17家券商策略周报：关上地产门，打开股市窗？

时间： 2016-10-10 11:32:31 来源：中国证券网作者：佚名

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摘要：第1页:西南证券策略周报：积极因素正在汇集第2页:光大证券策略周报：尚有余力第3页:国海证券策略周报：地产调控影响负面第4页:申万宏源策略周报：不买房就买A股？再谈心平气和第5页:国信证券策略周报：暂

　　西南证券策略周报：积极因素正在汇集光大证券策略周报：尚有余力国海证券策略周报：地产调控影响负面申万宏源策略周报：不买房就买A股？再谈心平气和国信证券策略周报：暂无“内忧”，关注“外患” 华泰证券策略周报：房地产调控的双重跷跷板效应银河证券策略周报：地产调控升级，供给侧改革仍是市场主线国金证券策略周报：红十月，延续“秋种冬收” 东北证券策略周报：外围长假期间表现稳健，A股成交回暖可期海通证券策略周报：“房”恼不断，稳健为上第11页: 国泰君安策略周报：关上地产门，打开股市窗？第12页: 平安证券策略周报：楼市政策陡然加码，谨慎看待汇率影响第13页: 中信建投策略周报：汇市、楼市、股市联动性观察第14页: 兴业证券策略周报：不可心存侥幸，也不必过度惊慌第15页: 中信证券策略周报：寻找正能量，破局低波动第16页: 广发证券策略周报：房市资金会进股市吗？第17页: 招商证券策略周报：守望3300，重点配置稳定增长板块

　　光大证券策略周报：尚有余力

　　·地产调控适时降温

　　国庆假期，全国多个线城市密集颁布了房地产调控政策，旨在控制房价的过快上涨，防范房地产市场泡沫。从调控方式上看，限购是各地政策的重点。从2009年中国房地产运行周期上看，本轮调控政策的密集出台，无疑增强了接下来2-3个季度内房价阶段性见顶的可能性，有利于房地产市场中长期的平稳运行。

　　·地产调控对A股影响偏负面

　　我们在9月22日发布的四季度策略《从立春到冬至》中指出，库存周期和房地产市场回暖是本轮A股反弹的两大原因，前者是主，后者是次。房地产市场回暖，主要通过映射影响市场，带来了地产、家电、家具等相关板块的投资机会。从这个角度上看，地产调控对A股的影响偏负面，特别是地产链相关行业。考虑到中国房地产业的运行环境，地产市场出现大幅剧烈调整的风险相对可控，A股所受影响也相对可控。另一方面，我们不认同所谓的“地产调控推动资金回流A股”的论点。A股一直不缺乏资金，缺的是赚钱效应和企业价值提升，这需要时间。反而，如果货币政策因此出现大规模转向，倒是需要防范的风险。

　　·A股反弹尚未结束

　　从各项进度数据上看，低库存推动的经济小复苏尚可持续1-2个季度，这是大环境。同时，目前A股整体估值仍处合理区间，市场反弹窗口依然敞开，所以基于地产调控降低仓位的必要性相对有限。按照惯例，节后A股存在短期反弹的动力，如果出现挤兑式杀跌，将是值得考虑的加仓时点。后续市场的核心风险仍集中在汇率波动、无风险利率上行和企业盈利回升周期结束等方面，12月和明年一季度将是较为重要的观察期。

　　·配置上回归成长

　　在估值风险基本可控的背景下，我们更看重业绩持续增长对股价的驱动力，各类股票资产排序为：价值成长>次新股(高送转)>价值股>周期股。其中，价值成长主要是PEG性价比较高的稳健成长品种，攻受两相宜，如光大研究员推荐的欣旺达、尔康制药、华东医药、奥瑞金、东睦股份、中航光电等；高送转有望在四季度迎来阶段性行情，我们财务角度构建的高送转组合请参见《从立春到冬至》；价值股和周期股的表现则更多取决于货币放松和财政刺激能否超预期，特别是地产链相关公司受调控政策影响相对明显，配置观点最为谨慎。行业角度而言，建议关注内生性高增长的高端制造(集成电路、移动通信基站、工业自动化)和消费升级(保险、消费电子、医药、SUV、新能源汽车)两大领域的中长期投资机会。：共 17 页首页上一页 [1] 2 [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　国海证券策略周报：地产调控影响负面

　　地产调控对股市影响负面。随着各地限购的密集出台，房地产短周期调整已经开始，时间上将持续一年左右。而房地产调整对股市的影响，来自两个方面。一方面，随着房地产销售的下行，地产投资1-2个季度后也会受到影响，经济L型的底部可能会受到阶段性的挑战，对A股的企业盈利带来负面冲击。另一方面，随着地产投资的下行，实体经济资金需求下降，利率下降的空间将逐步打开。而从眼下来看，由于近期周小川行长也强调了要关注地产价格快速上涨的风险，所以货币政策的观望还会持续，再考虑到欧美利率近期有所反弹，第二方面的影响(利率再次下行)要晚些才会作用到股市。短期内，随着地产销量的下降，对经济的担心会首先主导市场。从历史上来看，历次房地产的调整均会对股市有一定的负面影响。

　　海外市场的波动。假期期间，国际市场波动也较为剧烈，英镑和黄金有较大的调整，欧美股市波动并不大，债市有所下跌。但从美联储加息概率来看，市场预期近期表现稳定，国际市场的波动可能更多是由局部的因素导致，对A股影响有限。有投资者担心离岸人民币汇率的贬值是否会成为大的风险，我们认为这一点还需要观察，因为从年初至今，人民币汇率出现过多次波动，但除了1月之外，对A股的影响都较小。1月的汇率波动是由于汇率改革,叠加对国内经济的担心，风险来自内部，而之后的几次波动风险来自外部，所以国庆期间离岸人民币的波动暂时不用担心。

　　板块配置建议。市场的风格依然偏向低估值、有业绩的板块。地产调控升级后需要适当规避地产产业链。我们推荐关注消费属性较高的部分板块，关注白酒、旅游、机场、航空。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑,流动性出现紧缩，相关行业政策低于预期。：共 17 页首页上一页 [1] [2] 3 [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　申万宏源策略周报：不买房就买A股？再谈心平气和

　　美联储已全是套路，但如果12月加息无意外，资产价格也不具备再泡沫化的条件；政治风险“按下葫芦浮起瓢”，事物发展的一般规律正悄然发挥作用。8月中旬以来美联储加息预期趋于稳定，尽管美国经济数据出现了一定扰动，美联储表态也出现了鹰鸽摇摆的情况，但12月加息是大概率事件的格局并未发生变化。美联储加息已全是套路，如果12月加息无意外，那么未来一段时间将是美联储不断明确鹰派预期的过程，将会限制风险偏好上修的幅度，抑制全球风险的在泡沫化进程。另外，意大利公投时间推后，希拉里相对特朗普在第一场电视辩论的表现至少迎合了精英阶层的偏好，看似政治风险趋于平静，但实则“按下葫芦浮起瓢”，英国“硬脱欧”的担忧又开始抬头，而是否救助德银也成为德国政府的政治考验。长周期的宏观对冲问题“商业周期复苏缓慢+高杠杆+贫富差距拉大临近量变到质变”短期难以扭转，全球政治经济金融的内在不稳定性仍会不停给我们制造麻烦，黄金的大跌再次体现了投资者对负利率的反思。

　　股债同源：驱动资产价格的似乎仍是货币边际上是否宽松，而非资产荒。近期一个有趣的观察是，长久期利率债的走势紧密跟随公开市场净投放，9月中旬公开市场净回笼，长端债调整，9月下旬公开市场重回净投放，长端债又重新活跃。这至少说明，资产荒对于资产价格的支撑不能完全替代货币政策的边际宽松。资产荒对于上涨逻辑不清晰的资产只能托底，无法避免合理的回调。另外，一个有预期差的判断是央行公开市场操作的目标是让短端利率波动起来，从而达到抑制杠杆的目的，10月短端流动性趋紧是大概率事件，短端净投放对于长端利率债的支撑难以持续，长端可能重回“稳增长压力降低+流动性边际上无法宽松+通胀担忧升温”的调整模式。近期A股与短端和长端利率的关联都更为紧密，短端利率始终是观察股市流动性的重要指标，而不少A股投资者基于长端利率观察资产荒的强弱，也强化了“股债同源”的市场特征。所以，10月债市表现可能抑制股市风险偏好的修复。

　　地产调控将证伪需求复苏，市场核心特征很难切换到经济和业绩好上面来。财政刺激和前期的地产销售良好，库存周期仍处底部区域，部分原材料价格有所反弹，使得部分投资者产生了经济与企业业绩好将成为A股向上推动力的乐观预期。但在我们看来，中国经济面临的汇率、房价、通胀约束在本轮地产上涨之后愈发突出，所谓的阶段性的需求复苏都很容易被证伪。果不其然，国庆假期各地方地产调控频出，相信对未来半年经济增长的预期将很快发生变化，而且这个过程可能是非线性的。此外，业绩改善显著的行业集中在供给侧改革领域，相关价格可能受到行政性的引导，超预期的概率不大，对股价的推动作用也很有限。而以前热衷于周期股票的边际资金到期货市场上寻求更大的杠杆和交易利润；曾经不时被风格切换挤出被迫投资周期的的成长投资资金也转战港股，使得周期股票可能Alpha属性强于Beta属性。

　　调控之后，钱到底是否会进入股市？从大宏观流动性角度说，周小川行长明确表达了信贷增长会有所控制，如果没有房贷，后面的M2增长速度会是多少？这时候大宏观流动性预期肯定是收紧的。从历史上看，比照上海二手房价指数和上证指数，需要看到房价回调一轮之后，才会看到股市流动性受益于房市资金流入；而且往往股市之前已经大幅调整估值由于反映危机预期而十分便宜，现在显然还不具备这样的条件。所以，我们并不认为简单的地产股市资金搬家就能引发新一轮A股上涨。当然，如果到了2017年上半年，A股到了更加合理的位置，而地产也成功降温，我们相信A股会迎来更好地机会。

　　过去一段时间资产荒的演绎形式是“交易挤出配置”，未来一段时间应该是一个指数中枢逐步下移的过程。7月中旬以来，非市场力量和资产荒被投资者充分预期，平头震荡做结构深入人心。受困资产荒的主体本应该是保险和银行等配置类机构，但资产荒在A股的演绎模式却是“交易挤出配置”，交易型投资者提前抄底使得市场调整无法达到舒适配置的点位，从而挤占了配置类机构的加仓空间。过去一段时间保险仓位中性偏低，公募和私募仓位总体偏高就说明了这一点。7月中旬新能源汽车回落之后，A股市场开启了行业主题快速轮动的“耗散式”博弈，只要是轮动，就有资金高位站岗。资金供需的数据告诉我们，中小投资者仍在趋势性远离这个市场，没有了中小投资者的润滑，“耗散式”博弈势必会消耗机构投资者的力量。配置型资金低仓位，追高谨慎，受伤的只能是部分交易型资金。实际上公募基金净值的中位数在7月中旬就已经出现。未来市场的主要机会来自于弱反弹，指数中枢缓慢向下寻求更扎实的安全边际以吸引配置型机构。

　　10月可能出现短暂的弱反弹，维持大方向谨慎观点。看短期，我们的量化风险偏好框架(详见股债同源系列报告或者是申万策略2015年5月27日发表的谨慎观点报告)提示市场特征的阶段性调整已相对充分，可能有一定弱反弹，旦目前点位的风险收益比仍达不到配置型资金的要求。并非决胜时刻，心平气和，量力而为！结构上，我们之前提示了风格将会相对均衡，地产调控进一步强化了这一点，壳资源公司正在成为无奈的投资者的一部分选择，PPP、医药等行业仍是选择个股的方向，近期交易性主题关注诺贝尔奖获奖相关领域。另外，由于港股相较发到国家股市的明显估值优势、大陆资金对人民币贬值的避险需求以及深港通预期催化，正在成为国内资金解决资产荒问题的主要突破口。：共 17 页首页上一页 [1] [2] [3] 4 [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　国信证券策略周报：暂无“内忧”，关注“外患”

　　国内宏观经济整体平稳，楼市调控以结构性为主，总量政策难以收紧，对A股影响有限；但是海外风波不断，人民币贬值压力仍需警惕，并且全球市场对流动性边际变化在变得异常敏感。

　　尽管9月A股月线收阴，但我们认为当前A股暂无“内忧”。首先，宏观经济并未如预期那么差，高频数据显示经济短期有望企稳。其次，尽管国庆假期期间近20个城市出台楼市调控政策，但整体基调仍是“一城一策”和抑制前期过快上涨的房价，在去库存背景下总量性货币政策难以收紧，对A股影响有限。但是海外暗流涌动值得关注。首先国庆假期期间海外风波不断，如英国首相明确退欧启动时间点引发英镑再次大幅贬值，德银危机暴露出欧洲银行业依旧问题重重。其次尽管美国9月非农数据不及预期，但市场对12月加息的预期攀升至70%左右，未来无论是受加息预期还是避险因素影响而导致的美元指数上涨都会给人民币带来贬值压力。此外，无论是9月初因鹰派讲话而导致的美股大跌还是上周因彭博报道欧央行有可能削减QE带来的市场波动均反映出当前市场对于流动性边际变化在变得异常敏感，全球宽松预期的变化值得关注。

　　整体而言，我们仍然维持区间震荡结构市的判断，配臵上一方面以业绩为王，寻找16年下半年盈利有望持续改善的高景气子行业，如重卡、部分涨价化工品、电子元器件等；另一方面在房地产加强调控下，基建仍将继续发力托底经济，推荐受益于基建稳增长和PPP推进的建筑、园林、环保、轨交等行业龙头。

　　黄金周成为调控周，近20个热点城市相继出台楼市限购限贷政策。

　　国庆假期期间，近20个热点城市出台楼市限购限贷等政策，对此我们的观点主要如下：

　　首先，此次调控措施主要是应对前期一批热点二线城市房价的过快上涨，与7月底中央政治局会议提出的“抑制资产泡沫”的基调一致。

　　其次，在去库存背景下，总量政策不会收缩，货币政策仍将以平稳为主。三线城市在库存占比中超过60%，去库存依旧任重道远，因此总量政策难以收紧。

　　而对股市而言，在盈利预期和市场风险偏好未明显改善下，资金不会因为房地产市场调控收紧而重返股市。对于股市的影响而言，我们曾在此前的研报《股市VS楼市：并非跷跷板》(2016.8.29)中讨论过股价与房价之间的关系，我们认为房地产市场调控政策收紧和资金重返股市之间没有必然联系。如果在房地产市场加强调控下，并配合相关促进民间投资的举措，资金未来若能有效“脱虚入实”，那么在长期盈利预期改善和市场风险偏好提升的情况下有利于股市。相反，在当前非金融企业信贷需求尚未有明显改善，居民利息负担率上行压制信贷需求的情况下，若外部的房地产调控政策进一步压制居民信贷需求，未来总体信用再次出现收缩将压制市场风险偏好。

　　海外也不平静，英国脱欧风波再起引发英镑大幅下跌，德银危机未消暴露欧洲银行业隐忧仍在，美联储12月加息预期攀升。

　　国庆假期期间海外市场也不平静，总结起来上周海外的主要变化如下：

　　1)英国：首相明确17年3月底之前启动退欧程序，并表示不会将保护金融业作为优先任务，英镑当周再度大跌，累计跌幅超过4%。

　　2)德国：因美国司法部140亿的巨额罚单引发德银股价暴跌，尽管在一系列自救措施和市场传言54亿和解金的消息下，股价企稳回升，但欧洲银行业依旧问题重重。

　　3)美国：尽管9月美国非农数据不及预期，但市场隐含的12月加息概率上升至70%左右，无论是加息预期还是避险因素引发的美元上涨都将给人民币带来贬值压力。：共 17 页首页上一页 [1] [2] [3] [4] 5 [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　华泰证券策略周报：房地产调控的双重跷跷板效应

　　·各地房地产限购限贷体现结构性而非总量调控意图

　　国庆黄金周一二线城市密集性出台地产调控政策，在当前房价快速上涨阶段，投资者担忧将会出台总量调控政策对整体流动性收紧。我们认为，总量调控政策出台概率较低：1)对比历史经验及当前政策出台前后销量增速变化上看，此次结构性调整政策能够达到抑制房价快速上涨目标；2)这次各地有明显差异的“一市一策”事实上已经反映了决策层的政策态度：一二线城市以去杠杆为主，三四线城市以去库存为主，在去库存仍为供给侧改革主要任务的背景下，总量信贷收紧是有悖于这一任务的达成的；3)总量信贷收紧适用于经济过热下对通胀的治理，而不适用于经济疲软时对资金脱实向虚的治理，因此我们认为决策层大概率不会动用总量性调控工具。

　　·房市资金挤出有利于A股获得流动性再分配

　　8月以来房价快速上涨，市场从对房地产泡沫的担忧延伸出对宏观的全方位担忧：对流动性收紧、对四季度和明年经济增速、对人民币汇率的三重担忧。此轮结构性调控政策出台，有助于稳定房地产泡沫的系统性担忧，亦缓解投资者对总量调整出台及经济快速下滑的担忧，适度降低A股风险溢价。另一方面，在当前资产荒背景之下，房地产调控对销售乃至投资端的资金挤出效应，在流动性分配上支撑A股市场的估值水平。因此，我们认为本轮房地产调控对A股市场是利略大于弊。

　　·财政政策发力对冲房地产回落将是确定性的方向

　　9月财新PMI为50.1，从7月起，连续三个月处在扩张阶段。在房地产投资从5月进入阶段性高点进入小周期下行阶段，财政政策逐步发力亦是推动需求端稳定的动力之一。在房地产密集调控背景之下，房地产投资将受到一定影响，而在稳增长政策目标进一步加强情况下，财政政策继续发力将成为当前需求侧刺激的主线。对于A股市场，业绩及政策催化确定性高且此前机构仓位较低的板块是行业配置核心逻辑。我们认为，在供给侧改革推进及需求侧管理同时作用下，两者交叉点——基建板块将作为确定性高板块。

　　·全球流动性边际宽松空间收窄，美元上涨令CNH下跌

　　欧央行9月议息会议纪要表示继续保持大幅货币政策支持很重要，但同时在退出QE问题上的非正式共识反映出欧央行加大购债规模可能性下降。同时，美国非农不及预期，美联储在总统大选结果前加息可能性几乎没有，12月大概率加息。G20上各国达成财政发力共识，财政政策将逐步取代货币政策，成为全球经济支撑力。短期全球央行收紧货币政策概率较小，但全球流动性边际空间已收窄。十一期间CNH跌破6.70，我们认为主要与英镑大跌美元上涨有关，加入SDR后维稳人民币汇率的需求也有所减弱。人民币汇率对A股的影响关键在于汇率预期是否稳定有序，这也与经济基本面相关，限购限贷有效抑制房地产泡沫某种程度上也有助于稳定汇率预期。

　　·双重跷跷板效应配置财政准财政发力的受益股票

　　楼市调控具备双重跷跷板效应，一方面低利率环境未变下的资金挤出有助A股获得流动性再分配；另一方面供给侧改革与需求侧管理并行下财政准财政发力将对冲地产下滑。配置财政准财政发力的受益股票将是A股四季度主线。推荐三个方向：直接受益财政准财政发力的纯正基建股、基建上游中对地产相对低敏的材料板块、具备稳增长调结构惠民生三层正效应的新型基建。行业配置继续推荐“黑金组合”：煤炭(兖州煤业)钢铁(方大特钢)及金融：银行(华夏银行)券商(宝硕股份)保险(中国人寿)。主题关注新型基建五大方向：装配式建筑(杭萧钢构)、海绵城市(江南水务)、地下管廊(青龙管业)、通用航空(威海广泰)、城市轨交(隧道股份)。

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　　银河证券策略周报：地产调控升级，供给侧改革仍是市场主线

　　9月底市场调整后企稳，周度来看，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指分别下跌0.96%、0.4%、0.56%、0.31%。十一长假期间，外围股市整体偏暖，国内房地产调控升级，但在货币政策没有转向前预计类似调控政策收效有限。美国9月非农数据继续低于预期，12月前加息概率不大。四季度A股仍存结构性行情，重点推荐供给侧改革主题下产能收缩较快、价格上涨的煤炭、钢铁。

　　国庆长假期间，多地楼市重启限购或限购升级，房地产新一轮收紧政策加强。十一假期，国内目前20个城市陆续发布新的楼市调控政策，多地重启限购限贷。9月30日至10月8日，南京、厦门、深圳、苏州、合肥、无锡、天津、北京、成都、郑州、济南、武汉、广州、佛山、南宁、珠海、东莞、福州、惠州等20个城市先后发布新楼市调控政策，多地重启限购限贷。未来预计石家庄、青岛、上海等房价涨幅较快的城市，限购升级的可能性非常大。根据此前调控经验，因为调控仅针对房价上涨较快的热点城市，对整体价格影响不大，反而对周边城市产生溢出效应。在货币政策转向前，单纯的限购限贷效果不大。

　　9月制造业PMI报50.4，与8月持平。9月官方制造业PMI为50.4，连续两个月在荣枯线上方，继续保持扩张，其中生产和需求增长平稳，有阶段性趋稳的迹象。1)生产平稳增长。生产指数为52.8%，比上月回升0.2%，连续两月上升。2)需求小幅波动，但仍在扩张区间。新订单指数为50.9%，已连续多月处于扩张区间，本月较上月回落0.4%，但仍为近5个月的次高点。3)高技术制造业和装备制造业增长较快。高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.4%和51.9%，高于制造业总体2%和1.5%。同时，二者本月新订单指数均在53%以上，有望继续稳步增长。

　　9月外汇储备31663.8亿美元，下降187.85亿美元，连续三个月下滑，创2011年5月以来新低。10月1日人民币正式纳入IMFSDR一篮子货币，是人民币国际化的里程碑。新SDR构成货币中美元、欧元、英镑和日元的权重分别降至41.73%、30.93%、8.09%和8.33%，人民币的权重为10.92%。人民币加入SDR货币篮子将为中国继续推进货币和金融体系改革提供支持，帮助中国进一步融入国际金融业。

　　美国9月非农就业数据低于预期，美联储12月前加息概率不大。美国9月季调后非农就业人口增加15.6万，连续第三个月差于预期，预计美联储在加息上将保持谨慎。

　　综合考虑，四季度财政货币政策将继续保持相对宽松状态，尤其财政政策将发挥更大的作用，PPP有望加速推进。利率下行的大趋势不变，流动性仍将保持充裕。而美国经济数据并不尽如人意，12月前加息的概率并不大。我们维持此前的判断，仍存在结构性行情，重点推荐：(1)供给侧改革主线，尤其是供给收缩较快、价格持续上涨、需求旺季的煤炭；(2)PPP与基建投资方向，包括水利水电、高铁等方向。

　　10月股票组合(不分先后)：中天能源、桐昆股份、中鼎股份、云内动力、利源精制、信维通信、晨鸣纸业、生物股份、天士力、黄山旅游：共 17 页首页上一页 [3] [4] [5] [6] 7 [8] [9] [10] [11] [12] 下一页末页

　　国金证券策略周报：红十月，延续“秋种冬收”

　　一、国庆期间全球风险偏好小幅回升，主要资本市场“涨多跌少”；英镑大跌，美元指数上涨，黄金白银重挫，原油上涨，美国9月非农数据不及预期使得市场暂获喘息期

　　在A股国庆长假休市期间，全球风险偏好小幅回升，主要资本市场“涨多跌少”，并未受到“德银股价波动”、“英镑连日急跌”以及“中国房地产调控政策集中出台”等事件的影响，其中日经指数、恒生指数、英国富时指数周涨幅居前，录得2%以上涨幅，基本符合我们的“机会大于风险”的判断。事件方面，英国首相特蕾莎梅表示最晚将在明年3月底启动英国退欧程序，市场担心英国可能选择“硬退出”欧盟和单一市场可能冲击其经济，英镑汇率大幅波动，在英镑疲软因素的主导下英股大涨，富时100指数已逼近历史最高纪录；美国大选中“共和党”与“民主党”仍呈现焦灼状态，目前来看，希拉里当选概率相对占优，但仍具备不确定性，建议关注10月9日特朗普和希拉里将在华盛顿大学举行第二次电视辩论。数据方面，美国于本周五晚披露了9月非农就业数据，增加15.6万(预期为17.5万)，失业率为5%(预期为4.9%)，总体来看，我们预计11月初联储议息会议不会选择加息，但12月美联储选择加息的概率依旧较大。市场表现方面，本周因英镑急跌，促使美元指数周涨幅1.1%，达96.49，人民币离岸汇率CNH周跌幅0.51%，金价周累计下跌5%(COMEX黄金回落至1258.6盎司/克)。在黄金带动下，白银的跌幅更惨，一度超过了7%。ICE布油由于“10月8日-13日减产协议预期”而出现连续三周上涨，本周上涨2.99%。

　　二、房地产调控政策集中出台成国庆期间主要看点，会在一定程度上将资金阶段性赶向股市

　　“房地产调控政策集中出台”成国庆期间主要看点。我们曾在四季度A股投资策略报告中提到：房地产市场与A股市场具有一定程度上“跷跷板效应”。如果政府加强对房地产的调控，不排除资金流入A股的可能；如果房地产市场“高烧不退”，边际上资金会从A股市场流向房地产市场。“楼市高烧不退”是我们前期不看好市场的一个原因之一。今年国庆期间，9月30日至10月8日，先后有共计17个城市发布新楼市调控政策，多地重启限购限贷。从海外权益类市场的表现来看，投资者并未担忧中国房地产政策集中出台所引发的对经济断崖式下跌的担忧，我们也认为不会造成国内经济大幅波动。相反，“房地产调控政策集中出台”短期有助于控制住房价过快上涨的压力，会在一定程度上将资金阶段性赶向股市，但这种引导的持续性有待观察。

　　三、“央妈”货币态度仍持中性，过程“左右摆动”使得市场艰难中缓行，慢工出细活

　　客观上讲，诸多因素制约着国内货币政策短期内进一步放松，当然，短期内货币政策也不存在收紧的可能，毕竟经济企稳的基础依旧不牢，短期货币政策更多的是维持“左右摇摆式”。国内短期经济企稳，结构性泡沫、四季度通胀中枢小幅态势以及供给侧改革所需要的货币中性环境，使得国内流动性延续窄幅波动的格局，趋势性拐点仍未出现。国庆长假之后，银行间市场资金面步入短期的宽松的局面，预计央行将采取对冲工具回收节前释放的流动性，使得银行间利率整体维持中性。

　　四、十月A股解禁股数量为全年最低，而十一、十二月解禁压力又卷土重来

　　步入四季度，初步测算月度限售股解禁数量与金额。据最新的统计，十月A股限售股上市数量共计25.3亿股，以9月30日收盘价计算，对应的解禁市值约为316亿元(九月份解禁市值约1504亿)，无论是A股解禁股的数量还是市值，均是今年月度解禁最低，解禁的规模与九月最后一周的基本接近。而十一、十二月解禁股数又再次回升，限售股解禁市值规模分别为2260、3310亿元。由此，十月份市场因解禁数量与金额相对较少而造成的对二级市场抛售压力会阶段性缓解，当然，这与十月份第一周休市有一定的关系。

　　五、投资建议

　　今年以来，全球资本市场，无论是做债券类还是权益类的，挣钱与否的核心焦点均放在了“央妈”身上了，看“央妈脸”吃饭的效应特别明显。对于国内市场而言，短期内我们仍难以看到“央妈”态度上会有实质性的变化，流动性拐点并未出现，这将制约着市场向上的空间；但从另一角度来讲，10月份相比11月、12月，貌似利空的因素又推后了些，如一直制约着市场风险偏好的“德银危机是否成形、美联储12月大概率加息，11月美国大选以及12月4日的意大利宪法公投”，这些潜在的风险时间点都集中在了四季度的后半段，而恰恰是这样的“博弈比较”，我们认为会有部分场外资金趁着“真空期”，而选择参与10月份的博弈，与之相应的是10月市场“赚钱效应”相应增加。

　　板块配置上，我们倾向于“业绩确定，估值合理”的行业仍成为机构配置的方向，相对看好“消费电子、医药生物”等具体细分子行业，如“血制品”等。“消费电子”主要涉及苹果产业链(0LED等)以及汽车电子；其他主题方面，我们继续建议关注“PPP、深港通、光纤通信、全面二孩、债转股(钢铁煤炭)、举牌、地方国改(上海、深圳)、涨价”等主题，后续仍将有望受到资金的青睐。：共 17 页首页上一页 [4] [5] [6] [7] 8 [9] [10] [11] [12] [13] 下一页末页

　　东北证券策略周报：外围长假期间表现稳健，A股成交回暖可期

　　上周市场整体呈现下跌趋势。重要指数跟踪中，上证综指跌幅最大，周跌幅为0.96%；风格上，市场整体指数亦呈现下降趋势；行业中，整体表现低迷，其中家用电器、采掘、房地产等录得正收益，其他行业均呈下跌趋势；主题方面，食品安全指数、海南旅游岛指数、举牌指数都表现的较为强劲。

　　部分一二线城市房地产市场过热，房价过快上涨，导致房地产政策结构性收紧，仅自9月30日起，已有上海、南京等超过20个城市发布了新的楼市调控政策，调控政策加码，并且这一趋势还在延续。

　　从限购、限贷到打击首付贷的金融监管政策均已成为调控地产的工具。我们认为楼市是否引发系统性风险的核心问题在于能否在稳定总量货币政策层面的同时加强金融监管，通过总量货币政策防范系统性风险，通过金融监管政策挤压资产泡沫。我们预期对楼市的调控将从地方政府层面推进到金融监管层面，但总量政策的调整仍会较为慎重。

　　房地产政策的结构性收紧，热点城市的房地产市场大概率回落，这时比较重要的一个问题就是其他非热点城市(以三四线城市为主)能否接棒热点城市(以一二线城市为主)。对此，我们相对谨慎，主要原因在于三四线城市供给端土地稀缺性较差，商品房过剩严重，需求端经济相对落后，并且人口导入能力较差，这两方面因素会导致三四线城市缺乏投资性需求，经济基础差和缺乏人口导入使得刚需和改善型需求对房市的拉动作用有限。因而，一二线城市的溢出效应对三四线城市的带动作用预计要远远小于一线城市对二线城市的带动作用。

　　对于市场后期走势，我们认为短期可适度乐观，主要原因如下：第一，地产限购政策扩围，资产荒问题进一步加剧，部分资金可能回流股市，形成一定支撑；第二，博弈资金/存量资金等技术指标显示市场交易活跃度跌至低点，继续下行空间有限，结合国庆假期影响，节后回暖概率较大；第三，长假期间，美股微跌，欧洲、日本等股市表现较好，港股涨幅较大，因而，外围对A股影响也偏正面。投资机会方面，我们继续推荐国企改革、PPP和一带一路等主题，“全面二孩”政策推进将近一年，政策效果较好，特别是北京、上海、珠三角等发达地区新生儿数量超预期，推荐关注医药、教育和玩具等相关标的。：共 17 页首页上一页 [5] [6] [7] [8] 9 [10] [11] [12] [13] [14] 下一页末页

　　海通证券策略周报：“房”恼不断，稳健为上

　　①维持9月11日《稳字当先》中短期稳健为上的观点，地产调控政策说明国内政策环境边际上已变化，海外政策环境仍存在变数。

　　②相比前三轮，这次地产调控更强调因城施策，意在走控房价、稳增长的平衡木。对股市影响的两条路径：增长拖累、配置变动，均没这么快体现。

　　③过去每次地产调控都会促使市场风格变化，这次将更偏向稳健的消费股和白马股，业绩为王的特征会更明显。

　　·地产调控增添增长烦恼，资产配置变化需要时间

　　9月30日以来，陆续有北京、上海、南京、深圳、苏州等共计21个城市先后发布新楼市调控政策，多地重启限购及限贷，这已经是2000年以来第四轮地产调控了。第一轮：2005/3-2008/1，主要调控方式是加息、提高房贷利率、打击囤地、增加经适房和廉租房供给等。第二轮：2010/4-2011，主要调控方式是限购、限贷。第三轮：2013/2-2014/3。2013年2月“新国五条”稳定房价、增加商品住房及用地供应，加快保障房建设等。2013年11月一线城市楼市调控政策全线收紧，部分房价上涨过快的二线城市也开始在年底出台“阶段性”收紧措施。直至2014年3月住建部提出房地产政策“双向”调控。对比前三轮，这次调控目的上更像13年，即控房价的同时有稳增长的目标，手段上更像10-11年，即以限购、限贷为主，不同之处是这次结构性更明显，因城施策，房价涨幅较大的城市自行出台政策，国务院没有出台统一调控政策。

　　对股市影响的两条路径：增长拖累、配置变动，均没这么快体现。基本面上，地产调控对股市的影响程度取决于对经济增长的拖累程度，关键看货币政策会否配套收紧。资金面上，地产调控会否使得居民资产配置发生变化，资金会否从房市流入股市，这需要评判股市自身的投资吸引力，需要时间。05-08、10-11年两轮地产调控政策刚开始时，并没有出现资金流出房市进入股市的现象，相反最后货币政策收紧，股市出现下跌。13年地产调控刚开始时也没出现资金流入股市的现象，股市整体表现为存量博弈的震荡市，直到14年中改革预期升温及11月新一轮降息周期开启，资金才不断流入股市。

　　·地产调控会促使市场风格变化

　　地产调控会影响地产链行业基本面，从而促使市场风格变化。2005/3-2008/1的第一轮地产调控时期，经济增长非常强劲，调控政策只是控制房价上涨速度，没改变宏观经济和地产链产业趋势，股市处于大牛市中，地产链基本面非常优异，是股价表现领先的行业。2010-2011年第二轮地产调控、2013年第三轮地产调控，房地产销售、投资增速均出现了回落，地产链相关行业表现较差。

　　这一次，风格将更偏向稳健的消费股和白马股。今年来，供给侧改革和2月初地产政策放松影响下，有色、煤炭、家电、家具、装饰等相关行业表现整体较优，而消费类的食品饮料、饲料养殖表现也较好，电子股代表的部分白马股表现也尚可好，银行、电力等高股息率股也有表现，整体上基本较优或阶段性受益于利率下降的公司表现居前。以上四类股票，在地产调控的背景下，第一类直接受拖累，第四类间接受影响，地产政策收紧背景下货币政策顶多中性，否则地产政策效果被挤出，因此边际上，更利于消费股和白马股。

　　·策略：稳健为上，业绩为王

　　年初至今的震荡市中，估值适中(PE20-50倍)，净利润增速较好(大于20%)，估值与业绩匹配度(PEG0-2)较佳的股票涨幅更好。整体而言，业绩为王的逻辑下，结构偏重稳健的消费股，如牧业(养殖)、食品饮料、化学制药，及白马类成长股。

　　·风险提示

　　海外经济动荡风险，经济超预期下行风险。：共 17 页首页上一页 [6] [7] [8] [9] 10 [11] [12] [13] [14] [15] 下一页末页

　　国泰君安策略周报：关上地产门，打开股市窗？

　　第一，如何看当前调控？近期路演交流中，我们发现疯狂的房价几乎已成“过街老鼠”，成为多数投资者口中喊打的对象，原因有二：一是房价越疯狂，倒逼政策收紧的预期越强，包括限购升级、货币政策的收紧等；二是对于资产泡沫膨胀之后带来的汇率贬值压力、以及泡沫本身未来可能破裂的担忧。因此，从第一个角度看，此次地产调控落地是市场对政策预期的兑现，对短期市场风险偏好的影响中性。

　　第二，调控之后看什么？回到市场关心的第二个问题，我们认为调控之后，房价将是所有观测变量的核心。时间窗口上，未来一到两个月将是买卖双方的观望期，大概率看不出明显趋势变化。往后看，房价横盘震荡或小幅微跌将是最好的结果；如果继续快速上涨，不排除全局性收紧政策的出台(包括货币政策)，对股市显然不利，但我们认为此种情形概率较低；反之，如果部分城市出现超预期的下跌，考虑到本轮房价上涨包含了部分高杠杆的投机性资金，我们认为市场对泡沫破灭的担忧或将升温，届时对于股票市场的冲击同样难免。

　　第三，长期看，关上地产门，打开股市窗？历史上看，国内房价和股市有一定的此消彼长效应但并不明显，资金溢出效应得以实现的核心在于货币政策预期的变化。从过去三轮房价下行周期看：2008年8月、2014年5月均是“房价下跌——货币进入宽松周期——股市上涨”；而2011年9月开始房价下跌，但货币政策持续收紧，股票市场同期持续下跌，蹊跷板效应并未实现。回到本轮，不排除房市挤出资金对股市的溢出效应，但我们认为效果相对有限：第一，短期货币宽松几无可能。第二，本轮房市炒作中杠杆资金功不可没，但大家对股灾仍心有余悸，加之监管政策趋严，投机性资金腾挪到股市规模有限。

　　第四，地产调控之后，哪些对冲政策可以期待？此次地产调控的升级基本意味着本轮地产小周期进入尾声，限购带来的销量下行将滞后体现，延伸的对地产投资以及地产产业链的影响将逐步显现。第一，宽财政扬帆，聚焦补短板。第二，国企混合所有制改革相关工作提速。第三，部分税费的减免，如节前关于普通化妆品消费税的减免等。

　　第五，股票市场怎么看？我们认为短期仍将延续窄幅震荡格局，资金溢出效应将很难显现，市场更多以结构性机会为主。配置上，持续推荐的财政发力+基建补短板双轮驱动的PPP+主题(宏润建设/铁汉生态/中衡设计)和地下管廊主题(龙泉股份/腾达建设)。同时，优质资产重估和盈利确定回升仍可布局，高速公路(粤高速A)，精细化工(兰太实业/阳谷华泰/航民股份)、养殖饲料(禾丰牧业/海大集团)。主题方面继续关注电改(北京科锐/国电南瑞/双杰电气)。：共 17 页首页上一页 [7] [8] [9] [10] 11 [12] [13] [14] [15] [16] 下一页末页

　　平安证券策略周报：楼市政策陡然加码，谨慎看待汇率影响

　　国庆期间已经有21个城市出台了地产调控政策，主要目标是为当前火爆的房地产价格上涨趋势降温。从政策出台的力度来看，二线城市重新增加限购限贷政策，而部分一线城市加码了限购政策的力度。我们认为利率汇率和杠杆率是本轮房地产价格显著上升的影响因素，而此次限购政策主要在于直接控制购房杠杆率，限制投资型购房，对于短期房地产市场降温将起到立竿见影的影响。

　　各城市在国庆期间统一出台房地产政策，足见此次政策来自于高层的直接布置，2014年为放松此前过严的房地产限购限贷政策，房地产政策的主动权一度回归地方政府，虽然此轮限购限贷政策仍是因城施策，但力度和范围较大，尤其是针对房地产价格上涨明显的地区，意在抑制价格的进一步上涨。

　　国庆期间离岸人民币跌破6.70关口，外汇储备连续三月下跌。9月份外汇储备下降至31664亿美元，创下2011年5月以来新低。英镑对美元汇率也在10月7日出现了大幅贬值。总体来看，我们担心全球货币政策的不一致所带来的汇率风险再次开始上升，而人民币在加入SDR以后，贬值的压力仍然存在。

　　我们认为市场未来的流动性预期并不乐观。第一，央行不具有未来进一步宽松的政策意愿，中国的信用扩张增速可能将进一步放缓，而与此同时全球央行对于货币宽松态度也在逐渐发生变化，进一步宽松变得更加困难；第二，房地产市场前三季度已经吸收大量流动性，虽然四季度房地产的新增销售将受到较大影响，但锁定的流动性已经非常巨大，而且短期不具有重新释放的能力；第三，人民币汇率面临进一步的贬值压力，对于货币政策的掣肘以及储备资产的影响不容忽视。

　　我们观察A股市场情绪仍在持续下降，在缺乏显著利好刺激之下，短期A股市场仍将维持震荡格局。诸多风险因素是市场需要观察的，如房地产政策出台以后对于宏观经济的影响，海外的意大利公投以及美国大选等难以确定的黑天鹅。短期我们相对更加看好周期板块和防御性板块，行业上建议配置煤炭、有色、化工、环保、食品饮料和医药。个股方面关注千红制药、哈药集团、贵州茅台、老白干、龙马环卫、高能环境、骆驼股份、北京科锐、华新水泥和阳泉煤业。

　　风险提示：宏观经济下行超预期；市场监管政策行为超预期。：共 17 页首页上一页 [8] [9] [10] [11] 12 [13] [14] [15] [16] [17] 下一页末页

　　中信建投策略周报：汇市、楼市、股市联动性观察

　　楼市与股市指标历史走势关系。1993年11月**十四届三中全会在通过了《**中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》后，国内资产定价逐步进入了市场化时代。在1998年福利分房制度废止，住房制度改革后，中国房地产市场开始进入市场化阶段；而1998年12月开始实行的《中华人民共和国证券法》也标志着中国股票市场开始步入有法可依的快速发展道路。因此我们选取1999年1月至2016年8月国房景气指数和上证综合指数作为楼市与股市历史走势研究的样本区间。直观的看，除了三次比较明显的背离外，楼市与股市走势基本一致。在三次背离中一次是发生在98年亚洲金融危机期间；另外一次发生在2006年下半年股市井喷与楼市回调；第三次发生在2014年下半年以来的时段。

　　楼市与股市指标联动性逻辑。股市与楼市联动性受三种效应支配。一是由财富效应导致的同向运动，表现为股价上涨(下跌)与房价上涨(下跌)；二是受资产组合效应导致的逆向运动；三是流动性效应，价格破灭，股价与房价均下跌。从过去20年中国楼市和股市的价格变化看，财富效应与流动性效应处于支配地位，而资产组合效应处于从属地位。在资产组合效应中，当一种资产收益率显著变化时，基于两类资产流动性不同(可变现速度差异)，股市对楼市影响应该是迅速的，2015年下半年以来就发生了股市下跌，楼市回暖的挤出效应；而楼市对股市的调整则是存在较长时滞的。即当房地产市场存在不景气时，由于房地产流动性弱，投资者很难立即从市场抽取现金投资其他资产。

　　本轮楼市与股市联动性思考。2016年9月30日北京和天津连夜出台限购政策开始，苏州、郑州、成都、济南、无锡、合肥、武汉、南京、南宁、广州、深圳、佛山、厦门、东莞、珠海、福州、惠州、南昌等20市也出台限购政策。央行行长周小川近日在2016年第四次G20财长和央行行长会议上指出，近期中国部分城市房价上涨较快。中国政府对此高度重视，积极采取措施促进房地产市场的健康发展。本次限购限贷政策调控力度空前，本次全国范围的限购限贷政策提高首付，严格购房人资格和贷款资格，抑制投资投机需求，为楼市降温。在建投策略10月第1周情绪调查的问卷“如何看待多城密集的限贷限购政策”问题，有超过3成的投资者认为接下来楼市将降温，只有不到两成的投资者认为楼市资金会回流股市。我们认为这轮楼市与股市的联动财富效应仍是主导，同时要警惕流动性效应。主要理由：第一、楼市景气度在本轮上涨中被夸大，普涨并没有出现，扩散效应也不明显，投资者更多是资产保值的配置需求，国房景气指数也处于历史较低的位置；第二，股市无论从绝对指数和估值水平看，仍然处于“半山腰”，缺乏持续上涨的基础；第三、外部环境不支持楼市资金回流股市，当前经济处于补库存带动的短周期冲顶阶段，楼市降温势必会影响宏观经济的景气度；此外，全球流动性并不具备大规模宽松的基础。因此，财富效应将大概率主导本轮的楼市与股市联动。

　　加入汇率因素的考虑，股市行情且行且珍惜。汇率因素更多是从流动性角度作用于楼市和股市。实证研究表明，人民币汇率变动是影响中国短期国际资本的流动的重要变量。而在“811二次汇改”后，过去一年人民币汇率变动与美元指数的联动性加强。今年国庆假期期间外盘英镑“闪崩”，除了交易层面流动性因素外，更多是反映全球经济的悲观预期，风险和不确定性在加大，美元指数的上涨正是“黑天鹅”隐忧上升的表征，人民币离岸汇率也出现一定程度的贬值压力。在这样的时点，中国当局进行房地产风险的管控，避免跨市场风险传导，起到主动去除资产泡沫隐患的作用；另一方面，也无形中加大了经济下行压力和资本流出对股市和楼市的冲击风险。因此，综合分析汇市、楼市、股市的联动性，当前跨市场的风险有所上升，市场微观结构改善余地有限、风险偏好处于低位，价格修复的业绩确定性仍是市场的主线。：共 17 页首页上一页 [8] [9] [10] [11] [12] 13 [14] [15] [16] [17] 下一页末页

　　兴业证券策略周报：不可心存侥幸，也不必过度惊慌

　　★展望：风险暴露前不可心存侥幸，风险出现后也不必过度惊慌，战略性配置优质资产

　　——国庆期间多城同步开启调控，地产或将迎来阶段性拐点。兴业策略团队再次做出前瞻性预判，我们从9月起即反复强调房价飙升是泡沫和风险的积聚，如果放任不加以管控，可能影响民生，并导致社会矛盾增加、贫富差距拉大，房贷压力也会对消费形成挤出。国庆期间多个城市如此密集的同步开启地产调控，亦显示了管理层“抑制资产价格泡沫”的决心。房地产调控可能带来以下几个方面的负面冲击：1、调控将影响楼市销量，后续新开工和地产投资下行将使基本面承压；2、对货币宽松形成制约；3、不排除形成热钱外逃压力。

　　——地产调控突然而至提醒我们，风险暴露前不可抱有侥幸心理，我们此前反复强调的一些问题，在我们的报告中可能已是老生常谈，但不排除某个时点突然出现“吓市场一跳”。

　　海外方面，节间英镑巨震、美元指数大幅波动，离岸人民币再破6.70，也印证我们此前反复提示的海外波动的风险及不仅未结束，反而逐步放大，加息对资产价格的扰动将持续。此外，仍需密切关注：1、美国大选进入冲刺阶段后不确定性提升；2、将于12月4日举行的意大利宪政改革公投。国内方面，金融去杠杆下，债市的风险仍当警惕。央行相继重启14日、28日逆回购减少隔夜资金供给抑制债市套利空间，四季度也是信用债到期高峰，不排除以适当释放信用风险的形式修复债市的风险定价，这也是抑制泡沫的一种途径。

　　——一旦风险出现后，对A股也不须过度惊慌，前述风险点的证实或证伪可能触发行情阶段性波动，但拉长久期看，以上对A股的配置价值未必是坏事。从全球资本流动的视角，由于此后不确定性更多在欧美，此前受冷落的新兴市场可能再度迎来配置资本的青睐。近期MSCI再向A股抛出橄榄枝，全球最大ETF公司Vanguard也完成纳入A股，均印证了A股对外资的吸引力提升。国内大类资产中，相比于债市和地产，A股性价比也更高。年底前出现系统性风险甚至创新低的概率不大，仍是螺蛳壳里做道场。当前时点，风险尚未充分暴露或被pricein，仍待“排雷”；存量仓位偏高，增量资金受监管制约入场乏力；且“吃饭”行情后已较难找到仍处左侧、尚在底部的板块。风险收益比下降。对绝对收益投资者，建议耐心等待，到风险释放较为充分、仓位结构改善、性价比较高时再入场或加仓；对相对收益投资者，基于相对排名的游戏规则及今年收益率水平较为集中的现实，结构的意义大于仓位，建议往人少、且有短期催化剂或预期差的地方去，精选细分板块或个股性机会。

　　★投资策略：四季度重点配置绩优股估值切换

　　——估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股：家装产业链品牌化，短期受益于地产后周期带动的需求增长，中期受益于品牌消费升级，长期将受益于渗透率提升；光通信；CDN；

　　——受益于稳增长+调结构的PPP板块中的建筑、环保、配电网等行业将持续收益。

　　——中报消费中高景气子行业：照明设备、汽车、摩托车。高股息、高分红、现金流稳定的类债品种。如公用事业、交通运输等板块。

　　——周期角度推荐原奶、锌以及化工中的MDI和粘胶。关注煤炭开采、有色、化纤、印刷等即将进入补库存阶段行业的投资机会。短期博弈采掘类行业的投资机会。

　　★主题投资：海绵城市、核电以及核心资产组合。：共 17 页首页上一页 [8] [9] [10] [11] [12] [13] 14 [15] [16] [17] 下一页末页

　　中信证券策略周报：寻找正能量，破局低波动

　　解局低波动：谁做的螺丝壳？

　　A股迈入低波动时期。近期市场波动率进一步下行，上证指数60天波动率达到0.75%，接近2014年以来最低值和2000年来几个低波动区间。历史上，A股指数波动率进入这类区间后可能会维持较长时间；而走出低波动依赖于重要变量的拐点、制度变化以及这些因素的共振。

　　破局低波动需依赖外力。“股灾”后遗症、监管防风险和“国家队”三个因素是A股波动性趋降的重要原因，这些因素会逐渐弱化，但短期不会显著改善。稳健的货币政策基调与房地产销售过热下利率水平进一步下行空间有限；而趋严的监管下股市杠杆亦难有拐点：A股短期难以迅速走出低波动，打破困局需要依赖外力。

　　寻找正能量：房地产新政+基本面因素抬升波动中枢。在低波动中抬升指数中枢的积极因素可能来自地产新政和基本面数据：前者冷却地产交易挤出资金，对A股形成流动性利好；后者超预期和积极信号增多，改善投资者对基本面的预期。

　　地产新政挤出资金利好股市，但程度有限。长期以来中国房价和股价相关性不明显，但2014年以来两者走势明显负相关(相关系数-0.71)，这种关系的形成依赖于利率水平下行，资产荒下两者可加杠杆的共同属性。长假期间地产新政冷却销售后，挤出的资金对股市的流动性有正面影响，但其程度可能比以前弱。原因在于：1)无风险利率进一步下行空间有限；2)趋严的监管环境下股市资金加杠杆难度变高；3)地产交易冷却后，投资类资金短期难以从房市撤出；4)分流房市资金的不仅只有股市，其它资产竞争力也不弱。

　　基本面改善是另一条重要的线索。工业补库存徐徐展开，财政和PPP发力维持基建投资高增速，房地产销售超预期带动可选消费回暖，这些因素使得经济数据景气积极信号不断增多。9月宏观经济和盈利数据有超预期空间，有利于改善投资者对A股的基本面预期，抬升指数波动的中枢。

　　投资建议：紧扣业绩+景气主线，穿越低波动困局

　　寻找基本面正能量，穿越低波动困局。市场低波动的特征短期难以明显打破，而地产新政挤出资金与基本面向好有利于抬升波动中枢，市场处于整固期，主要的机会还是结构上的。建议从基本面寻找正能量，注重配置的性价比与业绩的预期差，穿越低波动困局。

　　聚焦高景气或景气边际改善的领域。结合中观数据，建议进一步聚焦三条景气向好主线：1)消费链上，看好文化休闲相关消费增长和住房相关产品消费；2)看好汽车类产品消费，包括重卡，传统与新能源汽车；3)中游投资链上，看好工程机械和建材中的水泥、玻璃子行业。

　　10月亮马组合推荐。以业绩预期和估值决定的配置性价比为基础，再考虑近期中观景气与节内事件影响，结合中信证券研究部行业分析师推荐，10月亮马行业组合及权重是：汽车(20%)、家电(20%)、煤炭(20%)、石油石化(15%)、建材(15%)、交通运输(10%)。亮马个股组合是：富奥股份、长城汽车、格力电器、三花股份、西山煤电、阳泉煤业、中国巨石、中国石油、洲际油气、大杨创世。

　　风险因素：9月份宏观经济数据显著低于预期，人民币兑美元加速贬值；如果本轮房地产政策调整导致住宅价格明显下行，资本加速外逃，可能会影响我们的最终推荐。：共 17 页首页上一页 [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] 15 [16] [17] 下一页末页

　　广发证券策略周报：房市资金会进股市吗？

　　在诸多变化中，楼市调控加码无疑是焦点问题，投资者普遍关注如此多城市重启限购是否可以真的使房价下跌？而房价如果下跌是否又会倒逼资金回流股市？

　　就以上问题，我们的看法是：

　　1、从2005年以来的房价趋势来看，房价的回调存在一定的周期规律，而要用行政调控的力量来扭转周期趋势是有难度的。2005年以来，国内的房价几乎一直保持上涨趋势，而每隔三年左右会出现一次向下调整(08年9月、11年9月、14年5月)，但调整幅度不大(每次回调的底部都是上移的)。本次地产调控加码，可以借鉴的历史是在2010年5月以后各大城市首次颁布“限购令”的时期，但当时也只是对房价形成了两个月的短期抑制，其实并没有真正扭转房价上涨趋势——在“限购令”颁布一年多之后(2011年9月)，房价才出现了真正意义上的回调，且当时还叠加了央行货币政策收紧、经济周期向下回落等因素的影响。

　　2、本轮地产调控也是在和周期趋势作对，因此想在短期内见效就还需要不断加大调控力度，甚至需要货币政策的配合。过去每次房价调整的“正常”时间间隔是三年，而目前距离上一轮房价调整只过了两年四个月，因此在这个时点上启动楼市调控也有点“和周期趋势作对”的意思。结合2010年楼市调控的经验，要想在短期看到效果是有难度的，除非政策高压不断加码，甚至要配合货币政策的收紧。

　　3、进一步来看，如果本轮地产调控确实在短期见效，是否会导致房市资金回流股市呢？——国内经验显示：货币宽松周期下的房价下跌或对股市有利，但货币紧缩周期下的房价下跌并不会使资金回流股市。2008年9月、2014年5月这两次房价下跌都处于货币宽松周期之中，这期间股市一次先跌后涨、一次大幅上涨，确实不排除有房市资金流入了股市；而2011年9月房价下跌之前，货币政策是在不断收紧的(2011年7月还加过一次息)，到了2011年12月5日的降准才确认了货币政策从紧缩到宽松的转变，而在当时整个房价下跌期内股市都是震荡下跌的，说明房市资金并没有回流股市。

　　4、过去国内的三轮房价下跌都是短周期的回调，而如果本轮房价调整是长周期的向下拐点，那么对股市会有负面影响——美日经验的借鉴。从98年“房改”以来，中国的房价始终处于长周期的向上趋势之中，过去发生的三次房价下跌都只是短周期的回调，并没有改变向上的大趋势。而如果接下来房价真的出现长周期的向下拐点，那我们在国内是找不到历史经验可以借鉴的。而海外的美国和日本分别在2007年和1992年经历过地产长周期的向下拐点，从这两国的经验来看，一旦是房价出现长周期向下拐点，那么对股市是会产生伤害的，背后的原因可能在于这种长周期的房价下跌，对于居民财富会有毁灭性的打击，并且降低了居民的风险偏好，进而导致所有风险资产的表现都很差。

　　5、综上来看，未来可能导致房市资金流入股市的条件是：行政调控导致房价出现短周期下跌，且货币政策维持或者进一步宽松。这个条件其实是相当苛刻的——首先，要保证这次房价下跌是短周期的下跌，而不是长周期的向下拐点，否则“负财富效应”会导致包括股市在内的所有风险资产下跌；其次，从6号周小川行长在G20财长和央行行长会议上的讲话来看，中国央行已经对房价过快上涨引起充分重视，要看到货币政策进一步宽松的可能性很低，反而有货币收紧的可能(行长原话：“随着全球经济复苏逐步正常化，中国也会对信贷增长有所控制”)。

　　6、面对楼市调控的新变化，我们继续维持“震荡慢熊”观点，只提示结构性的投资机会。首先，我们需要进一步观察楼市调控是否会真的使房价下跌；其次，上文分析显示即使房价下跌，要使房市资金流入股市的条件也非常苛刻，因此我们目前并不进行观点转变，继续维持“震荡慢熊”的判断。在结构上，主要的机会也将来自于和“看得见的手”互搏，去赚“调控的时间差”——继续推荐建筑、环保、煤炭；同时建议配置盈利改善的稳定增长行业作为防御——机场、化药。：共 17 页首页上一页 [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] 16 [17] 下一页末页

　　招商证券策略周报：守望3300，重点配置稳定增长板块

　　我们维持指数震荡向上(形态类似带鱼)的判断，3300指月可待。短期市场各板块处于轮动式调整尾部阶段。风格方面，持续稳定增长的板块将逐渐体现出“相对估值溢价”。有色、通信、建筑、电气设备、电子、化工、机械设备、计算机三季度盈利增速明显加快，建议重点关注。主题短期关注煤炭、土地流转、二孩、油气改革。

　　我们维持几个季度以来的指数震荡向上(类似带鱼)的判断：2016年上证指数合理估值中枢在3150附近，四季度高点在3300附近。短期市场节奏显现的是处于轮动式调整的尾声阶段。这是一个“长尾”的轮动式调整，典型的震荡市特征。用“轮动式调整尾声”而非“窄幅震荡筑底”，更多的是要强调各个板块的不同节奏表现。

　　国庆期间国内外出现一些事件冲击，汇率市场波动加大，市场和全球央行宽松博弈加剧抬升风险情绪，但后期有望得到缓解。目前全球宽松的货币政策在空间和效果上遭到质疑，且被指责有损金融体系稳定性，但本轮经济复苏的疲弱现状让宽松的货币政策正常化绝非易事。出现1946和1994那样的利率拐点缺少经济基本面的支持。预计对流动性大环境的悲观预期会出现缓解。

　　国内宏观经济/金融数据的企稳向好，“深蹲”系统性风险大大消除。在经济转型期的资产荒、低利率、金融稳定的大背景环境下，一方面是全球市场联动性明显减弱，另一方面近月宏观经济/金融数据的企稳向好，大大消除“深蹲”系统性风险。考虑到低利率环境，以及一二线地产去库存较好，本轮房地产调整可能会比较温和。本轮地产景气周期中，开工和投资数据的反弹本来就不强，因此地产的调整对投资的影响预计不大。PPP有望拉动固定资产投资，所以对投资增速在4季度的表现不悲观。

　　债券和房地产市场的高杠杆风险有待逐步释放，股市相对吸引力提升。本轮地产调控密集出台，预计成交量会急剧萎缩；大宗商品价格也先后都有表现，煤价的上涨还引来政策调控的关注，这些资产面临的问题都会部分缓解股市资金流出压力。资本外流方面，国内经济回稳和加入SDR有利于缓解人民币汇率贬值，短期风险可控。招商宏观认为Q4初跨境资本流动可能出现改善。

　　从风格来看，市场呈现出截然不同的两种线条：慢爬坡式的追求稳定收益类、电风扇式的博弈快速轮动类，其中持续稳定增长的板块将逐渐体现出【相对估值溢价】。有色、通信、建筑、电气设备、电子、化工、机械设备、计算机三季度盈利增速明显加快，建议重点关注。如果要在中小板中挑选标的，建议关注：基础建设、园林工程、专业工程(PPP)；汽车零部件、电源设备、电机、电气自动化设备(新能源车、工业4.0、新能源)；通信设备、计算机应用(大数据、光通信、人工智能)；工业金属、黄金、化纤；饲料、动物保健(养殖后周期)；化学制药，生物制品；光学光电子、元件(消费电子、电子元器件国产化)中选择。主题短期关注煤炭、土地流转、二孩、油气改革。

　　【招商研究推荐的“螺旋市”组合新增个股】：文科园林、杭萧钢构、汇川技术、许继电气、东方通。：共 17 页首页上一页 [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] 17

关键词：

策略,周报,证券,调控,股市

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