南京银行：债投边际审慎，非标依旧强势

　　投资建议：目标价11.17元，下调评级为谨慎增持

　　维持公司16/17年净利润增速预测18.7%/15.6%，对应EPS 1.37/1.59元，BVPS 8.83/10.00元，现价7.94/6.87倍PE，1.23/1.09倍PB。目标价11.17元，考虑现价已较为接近，下调评级为谨慎增持。

　　业绩概览： 超出市场和我们的预期

　　南京银行2016年上半年归母净利润增长22.3%，增速超出我们的预期。

　　新的认识：债投边际审慎，非标依旧强势

　　1.债投边际审慎，非标依旧强势。上半年新增资产中22%是信贷，12%是传统债券投资，45%是应收款项类投资。债券投资增配交易性和持有至到期，从券种来看，上半年减持了约17亿企业债，主要增配政府债。而新增应收款项类投资中仍有85%是非标，地方政府项目支撑力度仍大。

　　2.不良压力加大，拨备预留空间。2015H1、2015H2、2016H1实际不良生成分别为18亿、13亿、25亿，且逾期90天以上贷款/不良升至1.48（年初该指标为0.97），不良隐患加大。拨备覆盖率较一季度末继续提升11pc至459%，为不良消化预留足够空间。

　　3.资本补充压力有待缓解。预计三季度将发行50亿优先股，静态测算可提高一级资本充足率0.8个百分点，有效缓解资本补充压力。

　　风险提示：经济持续下行，不良未到拐点。