21家券商策略周报：市场预期可能会进一步修正

时间： 2016-09-19 12:00:32 来源：中国证券网作者：佚名

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摘要：第1页:浙商证券策略周报：继续震荡，继续消化第2页:中投证券策略周报：量能低位，短期或存弱反弹第3页:东吴证券策略周报：持续关注绩优成长股第4页:申万宏源策略周报：飞翔的荷兰人第5页:西南证券策略周报

　　浙商证券策略周报：继续震荡，继续消化中投证券策略周报：量能低位，短期或存弱反弹东吴证券策略周报：持续关注绩优成长股申万宏源策略周报：飞翔的荷兰人西南证券策略周报：较大概率将止跌回升长江证券策略周报：货币环境未变，重拾高股息国泰君安策略周报：择优而栖银河证券策略周报：财政发力，机会仍存方正证券策略周报：3000点难坚守，2950点有支撑国海证券策略周报：市场预期可能会进一步修正第11页: 东北证券策略周报：联储加息预期反复，外围调整考验A股韧性第12页: 海通证券策略周报：进入盘整阶段，稳健为上第13页: 兴业证券策略周报：短期防风险，中期仍是螺蛳壳第14页: 中信证券策略周报：以退为进，聚焦中观景气第15页: 天风证券策略周报：经济数据难以牵动市场波动第16页: 平安证券策略周报：超预期金融数据难换市场短期回暖第17页: 湘财证券策略周报：短期进入精选个股时期第18页: 国金证券策略周报：货币宽松陷僵持，存量消耗格局未变第19页: 招商证券策略周报：情绪扰动有望结束，再次提示加仓机会第20页: 中信建投策略周报：迎接盈利改善和流动性修复的“双击”第21页: 广发证券策略周报：打破预期固化才能解决市场钝化

　　中投证券策略周报：量能低位，短期或存弱反弹

　　截至上周五收盘全部A股总市值51.8万亿元，非金融PE(TTM)41.9X，创业板PE(TTM)68.9X。上周全球主要指数多数下跌，标普500VIX指数冲高后略落；上周A股跟随全球调整，量能明显萎缩。

　　量能低位，短期或存弱反弹。1、上周保证金与成交比值为3.37，量能处于偏低水平；上周三单日成交金额3774亿元，保证金与成交比值3.9，短期出现弱反弹的可能性增强。之前一周新增自然人开户回落至45.25万人，同时普通经纪账户保证金延续回落至1.47万亿，延续了缓慢的市场流动性回落。2、上周A股跟随全球调整，美股下跌的诱因在于美国大选的不确定性以及11月、12月的加息概率上升，上周已有反应。本周22日凌晨美联储公布利率决议大概率不会加息，同时国内央行公布8月货币供应数据超预期支撑经济阶段平稳，有利于短期市场趋稳甚至反弹。3、中期不确定性仍会扰动市场，市场在时空上需要更充分的调整。年内主要风险事件有四：10月意大利宪法改革公投(或存在政治动荡影响全球风险偏好)、11月4日美国大选结果公布(影响人民币汇率、全球风险偏好)、美国大选后美联储加息概率将明显飙升、年底换汇额度更新(中产、知识分子换汇需求仍然较大，或造成外汇储备出现台阶式下滑)。

　　上周融资余额有所回落，重要股东净减持38亿元。之前一周新增股票自然人投资者45.25万人。截至上周二融资余额约为8960亿元，相比之前一周周五下降44亿元。9月以来重要股东净减持109亿元，上周净减持38亿元。上周主要基金公司仓位低位波动。

　　8月新增贷款(9487亿元)、M2超预期(同比增11.4%)，支撑经济阶段平稳，货币政策将维持稳健。从需求分项数据看，8月固定资产投资累计增速环比持平，其中房地产投资增速略升，制造业、基建投资略落。社会消费品零售总额当月同比、实际当月同比均有所回升。上周农产品价格指数有所回落；上周煤价延续回升，螺纹钢价格延续回落，库存在低位波动。上周房地产销售平稳略落。

　　宏观流动性总体平稳。上周央行公开市场净投放2551亿元。上周7天、14天回购加权利率基本平稳，分别收于2.43%、2.74%；票据利率平稳。上周10年期美债利率延续回升；国内10年期国债利率趋稳，人民币贬值预期略有回升。目前中美套利利差高位延续回落，若继续回落，外汇储备四季度或面临一定的压力。

　　中期配置建议：行业景气稳健的板块：食品饮料、医药(医疗、生物制品)、家电、电子(汽车电子、LED)以及军工高端型材。

　　风险提示：1、政策市导致踏错节奏的风险。2、经济超预期下行，拖累消费、第三产业利润增速回落。：共 21 页首页上一页 [1] 2 [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　东吴证券策略周报：持续关注绩优成长股

　　9月金股回顾。9月东吴10大金股组合：东兴证券，中信银行，合纵科技，安妮股份，信威集团，金圆股份，益佰制药，天玑科技，索菱股份，福成股份。10大金股组合本月以来跌幅为1.76%，同期上证指数跌幅为2.68%，深综指跌幅为2.59%，组合跑赢指数。其中福成股份涨幅最高，为9%。

　　宏观观点：生产与消费共增长，央行短期流动性释放。1)央行开展600亿28天期逆回购操作，体现去杠杆意图，降低了采取降息降准全面调节流动性的可能性。2)央行主管媒体警示楼市向泡沫化方向演变，预计后续房贷政策仍将延续收紧趋势，且风险调控可能面临扩围。3)生产与消费共增长，经济回暖预期渐强，预计四季度工业生产继续平稳增长。4)固定资产投资走平，8月民间投资回升。5)社融超预期增长，M1M2剪刀差收窄。6)长江经济带发展规划纲要正式印发，坚持生态保护优先。7)财政部修订政策，促农村一二三产业融合发展。

　　策略观点：加息预期+放假效应致大盘短期回调，节后持续关注绩优成长股。1)证监会主席刘士余提出要牢牢把握“五个坚持”，为今后一段时间的金融监管定下基调，表明防范金融风险、抑制资产泡沫仍是重中之重。2)40家券商联网测试，深港通大概率11月开通，届时港资将会提高内地市场交易量并增强市场信心，同时内地资金的流入也会给港股带去新的投资机会。3)MSCI于9月底推出20只新指数，其中一些指数将纳入部分A股，旨在反映若将A股5%部分纳入MSCI新兴市场指数后的潜在影响。我们估算，若A股以5%比例纳入MSCI指数体系，潜在资金流入约210亿美元，指数或将上涨5%-10%。4)我们认为，导致上周市场回调的两个原因(加息预期、房价效应)均具有短期属性，其中美联储加息预期的影响更多是来自市场参与者的恐慌心理；另外，上证指数已在3100点附近震荡数周，此时回调也能够为后续结构性慢牛提供更多筹码与动力。预期节后市场将延续之前震荡向上的走势，有业绩支撑的绩优价值股在很长时间内仍是市场的投资热点，供给侧改革、国改、PPP等概念依旧存在配置价值。5)行业配置上，我们建议以利润增长明确的绩优白马股为投资主线，密切关注中观景气较好的行业，如建材、家电、汽车、上游稀土板块等。主题方面，可重点关注供给侧改革、注国企改革、PPP等概念，持续关注深港通进展情况。：共 21 页首页上一页 [1] [2] 3 [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　申万宏源策略周报：飞翔的荷兰人

　　做投资应该像“草原上的狮子”，而不是“飞翔的荷兰人”。“草原上的狮子”一年90%时间在等待机会，出击不过十次；飞翔的荷兰人(TheFlyingDutchman)则是传说中一艘永远无法返乡的幽灵船，注定在海上漂泊航行。“任何时候都有结构性机会”是真理，但对于永不停歇地追寻它的投资者来说无疑是也意味着无尽的疲劳。做投资我们需要保持对市场的关注，保持勤奋，这是在竞争激烈的资本市场脱颖而出的先决条件，但因为认定“结构性机会”而在大部分时间里保持较高的仓位就不得不说是用力过猛了。我认为做投资，特别是投资的框架中存在自上而下的思想，就应该像“草原上的狮子”，自我要求的底线应该是确定性的机会和自上而下可以把握的决胜时刻不能缺席，例如在2016年4月市场一片看空声音之时，申万宏源策略大胆告诉投资者市场就是平头震荡，要积极把握以大消费、“家”系列为代表的价值成长股票，这时候，你应该像草原上的狮子，果断出击。但7月中旬以来，宏观和流动性逻辑预期趋于混乱；中周期和长周期的行业轮动都趋于完整，且在轮动中后期演绎了缺乏主线的耗散型结构；市场总体的赚钱效应出现逆转，PPP虽然走出了一定持续性，但微观调研的结果告诉我们PPP并未像新能源汽车那样让大家重仓挣到钱，不少投资者虽然比我们提示的时间点晚减仓，却未因为保持仓位获得正收益。特别需要强调的是，这一点不仅仅适合于绝对收益投资者，而且适用于相对收益投资者，当看到大消费、新能源汽车、OLED或者芯片这样的机会的时候，你加了多少仓位？但没有明确主线的时候，你又上了多少无效仓位？这其实直接影响到你的排名。

　　美股回落带动全球股市回调的先决条件是各资本市场都有其脆弱性。本周美股出现回调，并且全球风险资产的“抽象关联”卷土重来，全球股市出现普跌。我们认为，美股回落并非简单的事件驱动，美联储鹰鸽相继的“套路”并未明显改变市场对于9月和12月加息预期的判断，实际上美联储管理预期的“套路”并未发生变化，但市场对此的敏感度却明显提升，这只能说明美联储9月加息的预期并非核心矛盾。而希拉里的健康问题也无法解释全球股票市场的回落。我们认为事件性因素和市场回落掀动的负利率反思潮才是市场下跌的主要原因，也就是说美联储短期的鹰鸽已不重要，市场已经逐步认识到财政政策替代货币政策是趋势，美联储加息只有节奏问题，没有方向问题的格局无力支撑各国风险资产高位徘徊。“抽象关联”重现的一个重要原因是各资本市场仅靠“钱多”逻辑和央妈会无限宽松的信仰，风险收益比早已不合适，都有其脆弱性；对于A股来说，宽松证伪之后投资者又期待经济好得超预期能够带动股市向上，殊不知，二者的无缝对接需要更好的估值和安全边际。

　　投资者心中的安全边界：资产荒总要解决，非市场力量也只能且战且退。投资者心中有两大安全边界，一是资产荒，二是非市场力量。在我看来，化解资产荒的出炉肯定不是在A股和商品等风险资产上“开张吃三年”，降低回报率和降低负债成本才是出路；现阶段险资港股通开启了中国配置类机构全球资产配置的时代，也会在某些阶段分流基于资产荒配置到A股的增量资金。并且，我们仍需警惕债市和中小保险的偿付风险等系统性风险爆发证伪资产荒。而投资者对于非市场力量的依仗本身就是市场弱势的表现。

　　退一步海阔天空，耐心等待业绩兑现的投资机会。结构上2016年最大的趋势就是转向低PE，但短期将趋于均衡，成长风格的超额收益将有所修复，以苹果产业链为代表的电子股票的强势表现验证了我们上期一周回顾的判断。基本面仍在趋势中的强周期板块后续还可能有业绩兑现的投资机会，但现阶段需要耐心等待。当前市场赚钱效应减弱，学会休息，退一步海阔天空有时候是一种人生智慧。：共 21 页首页上一页 [1] [2] [3] 4 [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　西南证券策略周报：较大概率将止跌回升

　　我们认为，市场当前的下跌，主要源于对流动性收紧的担忧。这一风险表现为国际国内两大方面：在国际上，随着杭州G20峰会落幕，各国声明“仅靠货币政策不能实现平衡增长”，被解读成各国将收紧货币政策，转而依靠财政政策刺激；在国内，随着央行四年内首次重启28天期逆回购，国债利率出现了探底回升趋势，市场将之解读为央行开始收紧流动性。而在此时，又恰逢中国8月外汇储备出现了较大程度的下滑，外储规模创下2011年12月来的新低，回落到3.18万亿美元，这又进一步加剧了市场对于流动性紧缩的担忧。

　　市场的这种担忧很有可能是过虑了。从国际上来看，流动性很有可能依然维持在目前的状况下，很难出现方向性改变，主要原因在于三个方面：第一，“老龄化加剧、贫富差距扩大并固化和技术创新遇到瓶颈”这三大结构性因素虽然制约了货币政策发挥作用的空间，但也压制了货币政策退出的空间。第二，当前各国实施财政刺激的空间十分有限。第三，发达国家经济数据不及预期将成为常态，流动性收紧概率低。从国内来看，一方面，国际流动性保持宽松的格局也使得国内货币政策有着较大的自由度，另一方面，国内通胀未来几个月仍将处于低位运行，这使得货币政策没有收紧压力。

　　从投资角度看，决定股票涨跌的主要因素在于DDM模型(股利贴现模型)分子与分母端的边际变化。目前，分母端边际上升的幅度很小，而分子端却正在逐步改善：一方面，企业的盈利在逐渐好转，另一方面，中国政府正在逐步推出各项经济刺激政策。

　　综合来看，市场目前的下跌可能更多地是一种情绪的冲击，未来随着投资者逐渐认识到市场发展的大格局正在逐步好转，市场较大概率将止跌回升，重回前期缓慢震荡向上的格局。

　　风险提示：美国加息频率与幅度超预期或导致国际市场崩盘式下跌。：共 21 页首页上一页 [1] [2] [3] [4] 5 [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　长江证券策略周报：货币环境未变，重拾高股息

　　市场观点：短期对于货币政策的担忧将有所舒缓

　　本周，万得全A下跌2.67%，上证综指下跌2.47%，创业板指下跌2.65%。行业表现前五为房地产、休闲服务、电子、建筑材料、公用事业，概念指数表现前五为特斯拉、苹果、石墨烯、新疆区域振兴、智能穿戴。

　　本周只有三个交易日，由于前期反弹逻辑都已削弱，市场如期调整，投资者仍在讨论对全球央行货币政策转向的担忧。我们认为需要强调的是，从当前来看，主要经济体的央行的政策方向并没有发生变化，短期来看，伴随着下周联储议息会议的靴子落地，市场对于对全球货币政策的担忧将阶段性舒缓。

　　中期来看，目前还看不到市场系统性下行的条件(盈利增速大幅恶化或者利率显著上升)，我们依然维持市场震荡格局的判断。从资金面角度，值得注意的是外资对于A股的关注度在不断上升，未来A股纳入MSCI的时间可能早于市场一致预期。

　　结构与配置：关注高股息板块，PPP仍是稳增长抓手

　　行业配置：从结构上来看，伴随着长端利率的企稳，我们认为以汽车为代表的高股息板块值得增配(相关公司：上汽集团、宇通客车、格力电器等)。中期来看，稳增长依然是未来持续的政策主线，我们认为PPP在短期休整之后依然是中期主题，PPP主题的可扩散性仍然是值得关注的热点。而在铁路和公路投资相对饱和的背景下，电力行业仍然具有一定增长空间，或将成为基建投资新的发力点，叠加电改催化剂，我们认为可以关注电力设备行业的相关投资机会(相关公司：许继电气、北京科锐、炬华科技、科陆电气等)。

　　主题配置：我们新增关注航天军工主题，该主题迎来天宫二号的强催化：未来好消息不断，按计划在十月份神州十一号将搭乘两名航天员与天宫二号会和，展开空间应用项目最多的一次载人飞行，我国载人航天事业进入应用发展新阶段，公司方面推荐关注航天科技集团旗下的航天动力、航天电子、中国卫星，航天科工集团旗下的航天科技。继续推荐苹果产业链主题和网络安全主题。苹果产业链受IP7/7S销售火爆利好和三星note7爆炸事件影响，相关供应商将获益，相关公司有：德赛电池、环旭电子、欧菲光、蓝思科技等；网络安全主题在网络安全法落地前是一个相对较好的布局期，相关公司有：北信源、美亚柏科、绿盟科技等，，

　　中长期我们依旧坚持前期的观点，推荐关注PPP(目前布局轨交、配电网)、国企改革(重视诚通系牵头国企结构调整基金)、供给侧改革三大政策主线。：共 21 页首页上一页 [2] [3] [4] [5] 6 [7] [8] [9] [10] [11] 下一页末页

　　国泰君安策略周报：择优而栖

　　海外风波难平，高波动将成主旋律。过去一周，全球风险资产价格继续大幅波动，在主要央行议息会议的敏感窗口，流动性预期的扰动仍在发酵。我们判断这一过程或尚未完成，关注：一是对英国脱欧后进一步宽松预期的修正，目前来看这一过程正接近完成，当前主要资产价格基本已回到英国脱欧前的位置，如美、德、法等主要欧美股市等；二是反应美联储加息预期带来的变化，但这一过程在资产价格上的反应很难说已经充分。加之四季度美国大选、意大利公投等潜在不确定性事件的冲击，海外市场风波未平，高波动将成主旋律。

　　汇率暂无近忧，需关注远虑。近期投资者对汇率关注度明显增加，但分歧同样较大。乐观派认为汇率不再是影响市场的核心变量。但我们认为当下与4-6月还是存在明显不同：一是外围环境发生变化，当时外部有英国脱欧等黑天鹅事件冲击，而当下往后看则是美联储加息的敏感时点。二是从实体经济的预期看，16年上半年国内经济稳步复苏，当下短期经济数据虽然不错，但持续性和强度都弱于上半年。第三、当下沪港通额度取消限额和险资可参与沪港通等政策放开，资本流通渠道进一步增加。因此，汇率贬值虽然短期很难出现恐慌，但未来如果实体经济预期恶化，潜在资本流出压力和对资产价格的冲击仍需重点关注，尤其在地产代表的资产价格进一步泡沫化的背景下。

　　降低收益预期。我们近两期周报明确提出，市场正陷入不折不扣的鸡肋行情，降低收益预期、抛弃趋势幻想应是当下最合理的选择。短期来看，虽然过去两周市场已开始向下修正，但未来潜在负面因素仍需重点关注：第一、海外政治、经济风险的扰动，如意大利公投、美国大选等潜在黑天鹅事件；第二、汇率贬值引发的资本流出压力，核心仍在于实体预期的变化；第三、“严监管、去杠杆”实质性介入阶段引发的流动性扰动。中长期来看，微观结构改善和企业实现可持续的盈利改善前，市场仍将延续非牛非熊的震荡行情。

　　栖息之地当选优质资产。宽松预期逐渐消退，风险偏好低位徘徊，优质资产重估和财政发力方向仍是重要配置主线；同时，盈利确定回升的细分行业龙头经历调整后配置价值凸显。第一、优质资产价值重估，受益标的：高速公路(粤高速A)、银行(宁波银行)、零售(鄂武商A)、地产(金科股份),第二、盈利确定回升的细分行业龙头，一线白酒(泸州老窖)、精细化工(兰太实业)、养殖饲料(禾丰牧业)，第三，财政发力，关注PPP+主题，推荐(宏润建设)。主题方面，基建补短板与PPP共振的地下管廊主题，受益标的：(龙泉股份)，其他主题受益标的：国企改革(上工申贝)，智慧城市(中电鑫龙)。：共 21 页首页上一页 [3] [4] [5] [6] 7 [8] [9] [10] [11] [12] 下一页末页

　　银河证券策略周报：财政发力，机会仍存

　　四大股指破位下行四连阴。本周，上证综指报3002.85点，周跌2.47%；深证成指报10454.24点，周跌2.87%；创业板指报2144.56点，周跌2.65%。中小板指报6726.92点，周跌3.01%。两融余额连续三日下滑，投资者情绪仍以观望为主，成交量创一个月新低。

　　核心观点：1.央行重启28天逆回购，平缓跨节资金波动。2.8月数据表明经济逐步回暖，仍需警惕地产泡沫。3.FOMC会议前夜全球市场不平静，短期避险情绪或将提升。4.围绕财政发力这一主题，重点布局PPP、供侧改、国改相关标的，把握结构性机会。

　　央行重启28天逆回购。时隔4年央行在国庆之际，重启28天期逆回购，中标利率2.55%，目的有三：其一稳定双节期间资金流动性，平缓跨节资金波动；其二抑制债市泡沫，资产荒背景下，今年债市尤为火爆，此举有助于降低过高的杠杆率与流动性；其三调低降息预期，保持中性的稳健货币政策。

　　8月数据表明经济逐步回暖，仍需警惕地产泡沫。9月13日统计局公布8月经济数据，中国8月社会消费品零售总额同比增10.6%，高于预期10.2%，零售强劲主要由汽车销量拉动，网络零售增幅明显。中国8月规模以上工业增加值同比增6.3%，好于预期6.2%，并创5个月新高，需求回暖与价格回升带动工业盈利面好转。1-8月固定资产投资同比增速8.1%，好于预期的7.9%，宽财政拉动基建增速回升。9月14日央行公布8月金融统计数据，8月末M1、M2增速较上月分别增长25.3%、11.4%，剪刀差6个月来首次收窄，流动性陷阱有所缓解，但企业投资意愿依然低迷。社会融资方面，8月社会融资规模增量14700亿元，高于预期的9000亿元。新增贷款方面，8月新增人民币贷款9487亿元，为7月4636亿元的两倍，高于预期的7500亿元。值得注意的是居民中长贷新增5286亿，楼市热度不减，但1-8月住宅类商品房销售、施工、开发投资增速均放缓，房地产本轮上涨超过20个月，多项指标表明房地产周期大概率已处于周期末端，需警惕房地产泡沫。

　　FOMC会议前夜全球市场不平静，美国大选突起变数。本周美股受多空因素影响大幅震荡，最终收平，道指收18123.8，周涨0.21%；欧洲股市普跌逾2%。美元指数大涨，英镑欧元齐走弱；美油本周跌逾6%，报43.03美元，布伦特原油跌4.7%。美国8月核心CPI同比2.3%，为六个月最大增幅，加之8月不及预期的经济数据，美联储9月是否加息变得扑朔迷离，避险情绪或将提升。近日，民主党候选人希拉里突发健康问题引起选民担忧，美国大选带来政治风险与日俱增。

　　财政发力，结构性机会仍存。本周A股的破位下行源自于全球主要股市的大跌以及对证监会IPO扶贫的过度解读。伴随国内财政发力带动经济逐步回暖，结构性机会仍存。围绕财政发力这一主题，重点布局PPP、供侧改、国改相关标的，把握结构性机会。：共 21 页首页上一页 [4] [5] [6] [7] 8 [9] [10] [11] [12] [13] 下一页末页

　　方正证券策略周报：3000点难坚守，2950点有支撑

　　节日期间内外因素存在不确定性，指标股打压指数，个股活跃度降低，大盘连续三个交易日下挫。最终，节前最后一个交易日，大盘以下挫0.68%收盘，创业板下挫0.06%，两市总成交量较前一交易日减少约5.57%，这表明场外资金观望为主，场内资金虽生产自救，但腾挪力度减弱，市场情绪低迷，信心严重丧失。

　　量能继续萎缩，个股活跃度不高，分化有所加大，当日有35家个股涨停，有3家个股跌停，涨幅超过5%有60家，跌幅超过5%个股有33家，市场热点散乱，热点不持续，资金各自为战，指数被认为打压，资金不愿入市，市场赚钱效应较低，亏钱效应回升，资金寻找超跌股交易性机会，没有追高意愿；节前最后一个交易日表现相对较好的为供气供热、水利建设、智能穿戴、蓝宝石、有色、次新股等，跌幅居前的为石墨烯、运输设备、草甘膦、旅游、仓储物流、航空、环保等。量能继续萎缩，个股活跃度低，多头无心恋战，是节前最后一个交易日盘面特征。

　　从技术上看，节前最后一个交易日，大盘低开低走，大盘围绕开盘点位反复整理，并呈价跌量缩态势，60日均线对大盘形成反压，3000点多空反复争夺，不断失而复得，市场重心已下移，中短期均线开始空头排列，除非有利好支撑，否则，大盘难以走出像样上涨走势；分时图技术指标显示，大盘5分钟分时图留下一个向下跳空缺口，15分钟、30分钟MACD及15分钟、30分钟、60分钟SKD技术指标皆又出现了底背离态势，大盘技术上有较强的反弹要求。综合技术分析，我们认为，短线大盘技术反弹要求较高，3000点还会反复，3000点能否获得支撑，还在于市场信心能否稳定。

　　受居民房贷与地方政府债券发行增加影响，8月社会融资规模较7月增加约201%，与8月经济数据相呼应，实体经济对信贷需求旺盛，促进8月新增信贷较7月增加约105%，并推动M2环比回升1.2个百分点。8月M1-M2剪刀差虽较7月回落1.3，但M1仍高居25.3%，且连续6个月在20%之上，表明企业经营活动现金流仍较多，只是在严控资金脱实向虚的政策驱动下，企业对实体经济投资有所增加。8月无论是经济数据，还是金融数据，都预示国内经济已企稳回升，但回升还只是结构性的，系统性的还需等待，A股也是如此。

　　中秋节之前一周的客户保证金净流出230亿，连续三周净流出，与此同时，证券交易结算资金余额较之前一周减少0.21%，我们测算，机构资金流入约199亿。当周，大盘构筑成圆弧底，机构资金护盘较为明显，但周末多重利空的出现，打破了市场平静，先知先觉资金仓皇出逃，部分机构资金被套，市场资金分化较为严重。我们认为，只要机构资金被套，市场至少还有机构性机会，但证券交易结算资金余额持续回落，资金还在外流，A股市场相当长一段时期内，不会呈现系统性机会。

　　假日期间，受CPI环比回升0.2%刺激，美联储加息预期升温，美元大幅走强，美股也小幅上涨，大宗却走低。尽管大盘有技术反弹要求，但人民币汇率压力不减，加之8月证金公司减持246亿消息，内外因素不佳，节后A股仍难乐观，3000点关口难守，短线支撑位在2950附近。不追高，T+0，逢低关注国企改革、医药、PPP概念及底部横盘已久低价股，逢高减持次新股及高估值题材股。：共 21 页首页上一页 [5] [6] [7] [8] 9 [10] [11] [12] [13] [14] 下一页末页

　　国海证券策略周报：市场预期可能会进一步修正

　　8月新增人民币贷款及社会融资规模均较7月大幅回升。从信贷结构来看，短期贷款以及票据融资的回升推升8月新增贷款规模，居民中长期贷款在整体贷款中占据半壁江山，企业中长期贷款依然低迷。

　　综合来看，信贷结构中能反映出部分实体经济特征的固有问题并未有实质性进展。一方面，企业中长期贷款的低迷与企业自主投资需求不振比较一致，这可能反映出企业对中长期经济增长前景并不乐观，；另一方面，表外融资的逐渐萎缩也使得实体经济的融资结构更偏重风险考量，这背后的原因可能在于监管部门对防控金融风险的重视程度以及对实体经济的下行风险评估要比市场预期的更为严峻。

　　本周美联储将宣布利率决定并发表政策声明。结合9月以来海外市场状况，我们认为美联储在9月会议加息的概率并不高。从大的经济背景看，全球经济的改善程度远未达到货币政策改变当前宽松路径的临界点。而短期来看，央行尤其是美联储加息立场的趋紧反映的可能未必是美国经济前景的实际路径，其立场的趋紧可能更多来自于美联储对2016年上半年经济不确定性预期的修正。

　　我们认为当前主要的问题在于市场与央行对经济的预期发生了分歧，而央行的种种表态和发言更多的是为了改变市场对经济的预期。这种改变市场预期的方式可能会在未来一段时间持续对市场施压，原因在于：(1)市场对经济前景的预期会最终映射到对央行“主动行动”的预期上，一旦市场预期央行“主动行动”的概率在降低，那么市场将会主动降低其风险头寸；(2)市场预期可能会过度修正。：共 21 页首页上一页 [6] [7] [8] [9] 10 [11] [12] [13] [14] [15] 下一页末页

　　东北证券策略周报：联储加息预期反复，外围调整考验A股韧性

　　上周市场整体呈现下跌趋势。重要指数跟踪中，中小板指跌幅最大，周跌幅为3.71%；风格上，市场整体指数亦呈现下降趋势；行业中，所有行业都呈下跌趋势，其中休闲服务、建筑材料等行业相对跌幅较小；主题方面，北部湾自贸区指数、石墨烯指数都表现的较为强劲。

　　本周，美国央行和日本央行将联袂登场，宣布两国最新的货币政策，有可能继续扰动国内市场。宽松货币政策的边际效果不断下降，部分国家的货币政策已接近极限，单纯货币刺激应让位于货币政策、财政政策和结构性改革三者配合，这样才能改变经济增长乏力、流动性陷阱等困境，这已经成为各国货币政策的一个共识。而目前的货币政策正在从之前的竞相宽松向相对平衡的“均势”恢复，方向上是“逆宽松”的，是否能够形成趋势有待进一步观察。

　　在此思路下，美联储鹰派言论逐渐占据上风，因此，虽然近期美国数据好坏参半、联储理事布雷纳德的鸽派言论，美联储9月立即加息概率有限，但很可能会释放鹰牌信号；日本央行的不确定性较大，但在9月欧洲央行货币政策按兵不动的情况下，日本单独行动、透支未来政策选择的概率有所降低，而且，市场对日本央行宽松政策效果的预期不高，因此，即使日本进一步宽松，对市场的正面影响也相对有限。

　　由于中秋假期影响，A股上周最后两个交易日停牌，外围市场在这期间涨跌互现，其中英美股市整体上涨，欧盟主要国家法德以及日本股市军继续下挫；因而，外围股市对A股影响尚属中性；国内货币政策延续收短放长思路，继重启14日逆回购后，上周央行重启28日逆回购，这一政策将促进债市去杠杆，对资金面造成扰动，从而对股市影响也偏负面；未来一周市场主要变量还是来自美日央行货币政策走向，我们认为，全球货币政策由竞相宽松向相对平衡的“均势”恢复，虽未形成趋势，但方向是“逆宽松”的，短期需谨慎应对。

　　投资机会方面，我们继续看好国企改革、PPP和一带一路等主题性投资机会，同时推荐关注苹果手机产业链相关投资机会。IPhone7新品发布，而苹果手机主要竞争对手三星的Note7爆炸事件还在发酵，三星大规模召回Note7(包括中国的部分手机)，并且，中美日韩等多国航空公司宣布禁止在飞机上携带或使用三星Note7手机，苹果IPhone7作为中高端手机Note7的替代品，将显著受益，特别看好苹果电池相关概念标的。：共 21 页首页上一页 [7] [8] [9] [10] 11 [12] [13] [14] [15] [16] 下一页末页

　　海通证券策略周报：进入盘整阶段，稳健为上

　　核心结论：

　　①维持《稳字当先》观点，支撑6月底来市场上涨的国内外偏暖政策面临挑战，行情进入盘整阶段。

　　②05年来上证综指周度振幅均值5.2%，今年4月来为3%，近5周为1.9%。参考历史，震荡区间扩大需要外力，关注美联储利率政策、人民币汇率、改革等变量。

　　③历史表现对比，长期看A股优于其他大类资产。短期操作求稳、业绩为王，如估值和业绩匹配较好的消费电子、饲料养殖、食品饮料、家电等。

　　行情进入盘整阶段。

　　①6月底来市场向好的核心逻辑是国内外政策环境偏暖，未来需密切跟踪政策动向。目前来看，国内外政策环境变数增大，市场面临的挑战增多。9月16日公布的美国CPI数据略超预期，目前利率期货市场隐含的美联储9月21日加息概率是12%，但12月份加息的概率高达55%，年内有望加息。国内8月CPI同比降至1.3%，但9月跳升压力大，除了基期因素外，新涨价因素也明显，以农产品批发价格为例，8月同比-4.3%、环比2.5%，9月来分别为-0.5%、3.8%。

　　②涨的高才跌得深，当下也无需担忧大跌。回顾15年6月来的4次下跌可见，跌的深都源于前期涨的高，且有明确的自上而下利空出现，看看这次，6月底以来，上证综指最大涨幅仅10.2%，创业板指仅9.2%，在没有宏观背景恶化的利空出现前，也不用太担忧短期大跌。此外9月12日的那次大跌跌停个股(涨停个股)数量为17(20)，无论从数量上或者涨跌停的比例上看，均比历史要小，市场并没有特别恐慌，所以目前也无需太担心大跌。

　　震荡区间扩大需要外力。

　　①对比过去历史，当下处于窄幅震荡区间。05年至今上证综指月度振幅均值为12.7%，而今年4月以来月度振幅均值5.7%。12年来，同样有两次窄幅震荡的历史，分别是13年1-5月和13年10月-14年6月，13年1-5月的月度振幅均值为6.2%；13年10月-14年6月的月度振幅均值为6.3%。宏观基本面和流动性较为平稳，机构投资者占比上升，是窄幅震荡的原因。

　　②震荡区间扩大需要等待外力出现。13年经历了5个月的窄幅波动后，13年6月的钱荒使得月度振幅极具扩大至20%；13年10月-14年6月经历了9个月的窄幅波动后，14年7月周永康被立案审查，市场对改革的预期增强，波动开始加剧，7月的月度振幅增大到8.3%。未来国内外政策变数增多，如美联储加息节奏、人民币汇率、十八届六中全会中对改革的讨论等。

　　应对策略：稳健为上。

　　①长期乐观，短期务实。比较各大类资产00年至15年的年化收益率，商品房房价为5.1%，一线城市如上海年化涨幅为12%，从00年至15年十年期国债年化到期收益率为3.5%，同期上证综指涨幅为6.1%，A股(流通市值加权)涨幅为10.8%，等额投资年化涨幅为24.9%，等量投资年化涨幅为22.0%。整体上，A股等额和等量投资年化涨幅均跑赢房价和债市年化涨幅。短期看未来边际上挑战正变多，维持上周周报《稳字当先》观点，行情从大胆向前路段演变到小心驾驶路段，因此操作上，更加务实一些，稳步前行，继续密切跟踪政策面动向。

　　②业绩为王，稳健为上。股价长期上涨主要靠盈利驱动，A股牛熊市涨跌90%来自估值波动，震荡市里估值继续下移、盈利支撑股价。可关注估值和业绩匹配度较好的消费电子、饲料养殖、食品饮料和家电等。

　　风险提示：海外金融市场波动，政策调控市场超预期。

　　正文——

　　一、行情进入盘整阶段

　　政策环境变数增大，行情进入盘整阶段。1月底以来，我们一直强调中期市场进入震荡市阶段，短期观点有几次调整，1月底2638点时《A股见底了吗？》乐观，4月17日3100点附近《什么时候卖？》转向谨慎，6月底《天平倾向多方》再次明确看多。短期观点变化的核心逻辑就是评判经济与政策的动态变化。6月24日英国脱欧公投后，美股创历史新高，英国股指逼近历史新高，上证综指从2800点涨至3140点，核心驱动力就是国内外政策环境阶段性偏暖，未来需密切跟踪政策动向。目前来看，国内外政策环境变数增大，市场面临的挑战增多。9月16日公布的美国CPI数据略超预期，8月CPI同比增长1.1%高于预期的1%，核心CPI同比增长2.3%高于预期的2.2%，目前利率期货市场隐含的美联储9月21日加息概率是12%，但12月份加息的概率高达55%，年内有望加息。国内的政策环境挑战也会变多，今年来国内宏观政策一直在稳增长、调结构间摇摆，增长数据低时政策略松，物价数据高时政策略紧。虽然8月CPI同比降至1.3%，但9月跳升压力大，除了基期因素外，新涨价因素也明显，以农产品批发价格为例，8月同比-4.3%、环比2.5%，9月来分别为-0.5%、3.8%。此外，我们可以根据债券市场跟踪政策预期，今年以来股市和债市联动性更强，债市领先股市，而非跷跷板，说明对股债而言，流动性和政策环境是更主要的影响变量，而非基本面。中证全债指数最近略有下跌后走平，说明边际上政策宽松预期进入瓶颈期。

　　涨的高才跌得深，当下也无需担忧大跌。回顾15年6月来的4次下跌可见，跌的深都源于前期涨的高，且有明确的自上而下利空出现，15年6月15日、8月中、16年初、16年4月中市场下跌之前，上证综指最大涨幅(之后最大跌幅)分别为70%(-35%)、24%(-32%)、29%(-28%)、17%(-10%)，创业板指分别为137%(-41%)、29%(-38%)、64%(-34%)、27%(-15%)，个股中位数分别为142%(-55%)、51%(-40%)、82%(-40%)、39%(-20%)。看看这次，6月底以来，上证综指最大涨幅仅10.2%，创业板指仅9.2%，在没有宏观背景恶化的利空出现前，也不用太担忧短期大跌。比较一下15年6月来的4次下跌初期当日大跌时的涨跌停个股数量，6月15日、8月18日、1月4日、4月18日跌停个股(涨停个股)数量分别为107(129)、1585(25)、1318(31)、80(25)，而9月12日的那次大跌跌停个股(涨停个股)数量为17(20)，无论从数量上或者涨跌停的比例上看，均比历史要小，市场并没有特别恐慌，所以目前也无需太担心大跌。二、震荡区间扩大需要外力

　　对比过去历史，当下处于窄幅震荡区间。为衡量市场波动率，我们将根据指数最高点/最低点-1计算振幅。05年至今上证综指月度振幅均值为12.7%，周振幅历史均值为5.2%，而今年4月以来月度振幅均值5.7%，周度振幅均值为3.0%，8月15日至9月9日，上证综指更是在3100点附近窄幅震荡，最高3140点，最低3042点。12年来，同样有两次窄幅震荡的历史，分别是13年1-5月和13年10月-14年6月，13年1-5月的月度振幅均值为6.2%，周度振幅均值为3.4%；13年10月-14年6月的月度振幅均值为6.3%，周度振幅均值为2.9%。历史上两次窄幅震荡均处于宏观基本面和流动性较为平稳的时期，今年以来，《A股见底了吗？-20160128》、《用望远镜看，A股处于什么阶段？-20160408》、《借鉴资金进出史：重回存量博弈市-20160421》等报告中我们就分析指出，宏观基本面和流动性再次平稳，市场步入存量博弈的震荡市。而今年市场波幅收窄，也与投资者结构变化有关，机构投资者占比上升，使得市场波动率下降，相比散户他们的换手率更低。《扒一扒各类投资者的筹码——中报深度挖掘－20160909》中我们分析指出，16年中相比15年底，机构投资者(基金、保险、社保、私募、券商、R/QFII)持股占比升2.4个百分点至25%，散户降2.7个百分点至48%。

　　震荡区间扩大需要等待外力出现。13年经历了5个月的窄幅波动后，13年6月的钱荒使得月度振幅极具扩大至20%；13年10月-14年6月经历了9个月的窄幅波动后，14年7月周永康被立案审查，市场对改革的预期增强，波动开始加剧，7月的月度振幅增大到8.3%，11月央行开启降息周期，流动性宽松市场发展成为大牛市，14年7月-15年5月，上证综指的月度振幅均值12.4%。目前时点，未来国内外政策变数增多，有可能扩大震荡区间。美联储加息节奏仍需跟踪，目前来看9月加息的预期较低为12%，但12月份仍有较大加息概率为55%，若美联储连续加息则对市场将产生负面影响，若不加息则可能对市场产生正面影响。此外，过去两个月人民币兑美元汇率稳定在6.6-6.7人民币/美元，10月份人民币正式加入SDR之后，汇率是继续保持平稳还是会波动加大仍需跟踪，9月8日，央行货币政策委员樊纲在接受彭博电视采访时表示，“随美元长期走强，中国政府将适度调控，以允许人民币逐步贬值”，说明目前人民币还是存在较大的贬值压力。此前银行理财、保监会万能险等金融监管的规定也需跟踪。10月份将召开十八届六中全会，会议可能讨论改革的相关问题，这将有可能提升市场风险偏好，存在向上的变数。

　　三、应对策略：稳健为上

　　长期乐观，短期务实。长期看A股具备投资价值，1990年12月19日上交所开业至今，上证综指涨幅高达29.0倍，年化涨幅为14.0%；A股流通市值加权平均涨幅为74倍，年化涨幅18.2%；若每年年初买入等额所有个股，此后年初买入等额去年上市新股，A股等额投资涨幅为576倍，年化涨幅为28.0%；若每年年初买入等量所有个股，此后年初买入等额去年上市新股，A股等量投资涨幅为256倍，年化涨幅为24.0%。而其他大类资产如00年至15年年商品房房价年化涨幅为5.1%，一线城市如上海年化涨幅为12%，从00年至15年十年期国债年化到期收益率为3.5%。若考虑最糟糕的情况，在五个历史高点(01年的2245点、07年6124点、09年3478点、15年5178点)，买入等额所有个股，持有至今收益率分别为168%、105%、128%、-22%，买入等量所有个股，持有至今收益率分别为176%、58%、98%、-35%。2-3个月的短期观点有几次调整，1月底2638点时《A股见底了吗？》乐观，4月17日3100点附近《什么时候卖？》转向谨慎，6月底《天平倾向多方》再次明确看多。目前来看未来边际上挑战正变多，维持上周周报《稳字当先》观点，行情从大胆向前路段演变到小心驾驶路段，因此操作上，更加务实一些，稳步前行，继续密切跟踪政策面动向。

　　业绩为王，稳健为上。《股市，到底挣什么钱——以美国80年历史为鉴－20160524》中我们分析指出，股价长期上涨主要靠盈利驱动，A股牛熊市涨跌90%来自估值波动，震荡市里估值继续下移、盈利支撑股价。市场中期仍是震荡格局，业绩仍为选股的重要依据。近几日消费电子涨幅较好，其业绩与估值匹配度更好，净利同比40%，目前静态PE大约40倍，此外叠加苹果新手机全球销售火爆的事件性驱动，未来可继续持有。牧业(饲料养殖)板块虽然目前市场持仓已经较高，但其中报净利润同比大增268%，由此推算全年净利润同比也高达284%，目前PE(TTM)仅25倍，可继续持有。此外根据历史上中报利润占比推算全年净利润同比，中报和全年净利润同比均在15%以上或附近、PEG小于1.2、目前持仓处于历史波动范围的60%以内的行业，如家电、食品饮料。：共 21 页首页上一页 [8] [9] [10] [11] 12 [13] [14] [15] [16] [17] 下一页末页

　　兴业证券策略周报：短期防风险，中期仍是螺蛳壳

　　★展望：海外难平静，国内关注几个边际拐点，A股仍是螺蛳壳里做道场

　　——海外风波再起，后续仍难平静。从8月28日周报《知行合一，居安思危》起我们即开始前瞻性关注并提示海外货币政策反复、联储加息预期波动风险，上周A股受此影响而回调。后续海外可能仍不平静：1、9月、11月、12月三次议息会议；2、10月意大利宪政改革公投可能成为继脱欧后的下一个“黑天鹅”；3、11月美国大选结果的不确定性。

　　——国内方面，稳增长如期发力，短期内经济无需过度担忧。8月经济数据全面改善，其中基建投资受益于中央项目投资而明显反弹，符合我们此前在中期策略中对三季度“财政政策将继续加码”的判断。短期内，稳增长+房地产销售拉动下，经济基本面无需过度担忧。

　　——但是，仍要关注几个可能触发行情向下的边际拐点。1、监管层面的拐点。监管趋严的态度可能更明确。金融工作会议可能讨论三会联合监管构架，当前对会议的结果及影响应保持关注。2、金融去杠杆、释放信用风险的拐点。央行相继重启14日、28日逆回购减少隔夜资金供给是金融去杠杆的延续，也是“抑制资产价格泡沫”的手段，四季度是信用债到期高峰，不排除以适当释放信用风险的形式修复债市的风险定价，这也是抑制泡沫的一种途径。3、货币政策的拐点。此前宽松预期落空的概率较大：通胀将触底回升，此外金融资产去泡沫、去杠杆以及欧美偏鹰等将同时对货币宽松形成制约。宽松预期落空将抑制市场风险偏好，进而影响A股走势。4、地产调控的边际拐点。中秋假期房市再度火爆，房价飙涨一方面是泡沫和风险的积聚；另一方面也影响民生，导致社会矛盾增加、贫富差距拉大；房贷压力也对消费形成挤出。不排除引发节后监管的进一步收紧。

　　——前述风险点的证实或证伪可能导致行情阶段性波动，但引发系统性风险甚至创新低的概率不大，仍是螺蛳壳里做道场。当前时点，风险尚未充分暴露，仍待“排雷”；存量仓位偏高，增量资金受监管制约入场乏力；且“吃饭”行情后已较难找到仍处左侧、尚在底部的板块。风险收益比下降。对绝对收益投资者，建议耐心等待，到风险释放较为充分、仓位结构改善、性价比较高时再入场或加仓；对相对收益投资者，基于相对排名的游戏规则及今年收益率水平较为集中的现实，结构的意义大于仓位，建议往人少、且有短期催化剂或预期差的地方去，精选细分板块或个股性机会。

　　★投资策略：绩优为根基，PPP作为突破，周期推荐原奶、锌及化工中的细分子行业

　　——估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股：值得长期配置的核心资产：家装产业链品牌化，短期受益于地产后周期带动的需求增长，中期受益于品牌消费升级，长期将受益于渗透率提升。通信行业中继续推荐光通信以及CDN行业。

　　——受益于稳增长+调结构的PPP板块中的建筑、环保、配电网等行业将持续收益。

　　——内生增长稳定、低估值、高股息高分红品种：大消费龙头。关注汽车、医药、农业板块的龙头股。高股息、高分红、现金流稳定的类债品种。如公用事业、交通运输等板块。

　　——周期角度推荐当前处于周期反转的原奶、供需紧张带来价格持续上涨的锌，关注化工中供需格局良好，供给侧政策或成本驱动下具备较大价格弹性的细分子行业。

　　★主题投资：海绵城市、核电、灾后重建以及核心资产组合。：共 21 页首页上一页 [9] [10] [11] [12] 13 [14] [15] [16] [17] [18] 下一页末页

　　中信证券策略周报：以退为进，聚焦中观景气

　　以退为进，借势布局。美联储加息预期波动引起的全球权益市场共振，使得A股在G20时期的低波动行情向下打破；另外，本轮针对产品的金融监管政策趋严还有待收尾，市场短期处于调整期。但是，我们认为指数调整空间有限，不必过度悲观。首先，货币政策方面，杭州G20峰会后全球货币政策协调性实际是提升的，而美联储超预期在9月加息概率较低。其次，近期盈利数据向好和宏观数据优于预期，是市场的重要支撑。再次，政策高度关注和紧密呵护下，A股系统性风险不大。消极防御不如借势布局。

　　宏观积极信号增多，中观景气变化值得密切关注。在我们监控的10个主要国内月度宏观经济指标中，8月份有8个都优于市场预期。

　　工业增加值同比继续回升，8月同比增长6.3%，较上月高0.3pct，分行业来看，汽车和电力两大行业的产量增长是主要亮点。

　　地产和基建投资支持下，投资增速保持平稳。8月份投资增速与上月持平：地产投资小幅回升，抵消了基建和制造业投资的下滑；但绝对增速仍然较低。地产销售和新开工面积均延续放缓趋势，而其投资是否能继续反弹有不确定性。投资看基建，基建看财政，财政看PPP。财政支出增速较快，支撑基建出现同比增长，但下半年财政收支压力较大，基建投资恐继续下滑。未来的看点还是在于PPP的推进情况。

　　消费反弹，汽车销售成为最大亮点，与我们的中观数据监测一致。社会零售在经历了7月的增速放缓，8月同比增速回升，尤其是汽车销售，源于去年10月份开始的低排量汽车消费税减半影响以及部分换车需求，而消费贷款投放的加快也提振了汽车消费。

　　货币政策稳健为主，未来主要看点在财政。经济企稳，但地产高热仍持续，货币宽松空间有限。总量上，我们判断货币政策不会放松，而以释放长期流动性和回收短期流动性为主，近期的MLF和PSL操作从侧面印证了这点。财政政策将是主要宏观发力点：财政政策本身有溢出效应，会有助于投资回升。对市场而言财政政策的核心看点还是PPP。另外，未来在债务风险可控的情况下财政可能多渠道发力，如适当增加地方债的额度，减税，中央政府赤字温和上升等。但是，年内调整财政赤字的可能性不大。

　　A股投资建议：以退为进，聚焦景气向好行业。经济数据积极信号增多，行业具有结构性亮点。在外围市场波动加大，A股前期上涨需兑现部分收益下，我们建议投资者以退为进，坚守中观景气向好行业。具体来看，建议关注三条高景气(或边际向好)主线：其一，基建投资及供给侧收缩(G20)利好的建材(玻璃水泥)等子领域景气复苏；其二，消费需求结构性改善，特别是高景气的汽车行业值得关注；其三是食品饮料和医药涨价品种。：共 21 页首页上一页 [10] [11] [12] [13] 14 [15] [16] [17] [18] [19] 下一页末页

　　天风证券策略周报：经济数据难以牵动市场波动

　　市场行情回顾

　　上周只有三个交易日，上证综指下跌2.47%，深证综指下跌2.69%，中小板综指下跌2.71%，创业板综指下跌2.81%，A股市场各大股指普遍下跌。

　　重要焦点及市场观点

　　上周相关部门公布的一系列经济金融数据，如何理解成为比较重要变量。

　　面对这份数据，首先要特别关注贷款数据。8月份各项贷款余额同比增速为13.0%，较7月份上升0.1个百分点；8月份居民中长期贷款占比下降至56%，但依然处于高位。从贷款个分项数据来看，中长期贷款主要流向居民部门，5206亿元中长期新增贷款中，居民户为5286亿元，而企业部门为-80亿元，负值！8月份企业部门新增贷款主要体现在短期贷款和票据融资等方面。显然，资金仍然无意流向实体经济，原因可能是是回报率不彰。向前看，在今年一季度的经验面前，我们很难想象政策会再度走货币政策刺激的旧路。

　　从生产数据来看，8月份工业增加值同比增速较7月份上升0.3个百分点至6.3%，改善较为明显，这点跟9月初公布的PMI数据相一致。在9月初公布的PMI数据中，新订单指数、新出口订单指数都出现改善，但在手订单数据出现下行，这点在很大程度上可由生产改善(生产指数上升)消耗已有订单来解释。从这个角度来看，总需求是否改善以及能否持续成为非常关键的宏观因素。

　　从需求分项来看，8月份，消费上升了0.4个百分点至10.6%，投资持平于8.1%，出口上升2.6个百分点至-2.8%。总体上来看，我们似乎不得不承认8月份总需求在一定程度上出现了改善，问题的关键在于能否持续。

　　首先是投资，从主要分项数据来看，8月份制造业固定资产投资还在下降，基建投资增速的累计同比增速也还在小幅下降，基本上可以判断，固定资产投资之所以能够持平于7月份，在很大程度上归因于房地产投资。无疑，房价也好，房地产投资也好，其波动周期在很大程度上都受房地产销量的影响。商品房销量增速自2015年3月开始改善，自2016年4月见底，之后回落。在这个过程中，房地产投资自2016年2月份开始有所改善，但仅仅改善了一个季度就后继无力，原因在于这轮销量周期起来很大原因在于政策对房地产的去库存诉求，难以实质性带动一轮投资周期。当前房地产销量增速已经开始回落，房地产热高企城市纷纷限购限贷，房地产投资回升的持续性实际上存有很大的疑问。

　　其次是消费，8月份消费数据较7月份改善，在很大程度上归功于汽车类销售的改善。按统计局发言人的说法，这个改善一是因为消费升级，二是政策刺激。但从我们的角度来看，汽车销量的改善跟房屋销量的逻辑在很大程度上类似，低利率时代下，资金配置的选择方向之一。从数据上来看，汽车类零售额增速的改善自2015年4月份已开启，至今已经差不多一年半，历史上该产品销量上升周期长度也差不多一年半时间，这事其一；其二，从历史数据来看，汽车类销量与商品房销量的波动周期具有很好的相关性，且商品房销量具有明显的领先性，而当前商品房销量周期已经开始下行。因此，综合来看，汽车销量带动消费需求改善能否持续是存疑的。

　　最后是出口，8月份数据的改善在很大程度上可能得益于二季度以来的人民币汇率贬值。显然，如果真是这样，那么其可持续性将建立在人民币继续贬值的基础上。我们不否认这个可能性，甚至在汇率“市场化”的背景下，这是个自然的结果。但这很可能意味着人民币政策取向“国际化”方向，那么，政府对汇率贬值导致资本外流很可能也会采取相对“宽容”的态度，诚如人民银行货币政策委员樊纲接受彭博电视采访时所言那样。那么对市场而言，其影响逻辑将可能应该参考去年“8.18”汇改或今年1月份的人民汇率贬值。

　　因此，投资和消费改善的持续性是存有很大疑问的，而出口改善如果要保持持续的话，可能需要以人民币“国际化”为前提，对中短期市场可能意味着震动。

　　除经济数据外，近日银监会主席尚福林在公开场合表示，在推进投贷联动试点方面，要允许有条件的银行设立子公司从事科技创新股权投资。这无疑是一个正面信息，但对市场的影响在于长久，并且需要具体的政策更加明朗，以便评估其实质性影响有多大。而在目前市场仍处于熊市格局中，中短期里难以改变股市风险溢价的运行方向。

　　市场判断方面，我们继续维持“震荡”的观点。政策“防风险”、汇率波动可能加剧等影响因素在中短期对风险偏好大概率形成抑制，虽然“资产荒”也会构筑出市场下行的边界。上周市场的调整在很大程度上印证了我们关于此前市场处于震荡区间上沿的判断，而且目前也很可能还处在区间上沿，继续“谨慎”。

　　风险提示

　　“去全球化”可能加剧，引发外围经济和市场风险上升。：共 21 页首页上一页 [11] [12] [13] [14] 15 [16] [17] [18] [19] [20] 下一页末页

　　平安证券策略周报：超预期金融数据难换市场短期回暖

　　8月的金融数据全线回升超预期。新增社融总量为1.47万亿，较上月大幅回升。其中居民中长贷新增5286亿，房贷规模依然高企；而非居民中长贷出现了再次的负增长，企业贷款仍然呈现疲弱的态势。M1和M2的剪刀差收窄，但差距仍然巨大，M2由10.2%上升至11.4%，M1仍然维持在25.3%的高位。7-8月房贷成为了市场最热门的话题，杭州宣布从9月19日部分地区开始执行限购。金融数据和房地产政策之间的矛盾表明居民资产配置仍显著流向房地产市场，房地产市场的持续性令人担忧，影响着经济的中期预期，同时房地产市场也吸收了大量居民的存款和信贷。

　　全球市场都在面临调整的阶段，下周的海外市场仍然乌云密布，波动或继续加剧。德意志银行被开140亿美元的巨额罚单，股价大幅下跌；英国表示将在明年1-2月份开启脱欧的流程，并且已准备好接受放弃欧盟的单一市场，以换取移民限制权；下周二美联储召开议息会议。海外市场短期仍将面临一定的压力。

　　9月下旬的股票市场供给端有所承压。一方面，下周新股发行规模突增，将有两家城商行的发行，规模均为2亿股以上。另一方面，解禁规模也大幅增加，未来两周的解禁规模市值达到1096亿元。而近期的融资余额也出现了小幅的回落。总体来看，中秋之前的市场情绪呈现下降态势。

　　资金的举牌行为仍在进行，这对于市场的中长期走势尤为重要。但市场短期尚难形成明确的向上预期，监管政策的压力是主要原因，货币政策则不再进一步宽松(包括国内和国际)。中长期来看，市场的机会在于产业资金持续的流入权益市场(同时可能需要监管政策配合)，但这个过程会相对缓慢一些。

　　我们预计市场维持收敛震荡的格局，继续推荐基建投资相关领域(方向上包括公路铁路、城市轨交、交通枢纽、能源网络、水利设施、环保等)。看好基建投资相关周期板块(建筑建材、煤炭、有色、工程机械、环保)，同时推荐大健康相关领域(生物医药、体育和食品饮料)。个股方面关注九强生物、华兰生物、银亿股份、上汽集团、云投生态、普莱柯、广联达、科泰电源、华新水泥和阳泉煤业。

　　风险提示：宏观经济下行超预期；金融市场重大风险事件。：共 21 页首页上一页 [12] [13] [14] [15] 16 [17] [18] [19] [20] [21] 下一页末页

　　湘财证券策略周报：短期进入精选个股时期

　　上周A股受外围市场大跌影响跟跌，叠加节假日前清仓过节效应影响，出现了一定幅度的调整。市场风险偏好随着美联储9月下旬议息会议的邻近在短期内有所下降，加息将影响到人民币汇率的稳定，进一步增强人民币汇率贬值的趋势，从而影响到国内包括股市在内的以人民币计价的资产价格。

　　美国8月核心CPI同比增2.3%，创2009年以来新高，连续第10个月高于美联储略低于2%的通胀目标。就业数据方面，美国上周初请失业金人数26万，连续80周低于30万大关，为1970年以来处于该关口下方时间最长的一次，预期26.5万。通胀与就业是美联储制定货币政策的两大核心目标，近期的数据基本坐实了美联储年内加息的可能性，同时提高了9月份加息的概率。

　　上周WTI10月原油期货下跌0.88美元或2.0%，报43.03美元/桶，创5周以来新低，周累跌6.2%。布伦特11月原油期货下跌0.82美元或1.76%，报45.77美元/桶，周累跌4.7%。COMEX12月黄金期货下跌7.80美元或0.6%，报1310.20美元/盎司，创6月23日以来最低收盘价，周累跌1.8%。大宗商品市场原油与黄金的下跌也佐证了市场对美联储加息预期的升温。

　　技术面上看，上证指数在3100点区域年线的压制继续发挥作用，上周的下跌基本宣告8月中旬以来尝试对年线的突破在短期内以失败告终。向上的突破仍需要利好因素的进一步积累，短期内仍将以震荡走势为主。

　　在大盘无明显向上机会的情况下，很难有全局性的普涨行情，A股短期内将进入精选个股的时期。具有业绩支撑的低估值股票仍有机会。

　　上周两种策略与基准指数间无明显优势，预计本周上证指数波动区间2950-3040点。：共 21 页首页上一页 [12] [13] [14] [15] [16] 17 [18] [19] [20] [21] 下一页末页

　　国金证券策略周报：货币宽松陷僵持，存量消耗格局未变

　　一、美国大选增添变数，8月通胀超预期，小长假期间全球风险偏好小幅下降；下周联储九月议息会议召开，预计不加息但依旧释放“鹰派”言论

　　在国内中秋三天小长假期间，外围市场仍处动荡中。美股3个交易日“两阴一阳”，欧日股市大多下跌，而其他新兴市场(韩印等)股市亦跟随美股整体表现偏弱。期间，原油价格下跌2.7%，COMEX黄金价格-0.7%，美元指数上涨0.49%。尽管美8月零售数据不及预期，但美国刚披露的8月CPI同比增长1.1%，核心CPI同比2.3%，双双高于预期，且为六个月来最大增幅。联储九月议息会议下周召开，尽管市场一致预期的是联储将依旧选择“按兵不动”，但市场聚焦点在于会议期间“鹰派”言论或仍占主流。耶伦将会后发表讲话，暗示年内仍有望加息一次，这对全球风险偏好向上形成制约。

　　节假日期间，英国央行如预期全票通过维持利率和4350亿英镑资产购买规模不变的决定，维持利率0.25%不变，符合预期。再则，美国大选因“健康门”事件再添变数，最新民调显示，民主党候选人希拉里的支持率为46%，仅领先共和党候选人特朗普2个百分点。美国大选“扑朔迷离”的前景给市场带来了不确定性。

　　三星Note7全球召回事件不断升级，国内已有14家航空公司针对三星Note7手机发出禁令。由于召回手机数量超过250万台，短期内难以完成更换，这对三星手机销量影响巨大。三星手机品牌度的下降，苹果公司将是最大受益者，将体现在手机出货量上。节假日期间苹果公司股价上涨5.7%左右；另外，9月15日英国政府意外宣布，批准240亿美元的欣克利角核电项目，有利于国内核电企业进军欧洲市场。

　　二、货币宽松预期阶段性落空，央行更倾向依赖公开市场多举措施保障季末资金平稳，临近国庆，预计后续资金面延续紧平衡

　　央行重启28天逆回购，这也是自2013年来首次在年中进行操作该品种，表明央行更倾向依赖公开市场多举措施保障季末资金平稳，而非通过“降准降息”的方式，货币宽松预期阶段性落空。具体来看，央行分别于9月14日、18日进行了两笔28天逆回购操作，发行量分别为1200亿、650亿，回购利率在2.55%，透露“锁短放长，小幅抬升杠杆成本”的意图。货币政策延续“中性”，后续资金面预计将延续紧平衡格局。利率水平上看，9月14日银行间同业拆借加权利率(7天)小幅回升至2.57%，较月初抬升了10.7个BP。

　　三、节后两市解禁规模环比上升，减持压力有增无减；另外，新股发行迎来集中发行期

　　限售股解禁方面，中秋节过后两市解禁规模有所增加。根据统计，节后第一周限售股解禁数量约37.6亿股，解禁市值约为873亿元(按9月14日收盘价测算)，涉及解禁的个股数量较多，有27只，解禁数量超过1亿股的仅有4只，分别是美的集团、梦网荣信、司尔特和山推股份等。

　　实际增减持方面，二级市场维持净减持。本期(0908-0914)累计净减持16.69亿(上期净减持70.68亿、上上期净减持44.72亿)，其中累计减持25.32亿，累计净减持16.69亿。净减持幅度前五的个股：掌趣科技、吉艾科技、莲花健康、利亚德、新筑股份。

　　新股发行节后迎来集中期，共计9只股票进行申购。分别是雄帝科技下周一(9月19日)，常熟银行、优德精密下周二(9月20日)，城地股份下周三(9月21日)，崇达技术、鼎信通讯下周四(9月22日)，路畅科技、杭州银行、来伊份下周五(9月23日)，共募资金额115.15亿。

　　四、投资建议：

　　近期A股市场总体上呈现弱市震荡的格局，“货币宽松预期落空”以及“美联储年内加息预期升温”，“A股缺乏新的能获得市场共识的主攻方向”是近期A股持续走弱的原因。在我们近期拜访三地的机构投资者中，大多表示找不到明确的主线，试图通过自下而上选股的方式获得超额收益，这恰恰反映了市场缺乏统一的“主心骨”，如果机构投资者大都选择“各自为营，选出自己心中认为最美的”的方式来投资，那市场难以形成合力，最终以“用脚投票”的方式散去；再则，我们刚刚经过中秋小长假，马上又要面临国庆小长假，预计有部分投资者无心恋战或为了防止国庆假期外围突发事件而选择驻足观望。

　　考虑到国内节前“降准降息”基本无望，节前银行间利率水平有小幅抬升迹象，金融去杠杆的影响还将继续。且美国加息预期提升引发的外围动荡，美国大选前景仍扑朔迷离，欧洲银行坏账引发的欧洲金融市场不稳定，A股市场面临解禁的高峰期，减持压力有增无减；另外，九只新股一周内迎来集中发行。我们对短期A股市场整体上仍建议耐心等待，降低投资预期回报率。如看一个季度或半年，我们预计上证综指有望在[2900-3200]区间波动。

　　板块配置上，我们倾向于“业绩确定，估值合理”的行业仍成为机构配置的方向，相对看好“消费电子、医药生物”等具体细分行业。“消费电子”主要涉及苹果产业链(0LED等)以及汽车电子；医药生物方面，2016年诺贝尔奖揭晓仪式将于10月3日起陆续颁布，其中生理学或医学奖将最早公布，有望掀起一波相关主题的关注(去年屠呦呦获得生理医学奖曾带来一波医药行业行情)。其他主题方面，我们继续建议关注“PPP(建筑、环保)、供给侧改革(煤炭、钢铁)、地方国企(广州、上海)、稀土、核电、航天”等主题，后续仍将有望受到资金的青睐。：共 21 页首页上一页 [12] [13] [14] [15] [16] [17] 18 [19] [20] [21] 下一页末页

　　招商证券策略周报：情绪扰动有望结束，再次提示加仓机会

　　上周我们已提示“目前大概率处于一波轮动式调整的尾声，震荡提供加仓机会”。短期市场风险可控，情绪波动来得快，结束得也快。经济基本面稳定向好，市场仍然有操作空间。短期配置建议关注苹果产业链、油气改革、地产、石墨烯。

　　走势情景与区间判断：上周我们提出“目前大概率处于一波轮动式调整的尾声，短期市场轮动式调整酝酿上冲行情”，本周继续强调调整后的加仓机会。维持中期观点：上证指数三季度高点3150附近，四季度高点3300点附近。有可能类似“√”型的走势，不过形态可能更狭长(带鱼形态)。

　　最新数据显示经济继续稳定向好，基本面暂时无忧。我们一直提示关注库存和投资数据等滞后指标景气度的变化，8月地产和基建投资增速环比上升带动固定资产投资增速企稳，挖掘机销量也同比大增，同时工业品库存仍处于低位。央行调查显示企业家信心指数也较上季提高。需要注意的是，购地和新开工面积依然低迷，都将拖累地产投资。领先指标里地产销售和原材料价格环比继续变差。未来固定资产投资景气是否持续要看基建投资领域是否能接力。

　　情绪波动来得快，结束得也快。国内持续的去杠杆和美联储加息预期(以及随之带来的人民币贬值预期)等流动性问题，仍是压制投资者情绪的中期负面因素。美联储加息和全球流动性拐点是个老生常谈的问题，不时出来扰动一下市场情绪，但断言拐点出现仍为时尚早。从国内来看，上周央行继续拉长公开市场资金投放的期限，“锁短放长”操作在持续，引起市场去杠杆的担忧。但这种操作也可能是出于央行调节政策利率曲线的需求，以兼顾稳增长、以及控制资金外流。此外，8月金融数据转好，社会融资额等数据都超预期。预计后续货币政策暂时不会转紧，人民币汇率贬值有序，短期风险可控。

　　市场流动性环比有所改善。根据最新数据测算，招商A股流动性指数为0.95，环比小幅回升，显示市场流动性较上期有所改善。分项看，资金供给方面，除基金发行份额外，银证转账金额、融资净买入以及沪股通单周累计净流入均呈现回升趋势，而资金需求方面，各项指标全面下调，场外资金供需指标略有上升。存量资金活跃，场内交易活跃度指标显著提升，处于高位区间。资金面预期指标本期小幅反弹。基金仓位来看，股票型基金与混合型基金整体仓位出现较大幅度上行。大小盘持仓结构再次调整，大盘股延续减仓趋势，中盘股仓位转增为减。在“个股行情仍在”普遍观点的推动下，基金对小盘股继续加仓，创下今年以来的新高。

　　风格&配置：遵循倚重业绩的价值投资是市场波动率不断下降后的必然选择，打新和险资的投资需求也提升了蓝筹股的配置需求。在科技类板块始终处在高位震荡博弈的阶段，细分链条的轮动无规律可循，主题赚钱效应羸弱。短期主题可关注苹果产业链、油气改革、地产、石墨烯。继续建议中期关注白酒。

　　【招商研究推荐的“螺旋市”组合新增个股】：上海机电。：共 21 页首页上一页 [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] 19 [20] [21] 下一页末页

　　中信建投策略周报：迎接盈利改善和流动性修复的“双击”

　　宏观经济向高潮迈进。8月宏观数据表明，经济增长短周期企稳进一步确认，价格修复带动企业盈利改善逻辑延续。生产端受旺季补库带动，8月工业增加值同比回升。考虑到后续低基数，企业盈利改善带动的库存回补动力，预计生产端好转会延续到四季度。需求侧，全球经济企稳带动中国出口需求反弹开始显现；固定资产投资止住下滑势头，民间投资有触底迹象。考虑到全球主引擎美国经济增长仍能持续，国内货币政策“脱虚向实”金融维稳意愿不减，我们判断宏观经济将迎来阶段性的小高潮，向短周期经济高点迈进。

　　流动性拐点未至。近期国债收益率震荡上行更多是对经济增长的确认和短期流动性紧缩的担忧，不构成趋势拐点。第三库存周期带来的需求弱复苏无论从幅度还是从持续性上都小于以往，货币政策紧缩大概率会落空。我们维持美联储年内加息一次或不加息的判断，下周美联储议息会议加息落空会减轻流动性对估值的抑制，从而会迎来盈利和估值双双边际改善的阶段。

　　市场恐慌情绪释放。从我们跟踪的市场情绪指标(分级基金交易份额比、期权波动率利差)来看，投资者避险情绪已降至低位，此外股指期限基差在节前逼近0值，沪深300主力多单持仓历时两个月再次超过空单量，也反映出经过数日盘整后市场恐慌情绪得到了较为充分的释放。根据我们的投资者情绪调查结果，本周仓位略有下降，仍然有6成投资者认为大盘指数将在未来一个月上涨。

　　国企改革是“资产荒”的下一个洼地。在康波从衰退向萧条的行进中，资金成本和收益的扭曲加剧，存量资金倾向于填平每一个估值洼地。无论是A股高股息板块，还是PPP主题都是“资产荒”的逻辑在发酵。而最风生水起的是港股市场。自脱欧以来香港恒生指数累计涨幅已接近20%，港股的持续走强反映了资金对于高分红的中国蓝筹股的追捧。而我们判断国企改革板块有望成为“资产荒”的下一个洼地。低估值蓝筹聚集在国企改革板块，改革预期强。从盈利上看，今年1-7月国有企业总收入同比转正，利润降幅收窄，基本面好转的背后与供给侧改革推进带来的价格修复有关，也有国企体制机制和公司治理改善的原因。我们近期梳理国企上市公司公告发现，央企和地方国企动作在加快！尤其是混改，国企壳转让的速度在提升，背后反映国企改革板块顺应资金“脱虚入实”的大方向，资本市场助力国改是监管阻力最小的方向。

　　早周期价值迎“双击”。在企业盈利改善和流动性修复预期的作用下，早周期行业仍需重点关注。建议关注有色(锂电铜箔，稀土，锌、铅等工业小金属)、黑色(煤炭、钢铁)、石化、化工等板块投资机会。：共 21 页首页上一页 [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] 20 [21] 下一页末页

　　广发证券策略周报：打破预期固化才能解决市场钝化

　　在上周的周报中我们还提到投资者在争论到底是“久盘必跌”还是“夯实底部”，而本周市场就已给出了“跌”的答案。而在下跌的背后更让大家困惑的是：近期发布的宏观数据显示经济运行处于“高增长、低通胀”的完美阶段，但是A股市场为什么完全没有正面反应呢？

　　其实在最近半年A股经常出现类似的“钝化”反应，即“遇利空不跌，遇利好不涨”，这使得很多“投资常识”反而到了今年都不好用了——之所以会出现这种情况，我们认为源于市场预期的“固化”：

　　1、虽然宏观数据在改善，但是市场对经济改善持续性的预期已经“固化”——投资者普遍认为明年上半年宏观数据会再次回落，本轮经济改善最多撑到年底。8月工业增加值从6%上升至6.3%，PMI从49.9%上升至50.4%，这都是今年以来最强的改善幅度，然而市场并没有因此而兴奋。因为大家普遍认为目前的经济数据改善是地产周期、库存周期、基建周期三大周期共同发力的结果。但是地产周期已经有“见顶回落”的特征，而补库存周期一般都不会超过半年，因此市场对经济改善持续性的预期已经固化——即到了明年上半年，很可能地产周期和库存周期会同时消失，届时单靠基建发力不可能再把经济稳在当前的水平，宏观数据又会再次拐头向下。

　　2、虽然通胀数据在回落，但是市场对货币政策空间的预期已经“固化”——投资者普遍认为即使通胀很低央行也不会再放松货币政策了(当然也不会进一步收紧)。8月CPI从1.8%大幅回落至1.3%，创年内新低，然后市场也没有因此而兴奋。如果是在以前，低通胀一定会引发投资者对央行降息降准的遐想，但是现在大家普遍认为央行同时面临房价高涨和汇率贬值的压力，会担心降息降准可能刺激地产泡沫或者引发资本外逃。因此市场对央行货币政策的预期也已经固化——即央行对短期货币工具的应用已经得心应手，在今年不会再贸然进行降息降准的操作了，当然也不会收紧货币政策。

　　3、如何打破对经济改善持续性的预期固化？——至少要等到明年上半年才存在被打破的可能性。目前投资者对本轮经济回升周期的预期是“最多撑到今年底”，而要打破这个固化的预期，至少也要等到明年上半年了——因为在今年底之前，无论经济数据是继续改善还是转向下滑，其实都没用：如果宏观数据继续改善，那么就有人会说“反正明年上半年还是会回落”；如果宏观数据开始下滑，那么又有人会说“你看吧，果然撑不过今年底吧”。只有等到明年上半年，如果经济数据还能强势向上，才能真正打破投资者对经济改善持续性的固化预期。

　　4、如何打破对货币政策空间的预期固化？——只要央行再次降准或降息就可以打破，但这确实是小概率事件。如果央行在近期再次降准或者降息，那么市场完全有可能打破僵局，直接向上突破。但问题是这确实是一个小概率事件——我们认为除非在看到经济、通胀、房价、美元兑人民币汇率这四者都同时出现回落之后，央行才可能重启降准或者降息，而这个条件确实太过苛刻了。

　　5、在对经济和货币政策的预期都已固化的环境下，唯一的突破口只有“利率”——最近半年，利率确实曾出现过偏离货币政策的波动，并且阶段性打破了市场的僵局。一般来说，利率的方向和货币政策的方向应该是一致的。不过在某些外力的影响下，利率确实可能阶段性地偏离货币政策的方向——最有代表性的案例就是今年6月中旬到8月中旬，央行的货币政策始终维持稳定，但是在资金“加杠杆”配债的影响下，债券收益率又下降了30个BP，当时这种利率下行就曾阶段性打破了市场的僵局——A股市场在当时出现向上反弹，并且活跃度明显提升，结构性热点也层出不穷。

　　6、市场应对：如果接下来利率水平继续稳持稳定，市场就将仍然处于“钝化”阶段，“久盘必跌”之后可能还是“跌不深”。上周A股市场出现了“久盘必跌”，但是在对经济和货币政策的预期已经固化的环境下，如果利率水平也继续维持稳定，那么就很难出现让人恐慌的利空因素。再加上根据我们近期的路演反馈，还有很多保险资金在等着“跌破2900点抄底”，因此本轮下跌很可能还是“跌不深”，也许大盘指数都跌不破2900点就又会出现小反弹。

　　7、不过要警惕在年底之前利率出现阶段性“向上偏离”的可能性，进而使市场钝化被“向下打破”，一旦发生就是真正的减仓信号。在货币政策稳定的环境下，在6月中旬到8月中旬曾经出现了利率的“向下偏离”。不过我们认为在年底之前，利率“向上偏离”的概率远大于“向下偏离”——6月中旬到8月中旬利率的“向下偏离”，背后的推手在于资金“加杠杆”配债，但是近期央行已经不断通过“锁短放长”提高了杠杆资金的时间成本，再加杠杆的难度较大。而近期宏观数据出现向上改善，实体收益率在回升，反而可能导致资金“脱虚向实”，这样就会抬升资金利率；另一方面，如果美联储在年底之前再次加息，导致中美利差收窄，那么也不排除国内利率水平会跟随性上升。一旦以上因素造成利率“向上偏离”，就可能带来市场钝化被“向下打破”，那就真正到了该减仓的时候了。：共 21 页首页上一页 [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] 21

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策略,周报,证券,市场,预期

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