19家券商策略周报：到底是“久盘必跌”还是“夯实底部”

时间： 2016-09-12 11:30:30 来源：中国证券网作者：佚名

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摘要：第1页:国金证券策略周报：多头无力，空头占优第2页:长江证券策略周报：全球宽松加码预期终修正第3页:东吴证券策略周报：新版重组管理办法释放趋严信号，两市震荡调整第4页:西南证券策略周报：国际增量资金入

　　国金证券策略周报：多头无力，空头占优长江证券策略周报：全球宽松加码预期终修正东吴证券策略周报：新版重组管理办法释放趋严信号，两市震荡调整西南证券策略周报：国际增量资金入市逻辑有望逐渐成型长城证券策略周报：年线纠缠何时休天风证券策略周报：汇率影响取决于“内”，而非取决于“外” 方正证券策略周报：周末消息偏空短线大盘承压国信证券策略周报：低波动率后的方向选择银河证券策略周报：政策变量是关键，把握结构性行情招商证券策略周报：调整尾声，震荡提供加仓机会第11页: 东北证券策略周报：无心无力的漩涡第12页: 广发证券策略周报：到底是“久盘必跌”还是“夯实底部”第13页: 兴业证券策略周报：欧美风波再起，A股或受冲击第14页: 中信建投策略周报：或跃在渊，飞龙在天第15页: 平安证券策略周报：中长期预期难明确，波动收敛形势难改第16页: 中信证券策略周报：港A大融合，借短期波动积极布局中期行情第17页: 湘财证券策略周报：外围市场大跌短期风险偏好上升第18页: 国泰君安策略周报：宽松消退，择优慢行第19页: 海通证券策略周报：稳字当先

　　长江证券策略周报：全球宽松加码预期终修正

　　市场观点：宽松不再加码，PPP仍是稳增长抓手

　　本周，万得全A上涨1.13%，上证综指上涨0.38%，创业板指上涨1.48%。行业表现前五为建筑材料、休闲服务、建筑装饰、家用电器、通信，概念指数表现前五为污水处理、海绵城市、PM2.5、环保概念、垃圾发电。

　　我们认为，由于全球宽松加码预期削弱与利率反弹，资金南下港股趋势强化等因素，A股市场的反弹逻辑在被削弱，短期如果出现一些调整都在情理之中。但目前还看不到市场系统性下行的条件：通胀形势还比较缓和，货币政策收紧的条件还不具备。中期我们依然维持市场震荡格局的判断。结构上，从自上而下看，稳增长依然是未来持续的政策主线，我们认为PPP在短期休整之后依然是中期主题，PPP主题的可扩散性仍然是值得关注的的热点，PPP主题与一些更新兴更有想象空间的领域结合是未来关注的重点，例如智慧城市(相关公司：易华录，天夏智慧等)。其他一些相对较小的主题，我们重点关注电改等。

　　结构与配置：关注电改和网络安全主题

　　行业配置：目前我们行业配置的思路是总体均衡，短期略偏向周期品与基建链。超配轨交、水泥、钢铁、医药、旅游等行业，同时在TMT板块中布局白马成长股板块。

　　主题配置：本期周报我们新增关注电改主题和网络安全主题。

　　电改：伴随着各省电改方案密集落地，未来将形成市场化的电价和电力供需机制，催生电力能源管理服务大市场。短期售电公司的暴利逐渐消失，但拥有低成本发电优势的水电企业未来做发售一体化前景可期，中长期来看利好电力服务、分布式能源、智能电网(相关公司：炬华科技、中恒电气、积成电子、科陆电子、阳光电源、恒华科技等)。

　　网络安全：年内我国首部《网络安全法》有望出台，“维护网络空间主权和国家安全”已经成为国家战略，这将催生一个不断扩大的网络安全市场空间，产业投入和建设也将步入持续稳定的发展轨道。相关公司：绿盟科技、北信源、美亚柏科、启明星辰等。

　　中期主题我们依旧维持前期观点，重点关注PPP(新型财政+资产荒，关注智慧城市等新兴领域)、供给侧改革、国企改革(广东)这三大政策大主题。：共 19 页首页上一页 [1] 2 [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　东吴证券策略周报：新版重组管理办法释放趋严信号，两市震荡调整

　　宏观观点：G20创新引领发展，CPI下滑不改经济回暖趋势。1)G20峰会中国为世界经济指明创新增长之路。2)加快推进供给侧结构性改革，着力增加消费需求有效供给。3)8月CPI超预期大降，PPI持续改善。四季度在传统节日和年末消费的带动下，以及低基数效应CPI预计将出现较大幅度回升。工业生产继续回暖，预计9月份后PPI降幅将加速收窄，年内转正可能性增大。4)进出口远超预期，贸易顺差四季度有望回升。5)8月外储规模持续走低，预计中国经济数据回暖，短期内美元指数维持震荡，人民币贬值压力减小，年底外储规模将企稳。6)住建部：楼市调控坚持分类，因城施策。7)证监会修订重组上市时间，缩短停牌至一个月。

　　策略观点：新版重组管理办法释放趋严信号，两市震荡调整，建议关注利润增长明确白马股。1)修订版重大资产重组管理办法发布，目的在于给炒壳降温，并引导更多资金投向实体经济。7月以来对并购重组申请的审核结果也正在释放并购重组趋严的信号，这将对市场投资环境产生长期利好，在短期壳资源将更加稀缺，合规性较好的公司将受青睐。2)G20峰会上，我国表示将全力构建以资本和流动性监管改革为核心、更加完善的银行业监管体系，避免“父爱式”的行政干预以及“政出多门”的重复监管，做好市场的“看门人”，增强各监管部门协同效应，预期强力监管的态势将在中长期内保持。3)八家央企重组合作，国资风投基金亮相A股，揭示了国企的改革决心与改革方向：通过专业化整合、并购重组等手段解决资源分散、重复建设等问题，并有针对性的投资于战略创新、产业升级等项目，预期将对国改重组概念以及与基金投资方向相关的概念产生直接利好。5)我们认为，A股将大概率维持窄幅震荡、蓄势向上格局，考虑到本周只有3个交易日，市场情绪相对冷淡的局面或将延续。5)行业配置上，我们建议重点关注具备基本面支撑，同时估值合理的绩优价值股，如食品饮料、医药生物、新能源汽车等消费板块。持续关注国改重组概念以及与国资风投基金向关的概念，如智能绿色制造、物联网智能化改造工程等。积极关注市场热点题材机会，如PPP概念涉及的交运、园林、水里环保等，以及供给侧改革、深港通概念等。：共 19 页首页上一页 [1] [2] 3 [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　西南证券策略周报：国际增量资金入市逻辑有望逐渐成型

　　此次美股下跌虽然拖累了港股指数的上涨，但是从今年2月份以来，港股指数基本上走出了与美股截然不同的走势。我们认为，在中国崛起的大背景下，港股此次上涨并不纯粹是深港通开通预期下的大陆资金南下，其中应有国际资本转移配置的逻辑在。由于美股长期处于高位，目前随着美国加息临近，美股有构筑头部的迹象。港股从2月份的最低点到目前已经上涨33%，走出了典型的牛市格局。我们认为，国际资本加大中国资产配置的逻辑也正在成型。

　　根据央行副行长易纲近日表示，人民币国际化进程快于预期。这一迹象很有可能与此逻辑暗合。由于发达国家呈现资产荒、利率长期低位运行、美股又在逐渐构筑头部，而中国的一带一路战略是现实可行世界经济结构性调整、避免或延缓“资产荒”的少数可行路径之一。那么随着国际资本向中国这样的新兴国家转移，港股、A股都会继续成为增量资金配置的市场资产，投资者完全可以对此抱有信心。

　　投资策略：在市场回调时买入，保持定力。：共 19 页首页上一页 [1] [2] [3] 4 [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　长城证券策略周报：年线纠缠何时休

　　上证指数处于盘整的状态，收于3078.86点，周涨幅0.38%；创业板指数收于2202.97点，周涨幅1.48%，中小板指数收于6935.74点，周涨幅为0.93%。中信一级行业中，涨幅居前的是建材、餐饮旅游、家电，涨幅居后的是银行、食品饮料、房地产。

　　经济数据方面，8月外贸向好，CPI为全年最低。8月进出口数据好于市场预期，出口金额连续6个月上涨，内需有所提振，进口同比两年来首现同比增长，人民币疲软，刺激了出口的恢复，9月会议后，预计中国外贸数据有望形成触底反弹之势的延续。8月CPI同比涨幅则降至1.3%，主要因天气好转后食品价格涨幅大幅回落，预计8月CPI为全年最低。

　　资金面跟踪，我们发现央行操作缩短放长趋势明显，提升了资金成本，具有去杠杆的作用。公开市场方面，连续13天进行14天期逆回购，缩短放长趋势明显，上周每天公开市场实现净回笼。中期借贷便利方面，续作3个月缺席，缩短放长趋势明显。央行还是延续了上半年OMO+MLF的操作模式来满足流动性需求，但是操作方式有了变化，现在缩短放长的趋势是比较明显的，并且有MLF放量来降低逆回购投放量的意味。缩短放长将提升资金成本，具有去杠杆的作用。

　　业绩跟踪，已有1000多家公司披露三季度业绩预告，今年市场对于业绩的关注度很高，业绩表现亮眼的公司受到资金的追逐，建议关注三季报业绩向好的公司。截止9月9日，已经有1103家上市公司披露了三季度业绩预告，其中预计盈利的(预增、续盈、扭亏、略增)的占比66.55%，预计盈利的的公司行业来看，其中基础化工、机械、电子元器件的公司居多。

　　重要事件方面，G20峰会圆满结束、供给侧改革推进、证监会公布重大资产重组新规。(1)９月４日至５日，二十国集团(Ｇ２０)第十一次峰会将在浙江杭州举行，会议圆满结束。(2)供给侧改革在不断推进中。供给侧结构性改革钢铁、煤炭行业是重点。随着煤炭去产能不断深化，尤其是“276个工作日”执行后，效果显现，原煤产量同比出现下滑，煤炭价格上涨。9月8日国家发改委、能源局、煤矿安监局及煤炭工业协会召开稳定煤炭供应、遏制煤价过快上涨预案启动会议，会议中表示证煤矿年度产量不能突破276个工作日核定的产能。我们认为该项政策表明政府还是把去产能政策优于价格稳定政策的，276个工作日的标准不动摇。(3)证监会公布重大资产重组新规，表示缩短终止重大资产重组进程的“冷淡期”，由3个月缩短至1个月。

　　我们认为股票市场大跌难，大涨亦难，现在震荡的格局暂时难以打破。

　　市场大跌难，首先，现在经济似乎并没有太差，8月发电耗煤量增速大幅提升，发电耗煤量可以视为经济的先行指标；8月中国制造业PMI为50.4%，重回临界点之上，创下22个月来最高水平；8月进出口数据好于市场预期，出口金额连续6个月上涨，进口同比两年来首现同比增长。其次，资金面方面，虽然央行操作缩短放长趋势明显，提升了资金成本，但是资金面中性偏宽松的局面不会改变。然后改革方面也在不断推进，积极的财政政策与供给侧改革持续推进中。最后，2016年10月1日人民币纳入SDR将正式生效,在此之前人民币汇率也无忧。

　　市场大涨亦难，首先，市场监管一直趋严，今年以来一行三会监管政策频出，从规范上市公司重大重组行为、银行理财监管新规，再到保监会下发针对人身保险产品监管的征求意见稿，持续影响市场风险偏好。其次，市场交易整体偏清淡，近期在缩量盘整，市场还是存量资金在博弈。再次，板块接力乏力，近期PPP表现较好，炒作也在扩散，但是若PPP出现阶段性休整，暂时没有发现可接力的板块。

　　我们维持下半年市场整体震荡态势为主的观点，认为需要把握市场结构性投资机会，建议消费类+抗通胀类板块、国企改革+供给侧改革、PPP相关板块、海绵城市相关概念股。：共 19 页首页上一页 [1] [2] [3] [4] 5 [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　天风证券策略周报：汇率影响取决于“内”，而非取决于“外”

　　市场行情回顾

　　标普500指数上周五暴跌2.45%，欧洲股市当天也大幅下跌，原油价格暴跌，纽约原油价格上周五暴跌4.01%；上周A股市场总体小幅上涨。

　　重要焦点及市场观点

　　面对上周五美国股市和原油价格的暴跌，被媒体归因于美联储加息预期升温，起源于波士顿联储主席EricRosengren在当天开盘前表示，为维持充分就业，逐步收紧货币政策是适当的(来源：)。

　　对风险资产而言，至今为止，美联储加息所产生的影响依然处于预期层面。当然，预期之所以能够产生这样的结果，必然有其逻辑上的合理性。不过，预期本身是一种主观判断，我们很难一口咬定加息预期升温是风险资产价格暴跌的原因，这个判断在很大程度上也需要赋予主观上的可信度。上周五美国1年期、10年期、30年期国债到期收益率分别上升了1BP、6BP、7BP，国债可算是对加息极其敏感的资产，其收益率普遍上升，在很大程度上应该算是印证了加息预期升温这一说法。

　　如果加息预期升温是美股和原油价格上周五暴跌的原因，那么，我们将不能忽略一个基本的事实，那就是，当前，美国国内的资产，包括股票、债券，甚至包括原油，其价格处于高位，这些资产的价格对美联储加息正处于非常敏感的状态下。

　　从这个角度出发，如果美联储真的进入一轮加息周期，基本上可以判断，在其加息周期的前期，结果将不是吸引资金流入美国，而是资金大概率将先流出美国。缘何？因为当前美国资产价格处于高位，加息意味着其无风险利率将会上升，投资于美国资产，其要求回报率当然可以相应提升，但在现金流贴现模型里，这个要求回报率提升是以资产价格下跌为代价的，因为这时候资产未来现金流在某种意义上可以理解为不变或者是可能变差了(因为经济生产成本因加息而上升了)。那么，在美联储真正意义上进入一轮加息周期后，每一次加息都会给资产价格带来负面压力，经济也会受到负面冲击；而在加息周期的初期，利率水平在相当时间里还处于低位，对资金的吸引力相对有限。因此，在加息周期初期，资金大概率不会为了获取不高的利率而去承担资产价格下跌的风险。当前美国的资产价格处于高位，对利率上升所带来负面压力敏感，若美联储真的进入加息周期，大概率会导致资金规避资产价格下跌的风险而流出，直至其利率水平具有吸引力位置。历史上来看，1971年以来，美联储的7次加息周期中，有6次加息周期前期，美元指数是出现下跌的，这个下跌时间最少也要1至2个季度。当前美国利率处于几近于0的位置，一旦进入加息周期，美元指数调整的时间将很可能不止1到2个季度。

　　对人民币而言，我们更倾向于认为，其相对美元汇率，长期取决于中美经济在边际上的强弱对比，中短期首先取决于政府政策导向，其次取决于市场行为。上周，媒体报道，人民银行货币政策委员樊纲接受彭博电视采访时表示“中国政府会适度控制汇率走势，允许人民币缓慢贬值”、“中国政府应该鼓励私人领域的资本跨境流动，放宽管制，包括推进QDII2，适当放宽个人换汇额度”。结合G20的情况来看，我们认为，中国将很可能加大力度推进“走出去”战略，人民币国际化下，人民币汇率波动将更加市场化，资本流动有更大的自由度亦是合理预期，那么其影响或将不同于今年二季度，去年818和今年一月汇率贬值引发的资本流动或许更具参考性。

　　A股市场方面，我们继续维持“震荡”格局。政策“防风险”、汇率波动可能加剧等影响因素在中短期对风险偏好大概率形成抑制，虽然“资产荒”也会构筑出市场下行的边界，但当前市场处于震荡区间上沿概率较大

　　行业配置观点

　　重大资产重组管理办法完善后近期发布开始实施，有利于抑制炒壳，促进市场估值体系的理性修复。对于监管层开辟贫困地区企业IPO绿色通道，市场担心未来供给通过绿色通道会很快上来，我们认为该影响实质不大，主要在于开辟绿色通道的公司要求比较高，贫困县的企业比较难满足主板条件，新三板的可能性大一些，另外由于涉及企业税收迁移问题及考虑该政策持续性等问题，实际操作中企业通过迁址或改变注册地去搏弈上市可能性也比较小。但要重视的是存量中七百多家排队企业的消化压力仍大，近期有14家企业拿到批文，融资额也上升，未来IPO审批或有加速的趋势。基于我们对市场判断，市场还是延续区间震荡的趋势，在风险偏好难显著提升的背景下，配置上对盈利景气度的关注越来越高。结合中报表现及近期财政发力的情况，大行业继续关注公用事业、建筑、通信、电气设备、钢铁、煤炭等行业，细分行业关注轨交、环保PPP、水泥、光通信、配网设备、血制品、MEMS等景度较高的子行业。

　　主题投资观点

　　9月事件重点关注G20峰会、美联储议息会议、中俄南海联合军事演出、第三批PPP项目落地等。主题投资上继续关注改革和军工。

　　上半年国企改革推进相对缓慢，去产能力度也较小，在经济环境倒逼和改革大力推进的背景下下半年国企改革和供给侧改革都将提速。近期部分先进产能将被获准适当释放，但调整后的年度产量仍不能突破276个工作日核定的产能，此举是为抑制过快上涨的煤价，但淘汰落后产能的方向不变。投资主线上关注：1)央企第一批及第二批试点公司的改革，特别是国有资本投资公司的试点改革和混合所有制改革中可施行员工持股的试点企业；2)关注改革推进较快的如上海、广东、山东、重庆、江西等地方国企改革；3)国企改革与供给侧改革共振的钢铁、煤炭等相关企业。

　　从中报来看，国防军工的业绩改善明显，近期军民融合产业发展基金创立，中俄海上联合演习将于9月12日--19日在南海区域举行，天宫二号也将于15日至20日择机发射。因此军工主题有强军、军改及军民融合等长期逻辑支撑，也有短期催化剂，可加以关注。：共 19 页首页上一页 [2] [3] [4] [5] 6 [7] [8] [9] [10] [11] 下一页末页

　　方正证券策略周报：周末消息偏空短线大盘承压

　　A股市场分析

　　上周五市场出现调整，最终大盘以下跌17.10点收盘，跌幅为0.55%，报收于3078.85点。当日，两市总成交量为4812亿，较上一交易日增加322亿。收盘时，两市共36只股票涨停，3只跌停，跌幅超过大盘跌幅的个股占当日开市家数的61.82%。从各板块的表现来看，上周五仅旅游、运输设备、酒店餐饮、航天、一带一路、供气供热、铁路基建、工程机械、保险等少数板块上涨以外，其余绝大多数板块以下跌报收，其中跌幅居前的主要是环保、虚拟现实、预高送转、水利、量子通信、电信运营、软件服务、电脑设备、黄金概念、传媒娱乐等。

　　由于此前市场距年线仅一线之隔，而且周四市场走出了蓄势走势，因此我们原本预计短线市场有望时隔9个多月之后首次收盘站上年线。但是午盘市场的持续走低，使得我们的这一短线判断并未实现。但是不管站上年线抑或是不站上年线，都只是我们对短线变化的一个应对之策，在美联储加息未靴子落地之前，我们对这一次市场上攻的有效性是持质疑态度的。周五晚间，美国股市出现大跌，其中美联储“鸽派”官员释放出“鹰派”信号是美股大跌的导火索，因此尽管近期公布的数据不佳，但是美联储的加息概率却并没有市场所想象的那么低，越来越多的“鹰派”信号就是例证。此间原因何在，我们认为主要有两点，一是货币宽松的效用已经大减，甚至宽松成瘾，全球政策由宽货币转向宽财政以及加快推进改革的呼声越来越高；二是预期管理对货币政策极为重要，政策若屡屡得不到兑现将影响后续的预期管理，因此尽管数据不是特别理想，但是有的时候箭不得不发。基于以上考虑，我们认为还是得提防美联储9月加息的可能性，在此之前市场向上突破并非明智之举。

　　操作策略

　　尽管欧美股市表现不佳，但上周受H股上涨带动，大盘盘中一度跨越年线，但量能萎缩，年线得而复失。最终，上周大盘以0.37%收盘，创业板上涨1.48%，两市总成交量较前一周增加约11.57%，这表明场外资金有些流入，场内资金活跃度增加，但整体“围城”效应不足，市场情绪不高，信心仍待提振。

　　量能有所释放，但释放力度仍不高，个股有所分化，但分化程度不严峻，市场热点变换节奏较快，持续性不强，市场赚钱效应虽有，但不如市场预期，政策扶持的主题投资，被机构资金所青睐，但追高易套，杀跌易损，观望难受，进场迷茫，H股上涨托底A股，但A股并未被激发，市场行情有如“鸡肋”，食之无味，弃之可惜。

　　本周涨幅居前的为PPP概念、软件开发、特钢、航运、建筑建材、基建、供水供热等，跌幅居前的为次新股、在线教育、量子通信、智能穿戴、商贸、文化传媒等。量能有所释放，个股活跃度维系，主题受到青睐，A股跟随H股，是上周盘面主要特征。

　　从技术上看，上周大盘先抑后扬，再回调，并呈价涨量增态势，大盘围绕年线反复震荡，3050点对大盘形成支撑，但3100点上方又对大盘形成反压，大盘周K线构筑成标准的阳十字星，量价关系的正相关性，预示短线大盘有上涨的欲望；日线技术指标显示，周五大盘围绕年线反复整理，尾盘出现跳水走势，年线得而复失，5日、18日均线失守，10日均线暂形成支撑，但跌中的量能增大，大盘还有惯性下挫空间，关注30日线的支撑力度；分时图技术指标显示，短线大盘还将惯性下挫，但30分钟、60分钟SKD指标的底背离，预示短线大盘回调空间有限。综合技术分析，我们认为，本周大盘下考验30日线(3060点附近)支撑，上挑战3100点附近压力，围绕年线反复还将继续。

　　受猪肉等食品价格环比回落，加之翘尾因素影响，8月CPI较7月回落0.5个百分点，连续3个月处于“1时代”，且环比较7月回落0.1个百分点。尽管8月石油等价格有所回落，但受企业原材料补库存影响，推升煤炭等上游原材料价格上涨，加之翘尾因素，8月PPI环比回升0.2%，同比较7月回升0.9个百分点，PPI-PPIRM环比持平。我们认为，8月CPI是低点，9月有望现拐点，CPI低于一年期基准利率，货币政策既难收紧，也难放松，中上游制造业经营继续改善，加之供给侧改革推动，周期性行业结构性行情将得以深化。

　　周末消息较多，对A股影响偏空。沪深交易所发布分级基金管理意见稿，拟设立投资者30万证券类资产门槛，意在防范散户杠杆投资风险，分级基金市场规模将大幅缩水，将挤出大量流动性；沪深交易所发布《债券质押式回购交易结算风险控制指引》，将个人剔除合格投资者范围之内，个人将不能再从事债券质押回购业务。A股市场降杠杆力度加大，再加之周末美联储官员发布鹰派言论，美元大涨，人民币回调压力大，美股大跌，港股与H股将受拖累，A股面临较大调整压力。

　　经济好于预期，政策预期决定A股仅存结构性机会，A股跟随H股亦步亦趋，周末消息面偏空，H股一旦回调，短线大盘调整压力增大。本周A股又面临中秋小长假，根据过往惯例，周边市场的不确定性，大盘难以大幅走强。本周上注意3100点附近压力，下关注3050点附近支撑。侧防御，重结构，逢低关注消费、PPP概念、医药及低价蓝筹股，逢高减持次新股及高价题材股。：共 19 页首页上一页 [3] [4] [5] [6] 7 [8] [9] [10] [11] [12] 下一页末页

　　国信证券策略周报：低波动率后的方向选择

　　·过去两周，港股热闹非凡，而A股却波澜不惊，与今年5月相似，股指再次呈现窄幅波动。16年3、4季度非金融企业盈利持续改善，美联储9月议息会议的前瞻指引基调以及人民币贬值预期的反复可能是打破当前股指低波动率的因素。

　　过去两周，A股波澜不惊，上证综指围绕3080点窄幅波动，日波动率不到0.4%，重回今年5月份围绕2830点窄幅震荡的日子；港股却热闹非凡，在深港通开通临近、沪港通额度取消、允许险资通过沪港通投资港股等利好因素影响下，恒生指数上涨5.6%。暂且不论港股的热闹，A股在经历了两周的窄幅波动后将如何进行方向选择？从未来一个季度的时间窗口看，我们认为以下几个因素有可能打破当前窄幅震荡格局：

　　1)3、4季度非金融企业盈利预计持续改善。PPI同比降幅在7-8月加速收窄，转正可期；而PPI-PPIRM(滞后1Q)仍为正值，原材料价格上涨尚未反映到成本端，预计3、4季度非金融企业的营收增速将进一步提升，毛利率仍维持高位，从而盈利有望改善。

　　2)美联储9月议息会议的前瞻指引基调。与15年9月相似，全球市场再次进入加息预期反复波动的时期，尽管9月加息概率较小，但近期美联储官员讲话偏鹰派，如果议息会议的前瞻指引继续传递鹰派信号，则风险资产有望承压，国内A股恐受波及。

　　3)人民币贬值预期的反复。尽管当前人民币贬值预期相对平稳，但人民币汇率从中长期看依旧有贬值压力，如果汇率跌破市场―心中的底线‖(目前12个月NDF美元兑人民币在6.8左右)，引起人民币贬值预期大幅提升，导致资本外流加剧，则对A股会造成较大的负面影响，因此人民币汇率问题依旧是值得警惕的潜在风险因素。

　　·拉长时间周期看，历史上几轮典型的震荡市持续时间均很长，期间存在多次反弹和回撤，并且多数在震荡结束后还有“最后一跌”。结合当前A股的估值水平、盈利预期及风险偏好，预计A股仍难以有效摆脱区间震荡、结构市行情的格局。

　　以史为鉴，我们比较了中国、日本以及美国股市历史上5次典型的震荡市阶段(股指趋势斜率走平)，对股指走势、PE、股息率、无风险利率、隐含ERP以及公司盈利等股市运行特征进行比较研究，主要结论如下(详见正文)：

　　1)从股市运行周期看，震荡市往往发生在―快熊‖之后，一般持续1年以上，期间存在多次反弹和回撤，幅度可达20%-30%，并且震荡市结束后一般股指仍有―最后一跌‖。

　　2)从估值角度看，震荡市期间估值中枢不断下移，震荡结束前后3个月的PE(TTM)较整个震荡期间平均PE(TTM)下降10%-20%。并且多数震荡市期间股息率仍低于无风险利率，隐含股权风险溢价也并不具备较高的安全边际。

　　3)从所处的盈利周期看，多数震荡市所处的盈利周期为上升期的后半段或者见顶回落期，震荡市结束后重回熊市的情况均对应盈利下滑周期。

　　当前无论是上证综指还是各个板块，估值水平依旧高于历史均值；尽管16年下半年非金融企业盈利有望改善，但企业投融资意愿依旧低迷，对于经济增长的中长期预期难言乐观；在金融监管保持―全面从严‖和各项改革仍有待实质推进的情况下，风险偏好依旧难以持续回升。因此，尽管当前的窄幅波动格局面临诸多可能被打破的因素，但是A股仍难以摆脱区间震荡、结构市行情的格局。配臵上我们继续建议一方面寻找16年下半年盈利有望持续改善的高景气子行业，如造纸、电子元器件、部分涨价化工品、重卡等；另一方面依旧推荐受益于基建稳增长和PPP推进的建筑、园林、环保等行业龙头。：共 19 页首页上一页 [4] [5] [6] [7] 8 [9] [10] [11] [12] [13] 下一页末页

　　银河证券策略周报：政策变量是关键，把握结构性行情

　　三大股指稳中有进，PPP持续走热。本周，上证综指收报3078.86点，周涨0.38%；深证成指收报10762.79点，周涨1.15%；创业板报2202.97点，周涨1.48%，；中小板指报6935.74，周涨0.93%。板块方面，以燃气水务以及环保为首的PPP相关行业领涨市场，持续受到资金追捧；银行金融板块跌幅居前。

　　核心观点：1.市场行情趋稳，不改存量格局。2.8月CPI创年内新低，人民币无惧贬值。3.财政发力稳增长，PPP相关概念遍地开花。4.G20峰会重点强调统筹货币、财政和结构性政策，促进市场经济稳定发展，增强投资者信心。

　　8月CPI创年内新低，人民币无惧贬值。根据国家统计局9日公布的数据显示，中国8月CPI同比上涨1.3%，前值1.8%，预期1.6%，创10个月新低。以猪肉、禽蛋为首的食品价格涨幅回落是导致CPI低于预期的主要原因。9日，在10月份人民币“入篮”之际，央行货币政策委员樊纲提到，未来经济下行压力依然很大，伴随美元逐步走强，中国应该适度调控允许人民币逐步贬值。在美国大选年的背景下，欧美政治经济格局预计将趋于平稳，美联储何时加息暂成唯一不确定事件。

　　财政发力稳增长，PPP相关概念遍地开花。进入下半年以来，依靠财政政策发力来稳增长的背景下，PPP模式受到热捧，值得注意的是，PPP模型在拉动基建投资加速的同时，有效刺激需求，推进供给侧结构性改革，促进简政放权，激发市场活力，可关注PPP上下游行业。

　　G20突出强调结构性改革和维稳政策。G20国家将加大结构性改革，完善全球经济金融治理，积极做好短期风险防范，挖掘中长期潜力。同时在中美元首会晤中，双方承诺采取包括货币、财政和结构性政策在内的所有政策工具提振市场信心并促进稳定发展。G20重要主旨一定程度上有助于提升投资者的市场预期。

　　海外方面，欧美股市集体下跌，国际原油价格大幅震荡。本周五，受美联储偏鹰言论影响，美国股市集体跳水，创英国脱欧以来最大单日跌幅。道指本周累跌2.2%，收18085.45点，标普500指数周跌2.39%，纳斯达克指数周跌2.36%。欧洲三大股指周跌均超1%。大宗商品方面，本周原油期货价格前四个交易日上扬逾8%，周五重挫4%，大幅震荡。

　　把握结构行情。沪指近四周涨跌幅维持在1%以内，可以看出市场观望情绪浓厚。总体来说，虽然经济四季度依然承压，但整体表现相对稳定，因此，政策方面的变化成为影响当前市场走势的关键。改革在不断推进，政府引导资金脱虚入实，市场短期难改存量博弈格局，把握结构性行情。进入9月中下旬，伴随中秋、国庆双节临近以及改革逐渐推进，可关注消费板块、供给侧改革和受益于PPP概念的相关板块。：共 19 页首页上一页 [5] [6] [7] [8] 9 [10] [11] [12] [13] [14] 下一页末页

　　招商证券策略周报：调整尾声，震荡提供加仓机会

　　走势情景与区间判断：目前大概率处于一波轮动式调整的尾声，短期市场轮动式调整酝酿上冲行情。维持中期观点：上证指数三季度高点3150附近，四季度高点3300点附近。有可能类似“√”型的走势，不过形态可能更狭长(带鱼形态)。

　　在短期经济企稳，通胀无忧的背景下，市场仍然有操作空间，可能的小震荡提供加仓机会。下游地产销售环比下滑，但财政政策力度加大，基建有望接力；中游重卡和部分工程机械数据回升；后续关注库存和投资数据的变化。PPI继续修复，上游能源原材料面临开工率回升和价格调控的压制；8月CPI大幅低于市场预期，后续可能受基数原因回升，但预计仍处于可控区间。

　　受对央行政策预期波动扰动，市场情绪短期受到影响。海外货币政策见顶担忧，以及利率上行压力下，债股先后出现调整，VIX指数大涨；美股公用事业类和中概股TMT类跌幅最大。证监会新发布的对重组和分级基金的政策及刘士余讲话表明，国内对去杠杆、抑制泡沫等监管政策没有放松迹象；此外，市场对国内金融政策方向和汇率贬值空间暂时也没有形成一致预期，观望态度较浓。

　　市场流动性指数再度下探，但边际效应减弱。根据最新数据测算，招商A股流动性指数为-1.37，环比略有下调，市场流动性边际趋紧。分项看，资金供给方面，基金发行份额、银证转账金额都出现大幅下行，而资金需求方面，IPO融资和减持金额则大幅增长，资金供需指标有所下调。流动性连续两周环比下降，场内交易活跃度指标小幅下行。资金面预期指标持续下滑，但边际效应减弱。基金持仓方面，近期上周股票型基金与混合型基金仓位经历调整后与前期基本持平。大小盘持仓结构出现变化，中盘股增仓显著，大盘股仓位降低。基金阶段性撤出小盘股，但对小盘股的配置维持较高比例。

　　风格&配置：遵循倚重业绩的价值投资是市场波动率不断下降后的必然选择。此外，在无风险收益率维持低位，债券绝对回报变小，而风险逐渐加大的市场环境下，不少原先以固收产品为主的基金公司都增加了对增强固收类产品收益率的策略的需求，如打新、定增、套利、量化等。而打新和险资的投资需求提升了蓝筹股的配置需求。在科技类板块始终处在高位震荡博弈的阶段，细分链条的轮动无规律可循，主题赚钱效应羸弱。短期主题可关注煤炭、地产、健康中国、石墨烯。继续建议中期关注白酒。

　　【招商研究推荐的“螺旋市”组合新增个股】：烟台冰轮、亿利达、东方精工、广汇汽车。：共 19 页首页上一页 [6] [7] [8] [9] 10 [11] [12] [13] [14] [15] 下一页末页

　　东北证券策略周报：无心无力的漩涡

　　上周市场仍然以震荡为主、指数保持相对平稳、个股较为活跃。上证指数收于3079点、上周上涨0.38%，创业板指数收于2203点、上涨1.48%；两市日均成交略低于5000亿元。上周市场处于仍“指数搭台、个股唱戏”，只是个股机会也相对温和、板块的持续性均不是太强。上周五A股的回落，主要源于增量资金缺乏下、热点板块轮动过快；又近周末，杠杆资金习惯性偏于谨慎所致。PPP基建主题扩散至高铁板块、但前期的市政园林生态等回落显著；轮动过快、可持续性的主题偏少，是近期市场上涨缺量、涨幅微弱的市场内在原因。

　　就后市而言，考虑到美联储加息预期以及周末外盘的大跌，考虑到国内房地产价格的高企和股市有关抑制炒壳、扶贫IPO等信息，市场面临着从“有心无力”的结构性行情向“无心无力”的漩涡调整态演绎的风险，市场盈亏比不高、胜率也不高；策略上，控制仓位为主，同时关注盘中维稳护盘的动向。这里谈几个问题：

　　其一，美股走势的问题。美股暴跌，直接归因于美联储加息预期的再度升温；美股可能面临着继续调整的风险，调整幅度先看抹平今年来的涨幅。虽然前期有索罗斯等大鳄沽空美股的言论，但是真的临了、面临断崖式的美股下跌、还是不寒而栗；投资者要有美指抹平前期涨幅的准备。美国标普500指数上市公司这两年的净利润增速几乎为零增长，估值在20倍附近、虽非最高但也在高位附近，证券化率在130%上方、历史高点，美联储加息预期升温、估值中短期面临压力；如果考虑到2015年12月美国加息、美指其后1个季度将其前1个季度的涨幅全部抹平的案例，那么如果这次美联储加息成行、则抹平今年涨幅的概率是存在的。

　　其二，A股前期“有心无力”的结构性行情，“有心”之处、主要源于美股以及港股的相对强势、源于包括PPP在内的主题投资；“无力”之处，在于增量资金的缺乏。而如果外围股市持续下跌，以及有关IPO等政策的调整，可能对壳概念等维度有所压力。

　　其三，前期市场进入了罕见的低波动区域，如果用振幅来衡量的话，那么9月8日的低振幅进入了最近14年来的最低。一般而言，如此低振幅的行情、中短期(1个月)内盈亏比不高。其实，笔者在5月份谈年内第二次吃饭行情的时候，曾经基于彼时的预测模型，中性的认为市场可能从2800点修复3100点；目前来看，3100点附近的确是动量的上轨。从盈亏比来看，向上100-150点、向下则200-300点，因此，目前位置虽然从长期数年的角度看、应该为水平面，但是从中短期看、可能是合理区域的上轨附近、水平面下有漩涡的风险。

　　因此，A股市场整体受制于美联储加息预期以及国内房地产泡沫政策的不确定性，相对于港股、A股盈亏比并不高；操作上，控制仓位、小仓位波段腾挪、累积收益为主。考虑到隔夜美股的暴跌，周一A股面临压力难以避免；交易策略上，仓重者减仓防风险、防9月收阴线的风险；仓轻者，考虑到A股潜在的护盘动能，重点关注高铁以及上证50的动向、以此来测试市场护盘的热度，如这两个主线能够相对抗跌，那么市场存在一定的做T机会，否则、则待后期企稳后再做打算、不急于一时。：共 19 页首页上一页 [7] [8] [9] [10] 11 [12] [13] [14] [15] [16] 下一页末页

　　广发证券策略周报：到底是“久盘必跌”还是“夯实底部”

　　最近半个月市场持续盘整，而在我们近期的路演中，发现那些精通技术分析的投资者们，却站在了完全不同的两个阵营之中——第一个阵营认为市场多次向上突破3100点失败，所以会“久盘必跌”；而第二个阵营却认为市场多次向下突破3000点失败，所以是在“夯实底部”。

　　我们并不是技术分析的专家，因此尝试着从另外的角度来解释目前的持续盘整，并推演接下来的演绎：

　　1、市场的持续盘整，源于盈利、利率、风险偏好这三大因素进入了阶段性的均衡格局。首先从盈利来看，近期其对股市应该是正面的影响——因为近期的宏观数据改善以及去年下半年的低基数，都意味着今年下半年的盈利增速会向上回升；但其次从利率来看，近期其对股市应该是负面的影响——因为8月中旬以来随着央行货币工具“锁短放长”限制杠杆，各类利率水平普遍上升了10个BP以上；最后从风险偏好来看，近期其对市场应该是中性的影响——因为影响风险偏好最重要的因素是改革预期，但是近期“调结构”和“稳增长”的政策不断在交织，且行政调控介入改革的迹象明显，这使得投资者对改革的预期变成了“上有顶，下有底”。综上来看，盈利的改善和利率的上行相互抵消，而风险偏好震荡走平，三大因素进入阶段性的均衡格局，使股市也陷入了沉闷的窄幅震荡。

　　2、再从投资者博弈的角度来看，高仓位的公募私募机构在等待着低仓位的保险机构进场“接盘”；但保险机构却在反弹中进一步减仓，并等待着“跌透”再抄底，这样使得市场的存量资金博弈也陷入了僵局。我们近期和公募、私募、保险投资者进行了广泛交流，发现公募基金的仓位普遍在82%~83%左右，而私募普遍也保持着三到四成左右的中性仓位，虽然近期市场上的赚钱效应很差，但他们却仍然不愿意减仓，一个重要的原因是盼着保险机构来“接盘”——很多人认为保险机构由于还没有完成全年业绩考核目标，因此在最后一个季度一定会被逼着进场。但有意思的是，当我们询问保险机构的进场意愿时，他们却很淡定，甚至很多大保险机构在近期一看到市场反弹的时候反而还会进一步减仓——其实很多保险机构都已认为今年很难再有趋势性的上涨让他们“一口吃到饱”，因此他们会选择不断做“小波段”，通过高抛低吸来“积小胜为大胜”。结果现在就形成了这样一个僵局——公募私募机构因为在等待着保险接盘而不再愿意轻易交出手中的筹码，因此抛压较少；而保险机构又因为在等待着“跌透”再抄底，因此现在也没有买盘。

　　3、如果接下来盈利、利率、风险偏好继续处于均衡格局，那么“久盘必跌”其实是好事，因为保险机构的进场会推动市场“深蹲起跳”——“久盘必跌”成了“夯实底部”的前提条件。如果影响市场的三大因素(盈利、利率、风险偏好)仍然处于均衡格局，那么唯一能对市场趋势产生影响的就是存量资金的博弈了。而根据我们和保险机构的交流，很多保险都认为上证综指如果跌破2800点，那就是一个很好的进场“抄底”时机——因此如果市场真出现“久盘必跌”，那么可能等不到下跌200点，就会看到保险机构陆续加仓进场，使市场“深蹲起跳”，这反而会使得2800点的底部被夯实。

　　4、但一旦盈利、利率、风险偏好的均衡格局被打破，存量资金博弈对市场的影响便不再重要——目前来看最有可能打破均衡格局的是利率。从盈利来看，A股剔除金融的中报盈利增速是0.8%，而市场普遍预期今年下半年盈利增速会向上加速至5%~10%左右；而从利率来看，近期已经向上回升了近5%，因此市场预期盈利改善的幅度和目前利率实际上行的幅度是差不多的，两者刚好相互抵消。但是如果展望到年底，盈利出现超过10%的超预期增长的概率非常低，而利率出现超过10%的超预期上行概率却并不低——从盈利来看，2013年以来中国宏观经济便进入了“存量经济”模式，在这种环境下企业盈利始终处于窄幅波动格局，即使改善也很难大幅向上(在2013年的盈利改善周期中，A股剔除金融的盈利增速最高也只能达到13%)；从利率来看，其并没有因为步入“存量经济”而也陷入窄幅波动格局，仍然是大起大落的(见下图)。而接下来基建加码引导资金“脱虚向实”、债市“去杠杆”、美国加息预期的提升等因素，都可能使利率上行的幅度远超过盈利上行的幅度，进而打破盈利、利率、风险偏好的均衡格局，这时候存量资金博弈对市场的影响便不再重要。

　　5、一旦利率向上打破了目前的均衡格局，那么A股出现“久盘必跌”的概率将更大，且不可轻易抄底。最近几年，A股市场的核心驱动因素在不断切换。而根据上文分析，接下来最重要的核心驱动因素应该是利率——如果利率水平仍然能维持稳定，那么盈利、利率、风险偏好的均衡格局将很难被打破，市场在这种环境下很可能会继续维持盘整格局，且如果真的出现了“久盘必跌”，那反而会吸引保险资金入场来“夯实底部”，届时就应该在下跌中抄底；而如果利率水平开始出现趋势性上行，那么市场的盘整格局就可能被向下打破，且由于利率上行会带来保险机构的风险收益比发生变化，原先的“进场”计划也可能被打乱，因此这时候的“久盘必跌”可不能轻易抄底。最后，在行业结构上，我们仍然维持对两条主线的推荐——赚“调控的时间差”(建筑、环保、煤炭)和赚“盈利的稳定增长”(化药、机场、造纸)。：共 19 页首页上一页 [8] [9] [10] [11] 12 [13] [14] [15] [16] [17] 下一页末页

　　兴业证券策略周报：欧美风波再起，A股或受冲击

　　★展望：欧美大跌或冲击市场，维稳窗口过后，关注向下风险点

　　——欧洲按兵不动，美国加息升温，欧美大跌或冲击A股市场。近期，我们是极少数前瞻性关注并提示海外货币政策反复、联储加息预期波动风险的卖方策略团队之一(详见最近两期周报《知行合一，居安思危》、《G20后，关注几个风险点》)。本周临近周末，欧央行会议宽松不达预期、联储官员再发鹰派表态，直接触发欧美股市大跌，或从以下两方面冲击A股市场：1、影响汇率进而冲击股市。G20后人民币汇率的维稳窗口不再，结合周四央行樊纲的表态“随着美元走强，中国应该适度调控允许人民币逐步贬值”、“尽管资本外流、人民币还在贬值，但中国资本开放还要继续”，欧洲宽松不达预期并且联储加息升温下，人民币可能再度贬值。此前由于G20，市场对汇率因素敏感度下降，之后人民币贬值对股市的冲击可能再度显现。2、宽松预期落空抑制市场风险偏好的逻辑相似。欧美股市最近两月的上涨和周五的下跌反映的是宽松预期升温、风险偏好提升后再被证伪的过程。A股本轮“吃饭”行情，也伴随着市场降息降准的宽松预期带来的风险偏好提升。但之后国内宽松预期落空的概率较大：通胀触底回升；房地产、债券等金融资产去泡沫、去杠杆以及欧美偏鹰等因素将同时对货币宽松形成制约。宽松预期落空将抑制市场风险偏好，进而影响A股走势。

　　——后续其他可能触发行情向下的风险点。6月15号起我们喊出“6月布局，7、8月吃饭”，本身是将G20前的维稳窗口视作核心矛盾，当前这个时间窗口已经过去，“幺蛾子”出现概率增大，还需关注以下几个方面：1、监管层面的预期差。周六刘士余主席在上交所会员大会讲话上首条即强调“任何时候都要坚持依法从严全面监管的理念”。G20维稳窗口过后，监管少了后顾之忧，趋严的态度可能更明确。金融工作会议也可能讨论宏观审慎框架下的三会联合监管构架，从5月以来三会一系列与股市相关的表态和动作看(证监会对并购重组的监管、保监会、银监会对万能险和理财资金入市的态度)，当前对会议的结果至少应保持警惕。2、债市波动和信用风险释放的负面冲击。短期内无风险利率下行受阻，金融去杠杆可能继续。此外，四季度是信用债到期高峰，不排除以适当释放信用风险的形式修复债市的风险定价，这也是抑制泡沫的一种途径。3、美国大选的不确定性。

　　★投资策略：绩优为根基，PPP为突破点

　　——估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股：值得长期配置的核心资产。

　　房地产后周期的建材家居行业在地产复苏的小周期叠加消费升级大周期带动下增长迅速。

　　通信行业中继续推荐光通信以及CDN行业：光纤光缆行业量价齐升。CDN行业受益于移动互联网/云计算/大数据/物联网等的快速发展，有望维持持续2-3年的40%以上高速增长。

　　——受益于稳增长+调结构的PPP板块中的建筑、环保、配电网等行业将持续收益。

　　——内生增长稳定、低估值、高股息高分红品种：建议精选

　　大消费龙头。A股当中我们当前重点建议关注汽车、医药、农业等板块中的龙头股，得显著的超额收益，可以继续寻找其中涨幅落后、有稀缺性或护城河的优质标的长期配置。

　　高股息、高分红、现金流稳定的类债品种。如公用事业、交通运输等板块。

　　★主题投资：海绵城市、量子通信、核电、灾后重建以及核心资产组合。：共 19 页首页上一页 [9] [10] [11] [12] 13 [14] [15] [16] [17] [18] 下一页末页

　　中信建投策略周报：或跃在渊，飞龙在天

　　上周市场指数表现好于预期，上证综指收于3,078.86点，周涨幅0.38%；创业板指收于2,202.97，周涨幅幅1.48%。两融余额继续回升，较前一周增加82.92亿元；本周沪股通资金净流入49.22亿元，港股通资金净流入249.00亿元。但无论是我们问卷调查还是监测指标看市场情绪仍显低迷：开放式公募基金股票投资比例为48.84%，继续下行；恐慌指标分级A/分级B，本周持续上升，风险厌恶程度有所增强。

　　上周市场最大的变化来自周末美联储官员偏鹰派的讲话，市场波动率指数抬升，大宗商品和股指风险资产下跌。我们周末调查显示A股投资者普遍关注美联储加息预期升温带来的流动性紧缩对A股负的外溢效应，但对A股的影响市场仍存在较大分歧。在分析美联储加息对A股的传导机制时，我们认为美股是一个重要的参考变量。从主驱动因素分析，美股的见顶问题又归结为对美国经济的判断。

　　我们在上周周报《行到水穷处，坐看云起时—9月市场进入主升段》指出“美股的投资收益率与企业盈利高度相关，与估值因素弱化”。即美国经济通过带动企业盈利改善推动指数上行。美联储加息预期升温正是对经济基本面改善的正常反应，这是支持美联储尽快踏上加息之路的鹰派官员的论据。但我们看到美联储官员对是否加息分歧仍很大，原因在于对当前经济基本面改善是否可持续顾虑重重。从我们构建的美国经济的领先指标看，美国经济正进入高潮冲顶阶段，17年经济将大概率的回落。我们认为，美联储主席耶伦已经对美国经济的强健性产生怀疑，在8月26日全球央行行长会议上主题演讲《美国货币政策框架》已就对如果美国经济陷入衰退作为将重启QE的暗示。因此，如果美联储9月20-21日开启加息，那么更多是基于市场博弈和提高未来美国货币政策宽松的自由度考量，而代价是经济基本面难以承受加息之重，全球资本市场将陷入泥沼。理性的判断我们认为美联储加息只是停留在预期层面，对美股和全球金融市场的只是扰动，尖峰时刻全球流动性拐点并没有到来，黑色星期五带来的脉冲冲击会逐步修复。

　　美国经济迈向高潮对全球经济正的外部性增强，我们会看到包括新兴国家，中国在内未来一个季度左右增长会重现荣光，三季报企业盈利改善仍能持续，每股盈利驱动指数上行的逻辑仍然成立。近期长端国债收益率上行引发市场担忧流动性边际趋紧对估值的抑制。按照戈登股利模型，增长复苏会削弱，甚至逆转名义利率上行的收紧效应，从而估值因素并不会过多的拖累指数，我们认为市场会重新回到价格修复的主线上来。

　　无论是中国经济，还是资本市场，扭转中长期结构问题根本出路来自于改革。从近期的公告来看，国改有加速的迹象，因重大事项的停盘增多且实际控制人要求下停盘的案例也不少，同时也看到国资股重组上会通过概率非常高，这是国改的重大利好！同时我们也注意到近期实际控制人变更公司明显增多，显然是一种放宽的信号，这类事件，首先是停盘转让控制权，等按规定期间过后新的实际控制人开始谋划重大事项。所以9月至今监管层对重组(包括国企改革)有了明显的态度转变，值得我们留意！

　　回到市场，我们仍然坚守6月3日《仲夏登高，顺阳在上》看多的观点，虽然期间波动加大，但市场底部仍是抬高的，PPP，供给侧改革等结构性机会频出，个股也不断创出新高。我们维持市场进入主升段的观点，认为美联储9月加息是小概率事件，价格修复驱动企业盈利改善仍是接下来市场的主线，继续看好9,10月需求旺季周期蓝筹和高成长行业的配置价值。主题上关注PPP绿色概念(建筑，环保)，国有企业混改(央企试点，上海，重庆混改)，新能源汽车骗补落地(客车，物流车)，铜箔产业链，光通信等板块机会。

　　截至9月9日收盘建投行业金股表现抢眼，累计收益率达到1.86%，跑赢上证指数2个百分点。方大化工、东华能源、银禧科技、聚光科技表现较好，值得关注。：共 19 页首页上一页 [10] [11] [12] [13] 14 [15] [16] [17] [18] [19] 下一页末页

　　平安证券策略周报：中长期预期难明确，波动收敛形势难改

　　海外市场的流动性中性预期得以强化，凸显全球货币宽松政策进一步加码的可能性逐渐下降。美联储鸽派官员发表暗示升息言论；欧洲央行行长德拉吉也表态欧洲央行暂无必要推出额外刺激措施，同时调降了欧洲央行扩大资产购买的前景。我们看到上周五标普500下跌2.5%，创下英国脱欧以来的最大波动，恐慌指数VIX也上涨了近40%；美国十年期国债收益率大涨，而原油价格大跌。

　　稳增长政策发力，内需短期企稳延续。8月份进出口数据均有所改善，PPI持续受益于去产能政策和大宗商品价格回升，大概率今年将转正；而CPI大幅低于市场预期，或已迎来年内的低点，后续将有所回升。市场对此的担忧情绪较少，但CPI的走势并不会带来流动性进一步宽松的预期，货币政策仍将保持稳定。

　　刘士余主席在上周的上交所会议上着重强调，坚持依法从严全面监管理念、坚持市场化法制化国际化的方向、坚持守住不发生系统性风险的基本底线。8月份的增发融资规模下降了33%，而IPO融资规模上升了31%。证监会上周再出相关政策，重大资产重组的“冷淡期”由三个月缩短为一个月，延长股东股份锁定期以遏制借壳；全国贫困县企业IPO将适用“即报即审、审过即发”政策，长期内或刺激资本更多投向贫困地区企业。监管的总体形势短期内不会发生显著变化，从严监管并鼓励资金脱虚入实仍是监管政策的主要基调，监管周期的效应意味着风险偏好缺乏大幅提升的基础。

　　市场缺乏中长期持续的刺激因素，PPI的连续上行显示了供给侧改革的效果和需求的短周期回暖，但其持续性尚难以预知，周期行业的盈利拐点已至，但盈利弹性不足。监管仍处于从严周期，不利于市场通过交易获利来提高风险偏好，改革和转型相关的领域则估值过高，市场虽不乏短期博弈但中长期预期不明。

　　我们预计市场维持收敛震荡的格局，继续推荐基建投资相关领域(方向上包括公路铁路、城市轨交、交通枢纽、能源网络、水利设施、环保等)。看好基建投资相关周期板块(建筑建材、煤炭、有色、工程机械、环保)，同时推荐大健康相关领域(生物医药、体育和食品饮料)。个股方面关注九强生物、华兰生物、银亿股份、上汽集团、云投生态、普莱柯、广联达、科泰电源、华新水泥和阳泉煤业。

　　风险提示：宏观经济下行超预期；金融市场重大风险事件。：共 19 页首页上一页 [10] [11] [12] [13] [14] 15 [16] [17] [18] [19] 下一页末页

　　中信证券策略周报：港A大融合，借短期波动积极布局中期行情

　　港A大融合的起点，放下犹豫，积极布局。2011年开始港交所将与A股的同步交易时间从2小时提升到3.5小时，2012年进一步提升至4小时，2014年开通沪港通，2016年即将开通深港通并且放开南下规模控制。对于本轮港股行情，定位与定性同样重要。制度上，港A大融合的前期布局已经完成，现在正是起点。大融合意味着两岸市场在投资者结构这个最基础的层面上在未来会发生深刻变革，而我们认为这更可能先发生在港股。内地投资者料将在港股产生更大影响力、更强的边际定价能力，这个中长期的大趋势必将带来超出传统认知框架的投资机会，无论短期波动与否，我们都应当放下犹豫，积极布局。

　　内地和海外资金加速流入在近期逆转了港股的供求关系。港股估值低是一直存在的现象，我们认为行情在这个时点快速启动的核心原因是短期的资金供需因素与中长期的绝对价值低估形成了共振。2月份的港股接近历史估值大底，但是2月到6月间，短期的供需关系是在恶化的，海外资金累计流出了1720亿美元，港股通南下也并没有明显放量，所以短期的供需关系实际上阻碍了中长期价格向价值回归的进程。但是这个短期的供需关系在近两个月发生了明显的逆转，之前是制约因素，现在是“加速器”。

　　1)一个因素是内地资金南下加速。2015年5月初到2016年5月底沪港通南下累计净买入额约是1000个亿，用了1年的时间达到这个量级，而2016年6月初到9月9日收盘累计买入净额是942亿，这个1000亿流入只用了3个月出头。

　　2)另一个因素是海外资金在重新流入港股。外资看空中国的情绪在近几个月有明显转向，今年2月份以后5年期中国CDS利差持续走低，从最高时的149个基点下降到94个基点。观点的转向导致外资也在重新流入港股，7月份以来持续累计流入达到约200亿美元，逆转了去年“811汇改”以后持续流出的趋势。

　　预计本轮港股走强行情持续性会强于去年四月。这次是“打有准备之仗”，完全不同于去年A股牛市兴奋期南下资金“乱枪打鸟”。我们发现这一次行情与去年4月存在明显不同。首先是A股市场环境的不同。去年4月正值A股牛市最“兴旺”的时期，资金南下炒的是相对估值低估的逻辑，却忽略当时海外投资者对于中国经济还是相当悲观的。而现在是市场投资者整体的预期收益率在下降的阶段，对确定性的要求在不断提升，这时候介入港股更多的是看重绝对估值的低估。第二个是交易层面的差异，港股这一轮行情的抛压要小很多。港股通标的现在的平均估值已经达到去年4月份的水平，但成交额均值只是当时平均水平的1/2，当时高点成交金额的1/4。尽管不少海外投资者可能这一次还是选择锁定利润，但整体抛售的力度、向上的阻力远小于去年4月份的水平。此外目前港股的交易结构已经在潜移默化地发生变化，内地投资者的占比在提升，仅2015年就提升8个百分点至22%，与美国持平、仅略低于英国。

　　超涨后短期会有波动，但中期趋势仍然向上。港股短期超涨，加之美联储加息的不确定性，预计港股可能会出现波动。但从中期来看，大中型市值公司的结构性估值洼地仍然存在，更重要的是，原本外资机构投资者不关注、内资机构覆盖少的中小市值港股里存在着不少机会(我们发现没有分析师覆盖的20~50亿市值公司的涨幅远超过有分析师覆盖的小市值公司)，这其中的机会远大于风险。加之南下流动性充裕，使得我们对中期行情相对乐观，短期波动反而是积极布局的好时机。

　　以自下而上的方式挖掘小市值成长股埋藏着黄金。我们认为真正发光的金子还是在中小市值成长股里，不过通过回溯“成长股对标”策略，我们发现港股的运行模式和A股还是存在差异，港股就是不给一个未实现的故事很高的估值。所以我们建议投资者在现阶段考虑港股的中小市值成长股时，还是要以自下而上的思路为主。我们通过宏峰太平洋和光宇国际集团科技的案例，介绍了在港股市场如何挖掘成长股市值管理和价值重估的机会。

　　风险因素：无涨跌停保护下的投资风险，可能因监管套利引发的监管风险。：共 19 页首页上一页 [10] [11] [12] [13] [14] [15] 16 [17] [18] [19] 下一页末页

　　湘财证券策略周报：外围市场大跌短期风险偏好上升

　　上周五欧美股市大幅下跌，引发市场对本周走势的担忧。但不必过于解读，如果有影响也只是在风险偏好上短期内会有所上升，美国股市的下跌反应的是市场对美联储加息预期的升温，而加息将影响到人民币汇率的稳定，进一步增强人民币汇率贬值的趋势，从而影响到国内包括股市在内的以人民币计价的资产价格。

　　影响中期股市走势的两大因素国企改革与深港通开通，仍是下半年股市变动的关键变量。国企改革员工持股正进入实质性进展阶段，而深港通的开通也在有条不紊的推进。这两个影响下半年股市最大的利好因素正在逐渐发酵。港股在上周创出了年内新高，港股通预期下资金正在持续流入相对估值较低的香港市场。而基于同样逻辑，A股市场中低估值高成长有着良好业绩支撑的公司也将受到资金青睐。

　　经济基本面上，8月CPI如预期创出新低，我们在年初的分析中就强调中国经济当前面临的是经济增速下滑，需求放缓随之而来的通缩预期的风险，而非通胀。在居民有效需求及购买力被房价透支的情况下，除非央行货币政策继续大水漫灌，否则不会出现通胀加速的局面，而M2增速的持续下降也佐证了货币政策是稳健而非宽松。企业部门去杠杆也同样是收缩信贷的。要认清这个大背景，就不会对通胀通缩的问题产生分歧了。目前的通胀水平对股市的影响还是比较中性的。

　　技术上看，上证指数上方3100点区域短期年线的压制仍然发挥着作用，上周尝试突破并未成功，加之周五外围股市大幅下跌，在短期内，尤其是9月下旬的FOMC美联储议息会议之前，市场风险情绪将有所抬升，向上突破的时间窗口可能要延后，而下方3050点区域则在8月上旬被突破后由压力位转化为强支撑位，继续支撑指数。

　　上周反转策略超过基准指数，且基准指数超过动量策略，预计本周上证指数波动区间3050-3105点。：共 19 页首页上一页 [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] 17 [18] [19] 下一页末页

　　国泰君安策略周报：宽松消退，择优慢行

　　宽松预期正在消退。美国波士顿联储主席Rosengren的鹰派发言，让市场对美联储9月加息再次紧张。我们在8月28日周报《舍离牛熊，抛弃趋势幻想》中提到，全球货币宽松正进入临界点。目前来看，一些重要的信号正在开始出现：第一，G20公报强调财政战略对于促进实现共同增长目标同样重要，这无疑将意味着未来货币政策权重的收敛与财政政策发力的提前。第二，9月以来，加拿大、澳洲、欧洲央行均按兵不动，欧央行行长称目前欧元区不需要更多刺激,加之美联储加息预期再次升温，全球宽松预期正进入加速消退阶段。

　　市场波动不断增加。6月底英国脱欧以来，全球风险资产价格呈现普涨格局，但背后驱动力来自宽松预期的不断强化，时至今日，如果宽松预期面临消退拐点，海外风险资产价格的波动将大幅增加。回到国内，9月5日，国务院常务会议明确提出加大积极财政政策实施力度，短期国内财政与货币政策的平衡同样进入新阶段：第一、货币宽松空间受限，利率短期反弹，此前利率下行驱动的估值修复逻辑受阻。第二、财政政策发力，考虑其对实体经济的改善效果滞后显现，短期对市场风险偏好的改善更多是脉冲性。对于国内市场，外部风险资产波动加大，货币政策难宽松、财政发力待评估，短期市场无趋势可为。

　　择优慢行，结构至上。过去一周，市场继续在窄幅区间波动，突而不破、跌而不深。近期路演交流中，虽然部分投资者开始对当下横盘震荡格局表示担心，但更多是看空不做空。但短期而言，我们认为，虽然多数市场预期逐渐被横盘震荡的行情所钝化，但一些重要的变化还是需要被重视起来：一是全球宽松预期的消退，海外风险资产波动加大带来的扰动；二是国内财政与货币政策平衡新阶段，利率先反弹、财政后生效的错位变化；三是“严监管、去杠杆”对市场风险偏好的抑制，尤其是近期监管措施落地和实质性介入正边际提速。

　　优质资产打底，基建补短板发力。避险情绪升温，优质资产仍可积极配置；同时，下半年财政发力的方向将是超额收益的核心。配置上，第一、优质资产的价值重估，受益标的：高速公路(粤高速A)、银行(宁波银行/建设银行)、零售(鄂武商A/兰州民百)、地产(金科股份)等。第二，财政发力驱动，可关注PPP+主题，受益标的(宏润建设/铁汉生态/碧水源/中衡设计)；第三、景气回升细分行业龙头，养殖饲料(禾丰牧业/海大集团)、化工(兰太实业/阳谷华泰)。主题方面，除PPP+外，城市轨交(康尼机电/永贵电器/隧道股份)和新能源汽车(金杯电工/双杰电气/奥特佳)等。：共 19 页首页上一页 [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] 18 [19] 下一页末页

　　海通证券策略周报：稳字当先

　　核心结论：①今年市场波幅收窄源于投资者结构变化。05年来上证综指月振幅均值12.7%，今年2月来仅8.1%。相比去年底，机构投资者持股占比升2.4个百分点至25%，散户降2.7个百分点至48%。②6月底来的行情源于国内外政策偏暖，边际上挑战正变多，行情从大胆向前到小心驾驶，跟踪政策动向。③稳字当先，业绩为王、适当参与主题，如家电、食品、消费电子、上海国改、PPP、云计算。

　　上周上证综指微涨0.38%，创业板指涨1.48%，深成指涨1.15%。9日周五上证综指下跌，结束五连阳，投资者们调侃：指数五连阳才涨了1%，下跌0.55%算暴跌了。9日美联储官员偏鹰派言论引发美股大跌，投资者都关心A股会否受到牵连。鉴于未来的国内外政策环境更复杂，我们判断行情从大胆向前路段演变到小心驾驶路段，建议操作上稳字当先。

　　1、今年市场新特征：波幅收窄和政策摇摆

　　今年市场波幅收窄，源于投资者结构变化。为衡量市场波动率，我们将根据指数最高点/最低点-1计算振幅。05年至今上证综指每月振幅均值为12.7%，而今年2月以来月度振幅均值8.1%，周振幅历史均值为5.2%，2月至今均值为3.8%，最近两周下滑至1.3%和1.7%，过去四周上证综指在3100点附近窄幅震荡，最高3140点，最低3042点。今年来市场波幅收窄，与投资者结构变化有关，机构投资者占比上升，使得市场波动率下降，相比散户他们的换手率更低。《A股见底了吗？-20160128》、《用望远镜看，A股处于什么阶段？-20160408》、《借鉴资金进出史：重回存量博弈市-20160421》等报告我们就分析指出，1月底之后市场步入存量博弈的震荡市。虽然整体上是存量资金的特征，但结构上发生变化，《扒一扒各类投资者的筹码——中报深度挖掘-20160909》中我们分析指出，16年中相比15年底，机构投资者(基金、保险、社保、私募、券商、R/QFII)持股占比升2.4个百分点至25%，散户降2.7个百分点至48%。

　　政策环境变化引起市场上下起伏。1月底以来，我们一直强调中期市场进入震荡市阶段，短期观点有几次调整，1月底2638点时《A股见底了吗？》乐观，4月17日3100点附近《什么时候卖？》转向谨慎，6月底《天平倾向多方》再次明确看多。短期观点变化的核心逻辑就是评判经济与政策的动态变化，今年宏观调控是“区间调控、定性调控、相机调控”，因此经济不好时政策松、股市涨，经济好时政策紧、股市跌。1月底-4月中市场涨源于经济差时政策松，4月中-5月底市场跌源于经济好后政策收。6月底乐观，就是鉴于当前国内外形势，判断政策将再次走向阶段性偏松，且改革仍在推进中。6月24日英国脱欧公投后，美股创历史新高，英国股指逼近历史新高，上证综指从2800点涨至3140点，核心驱动力就是国内外政策环境阶段性偏暖。

　　2、短期行情新阶段：大胆向前到小心驾驶

　　国内外政策偏暖的格局，将面临挑战。近期报告我们一直强调6月底以来的行情源于国内外政策环境偏暖，密切跟踪政策动向。9月9日偏鸽派的波士顿联储主席罗森格伦意外发布偏鹰派言论，道指、标普500、纳指分别大跌2.1%、2.5%、2.5%，为英国脱欧公投后最大单日跌幅。目前利率期货市场隐含的美联储9月21日加息概率是24%，美股9日的大跌说明资本市场对9月加息的预期较低。美联储9月21日最终是否加息仍需跟踪，从目前市场预期来看，不加息符合预期，加息超预期(负面)。此外，国内的政策环境挑战也会变多，今年来国内宏观政策一直在稳增长、调结构间摇摆，增长数据低时政策略松，物价数据高时政策略紧。最近房价上涨再次成为舆论焦点，虽然8月CPI同比降至1.3%，但9月跳升压力大，除了基期因素外，新涨价因素也明显，以农产品批发价格为例，8月同比-4.3%、环比2.5%，9月来分别为-0.6%、4.0%，6月底以来政策偏暖的环境背景边际上略变化。此外，我们可以根据债券市场跟踪政策预期，今年以来股市和债市联动性更强，债市领先股市，而非跷跷板，说明对股债而言，流动性和政策环境是更主要的影响变量，而非基本面。中证全债指数最近略有下跌后走平，说明边际上政策宽松预期进入瓶颈期。

　　大胆向前到小心驾驶。6月24日英国脱欧后公投以来的两个多月，海内外政策环境偏暖，是市场最好的蜜月期，操作上大胆向前就行了。目前分析国内外政策背景，进一步宽松的迹象不明朗，边际上走平甚至略微偏紧的可能性仍存在、促发因素还未出现，因此定向而言，短期行情从大胆向前进入小心驾驶阶段。也无需担忧大跌，回顾15年6月来的4次下跌可见，跌的深都源于前期涨的高，且有明确的自上而下利空出现，15年6月15日、8月中、16年初、16年4月中市场下跌之前，上证综指最大涨幅(之后最大跌幅)分别为70%(-35%)、24%(-32%)、29%(-28%)、17%(-10%)，创业板指分别为137%(-41%)、29%(-38%)、64%(-34%)、27%(-15%)，个股中位数分别为142%(-55%)、51%(-40%)、82%(-40%)、39%(-20%)。看看这次，6月底以来，上证综指最大涨幅仅10.2%，创业板指仅9.2%，在没有宏观背景恶化的利空出现前，也不用太担忧短期大跌。

　　3、应对策略：稳字当先

　　一步一脚印，短期稳字当先。我们中期观点一直没变：5178点到2638点，单边下跌已结束，1月底开始已经步入震荡市，通过时间消化估值，类似94-96、02-04、12-13年，预计延续到17年中或十九大。2-3个月的短期观点有几次调整，1月底2638点时《A股见底了吗？》乐观，4月17日3100点附近《什么时候卖？》转向谨慎，6月底《天平倾向多方》再次明确看多。目前判断6月24日以来的行情主逻辑还没逆转，不过边际上挑战正变多，行情从大胆向前路段演变到小心驾驶路段，因此操作上，稳字当先，继续密切跟踪政策面动向。

　　业绩为王，适当参与主题。《股市，到底挣什么钱——以美国80年历史为鉴-20160524》中我们就分析指出，股价长期上涨主要靠盈利驱动，A股牛熊市涨跌90%来自估值波动，震荡市里估值继续下移、盈利支撑股价。《为何这些个股能创615来新高？-20160830》统计了15年615以来创新高个股特征，其中业绩是主要驱动，创新高股16年H1归母净利增速(整体法)为35%，远高于A股的-4.6%，创新高股的年化ROE(整体法)为14%，高于A股的9.4%。市场中期仍是震荡格局，业绩仍为选股的重要依据。根据历史上中报利润占比推算全年净利润同比，中报和全年净利润同比均在15%以上或附近、PEG小于1.2的行业，如家电、食品，此外消费电子净利同比40%，目前静态PE大约40倍，TMT中估值盈利匹配度相对较好。主题方面可继续关注国改、PPP、云计算。国企改革已经在加速落地中，继续看好领头的上海国改，稳增长大背景PPP不断推进。云计算方面，IaaS层国产化运营已成定局，国内外企业都在纷纷向云服务领域转型，云计算三巨头谷歌、亚马逊、微软股价创新高，2017财年第一季度阿里云营收增速同比156%。：共 19 页首页上一页 [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] 19

关键词：

策略,周报,证券,市场,预期

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