保、配电网等子行业将持续受益。

　　——债转股政策驱动下的投资机会：债转股有助于减轻企业债务负担、降低债务风险,有利于风险偏好的修复。并且，结合最近国企混改的进展，将给高负债率的国企带来改革良机，不排除在缺乏机会的市场中创造一个阶段性热点。债转股将给不良资产处理行业带来发展机遇，实质利好AMC公司。

　　——估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股：光通信(光纤光缆行业受益于移动宽带建设及国家“五万个行政村通光纤”政策，行业需求快速增长，同时受益光棒反倾销带来光纤价格上升)、CDN(受益于移动互联网/云计算/大数据/物联网等的快速发展，有望维持持续2-3年的40%以上高速增长)、家装产业链品牌化(中期受益于品牌消费升级，长期将受益于渗透率提升。四季度在绩优股估值切换行情中仍建议有效配置)。

　　——消费中挖掘高景气且业绩增长有望持续的子行业：照明设备、汽车。高股息、高分红、现金流稳定的类债品种。如公用事业、交通运输等板块。

　　——周期角度推荐原奶、造纸、以及化工中的MDI、粘胶、尿素。关注煤炭开采、有色、化纤、印刷等即将进入补库存阶段行业的投资机会。

　　——关注债转股政策驱动下的投资机会：AMC公司、高债务率的国有龙头企业等。

　　★主题投资：“双十一”主题、海绵城市、核电以及核心资产组合。：共 15 页首页上一页 [6] [7] [8] [9] [10] 11 [12] [13] [14] [15] 下一页末页

　　德邦证券策略周报：仍有向上回补缺口动能

　　目前周线震荡市，日线震荡市，30分钟级别中枢震荡，有望向上突破。本周三大股指周线收阳，深强沪弱，主板在连续回调六周后成功在20周均线处止跌回升，避免了周线级别的下跌。周五三大股指整体呈现V型反转的态势，杀跌动能的不足是企稳回升的主要原因。在债转股短期回调之际，关注后续的热点板块接力是当前的关键。

　　整体来看，股指周五继续通过震荡整理以消化本周一大幅上涨可能带来的获利盘压力，而中国联通的连续上攻在一定程度上表明混改大概率再次会成为短期资金的焦点，为市场增添不少氛围。周五市场向下回踩60均线后成功企稳，显示出当前市场多方力量占据优势，经过短期的震荡蓄势，大盘7连阳后仍有向上回补缺口的动能，不过能否放量仍是后市能否突破压制的关键，若在没有量能的配合下股指继续震荡概率较大。：共 15 页首页上一页 [6] [7] [8] [9] [10] [11] 12 [13] [14] [15] 下一页末页

　　中信证券策略周报：稍安勿躁，布局季报

　　催化到位，主题强势，为什么无法带动市场？在“债转股”和“1亿人落户”两大政策催化下，本周市场仍然没能走出低波动的格局，指数在周一的反弹持续性不佳，AMC和PPP主题虽然强势但并没能带动市场情绪。我们认为类似AMC和PPP这样的主题和其它主题的最大区别并不是基本面或是成长空间，而是交易层面的差异。这两个主题的龙头股票基本都处于新高位置，套牢盘较少，潜在的“T+0”力量很弱。而“T+0”恰恰是当前抑制市场波动的交易层面重要因素。

　　螺蛳壳里做T：低波动中的交易层面因素。我们提到的做T指的是在有底仓且保证底仓不变的情况下，通过日内“低买高卖”的交易来摊薄成本获得收益增加的交易方式。做T力量在今年的急剧膨胀与两个因素有关：一个是网下打新资金形成的市值沉淀具有保本并增强收益的需求，年初到现在往下打新最低门槛已经从1000万上升至2000万~3000万的水平，“网下打新+阿尔法对冲策略+日内做T”已经成为当前新发行资管产品吸引投资者的“三板斧”；另一个因素是随着股指期货和融券日内回转交易被限制，越来越多的专业化团队进入现货市场做T。除了纯粹的做T，一些机构还通过收益互换等创新业务安排变相“融券”并实现日内做T，市场上的“裸多头”先天就存在交易上的劣势。在没有增量资金涌入的情况下，当前市场格局被打破的概率非常小，做左侧交易存在很大的机会成本。

　　即使波动加大，市场也未必就会立刻向上运行。我们比对了历史上波动率和当前相似的时期，波动率见底后短期内市场有涨有跌，且三个上涨的时期都有非常强的政策催化。而当前重要的政策主要有两个，一是《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，除了推进债转股还提出“有序引导储蓄转为股本投资”；二是《推动1亿非户籍人口在城市落户方案》，与之相匹配的是10月14日的国务院常务会议提出了一系列非常具体的扩大国内消费的政策措施。不过这两个政策的落实都需要时间，短期(2~3个月)内催化级别不够。因波动见底而去搏市场贝塔，风险收益比并不高。

　　目前市场可获取的确定性预期收益并不能弥补公募基金收益率排名上的差距。从目前普通股票型和偏股混合型公募基金的排名状况和收益率情况来看，排名中位或是排名后25%的基金要想将排名提升1/4左右，需要跑赢同行大约7%~8%，不过这个在目前的市场环境下非常困难：

　　1)盈利上的预期差并不明显。对于有盈利预测的全部A股/主板/创业板/中小板，从9月2日开始到10月14日，2016年的净利润一致预期中值分别下滑了-1.4%/-1.4%/-1.5%/-1.9%，随着三季报临近，从总量角度我们并没有看到非常积极的因素。行业层面盈利预期有改善的行业只有三个，分别是煤炭(22.7%)、建材(1.6%)和家电(0.01%)。

　　2)短期内估值切换的空间很小。抛去公布业绩预告数量并不多的主板，已公布业绩预告的创业板和中小板对应的2016年P/E分别是70倍和58倍，按照下限计算的2016年P/E分别是79倍和73倍。按照业绩预告的上限计算，这些已发布预告的创业板/中小板的PEG分别是0.92倍和0.99倍，如果按下限计算分别是1.4倍和2.6倍。考虑到先期公布业绩预告的公司往往是业绩预喜的，这样的估值水平根本算不上便宜。

　　三季报机会：布局预期差不如跟随预期趋势。我们认为短期内：1)预期收益主要来源于盈利增长的预期差来获得，并且空间并不大，最有可能获得超额收益的是煤炭；2)即使预期增速很高，但中小创估值仍然不低，不具备切换和抬升空间；3)博弈高弹性主题股的胜率并不会很高。因此，公募基金在未来2个半月内想要跑赢同行7%~8%非常困难，在这种情况下我们反而建议投资者稍安勿躁，耐心等待市场波动回暖并选择方向。重点关注近期被博弈心态压制但景气周期持续上行的煤炭行业，同时关注9月份以来2016年净利润一致预期不断被调高的行业，包括油田服务、玻璃、电站设备、渔业、造纸、IT服务等。

　　风险提示：若中国经济出现硬着陆，或明显资金外流引发金融危机，会对我们投资建议的准确性产生影响。：共 15 页首页上一页 [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] 13 [14] [15] 下一页末页

　　平安证券策略周报：在不确定性中等待机会

　　国庆节后市场情绪有小幅回暖，成交量换手率有所回升，但市场正反馈效应仍不明显。市场在努力找寻资产价格上行逻辑，显著利好尚未显现，风险偏好的大幅改善仍缺乏基础，我们预计市场仍将维持震荡格局。

　　债转股市场化实质性落地，并购重组预期加强。上周国务院发布降杠杆意见，鼓励优质企业债转股，而对“僵尸企业”有所禁止。本轮债转股有助于推动资本市场的兼并重组，也对实体经济直接注入流动性，有利于改善部分行业和企业的盈利状况。另一方面，证监会副主席李超也表示鼓励面向双创项目的并购重组，推动行业的整合升级。当然证监会在政策执行上的实际情况市场仍有待观察，总体上证券市场政策的趋严周期远没有结束。我们倾向于认为，国企改革、债转股政策构成当前主板的主线逻辑，但由于市场当前整体情绪不高，同时缺乏系统性的可操作方案，个案刺激可能围绕较为短期的局部机会。

　　PPI如预期转正，经济稳定短期持续。9月的PPI在53个月以来首次转正，环比涨幅扩大，将进一步支撑工业企业利润的持续好转；煤炭和石油相关行业的拉动仍会给PPI带来较强的支撑。CPI方面，9月份的食品和非食品价格同步攀升，带动CPI环比整体上涨，通胀温和上升。房地产市场调控政策的效应将在未来两个季度逐渐体现，PPI环比连续回升的基础并不强(可能也是市场对于周期板块的不安)，而CPI的回升则对货币政策宽松预期形成进一步的压制。

　　市场仍然面临较大的不确定，来自于海外市场的波动最为值得关注。耶论近期发言鸽派，表示在美国经济复苏缓慢期间，经济一段时期内维持加热状态是合理的，引发美债长期收益率大幅下跌；德银危机尚未解除，德政府拒绝认购德银发行新股，排除其救助可能性。除此之外，英国的“硬脱欧”风险、意大利公投和美国大选等因素和相对应带来的人民币汇率的波动也是资本市场的主要风险点。

　　短期我们相对更加看好周期板块和防御性板块，行业上建议配置煤炭、有色、化工、环保、食品饮料和医药。个股方面关注千红制药、哈药集团、贵州茅台、老白干、龙马环卫、高能环境、骆驼股份、北京科锐、华新水泥和阳泉煤业。

　　风险提示：宏观经济下行超预期；金融市场重大风险事件。：共 15 页首页上一页 [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] 14 [15] 下一页末页

　　广发证券策略周报：年底会有“估值切换”吗

　　上周A股市场稍有起色，大家开始关注是否是因为临近年底市场要开始进行“估值切换”了？

　　就以上问题，我们的看法是：

　　1、首先从统计规律来看，大盘指数在每年四季度或者年底月份上涨的概率并不高，这说明“估值切换”并不具有简单的季节性特征。我们分别统计了上证综指和创业板指从成立以来，在每年四季度以及10月、11月、12月的上涨概率，结果显示——上证综指和创业板指在每年四季度的上涨和下跌的概率基本是一半对一半，完全没有规律；而虽然每年11月的上涨概率稍大，但也不超过70%，这对股市投资来说其实没有什么意义。

　　2、再结合“估值切换”的内涵开看，要让估值切换到第二年能带来股价上涨，至少需要对第二年的盈利增长有一个乐观的预期——如果对第二年的盈利预期很差，那就失去了“估值切换”的根基。2003年以来，A股上市公司整体分别在2006年、2009年、2013年、2016年迎来了盈利回升周期(见第三段配图)，而我们回顾这四次盈利回升周期的前一年年底，似乎股市的表现都不错——在2005年的12月、2008年的11-12月、2012年的12月、2015年的整个四季度，上证综指都是上涨的。回顾这几次市场上涨，虽然不排除还有其他因素的影响，但是至少当时投资者对第二年的盈利增长是抱有乐观预期的(比如在2008年11月推出“四万亿”计划之后，投资者对第二年的盈利预期就出现了明显改善；又如在2012年年底，投资者对中国经济“新周期”启动带动A股盈利回升的预期十分强烈)——可见只有在对第二年盈利的乐观预期下，“估值切换”才能构成市场上涨的理由。

　　3、回到当前，无论是从周期规律还是逻辑推演来看，2017年都应该是一个盈利下行周期——在对明年比较差的盈利预期下，“估值切换”很难构成年底市场上涨的理由。从下图可以看出，在经历了2014、2015年两年盈利下滑后，2016年迎来了盈利回升周期。但从过去的历史经验来看，A股的盈利改善周期一般只有一年，接下来两年是盈利下行周期——因此从时间规律来看，2017-2018年应该会再次进入盈利下行周期。另一方面，今年下半年国内宏观数据出现改善，这应该是受到了地产周期、库存周期、基建周期“三期叠加”的共同正面影响。但展望明年，地产周期和库存周期应该都会见顶回落，仅靠基建的力量将很难支撑基本面进一步向上。因此从逻辑推演来看，明年的宏观基本面大概率向下，这也会导致A股盈利回落。综上来看2017年的盈利预期应该是比较差的，在这种预期下“估值切换”就无法构成市场上涨的理由。

　　4、从细分结构上来看，照理说年底“估值切换”更容易发生在一些稳定增长的“白马股”身上。但在今年特殊的市场环境下，一些优质白马股早在今年二季度就已经开始进行“估值切换”了，这就对年底构成了“透支”。在今年年初的第三次“股灾”之后，市场情绪一直没有得到真正的恢复，且热点轮动很快。在这种环境下，那些受够了热点快速轮动的投资者就会选择多去配置一些业绩稳定增长的“白马股”。他们配置的理由是：即使这些股票短期不是最大的热点，但只要明年、后年还能保持稳定增长，那么股价迟早会涨上去——可见这本质上就是一种“估值切换”的思路。在这种思路下，很多白马股很早就被大家“抱团取暖”，结果估值水平也就很早早地切换到了第二年(例如索菲亚、美的集团、网宿科技等公司)——从下图可以看出，索菲亚自上市以来，其TTM的PE中枢水平一般稳定在35-45倍左右。但在今年4月份以后，其估值水平便开始向上突破45倍(目前已达到52倍)，这意味着其目前的股价已经隐含了估值切换到明年的预期，因此预计这类股票很难再因为“估值切换”而上涨。此外，网宿科技在本周五发布了预增50%以上的三季报预告之后，股价仍然暴跌，这也是给投资者对白马股“估值切换”的幻想敲响了警钟。

　　5、综上来看，建议投资者不要对市场整体或白马股在年底发生“估值切换”抱过高期望。只能在一些稳定增长、且预期不充分的行业中去找结构性的“估值切换”机会——继续建议投资者关注化药和机场这两个行业。从上文“白马股”的案例可以看出，今年底能发生“估值切换”的品种，不仅要业绩稳定增长，还需要“预期不充分”，否则股价可能早就已经切换到第二年的估值了。我们认为目前能同时符合这两个条件的板块已经非常稀缺，只建议投资者关注两个行业：化药和机场。首先化药和机场都属于稳定增长的行业，其次他们都存在“预期不充分”的积极因素——根据目前我们和投资者的交流反馈，大家对化药仍然存在“医保控费”的担忧，但其实“医保控费”对化药企业边际上冲击最大的时候已经过去，且行业集中度在这个过程中有了明显提升，龙头公司的盈利能力进一步改善；大家对机场仍然存在“投资过度”的担忧，但其实国内几大机场的资本开支高峰期都已经过去，因此在最近几年A股整体ROE不断创新低的过程中，机场行业的ROE却在创新高。：共 15 页首页上一页 [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] 15

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策略,周报,证券,市场,机会

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