15家券商策略周报：鸡肋行情，结构至上

　　 国信证券策略周报：G20后的股市风险 银河证券策略周报：结构性行情，继续推荐供给侧改革 方正证券策略周报：美联储加息扑朔迷离 A股短线又上下两难 招商证券策略周报：轮动式调整酝酿上冲行情 东北证券策略周报：市场再获反弹良机 海通证券策略周报：稳扎稳打 国泰君安策略周报：鸡肋行情，结构至上 天风证券策略周报：不敢问PMI要驱动力 平安证券策略周报：市场预期波动渐收敛 中信证券策略周报：先守后攻，金融底仓周期主线第11页: 中信建投策略周报：9月市场进入主升段第12页: 兴业证券策略周报：G20后关注几个风险点第13页: 广发证券策略周报：从赚“改革的预期差”，到赚“调控的时间差”第14页: 国金证券策略周报：G20行情临近兑现期第15页: 湘财证券策略周报：9月加息落空，不确定性消除

　　银河证券策略周报：结构性行情，继续推荐供给侧改革

　　市场8月下旬开始徘徊，上周继续调整。周度来看，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指分别下跌0.1%、0.5%、1.01%、0.86%。

　　A股2016年中报披露完毕，传统经济与新兴产业冰火两重天。总体来看，收入与净利润增速双双回落，自去年三季度盈利回升以来首次出现下行，其中剔除金融和石油石化后的实体经济行业盈利下降明显。营业收入方面，全部A股2016年中报1.56%，较一季度分别下滑1%。净利润方面，全部A股2016年中报下滑4.59，较一季度下滑2.67%。剔除银行及石油石化后的A股净利润降幅最大，表明实体经济盈利下滑最为严重。结构上，创业板业绩增速仍旧好于主板，创业板收入、净利润增速分别为32.96%、48.9%，明显高于主板的-0.13%、-6.68%。行业上，上游煤炭、有色金属，中游钢铁、基础化工、建材，下游房地产、农林牧渔业绩环比增长较快。绝对增速上，新兴行业盈利状况较好。

　　B20开幕式的主旨演讲凸显改革决心，表示“有信心、有能力保持经济中高速增长”，“将以壮士断腕的勇气、凤凰涅磐的决心，敢于向积存多年的顽瘴痼疾开刀，敢于触及深层次利益关系和矛盾，把改革进行到底”。在供给侧结构性改革方面，强调从2016年开始，大力推进，用5年时间再压减粗钢产能1亿至1.5亿吨，用3到5年时间再退出煤炭产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。在宏观经济政策方面，指出“要针对全球经济增长低迷出现的突出问题，在宏观经济政策上进行创新，把财政货币和结构性改革政策有效组合起来”。我们认为讲话凸显了高层对于改革的决心，供给侧改革尤为重要，是当前及今后一段时间内的主要工作，同时未来宏观政策方面，财政政策有望继续发力。

　　美国8月非农就业数据低于预期，9月加息概率不大。由于耶伦上周表态“最近数月形势令加息可能性增加”，市场对美联储加息的预期升温，因此8、9月非农数据异常重要。根据美国劳工部数据，8月非农就业新增15.1万，预期增18万，低于7月的25.5万及6月的29.2万；8月失业率4.9%，预期4.8%，前值4.9%；8月劳动力参与率62.8%，前值62.8%。我们认为8月非农数据低于预期将进一步降低美联储9月加息的可能，美联储仍需等待更多的数据确认美国就业及劳动力市场的改善状况。

　　综合考虑，四季度财政货币政策将继续保持相对宽松状态，尤其财政政策将发挥更大的作用，PPP有望加速推进。利率下行的大趋势不变，流动性仍将保持充裕。而美国经济数据并不尽如人意，12月之前加息的概率并不大。我们维持此前的判断，9月份仍存在结构性行情，重点推荐：(1)供给侧改革主线，尤其是供给收缩较快、价格持续上涨、需求旺季的煤炭；(2)PPP与基建投资方向，包括水利水电、高铁等方向。    

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　　方正证券策略周报：美联储加息扑朔迷离 A股短线又上下两难

　　由于9月存在美联储能否加息等诸多不确定性，8月PMI大幅回升，市场进一步降低了货币政策释放预期，再加之市场对机构维稳预期降低，上周大盘走出冲高回落走势。最终，全周大盘以下跌0.10%收盘，创业板下跌0.86%，两市总成交量较前一周减少10.23%，大盘持续震荡整理，场外资金观望为主，场内资金也降低了活跃度，市场“围城”效应较低，情绪不高，信心不足。

　　量能萎缩较快，个股活跃度逐步减弱，分化有所增大，市场热点转换较快，基本是热点不连续，甚至难过夜，追涨易套，杀跌易损，除了新股次新股有赚钱效应外，基本上是难以赚钱，长线资金观望，短线资金低吸高抛，投资短期化行为难以改观，市场投资氛围不佳，大盘每日窄幅波动，资金难有腾挪空间，内外流动性不足，蓝筹仅为护盘工具，个股只能各安天命。

　　上周涨幅居前的为次新股、PPP概念、地产、保险、煤炭、医药、消费、矿业等，跌幅居前的为软件开发、互联网、文化传媒、虚拟现实、量子通信、物流等。量能继续萎缩，市场“围城”效应较低，热点转换较快，指标股维稳大盘，是本周盘面主要特征。

　　从技术上看，上周大盘走出先扬后抑，窄幅震荡整理走势，并呈价跌量缩态势，5周均线对大盘形成支撑，但年线对大盘形成反压，周K线形成阴十字星，预示大盘到了方向选择时刻，是下跌中继，还是止跌反弹，本周大盘将给出答案；

　　日线技术指标显示，上周五大盘盘中围绕前一收盘点位窄幅整理，并呈价涨量缩态势(沪市价涨量缩，深市价跌量缩)，5日均线对大盘反压，大盘恰在3050点之上获得支撑，表明3050点对大盘形成支撑，但量能不足，量价又背离，支撑的有效性还值得商榷；

　　分时图技术指标显示，短线大盘盘中有望冲高，但部分MACD技术指标的顶背离，大盘冲高幅度有限，3080点上方有一定压力。综合技术分析，我们认为，短线继续关注3050点附近支撑，短线大盘大幅走强概率低，但只要大盘不破3000点，大盘反弹趋势就未改变。

　　在连续录得两个月经济数据强劲增长过后，周末公布的美国8月非农就业增长远不及预期，而且失业率4.9%，也低于4.8%的预期，市场预期美联储9月加息概率降低，甚至基本消除，12月加息是大概率事件。但美国就业数据出台后，美元指数却先抑后扬，人民币兑美元离岸汇率先扬后抑。我们认为，考虑到美国10月大选，美联储9月加息预期仍存，否则可能会刀枪入库。只要靴子不落地，A股就难有大的起色，短线调整压力仍在，但大宗价格触底反弹，市场结构性机会不减。

　　市场有“机会是跌出来的，风险是涨出来的”的投资理念，这是从市场价格角度而言，但换一个角度，从市场氛围而言，则是“信心是涨出来的，低迷是跌出来的”。我们认为，一个量能持续萎缩的市场，一个赚钱效应较低的市场，难以吸引场外资金入市冲动。当前，大盘每日窄幅波动，难以调动市场情绪，资金更难有腾挪空间，没有资金的良性循环，投资短期化行为愈来愈严重，多头能量就被逐步耗尽，上行动力不足，大盘技术上只有向下寻找支撑。

　　我们认为，美联储加息的靴子仍未落地，更加扑朔迷离，不确定性让A股左右为难，在量能不能有效释放之际，加之市场维稳下周结束，大盘再度回落概率大，甚至3000点可能受到考验，但只要3000点不跌破，大盘反弹趋势就未破坏，只是运行的节奏与周期延长。本周上注意3080点附近压力，下关注3000点附近支撑，关注结构性机会。操作上，先防御，后反击，买跌不追高，T+0为主，逢低关注国企改革、医药、消费及底部横盘已久股，回避之前连续涨幅过高股及高估值题材股。

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　　招商证券策略周报：轮动式调整酝酿上冲行情

　　经济短期企稳，需求改善。后续需要观察价格上升是否拉动补库存和投资，以及央行政策对利率上行压力的变化。短期市场在轮动式调整后可能酝酿着上升行情。主题方面可关注以锌为代表的工业金属、区块链、健康中国、石墨烯，中期维持煤炭白酒的中期配置地位。

　　走势情景与区间判断：短期市场轮动式调整酝酿上冲行情。维持中期观点：上证指数三季度高点3150附近，四季度高点3300点附近。有可能类似“√”型的走势，不过形态可能更狭长(带鱼形态)。

　　经济短期出现企稳，后续关注库存和投资的变化。商品价格从炒预期过渡到供需失衡推动，但领先的销量、价格等指标的景气度仍没有传导到库存和投资环节，基建、房地产、制造业投资增速继续下降，产成品库存指数仍处于50以下，且进一步下滑。后期投资企稳仍寄望于库存周期的启动和稳增长政策的发力。目前财政政策力度不断加大，PPP等新融资模式加速落地，地方政府债务规模增速上升。

　　流动性方面，继续关注货币政策预期边际变化，以及利率上行压力。上周央行重启14天期逆回购，释放其有意锁短放长提高资金成本的信号，受此影响市场预期全面宽松节奏放缓。短期资金偏紧，7天期Shibor和国债收益率上行。债市也在流动性紧缩的担忧下继续调整。但美联储加息预期推迟至12月份，暂时缓解了外围压力。

　　市场流动性跟踪：流动性指数在连续三周环比上升后出现拐点。根据最新数据测算，招商A股流动性指数为0.32，环比大幅下降，各类指标较上一期显著回落。分项看，资金供给全面下降，融资净买入、沪股通单周累计净流入明显下滑，银证转账金额继续减少，本期转为净流出，资金供需指标大幅下行。此外，本期存量资金并不积极，场内交易活跃度指标环比下降。资金面预期指标延续上期，进一步下调，预计本期市场下行压力仍在，而下期或有边际上的改善。基金持仓方面，近期股票型基金与混合型基金仓位延续下调后略有回升。大小盘持仓结构继续调整，大盘股仓位降至今年的历史低点后大幅反弹，小盘股仓位转增为减。中盘股则持续减仓态势。

　　风格&配置：遵循倚重业绩的价值投资是市场波动率不断下降后的必然选择。此外，在无风险收益率维持低位，债券绝对回报变小，而风险逐渐加大的市场环境下，不少原先以固收产品为主的基金公司都增加了对增强固收类产品收益率的策略的需求，如打新、定增、套利、量化等。而打新和险资的投资需求提升了蓝筹股的配置需求。在科技类板块始终处在高位震荡博弈的阶段，细分链条的轮动无规律可循，主题赚钱效应羸弱。短期主题可关注工业金属(以锌为首)、区块链、健康中国、石墨烯。继续建议中期关注煤炭、白酒。

　　【招商研究推荐的“螺旋市”组合新增个股】：岳阳林纸、华侨城、北京城建、天房发展。

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　　东北证券策略周报：市场再获反弹良机

　　上周市场整体较为平稳。重要指数跟踪中，沪深300跌幅最大，周跌幅为0.21%；风格上，市场整体大多指数呈现下降趋势；行业中，家用电器、非银金属、综合等行业表现相对较好；主题方面，垃圾发电指数、PM2.5指数、食品安全指数都表现的较为强劲。

　　美国非农数据低于预期，联储加息概率回落。美国8月新增非农就业人数为15.1万，预期18万，远逊预期。近期，美联储官方态度逐渐转向鹰派，美联储副主席费希尔更是指出9月可能加息；但8月就业数据远低于预期，加息的一个重要的前提条件已经失去，9月立即加息的概率显著降低。就业数据公布后，联邦基金利率市场显示9月加息概率骤降至22%，12月55.4%。非农公布前联邦基金利率市场显示9月加息概率为36%，12月59%。

　　另外，国内资金面一度趋紧的情况已经有所好转。央行近期加强流动性管理，重启14天逆回购，总体思路“收短放长”。此举超出市场预期，令市场隔夜资金融出量减少，回购成交期限拉长，资金面一度较为紧张。而央行的流动性管理策略已经取得成效，市场实现平稳过渡，具体体现为不少较长期限品种资金价格纷纷回落；资金需求结构也出现调整，质押式回购市场上，隔夜回购成交占比明显回落，市场对资金的需求期限也有所拉长。

　　关于市场走势，我们认为前期扰动市场最重要的两个因素，即加息预期上升和货币宽松预期回落都已经明显弱化，市场将重新反弹格局。在美国低于预期的非农数据公布之后，前期被加息预期压制的欧洲股票市场强劲上涨，富时100、法国CAC40等指数涨幅均在2%以上，美国三大股指也不同幅度上涨，全球股市对低于预期的美国非农数据反应积极，预计A股跟进的概率较大，短期市场较为乐观。

　　投资机会方面，我们继续看好国企改革、PPP和一带一路等主题性投资机会。“一带一路”战略受益于人民币国际化进程加快，具体包括世界银行SDR债券在中国首发、人民币纳入SDR等因素。

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　　海通证券策略周报：稳扎稳打

　　暂时无忧，密切跟踪政策面。9月2日美国劳工部公布8月新增非农就业15.1万人，不及预期的18万人，市场对9月是否加息有明显分歧，巴克莱经济学家、高盛首席经济学家、债王格罗斯均认为大概率会加息，美银经济学家、PIMCO首席投资官表示不会加息。美国联邦基金利率期货显示，9月加息概率由报告发布前的24%一度降至21%。我们预计美国大选前加息的概率不大。8月24日央行重启14天逆回购意在控制债券市场杠杆，9月财政部将发布第三批PPP示范项目清单，增长下行压力背景下，国内政策环境偏暖暂时也未变。横向比较A股和海外市场，我国率水平和相对估值水平不高。国内外政策环境偏暖的基调下，市场仍可为，未来需跟踪政策动态，10月之后变数会更多。**十八届六中全会预计10月中召开，10月14日、19日将陆续公布9月经济数据，一致预期CPI将回升至2%以上，且持续3个月，下旬将召开中央政治局会议，需密切关注大会后，如通胀阶段性持续高企、可能会影响政策面。

　　业绩为王，分化源于基本面。中期而言，震荡市的环境里业绩是试金石。总结过去历史发现，一轮牛市通常出现10%的十倍股，有五大特征：所属行业随时代变迁而更替、起步市值普遍位于20亿以下、业绩增速明显领跑、估值与其他股票无明显差异、多并购事件，业绩仍是最核心的变量之一。统计了15年615以来创新高个股特征，其中业绩是主要驱动，创新高股16年H1归母净利增速(整体法)为35%，远高于A股的-4.6%，创新高股的年化ROE(整体法)为14%，高于A股的9.4%。中报利润增速有所下滑、下半年望回升，中小创仍是亮点。

　　应对策略：稳扎稳打，聚焦业绩。市场仍在可为期，操作上稳扎稳打。1月底2638点以来，我们中期观点一直没变，目前判断，国内外政策环境偏暖的格局未破坏，市场仍在可为期。未来需要密切跟踪经济数据是否明显好转、通胀数据是否明显上升、人民币汇率是否大幅波动、美联储是否加息，如果出现这些变化需警惕国内政策环境因此变紧。当前风险不大，10月后变数会更多，操作上稳扎稳打。聚焦业绩，主题如国改、PPP、消费电子、云计算。市场中期仍是震荡格局，业绩仍为选股的重要依据。根据历史上中报利润占比推算全年净利润同比，中报和全年净利润同比均在15%以上或附近、PEG小于1.5倍的行业如家电、食品、农业、地产、计算机，整体偏消费。主题关注国改、PPP。国务院8月23日发布《关于建立国有企业违规经营投资责任追究制度的意见》，至此，国改1+N(1+22)文件体系已出台1+17，国企改革已经在加速落地中，继续看好领头的上海国改。稳增长大背景PPP不断推进，7月初国务院常务会议加速推进PPP领域立法，9月预计财政部第三批示范项目清单也将形成并对外公布。新兴行业，关注消费电子、云计算。

　　风险提示：系统性风险。

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　　国泰君安策略周报：鸡肋行情，结构至上

　　指数无波动，又到纠结时。过去一周，上证综指始于3068，收于3067，全周仅1个点波动，市场纠结心态演绎到极致。我们上周周报《舍离牛熊，抛弃趋势幻想》曾提出，近来市场最大特征是——“非牛非熊”的窄幅震荡行情，突而不破、跌而不深，几乎成为贯穿之前行情的主基调，让投资者倍感难受。回到当下的纠结，似乎也不难理解：一是短期高频经济数据虽然在好转，但大家对中长期经济仍缺乏信心，数据动，人心不动；二是货币宽松预期阶段性告一段落，短期利率波动进一步打破前期长债利率下行带来的估值修复；三是G20峰会周末召开，维稳预期似乎还在，过后又不可知，最好的方式亦是不作为。

　　利率下行让位于政策博弈。本轮行情的起点源自长债收益率下行带来的价值重估，但过去两周以来，长债利率下行趋势正开始出现阶段性逆转：一是以央行14天逆回购重启为代表，债券市场去杠杆压力出现；二是经济短期趋稳与外围美联储加息预期升温，货币宽松预期短期已无可能。与此同时，我们观测到，政策与“抑制资产泡沫”的博弈正从此前的观望进入实质介入阶段，并成为驱动市场逻辑的主导力量。尤其进入7月以来，“严监管、去杠杆”在一行三会全面铺开，包括此前银监会和保监会针对银行理财新规，以及万能险等产品限制举措的出台。同时，本周以来，政策对房地产泡沫的抑制也开始提速，限购举措正快速蔓延至武汉、厦门等地。随着抑制资产泡沫的步伐加快、范围扩大，趋紧的政策取向对市场风险偏好的抑制仍将存在。

　　鸡肋行情，弃之不可惜。近期路演交流中，大家反馈行情越来越难做，使劲洪荒之力，最好的结果也仅是收获少许正收益。板块轮动上，新主题的出现往往在短时间内走向极致(如前期推荐的PPP主题，很快就实现了从建筑向园林、环保等领域蔓延)，市场陷入不折不扣的鸡肋行情。短期在利率下行让位于政策博弈，风险偏好持续受抑制的背景下，放低收益预期、抛弃趋势幻想是当下最合理的选择。中期来看，市场从看PE进入看盈利的过程，核心仍在于企业能否实现低增长下的高盈利趋势。从中报业绩看，上市公司盈利改善趋势仍在延续，其中，消费品景气回升，受益于供给侧改革的周期品边际改善明显。

　　抓住优质资产的安全绳。市场趋势机会暂无，热点轮动加速，优质资产和景气回升的行业将是最好的安全绳。第一、优质资产的价值重估，受益标的：高速公路(粤高速A)、银行(宁波银行)、零售(鄂武商A)、地产(金科股份)等。第二、景气回升的细分行业龙头，养殖饲料(禾丰牧业)、化工(兰太实业)。第三，风险偏好稍高的投资者可关注微观结构和筹码分布较为均衡，特别是16年1月以后发行的次新股(多伦科技)。主题方面，PPP+主题(宏润建设)，地方国改(翠微股份)，无人驾驶(金固股份)等。

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　　天风证券策略周报：不敢问PMI要驱动力

　　投资要点：

　　市场行情回顾

　　上周，原油期货价格暴跌，布油跌9.37%，纽约原油跌7.22%，而comex白银大涨4.27%。国内方面，A股市场小幅震荡调整，行情泛善可陈；上周螺纹钢价格跌幅加大至-3.84%，而美元兑人民币中间价继续上行0.36%。

　　市场上周小幅回调，家用电器、非银金融、综合、银行、建筑材料、公用事业等6个行业获得正收益，其中公用事业、煤炭是我们近期重点提示的行业。主题表现回落，表现前列的主题是垃圾发电指数、PM2.5、食品安全、天津自贸区、特高压、水利水电等主题指数。

　　重要焦点及市场观点

　　上周，两个数据不容忽视。

　　首先，8月份的官方PMI重回“荣枯线”之上应该算是超出市场预期。新订单指数、新出口订单指数都在边际上出现改善，说明需求在一定程度出现改善；不过，在手订单指数出现一定程度下行，这种波动在一定程度上可由生产加大力度(生产指数上升0.5个百分点至52.6%)所致。另一方面，虽然制造业PMI分项中的产成品库存指数下降0.2个百分点至46.6%，但具有一定领先性的原材料库存指数上升0.3个百分点至47.6%，库存投资疲弱是现状，但不能排除边际上出现改善的可能性。

　　其次，农产品批发价格指数自6月底见底之后持续反弹，8月底反弹至210.3，同比增速为-1.76%，较7月份上升1.87个百分点，为今年3月之后首次出现改善。农产品批发价格指数同比增速跟CPI具有比较强的正相关性(相关性系数接近80%)，其改善意味着CPI同比增速很可能也会出现边际上的改善。

　　我们在8月28日的周报《工业经济效益现“新迹”，市场矛盾解锁需有时》中通过对7月份的工业企业利润、库存和产品价格的解读，明确提出“7月份工业企业库存的改善可能不是偶然现象”。8月份的PMI数据在一定程度上印证了这个观点，至少我们看到制造业的原材料库存指数在边际改善。PPI同比增速今年以来一直在持续改善，这背后应该是产能收缩所致，未来若CPI同比真的转向回升，由价格改善而导致企业补库存将很可能在中短期持续下去。

　　当然，如果仅仅是由价格引发企业补库存，而总需求没有出现明显改善的话，补库存过程很难持续较长时间。8月份PMI的新订单、新出口订单数据表明需求端有所改善，但实际上我们很难把这归因为货币政策，因为货币政策自二季度以来实际上一直在偏向真正“稳健”(M2同比、贷款数据都偏向收缩)，订单需求的向好更多来自企业补库存需求的边际改善，可能还有财政政策层面的积极作用，但大概率并不存在总需求层面的改善。近期国债利率、SHIBOR利率的稳定甚至略微上行，很可能在一定程度上也表明了央行的态度，货币政策在边际上宽松的空间不宜乐观。因此，我们看到新订单、新出口订单边际改善的同时，在手订单指数却因生产的改善而出现下降。总需求没有真正改善，在手订单很难出现改善。

　　因此，中短期来看，我们还很难期望基本面出现真正意义上的改善；同时，因为货币政策扩张对于经济企稳回升的边际效用弱化(今年一季度就是一个活生生的例子)，货币政策在边际上也很难进一步宽松，利率水平再度明显下降的可能性并不大。因此，未来市场的主要矛盾点依然在风险偏好。

　　因此，我们继续维持“震荡”格局。政策“防风险”、汇率波动可能加剧等影响因素在中短期对风险偏好大概率形成抑制，虽然“资产荒”也会构筑出市场下行的边界，但当前市场处于震荡区间上沿概率较大。

　　行业配置观点

　　基于我们对市场判断，市场还是延续区间震荡的趋势，在风险偏好难显著提升的背景下，配置上除了关注防御性，还要关注盈利景气度，根据中报的表现，可关注盈利改善的煤炭、钢铁、建筑材料、国防军工、电气设备、休闲服务、通信等行业。防御角度继续关注公用事业(水务、燃气、环保)、交通运输(机场、公路)、医药、商贸等行业。细分景气行业关注移动光纤光缆、MEMS、环保PPP、健康等。

　　主题投资观点

　　9月事件重点关注G20峰会、美联储议息会议、中俄南海联合军事演出、苹果秋季发布会、第三批PPP项目落地等。主题投资上继续聚焦改革-供给侧改革和国企改革及关注自贸区。

　　上半年国企改革推进相对缓慢，去产能力度也较小，在经济环境倒逼和改革大力推进的背景下下半年国企改革和供给侧改革都将提速。这将改善国企改革和供给侧改革此前较低的市场预期，可继续关注。B20峰会主旨讲话上领导强调中国在去产能方面，力度最大，措施最实，说到就会做到。近期包括发改委在去产能上实施每个月“三报”制度及国务院发布操作性较强的员工持股方案的出台，都预示着改革落地力度有所加强。投资主线上关注：1)央企第一批及第二批试点公司的改革，特别是国有资本投资公司的试点改革和混合所有制改革中可施行员工持股的试点企业；2)关注改革推进较快的如上海、广东、山东、重庆、江西等地方国企改革；3)国企改革与供给侧改革共振的煤炭、钢铁等相关企业。

　　自贸区是我国构建开放型经济新体制的重大战略，自上海设立自贸区来，自贸区陆续扩容。广东、天津、福建为第二批，第三批辽宁、浙江、河南、湖北、重庆、四川、陕西等7个新自贸区也于近期出台。通过自贸区的设立利于提升外资的吸引力，从而提升当地的经济活力，因为基于国家的政策支持，自贸试验区营商环境受到境内外投资者欢迎。天津的试验区表现不错就是个例证，关注受益自贸区发展的天津港、津滨发展、上港集团、宁波港、宁波海运、中昌海运、大连港、重庆港九、重庆路桥、渝开发、四川路桥、高新发展、西安民生、达刚路机、中原高速、鄂武商A等个股。

　　风险提示

　　“去全球化”可能加剧，引发外围经济和市场风险上升。 

　　 国信证券策略周报：G20后的股市风险 银河证券策略周报：结构性行情，继续推荐供给侧改革 方正证券策略周报：美联储加息扑朔迷离 A股短线又上下两难 招商证券策略周报：轮动式调整酝酿上冲行情 东北证券策略周报：市场再获反弹良机 海通证券策略周报：稳扎稳打 国泰君安策略周报：鸡肋行情，结构至上 天风证券策略周报：不敢问PMI要驱动力 平安证券策略周报：市场预期波动渐收敛 中信证券策略周报：先守后攻，金融底仓周期主线第11页: 中信建投策略周报：9月市场进入主升段第12页: 兴业证券策略周报：G20后关注几个风险点第13页: 广发证券策略周报：从赚“改革的预期差”，到赚“调控的时间差”第14页: 国金证券策略周报：G20行情临近兑现期第15页: 湘财证券策略周报：9月加息落空，不确定性消除

　　平安证券策略周报：市场预期波动渐收敛

　　我们认为，市场预期波动呈现出了明显的收敛迹象。对于短期基本面预期呈现分化，而中长期的预期不清晰，预期博弈的空间有所下降，随之带来的是市场波动的下降。预计这种情况将持续一段时间。A股市场波动率的下降必然会带来市场风险偏好的下降(获利的难度明显加大的情况下)，当前的情况显示出习惯于高波动高换手的A股市场可能仍处于预期休整的阶段。

　　G20正在召开，管理层表示将坚定不移实施创新驱动发展战略、加大供给侧改革和建设联动型世界经济；G20会议聚焦中长期经济发展，并在政策上加大全球协调，但增长的压力当前属于全球共有的问题，政策的协调有利于风险的防范，但对于中长期增长信心的恢复仍需要时间。中国房地产和债务两大中期风险也面临当前尚无路径可缓解的境况，供给侧改革在下半年仍将继续推进。

　　经济下行压力尚存，但政策托底下的经济环境仍然会表现平稳。8月份的制造业PMI重新回到临界值的上方，达到了50.4%，工业生产表现出一定的稳定，但经济波动的下降使得市场对于经济短期的优劣关注度明显下降。宏观政策方面预期同样的有所收敛，货币政策暂缓发力，使得市场对于短期宽松的预期分歧加大，财政政策下的PPP是市场当前的主线，但其对于市场的正面刺激力度较货币政策明显要小。

　　上周中报业绩已经全部披露完毕，整体盈利增速有所放缓，但部分行业盈利仍在继续改善，从三季度的宏观数据来看，部分行业盈利仍有改善空间，但弹性不大。一方面由于在财政政策发力的大背景下，受益于房地产销售和基建投入的加大；另一方面在政府和居民接过了杠杆的大旗下，企业去杠杆效果渐现，资金链有所改善。其中，钢铁、国防军工、计算机、化工、建筑材料、电气设备等行业的盈利增速在持续改善；计算机、房地产、建筑装饰、农林牧渔、机械设备、通信等行业的现金流状况在明显好转。

　　我们预计市场维持收敛震荡的格局，继续推荐基建投资相关领域(方向上包括公路铁路、城市轨交、交通枢纽、能源网络、水利设施、环保等)。看好基建投资相关周期板块(建筑建材、煤炭、有色、工程机械、环保)，同时推荐大健康相关领域(生物医药、体育和食品饮料)。个股方面关注九强生物、华兰生物、银亿股份、上汽集团、云投生态、普莱柯、广联达、科泰电源、华新水泥和阳泉煤业。

　　风险提示：宏观经济下行超预期，市场监管政策行为超预期。 

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　　中信证券策略周报：先守后攻，金融底仓周期主线

　　G20猜想：“西湖协定”和“杭州共识”。仅从政策维稳的角度来理解杭州G20峰会对A股的影响是片面且狭隘的，这忽视了杭州G20峰会本身可能达成的重要成果和其深远影响。除了常规政策协调外，中国能否利用这个窗口，开启积极参与全球治理的新进程，并且在国际货币合作和货币体系中提出更有远见的框架，才更值得投资者关注。

　　“杭州共识”：提升新兴经济体全球治理话语权。最值得关注的是，杭州的G20峰会很有可能成为中国提出自身参与全球治理诉求的重要窗口和起点。以本次G20峰会中国的倡议和舆情为基础，我们大胆猜测，提升新兴经济体在全球治理中话语权的“杭州共识”值得期待。

　　“西湖协议”：货币协调的苟且与远方。本轮杭州G20峰会在货币政策协调方面的成果料难以超过2月上海G20会议，因为目前利率政策协调的紧迫性和难度都要高于汇率政策。求同存异后，我们预计可能性最大的成果是各国央行明确货币政策方向上更有利于中期可持续增长，为结构改革争取时间，政策择时上更注重协调。而诸如美国与其它经济体货币政策分化，日本处于经济越差货币越强势的窘境，这些问题难以解决。另外，对于汇率问题，无论会议达成短期协调还是是中期框架，都难以改变人民币中期走弱的趋势。展望未来，为提高人民币国际地位，中国将开始尝试构建更为包容、均衡、前瞻和可持续的全球货币“西湖体系”。

　　峰会成果点燃主题热点。G20峰会上可能有明显进展的领域可以重点关注，其可能会点燃A股下一波主题热点。包括：1)对外开放相关的自贸区概念受益于贸易、投资、金融领域的新协议；2)从2016年以来G20主要会议内容分析，农业、环保、能源、过剩产能相关领域取得成果可能性较大；3)“联动”主题词后的区域互联互通机会，“一带一路”主题热度可能会再升温。

　　投资建议：先守后攻，注重配置性价比。

　　首先，如果G20峰会上中国在凝聚“杭州共识”和推进“西湖协议”方面有显著成果，那么会短期会显著提升A股市场投资者风险偏好。其次，虽然杭州G20峰会(利率)在货币政策协调方面成果料难以超过上海G20会议(汇率)，但至少在短期有利于稳定市场预期。再次，8月压制市场风险偏好的金融监管趋严已接近尾声，在9月初还有一定负面影响，但已不必过虑。

　　预计G20峰会后市场波动将加大，短期建议防守为主，由守转攻的拐点主要来自短期宏观预期(经济与盈利数据)向上修复，配置方面注重性价比的同时，结合事件催化和行业景气展开。

　　配置建议：金融底仓，周期主线。

　　先守后攻的策略安排下，月度配置首先注重性价比，并在此基础上寻找预期差。业绩预期、估值、事件催化是我们三个重要的考量。银行、券商配置性价比较高，煤炭、钢铁业绩改善弹性大；从事件催化的角度关注军工板块；从预期变化角度关注贵金属板块。具体而言，9月份亮马行业配置为：银行(20%)、券商(20%)、煤炭(20%)、贵金属(15%)、钢铁(15%)、国防军工(10%)。以行业配置为基础，结合中信证券研究部分析师意见，9月份亮马个股组合包括：浦发银行、平安银行、华泰证券、海通证券、西山煤电、阳泉煤业、山东黄金、河钢股份、中直股份、保税科技。

　　主题方面，除了我们前期强调的PPP(第三批示范项目)和深港通(细则逐步明确)依然可以积极参与外，新增亮点建议关注G20的成果。

　　风险因素：工业企业盈利数据显著低于预期，金融监管趋严进一步加剧，债市信用风险情况快速恶化，人民币贬值进程加快。

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　　中信建投策略周报：9月市场进入主升段

　　过去两周对市场多空双方显然是压抑的。“屁股决定脑袋”的结果使得：(1)空方认为当前市场最多是盘整，迟早会下跌。他们擅长用长逻辑结构问题解释短期市场，虽然看上去“百试百灵”，但显然谬误不少。(2)多方认为有“外力”在压抑市场做多的火苗，他们更关注当下，敏感性更高，试图找到市场向上的动力，但市场纠缠的状态使一些不坚定分子变成了“滑头”，一贯正确等价于次次错误，这是规律使然。

　　今年市场指数虽然波动范围有限，但行业、板块、个股波动性较大。仓位转移频繁的投资者遭遇“偷鸡不成蚀把米”的窘境；笃定成长的投资者，需要仔细甄别白马和“讲故事”的公司，高估值成长“神话”远去。而从年初以来一直坚守“价格修复”主线的投资者，把握消费蓝筹和供给侧改革两条逻辑链获得了不凡的超额收益。投资风格和资金管理背后收益率差异来自于大类资产配置的周期定位理解以及对市场核心驱动力的判断。

　　从周期定位上看，长周期技术创新周期处于康波衰退到萧条的过渡阶段，一个明显的标志是生产力的没落。中周期建筑和设备产能周期处于顶部回落的阶段。短周期库存周期即将迎来上行阶段。近期我们欣喜的看到越来越多的买方和卖方机构认可我们7月29日发布《弱需求下的价格修复》观点，即价格修复带动企业盈利改善，从而带来旺季补库需求。三周期的相互嵌套和不同的运行位置，结构逆流和周期顺风混合加大了市场的研判难度，这也是“死空”和“死多”不明就里的缘由，但恰恰符合我们对市场“一波三折”的大势判断。

　　从市场的驱动力上，投资者渐渐习惯了14,15年“杠杆市”，资金导致估值波动的市场，而忽略了企业盈利改善的作用。我们研究从发现长期看，企业盈利与A股变动方向较为一致，能够解释A股70%左右的波动。16年以来在“一行三会”去杠杆的作用下，市场又回归到盈利主导的典型模式，我们发现经济(制造业PMI指数)与市场指数波动的方向又重回一致。从A股行业板块上看，蓝筹价值又重新回到投资者的视野，低估值、高股息受到追捧；小市值的成长个股受到关注；而主题行情往往戛然而止。

　　然而，估值驱动的市场逻辑不会轻易抹去。在我们的交流中，投资者经常问到“经济企稳，流动性收紧，市场不会下跌吗？”。这还是典型流动性估值驱动的投资逻辑。今年如果大家对美股比较关注就会发现，美股的投资收益率与企业盈利高度相关，而与估值联系变弱。那么经济企稳会不会导致流动性收紧，我们还以美国做例子。全球投资者都比较忌惮美联储加息，但不妨碍美股、港股创新高。8月非农数据低于预期，但从工资，通胀、增长看差强人意，市场都在判断加息的时点。但我们认为应该关注美联储资产负债表扩表的可能性。因为按照我们的领先指标体系，低利率和补库红利最多支持美国经济增长到四季度。后续美国经济陷入衰退，与低的真实利率相比，美联储只能重启QE，还哪顾得上紧缩。现在联储加息动力不是基于基本面，而是为了增加下次陷入衰退的政策自由度。对应到中国，弱需求下的经济企稳与货币宽松并不矛盾。

　　可以预见G20之后，空头会把风险提到醒目的位置。人民币贬值是空头津津乐道的谈资。“没有维稳需求了，货币要贬值”，很直截了当的观点。但这种判断显然是占不住脚的。首先，经济短周期上行，全球增长企稳带动贸易盈余改善，基本面不支持人民币贬值；其次，10月SDR实质入篮，政策上不鼓励货币贬值；最后也是最重要的美元指数没有走强的基础。这是我们反复强调的，与加息的扰动相比，美元指数与美国增长负相关较强。

　　如果以上是空头的底牌，那么我们对后续市场就应减少些担忧。我们判断9月市场进入主升段的逻辑是基于经济短周期上行，企业盈利改善带来的指数上行，我们金工团队模型测算三季报沪深300盈利增速转正，这对大盘蓝筹的支撑作用明显。同时我们认为流动性预期会得到一定程度上的修复，在模式上过去以银行信贷主导的间接融资模式向“投资基金化”多元化展开。最后，改革进入了新篇章。深改组会议决心在存量改革上做文章，纠偏一些重大财产冤假错案。国企理直气壮的要做大，民企私有产权也要保护。在产权清晰的背景下，一批有代表性混改试点预计会快速落地，国企有退有进将与民企共同发展。

　　9月市场主升段的行业配置要围绕经济企稳，价格修复的主线展开。建议关注有色(锂电铜箔，稀土，锌、铅等工业小金属)、黑色(煤炭、钢铁)、石化、化工等板块投资机会。主题关注国企改革：央企混改和员工持股试点；上海、重庆混改以及国企壳资源投资机会(近期监管层对中概股回归口径有所软化)。同时要提升绿色发展理念催生的板块机会，包括建筑、能源(碳排放)、金融等。

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　　兴业证券策略周报：G20后关注几个风险点

　　★展望：G20过后，指数向上的时间空间均有限，关注可能触发行情向下的风险点

　　——G20过后，指数向上的时间空间均有限。从时间上，6月15号起我们喊出“6月布局，7、8月吃饭”，本身是将G20前的维稳窗口视作核心矛盾，当前这个时间窗口正在过去。从空间上，指数上行动力不足。一方面，抑制资产价格泡沫和监管趋严最终将导致增量资金预期边际减弱，制约指数上行。另一方面，这一波反弹中行业轮动已较为充分，已较难找到整体仍处左侧、尚在底部区域的板块，也使当前投资风险收益比下降。

　　——G20后可能触发行情向下的风险点。1、监管层面的预期差。维稳窗口过后，监管少了后顾之忧，趋严的态度可能更明确，金融工作会议也可能讨论宏观审慎框架下的三会联合监管构架。2、债市波动和信用风险释放的负面冲击。这一波股市反弹，无风险收益率快速下行也是重要的推动因素，债市调整使此逻辑短期受影响。央行重启14日逆回购减少隔夜资金供给是金融去杠杆的延续，也是“抑制资产价格泡沫”的手段，对期限利差和信用利差都有冲击，尤其是6月信用利差大幅收窄后不排除有反弹，从而影响风险偏好，并对股市有负面冲击。此外，四季度是信用债到期高峰，不排除以适当释放信用风险的形式修复债市的风险定价，这也是抑制泡沫的一种途径。3、货币政策有边际收紧的可能。今年以来货币政策的松紧变化与股市表现关联度极高，2月底G20财长与央行行长会议后货币转松，指数触底反弹；4月通胀见高点，货币收紧，指数从回调；6月起边际放松，市场迎来“吃饭”行情。后续货币大概率逐步收紧，一方面市场存在降息降准预期落空的预期差，另一方面通胀大概率8月触底反弹，年末将重回2.3%附近，此外，抑制地产泡沫、联储加息决策等也会对货币政策形成制约。4、美国加息的预期波动。此前由于G20，市场对汇率波动敏感度下降，之后人民币汇率可能伴随着美国加息时点的预期波动再度对股市形成冲击。近期JacksonHole会议上耶伦鹰牌表态、非农数据疲软等又使联储加息预期出现反复，之后非农数据、重要表态、议息决议等事件都有可能引发汇率波动从而扰动市场。如果年内真的加息，则会产生较大的预期差冲击市场。5、美国大选的不确定性。

　　★投资策略：绩优价值为根基，PPP为突破点

　　——估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优成长股：值得长期配置的核心资产

　　房地产后周期的建材家居行业在地产复苏的小周期叠加消费升级大周期带动下增长迅速。通信行业中继续推荐光通信以及CDN行业：光纤光缆行业量价齐升。CDN行业受益于移动互联网/云计算/大数据/物联网等的快速发展，有望维持持续2-3年的40%以上高速增长。

　　——受益于稳增长+调结构的PPP板块作为行业配置的弹性品种，作为突破。PPP模式将是国家财政投资重要改革方向，PPP下的建筑、环保等行业中的标的将持续收益。

　　——内生增长稳定、低估值、高股息高分红的绩优价值股：便宜就是硬道理

　　大消费龙头。A股当中我们当前重点建议关注汽车、医药等板块中的龙头股，得显著的超额收益，可以继续寻找其中涨幅落后、有稀缺性或护城河的优质标的长期配置。高股息、高分红、现金流稳定的类债品种。如公用事业、交通运输等板块。

　　★主题投资：当前建议重点关注深港通主题、量子通信、灾后重建、核电和国企改革。  

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　　广发证券策略周报：从赚“改革的预期差”，到赚“调控的时间差”

　　本周市场比较沉闷，大家都在抱怨用以前的投资思路已经“赚不到钱”了，接下来是否要对投资思路做大调整呢？

　　就以上问题，我们的看法是：

　　1、在前两年，A股市场一个比较重要的“赚钱”方式是赚“改革的预期差”。2013年新一届政府上台以来，大力推进各项体制改革和产业转型，而当时股市投资者对于改革转型是否能取得成果的预期却各不相同，这样就存在着很多“预期差”。而随着后来投资者对改革转型的预期经历了“从不信到相信”、“从分歧走向一致”的变化过程，这种“预期差”的修复便造就了一条又一条赚钱的主线(比如创业板、自贸区、一带一路、国企改革等)，因此在前两年的大牛市中，大家很多时候赚的是“改革的预期差”。

　　2、而今年政策环境的一个重大变化是——在推进改革的过程中，明显介入了更多的行政调控。比如在推进“供给侧改革”的时候，强调要营造一个稳定的“需求端”环境，因此政府基建投资有了明显加码的迹象，但是一旦基建把经济稳住以后，又可能会降低政府投资；又如为了加快推进“去产能”，对煤炭等行业实施了行政命令式的限产，但是一旦限产导致价格过快上涨之后，今后又可能会允许“先进产能”复产。除了以上领域，其实今年在资本市场、地产市场等其他领域，行政调控都有加码的迹象。

　　3、当行政调控介入到改革进程之后，股市基本就失去了靠“改革的预期差”赚大钱的机会。之所以靠“改革的预期差”能赚大钱，是在于“改革”带给大家的想象空间是无限的。但是一旦行政调控介入到改革进程之后，其实就给大家营造了一个“上有顶、下有底”的稳定预期，想象的空间打不开，自然就赚不到大钱。

　　4、接下来只能靠“调控的时间差”来赚小钱——地方政府的行为模式可能会导致行政调控出现“超调”，在“超调”和“纠偏”之间会有一段“时间差”，只能靠这个“时间差”来赚小钱。以下再以基建和煤炭的案例来解释这个结论：

　　(1)基建案例：中央政府只是希望适度扩大基建投资，以营造稳定的“需求端”环境。但很多地方政府对于搞改革提不起劲，而对于搞基建、走老路可是最在行的，一旦把闸门放开就可能会借着PPP的“春风”大干快上，这就可能会使基建投资增长过度，出现“超调”的特征。

　　(2)煤炭案例：今年煤炭行业“去产能”的规划是第一步“限产”、第二步“产能退出”。但是在宽松的流动性环境下，商品价格极易上涨，结果还只是在执行第一步“限产”的过程中，煤价涨幅就已经很大了。而第二步“产能退出”其实对各个地方政府都有硬指标的考核压力，如果临近年底还远未达标的话，不排除就会有地方无视煤价上涨而强制关停产能，这就会对煤价的上涨“火上浇油”，进而也出现“超调”的特征。

　　当然，我们相信最终又会有新的行政调控出手来对这些“超调”进行“纠偏”，但如果“纠偏”不及时，就会在“超调”和“纠偏”之间形成一个“时间差”——在这个“时间差”里，基建投资和煤价上涨的“超预期”就可能带来相关股票的阶段性上涨；而在“纠偏”政策出手之后，一切也就结束了，所以只能赚小钱，不能赚大钱。

　　5、由于不能再靠“改革的预期差”赚大钱，这便奠定了“慢熊”的主基调，我们只能通过“调控的时间差”，在短期去寻找结构性赚小钱的机会——继续推荐建筑、环保，同时新增推荐煤炭。我们在8月7日的周报《如何同时“资产荒”和“流动性陷阱”》中，推荐了建筑和环保行业，而本周我们再新增推荐煤炭行业，这三个行业都可能因为行政调控没有及时“纠偏”而出现阶段性的投资机会。而当“纠偏”信号出现之后，投资机会也就随之结束(对基建投资的“纠偏”信号可能是：对地方政府发债或银行信贷投放开始做出明确限制；对煤炭的“纠偏”信号可能是：明确加大复产力度或淡化“产能退出”的指标考核)。

　　6、此外，根据我们昨日发出的中报深度分析，中期还建议关注一些业绩相对优异的细分子行业：化学制药、机场、造纸。在“慢熊”的环境下，短期过快的热点切换让投资者很难赚钱，而这时候从中期的角度去布局一些业绩优异的板块也是一个很好的选择。我们通过对各行业的中报财务数据进行梳理之后，认为化学制药、机场、造纸这三个行业在业绩上各有特色——化学制药的收入和盈利增速已出现连续三个季度的加速回升；机场行业通过加杠杆，ROE水平已创2012年以来的新高，且该行业的经营现金流非常充沛；造纸供需结构改善，是中游制造业中少有的能通过资产周转率提升实现ROE向上改善的行业。  

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　　国金证券策略周报：G20行情临近兑现期

　　一、“美国9月不加息，12月加息一次”成为市场预期，制约市场风险偏好

　　相对于ADP数据，非农数据波动性更大。美国8月新增非农就业人口15.1万，不及预期的18万人，大幅低于7月的25.5万人。美国8月失业率为4.9%，高于预期的4.8%，前值为4.9%。数据披露之后，美元指数“跳水”后又迅速反弹至收红，美元指数报95.89，黄金、原油大涨。在数据披露后，美国联邦基金利率期货显示9月、11月、12月加息概率分别下降为22.0%、28.7%、55.4%。“美国9月不加息，12月加息一次”成为市场预期，制约市场风险偏好，一方面使得资本流动由新兴市场流向发达市场；另一方面，对下半年国内货币政策形成天花板的制约。

　　二、国内经济如期企稳无忧，通胀小“U”，一线房价高企，国内结构性价格扭曲；货币宽松的概率进一步降低

　　我们在前期的策略报告中，反复提到的是“上游生产资料(建材、钢材、煤炭等)价格回升，经济基本面真的是用“冷”来形容？”，目前来看，市场对经济下行的担忧又重新出现上修，对货币宽松的预期将会有明显下修的可能。数据显示，7月工业企业收入和利润双回升，反映7月经济平稳，而与此同时，8月以来发电耗煤增速逐旬走高，表明企业生产、需求均有回升；下游中汽车、地产销量增速环比继续改善；通胀方面，预计三季度通胀中枢维持在1.7%附近，四季度通胀中枢或有所抬升(去年低基数)，呈现小“U”型。另外，一线城市房价高居不下，“地王”频现。M1(7月：25.4%)和M2(7月：10.2%)增速差扩大，这表明企业有流动资金，但投资却未增长。如今货币政策的边际效应递减逐步成为广泛共识，我们短期不应该提倡的是货总量的放松，而更多的是呼吁结构性的改革，尽管改革的阻力不小。

　　三、“G20杭州峰会”临近兑现期，“改革”成为会议关键词

　　G20杭州峰会，于9月4日、5日举行。在近期的路演交流中，机构普遍提到了“G20"行情，但大都明白仅仅是心理上的一种预期。G20会议召开前期，预计各方监管职能部门以”维稳“为主要目标，汇率处于窄幅波动，峰会过后预计波动率有所加大。从目前会议开幕的情况来看，会议将主要围绕“绿色低碳循环发展”与“供给侧改革”等方面展开讨论。将毫不动摇实施可持续发展战略，坚持绿色低碳循环发展，坚持节约资源和保护环境的基本国策。今后5年，中国单位国内生产总值用水量、能耗、二氧化碳排放量将分别下降23%、15%、18%；大力推进供给侧结构性改革，主动调节供求关系，要用5年时间再压减粗钢产能1亿至1.5亿吨，用3到5年时间再退出煤炭产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。

　　四、上市公司中报披露完毕，受高基数影响，主板、中小板、创业板盈利均有下滑。整体来讲，总量窄幅波动，行业分化明显

　　截至8月31日，全部A股(2913家)上市公司中报披露完毕。以可比口径计算，2016年1H主板净利润同比增速为-4.00%(16Q1为-1.10%)，已连续三个季度负增长，且降幅扩大；2016年1H中小板净利润同比增速+18.3%(16Q1为+20.2%)，增速较2016Q1稍有所下滑，但仍保持高位水平；2016年1H创业板(剔除温氏股份)净利润同比增速+30.2%(16Q1为+40%)。与主板类似，中小创盈利增速环比的下降，主要受毛利增速放缓与费用增速上升的影响，另外，去年同期基数较高也是原因之一。由于经济处于“L"型，整体A股业绩波动弹性不大，维持在窄幅波动的范畴类，整体的盈利增速对A股指数的影响较为有限，相反，结构更为重要。再则，外延式并购与内生性增长对中小创的业绩贡献度“对半”，需警惕并购式政策变动对业绩产生的影响。

　　投资建议：

　　A股延续弱势震荡格局，赚钱效应依旧不大。接下来市场，我们将小幅上修上游企业盈利预期，但A股整体企业盈利依旧偏弱，逐步下修市场流动性偏乐观的预期，市场指数向上的空间被封住，向下的空间取决于流动性的变化。再则，板块轮动过快实质上表明了市场缺乏统一的配置主线，形成不了趋势性的一致预期，更多的是主题的驱动，而这种主题的驱动使得板块轮动过快，博交易的资金为主，且大多是“快进快出”，易造成市场的不稳定，稍有“风吹草动”，市场就会出现大的波动。整体上我们仍建议耐心等待，降低投资预期回报率。

　　板块配置上，我们倾向于“业绩确定，估值合理”的行业仍成为机构配置的方向，相对看好“环保类(污水处理)、建筑、煤炭、钢铁、医药生物、电子”等以及与涨价相关的部分化工品(粘胶、氯碱、钛白粉等)。主题上，我们认为“PPP、供给侧改革、地方国企(广州、上海)”等主题表现并未结束，后续仍将受到资金青睐，9月份我们新增“航天军工”主题。 

　　 国信证券策略周报：G20后的股市风险 银河证券策略周报：结构性行情，继续推荐供给侧改革 方正证券策略周报：美联储加息扑朔迷离 A股短线又上下两难 招商证券策略周报：轮动式调整酝酿上冲行情 东北证券策略周报：市场再获反弹良机 海通证券策略周报：稳扎稳打 国泰君安策略周报：鸡肋行情，结构至上 天风证券策略周报：不敢问PMI要驱动力 平安证券策略周报：市场预期波动渐收敛 中信证券策略周报：先守后攻，金融底仓周期主线第11页: 中信建投策略周报：9月市场进入主升段第12页: 兴业证券策略周报：G20后关注几个风险点第13页: 广发证券策略周报：从赚“改革的预期差”，到赚“调控的时间差”第14页: 国金证券策略周报：G20行情临近兑现期第15页: 湘财证券策略周报：9月加息落空，不确定性消除

　　湘财证券策略周报：9月加息落空，不确定性消除

　　G20与9月FOMC会议加息影响市场的不确定性因素将逐步消除，对于9月份美联储FOMC会议的加息，从上周美国非农就业数据看，8月季调后非农就业人口增长15.1万人，远低于预期18万人；8月失业率为4.9%，高于预期4.8%。低于预期的数据也基本上宣告了九月份加息可能性的终结。

　　影响中期股市走势的两大因素国企改革与深港通开通，仍是下半年股市变动的关键变量。国企改革员工持股正进入实质性进展阶段，而深港通的开通也在有条不紊的推进。这两个影响下半年股市最大的利好因素正在逐渐发酵。虽然国企改革最终效果可能会不及市场预期，但现阶段正处于市场预期发酵的阶段，而影响市场价格的正是预期。即便最后国企改革没有取得真正实质性进展，现在离这个证伪阶段还很远。

　　除了两大预期之外，股市基本面也出现了改善迹象。1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额3.52万亿元，累计同比增长6.9%，增速比1-6月份回提升0.7个百分点。6月单月，工业企业实现利润总额同比增长11.0%，较6月提高5.9个百分点。

　　值得注意的是近期银行股的密集IPO上市，细心观察会发现大部分上市银行都集中在江苏地区。而江苏地区正是银行不良贷款最为严重的区域。银行通过IPO将不良资产风险转移到股票投资者，一定程度上能缓解自身的压力。对股市而言在短期内会有一定的负面影响。虽然银行股在近期表现良好，但在去产能经济转型周期内，银行盈利增速持续下滑，不良贷款率持续攀升，股价下行风险还是比较大的。

　　技术上看，上证指数上方3100点区域短期年线的压制在利空落地后有可能被尝试突破，而下方3050点区域则在8月上旬被突破后由压力位转化为强支撑位，继续支撑指数。预计本周上证指数波动区间3050-3125点。