22家券商策略周报：为何幸福总是相似，不幸却各有不同

时间： 2016-08-01 12:01:44 来源：中国证券网作者：佚名

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摘要：第1页:中泰证券策略周报：继续防御为主，小机会或在8月份中下旬第2页:银河证券策略周报：波段机会仍存第3页:东方证券策略周报：如期而来的调整第4页:浙商证券策略周报：短期震荡下行概率高，建议防御应对第

　　中泰证券策略周报：继续防御为主，小机会或在8月份中下旬银河证券策略周报：波段机会仍存东方证券策略周报：如期而来的调整浙商证券策略周报：短期震荡下行概率高，建议防御应对东吴证券策略周报：两类板块值得关注国海证券策略周报：二线蓝筹还能涨多少西南证券策略周报：监管趋严将为市场积蓄力量中金公司策略周报：弱势调整仍将延续长江证券策略周报：大跌后的修复尚需时日申万宏源策略周报：成也萧何，败也萧何：杠杆才是牛熊真因第11页: 国信证券策略周报：A股的汇率时钟第12页: 国金证券策略周报：非货币总量问题，而是传输不畅，监管升级第13页: 招商证券策略周报：结构性轮涨逐渐转向结构性调整第14页: 中信建投策略周报：下半年大类资产配置的三个重要逻辑第15页: 东北证券策略周报：中场休息、继续防御第16页: 兴业证券策略周报：战略性配置绩优价值股第17页: 中信证券策略周报：穿越调整期，聚焦蓝筹第18页: 广发证券策略周报：为何幸福总是相似，不幸却各有不同第19页: 海通证券策略周报：不必过虑第20页: 国泰君安策略周报：暂离旋涡，拥抱业绩第21页: 平安证券策略周报：财政政策发力将影响市场逻辑第22页: 方正证券策略周报：小心驶得万年船

　　银河证券策略周报：波段机会仍存

　　本轮反弹自6月底启动，7月中旬开始盘整，上周出现明显回调。上证综指、深证成指、中小板指、创业板指一周分别下跌1.11%、3.54%、3.81%、5.67%，主板防御性好于创业板。以家电、白酒、整车等有业绩支撑的大消费及白马成长股表现相对较好。

　　上周的下跌大大打击了投资者情绪，尤其是7月27日的暴跌，让人联想起前股灾中市场的迅速下行。我们认为，本质上市场还处在2015年6月以来的熊市格局中，大势向下，震荡寻底。但是震荡寻底过程中，波段机会依然存在。

　　下半年，机会与风险均来自于预期的变化。对中国经济短期走势、政策态度、人民币汇率、美联储加息这4个关键变量预期的变化，是风险偏好波动的来源，这增大了风险，但也是今年利润的最大源泉。

　　往后看，(1)8、9月无风险利率下行空间再度打开，将给股市估值提供支撑。银行理财产品监管收紧后，理财产品利率将进一步下降。理财利率下降后，活期存款与理财的息差缩小，储蓄活化加剧，银行负债端成本下降。规范后，银行理财对利率债的配置需求大增，将带动长端利率挑战历史低点。(2)6、7月份经济阶段性好于预期，预计上市公司中报业绩将环比改善。(3)三季度风险偏好相对较高。1)L型走势尚未触底，政策将继续宽松，改革推进。2)三季度经济阶段性好于预期。3)人民币汇率在9月初G20会议、10月1日正式加入SDR前将阶段性稳定。4)美联储12月前加息概率不高。

　　推荐两条主线及四个主题：(1)有业绩支撑的白马成长龙头，如网宿科技、海康威视等；(2)低估值盈利好转的大消费龙头，如一线白酒、白电及整车龙头股。主题：高股息、军工安全、基建投资方向、产能收缩。

　　关于银行理财监管收紧及无风险利率的解读。(1)理财产品规模增长将放缓，收益率加速下行。由于资产端投资范围缩减、门槛提升，理财产品规模增长将放缓、收益率下行。(2)银行负债端利率将下行。2016年M1增速大大高于M2增速，存款活化现象十分明显。理财产品收益率的下降将使得活期存款与理财的利差进一步缩小，使得企业及居民持有高流动性资产的意愿更强，银行负债端成本将下降。(3)对利率债的配置需求进一步上升，长端利率将挑战历史低点。对债市而言，理财产品的配置需求将大增，鉴于今年信用债违约风险在数量以及金融上均显著上升，预计银行理财将主要投向利率债。在徘徊了大半年之后无风险利率将再度下行。(4)对股市利好利空均有，但无风险利率的下行将中长期利好股票。基础类理财产品不可以投资股票二级市场，但面向私人银行、高净值和机构客户发行的理财产品除外。对A股而言这部分资金确实减少，但影响有限。理财产品本身投资股票的比例并不高，并且综合类理财产品仍可以投资股市。中长期而言，利率下行利好股市估值抬升。：共 22 页首页上一页 [1] 2 [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　东方证券策略周报：如期而来的调整

　　如期而来的调整，不改中期上涨观点

　　本周(2016.07.25-07.29),上证指数下跌-1.11%，跌33.48点，收至2979.34点。周三(7/27)放量下跌，跌幅达-1.91%。从技术分析角度判断如下：

　　1、调整日离我们预测提前了两个交易日。《中期上涨或将迎来第一次回调(2016.07.25)》指出：“短期来看，很可能短期上涨正在接近尾声，调整随时而至。7/29-8/2前后将可能形成真正的短期调整趋势”。本周调整发生在7/27，离我们提示的时点提早了2个交易日。

　　2、调整时间：从目前时点分析来看，我们认为可能会贯穿8月份。

　　3、调整幅度：如果持续调整1个月时间，我们认为调整幅度不会太深，将以2900点为中枢展开。1、目前云层为2864.45-2938.96点；2、基准线没有发生下行，仍然维持在2938.32点；3、虽然周三大跌，但本周调整幅度有限；4、上证指数整体上涨幅度有限。也就是说，起码短期内市场有足够的下行支撑。

　　4、仍然维持中期看多不变。《写在趋势拐点来临之前(2016.5.23)》中的观点：中级反弹的高点为3271-3709点。中期反弹或将贯穿整个下半年，但道路曲折。本轮的短期下跌可看做是上升途中的调整。

　　5、事件冲击对大势影响还待评估。本周主要发布了银行理财新规、上交所落实依法监管、证监会做出对欣泰做出行政处罚四宗案件等。如果按照技术分析来看，一切信息都包涵在K线中，对于事件冲击基本无视。但由于这些政策发生在国内且对市场形成直接影响，我们建议保持密切跟踪。目前来看，无论是规模还是冲击性(已常态化监管)，都对大势影响有限。

　　日元大幅震荡，原油价格再刷新低

　　本周美国股市有涨有跌，标普500指数、道琼斯工业平均指数分别下跌0.23%，0.63%，报2170.06、18456.35点。纳斯达克综合指数上涨1.07%，报5154.98点。欧元区斯托克50指数上涨0.18%，欧元区斯托克50波动率指数上涨7.89%。美元指数报96.427点，本周下跌1.068%。美元兑日元本周大跌2.148%，报103.83点。英镑兑美元本周上涨0.603%，报1.3188，欧元兑美元本周累计上涨1.057%，报1.1093。美元兑人民币本周下跌0.391%，报6.6535点。

　　WTI原油期货跌幅达7.74%，报40.77美元/桶，布伦特原油期货跌幅7.62%，报42.21美元/桶；COMEX黄金和白银期货涨幅分别达0.48%、2.25%，报1341.20美元/盎司、20.192美元/盎司。

　　美国10年期国债收益率下跌4.3个BP，收于1.5232%；日本10年期国债上涨3.0个BP，收于-0.19%。英国、澳大利亚和德国10年期国债收益率分别下跌5.8个BP，3.2个BP和4.5个BP。

　　风险提示：

　　地缘政治突变；

　　经济政策频繁变动和黑天鹅事件使报告观点出现大的偏差。：共 22 页首页上一页 [1] [2] 3 [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　浙商证券策略周报：短期震荡下行概率高，建议防御应对

　　产业链数据综述

　　关注房地产行业下半年的边际变化趋势。(1)7月26日政治局会议中的“适度扩大总需求”VS“抑制资产泡沫”。一方面，从2016年上半年的宏观经济运行情况看，房地产投资是“总需求”的重要组成部分之一，并且是同期分行业(《国民经济行业分类(GB/T4754－2011)》行业分类)GDP增速最快的，为9%，明显高于全国GDP的6.7%。另一方面，商品房是当前居民的主要资产，商品房价格成为资产价格的代表，2015年以来一、二线城市房价的明显上涨，成为资产泡沫的一个重要论据。在房地产行业区域分化、结构分化的背景下，管理层如何平衡作为总需求的房地产与资产泡沫的房地产，将成为下半年房地产行业运行的最为主要的政策边际趋势的关注点。(2)从房地产行业角度关注宏观流动性的边际变化。一方面，7月26日政治局会议中重申“稳健的货币政策”，在一定程度上为“稳定人民币汇率”背书；在上半年新增信贷7.53万亿的背景下，下半年新增信贷存在边际收紧的可能。另一方面，在一、二线房价涨幅明显的背景下，部分地方政府存在房地产政策调控边际收紧的态势；而近期证监会对于上市房地产公司募集资金用途的收紧，将在一定程度上影响房地产企业的微观资金链。

　　行业配置建议

　　短期震荡下行趋势延续的概率更高，建议防御应对。(1)“吃饭行情”已结束，赚钱效应不明显。上周上证综指下跌1.11%，报收2979.34点，失守3000点大关。纵观7月份的上证综指的走势，呈现出“从高回落”的态势，且反弹高点并未突破4月15日的最高点3097.17点，表明短期市场情绪整体偏弱，市场风格切换并未真正实现，“吃饭行情”不易。(2)市场情绪羸弱，不确定性的各类事件容易引发市场过度反应。7月份基本没有赚钱效应的“吃饭行情”映射市场情绪的羸弱，上证综指未能突破4月15日高点更是实证。A股市场对于银行理财产品新规、降准预期落空等不确定性事件均出现了一定的过度反应。进一步，我们认为，近期市场所流传的“网下打新而配臵蓝筹”的论调不必过于执着，这种暂时性的制度套利不会构成A股市场基本驱动力，最多是“涟漪”而已。(3)我们预计A股市场短期将延续震荡下行格局，建议注重防御。上周上证综指下跌1.11%，基本宣告了7月“吃饭行情”的结束。短期内，羸弱的市场情绪背景下，在没有宏观经济增长、流动性边际宽松的市场预期，市场的避险情绪将处于主导地位。由此，我们建议短期采取防御的策略，以控制仓位为第一位，继而选择具有业绩支撑的板块和个股加以应对。：共 22 页首页上一页 [1] [2] [3] 4 [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　东吴证券策略周报：两类板块值得关注

　　宏观分析：1)6月通胀高于预期。6月下旬以来，极端天气频发，小幅推高通胀，维持2%区间，货币政策依然保持稳健。2)上半年新增信贷总量创新高，预计下半年小幅回落，全年仍处高位。3)6月，房地产开发投资和销售增速都有所下滑，房价整体增速减缓，市场预期整体不乐观。下半年针对市场分化情况，政策面调控仍将以宽松为主基调，更加注重分类施策、因城施策，房价上涨过快的城市会出台地方性的政策进行定向调控，一线城市房价增速将继续放缓，二线城市房价将是下半年的调控重点，增速上或逐步回归平稳，三线城市去库存仍将持续，房价短期内难有大起色。4)1-6月，规模以上工业企业利润同比增长6.2%，增速比1-5月份回落0.2个百分点。下半年国企改革深入推进，企业利润增速三季度增速降幅有望收窄，预计工业企业利润仍将保持在6.0%-6.5%的增速区间。5)二季度GDP同比增长6.7%，多项经济指标显示经济触底企稳,预计下半年经济增速小幅上行。

　　策略：存量资金博弈和监管趋严背景下，利润确定型白马股和国企改革受益板块值得关注。近期证监会、银监会陆续出台理财资金去杠杆、限制并购重组利益输送等高压政策，鼓励市场正清本源，回归业绩和价值投资。本月末资金流向已见端倪，部分资金抱团取暖涌入利润确定型白马蓝筹股，概念板块热度有所降低。下半年供给侧改革、国企改革和深港通将有实质性进展，市场亦将受益，投资者应坚定信心。行业配置上，我们建议以价值投资为核心，积极关注利润确定型白马蓝筹股以及绩优成长股，例如高端制造和消费类板块；同时建议关注上海、广东等地方国改相关投资机会，重点关注国企改革、资产注入概念中业绩占优的标的，并持续关注深港通的推进动态与相关受益板块。：共 22 页首页上一页 [1] [2] [3] [4] 5 [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　国海证券策略周报：二线蓝筹还能涨多少

　　二线蓝筹还能涨多少？超配二线蓝筹成为市场共识，预计未来一段时间，二线蓝筹仍将有相对收益，但现在市场的分歧是，二线蓝筹能否产生绝对收益，能否带领指数恢复上行趋势，我们认为难度有点大。买入二线蓝筹的资金主要可以分为4类：看好基本面、预期收益率下降、增量资金、被迫调仓换股。四类资金中，第(1)和(4)类资金难以继续推升行情，第(3)类资金也难以期望太高，现在唯一期望的是，利率不断下行的情况下，第(2)类资金小幅增仓，维持市场热度。这意味着市场中最强的二线蓝筹也已经没有太多“绝对买盘”了，对应整个指数来说，可能就更难以有较好的表现了。

　　政策导向不利于股市。上周股市调整的直接触发因素是银监会理财监管新规，而在此之前保监会和银监会都对和理财相关的通道业务有所关注，可见本次监管加强意志来自更高层，2015年年中以来股市和汇率剧烈波动，控制金融风险一直是政策导向，金融创新不是短期的工作重点。监管加强将会影响股票投资者的风险偏好和资金来源。受到特停等制度的限制，追主题、追涨停等交易方式赚钱效应大幅下降，而过去几年的行情培育了大批此类投资者，制度的变化直接破坏了其赚钱模式，部分资金将会离场观望。

　　关注煤炭、航空。长期继续建议关注估值低、业绩稳定的板块(农林牧渔、白酒、医药、景区、石化、家电等)。航空板块最近两年业绩较好，而且供需结构稳定，客座率和机票价格有提升空间，基本面逻辑较长，建议超配。由于大宗商品价格最近有所调整，供给侧改革相关板块出现调整，但动力煤价格再创反弹新高，建议关注煤炭板块。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑,流动性出现紧缩，相关行业政策低于预期。：共 22 页首页上一页 [2] [3] [4] [5] 6 [7] [8] [9] [10] [11] 下一页末页

　　西南证券策略周报：监管趋严将为市场积蓄力量

　　监管趋严且具体措施频出是本周市场运行的显著特点，且很有可能成为未来一个时期的常态。监管趋严在短期内会对市场构成压制，中长期内反而会为市场上行积蓄力量。

　　主要体现在四个方面：第一，严格的退市制度开始实行。*欣泰将由于欺诈发行被直接退市。第二，打击壳资源炒作，严审兼并重组。自从6月17日，证监会发布新版《上市公司重大资产重组办法(征求意见稿)》以来，共有44家上市公司宣布终止重组。而在过去一周内，共有5起重组因可持续性盈利问题被监管层所否决。第三，继续严控场外资金加杠杆。银监会已经初步形成新的银行理财业务监督管理办法意见征求稿，银行理财投资股市规模再次被限制。第四，对市场炒作行为加强窗口指导，明确抑制股价炒作。本周上交所对109起证券异常交易行为进行调查，其中涉及证券10只、证券账户347个。

　　监管趋严对于市场的影响也是十分明显的。在短期内，严厉的窗口指导抑制了市场情绪，对于相关企业和板块价格形成压制，指数出现回落。由于创业板的直接退市制度，加剧了投资者对于创业板的担忧，上周创业板走势明显弱于主板。一些创业板企业在退市风险传闻下也出现了显著下跌。在中长期内，监管趋严能够帮助市场更好地去除泡沫，形成分化，为市场上涨积蓄力量，有利于优质企业脱颖而出。如目前实施的新股发行制度，在发行价格上去除了泡沫，但也为新股在上市后在二级市场上的上涨提供了良好的条件。目前监管制度趋严的长期效果，或会与之类似。

　　投资策略：1、短期可以关注蓝筹股，安全边际较高，但也可以逢低布局指数下跌中被错杀的绩优成长潜力大的标的；2、建议关注国产替代逻辑标的，如万里扬，时代新材等；3、建议关注供给侧整合效率较高的化工子行业龙头标的，如粘胶短纤，钛白粉，PTA等行业龙头企业，三友化工，恒逸石化等；4、推荐医药血制品、白酒等龙头企业，如博雅生物、贵州茅台等。

　　风险提示：宏观经济出现断崖式下跌，严重影响企业盈利好转。：共 22 页首页上一页 [3] [4] [5] [6] 7 [8] [9] [10] [11] [12] 下一页末页

　　中金公司策略周报：弱势调整仍将延续

　　上证综指日线高点后30分钟级别走5段，日线级别下跌不能确认的情况出现过7次：有5次最终形成了日线级别下跌，另外2次分别对应2009和2014年牛市行情起点。我们认为上证综指形成日线级别下跌的概率高，即使出现30分钟级别反弹，也不应过于乐观。

　　一周回顾：先扬后抑。上周前两个交易日市场有所反弹，但周三受银行理财产品监管传闻影响指数快速跳水，上证指数再度回到3000点下方。从行业和主题来看，市场关注中国能建以及上海、江苏等地方国企改革进展，相关公司表现强势；弱市调整环境下低估值、业绩稳健、或有一定股息收益的行业，如食品饮料、龙头医药、汽车、电力、银行等也有相对表现，而计算机、传媒、电子、有色及军工等则明显调整。

　　市场展望：高股息与大消费策略应对低利率、弱需求。我们中期策略中强调的《脱“虚”向“实”》(6月23日)的特征在进一步演绎，在不同市场之间，资金在流向那些估值更实、盈利更实的市场，不同板块之间，资金在脱离“估值虚、盈利虚”的板块，向“估值更实、盈利更实”的板块集中。上周政治局会议定调下半年经济，强调“抑制资产泡沫”及银行理财产品的监管传闻造成市场心态再次趋于谨慎。虽然有媒体报道银监会澄清理财业务监管尚处于内部论证阶段，市场心态也并未好转。我们预计，虽然市场中期前景难言乐观，但暂时低利率、弱需求的基调仍将持续。在这种背景之下，市场可能整体呈现出震荡缩量、结构分化的特征，高股息和稳守大消费的策略可能并不是“暂时苟且”，而是一个应该持续坚持的策略，特别是对相对收益的投资者来说。从全球范围的表现来看，目前在不同地区股市之间，是那些质量相对较高或前几年表现相对差、配臵低的市场在跑赢(如美国和新兴市场)。从单一股市内部来看，是那些相对稳健或者前两年跑输的板块在跑赢(如电信、公用事业，或者能源、原材料等)。在A股，估值不高、有相对稳定增长，或者有高股息的行业或者个股在跑赢，主要是大消费及高股息板块和个股。与全球主要市场相比，中国财政政策和改革空间依然广阔，因此除了上述全球类似特点之外，中国市场的板块表现也相应呈现本地特征。与财政政策积极作用及改革推进预期相关的领域，也呈现阶段性的机会，如新能源与环保、供给侧与国企改革等相关的领域。

　　行业及个股建议：高股息与稳守大消费策略，关注供给侧及国企改革。1)稳守大消费：低利率、弱需求的环境可能有较强的持续性，因此要做好较长时间稳守大消费的思想准备，持有估值不高、有稳定增长的食品饮料、龙头医药、家电、汽车等大消费板块。2)高股息策略：去年四季度以来我们持续提示低利率、弱需求背景下的高股息策略，部分股票与大消费策略重叠，近期开始取得明显成效(图表1)。3)关注财政政策与改革推进预期相关的板块：环保板块已经滞涨一年，供给侧与国企改革领域近期动作频频。

　　业绩监测：352家公司已经披露中报或业绩快报，市值占比12%。已披露公司上半年业绩同比增速-25%。分行业来看，农业、计算机、家电等行业上半年业绩增速较高；上游的石油石化、煤炭、钢铁以及受资本市场波动影响较大的证券、保险业绩增速为负。

　　近期关注点：1)国企改革、供给侧改革进展：重点关注央企合并重组、国有资产投资运营公司建设以及上海、江苏等地方国企改革进展；2)养老金入市进展；3)日本经济刺激计划进展以及英国央行议息会议；4)中报业绩；5)周一公布PMI数据。：共 22 页首页上一页 [4] [5] [6] [7] 8 [9] [10] [11] [12] [13] 下一页末页

　　长江证券策略周报：大跌后的修复尚需时日

　　本周大盘在冲击前高点未果后于周三出现大幅回调，创业板指当天更是大跌5.45%。上证指数周收盘2979.34点，周跌幅1.11%。创业板指报收2122.41点，周跌幅5.67%。上海市场周成交金额10655亿元，较前一交易周的9631亿元放大。周成交量的放大主要缘于周三股指大跌时市场成交量大幅增加。

　　证监会周末核发14家IPO批文，扩容显现加速迹象；楼继伟谈国企违约，指“财政可援助但不兜底”。这些对市场的投资信心产生了一定的负面影响。**中央政治局周二召开会议，会议强调的“抑制资产泡沫”被市场解读为利空股票市场。此外，周三有媒体报道，“商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)”已下发至银行。该“办法”的主要内容是对银行理财业务进行分类管理，禁止发行分级产品，以及对银行理财业务进行限制性投资。周四晚间上述消息获得证实，银监会称，“办法”目前处于内部研究论证和征求意见阶段，下一步，银监会将根据反馈意见对“办法”做进一步修订完善，并按照相关程序进一步广泛征求意见，根据各方意见修改完善后适时发布。

　　在多重因素影响下，周三次新股率先大跌，进而引发题材股大面积下挫。当日沪深两市上涨个股不足300家，跌停个股近80只。上证指数跌58.17点，跌幅1.91%；创业板指更是爆跌5.45%，市场呈现价跌量增的恐慌杀跌格局。

　　近期市场活跃度显著下降，个股投机炒作热度降温。诸如游资借助题材拉升股价封板进而吸引投资者跟风等现象大幅减少。典型的，周五沪深两市涨停个股14只，除掉一字板个股，自然涨停的个股仅有4只。其主要原因是交易所监管力度加强。深交所7月26日再度发文指出，针对“虚拟现实”、“石墨烯”、“人工智能”、“PE+上市公司”、资本系或合伙企业入主上市公司等热点题材，保持高度敏感，督促公司准确、完整地披露具体情况和对公司的影响，并对存在的风险进行充分揭示，同时细化停牌冷却、内幕交易核查制度，果断遏制市场炒作。交易所监管力度加强一方面有利于市场中长期的健康发展，但也在较大程度上打击了短线游资的投机做多热情，这是近期市场萎靡不振的重要原因之一。在交易所加大监管力度的大背景下，题材股炒作降温的趋势将会维持较长时间，投资者应从次新股等题材股逐步退出。

　　与之对应的是，近期市场投资方向明显转向有业绩支撑的低估值个股。本周汽车、家电、食品饮料、日用化工等板块受到投资者追捧，长安汽车、上汽集团、伊利股份、美的集团、青岛海尔、双汇集团、晨鸣纸业、福耀玻璃、潍柴动力、国投电力等二线蓝筹股有良好表现。这些个股后市表现的持续性仍然是决定大盘运行态势的重要力量，继续跟踪关注。短线观察，周五上述个股大多冲高回落或者出现调整，显示出市场短线追涨意愿降低。此外，周三股指大跌后市场的修复工作尚需时日，大盘尚未确认止跌走稳，因此，尽管我们建议投资者近期应顺应市场趋势变化，更多地关注上市公司的估值、业绩，但对于二线蓝筹股短线也不建议投资者追涨，可考虑在其回调时适当低吸。：共 22 页首页上一页 [5] [6] [7] [8] 9 [10] [11] [12] [13] [14] 下一页末页

　　申万宏源策略周报：成也萧何，败也萧何：杠杆才是牛熊真因

　　牛市背后是杠杆的演进，牛熊转换也基于杠杆的退潮，成也萧何，败也萧何。与2007年的储蓄大搬家不同，本轮牛熊从头至尾贯穿着杠杆兴衰。2012年开始的结构性牛市背后其实是A股杠杆资金的演进，证券公司从2012年开始大举推动两融业务，当年两融规模开始加速上行，而两融的重点标的金融地产也是2012年末蓝筹大行情的重点结构方向；2013年我们撰写策略报告《梅花香自苦寒来》准确把握了房地产投资资金入市的趋势，而产业资本对于高杠杆的习惯也推升了A股的杠杆水平，当然也带来了A股的结构牛市；2014年上半年一二级联动成为市场的主旋律，创投机构成为A股加杠杆的主体，当年跨界成长活跃，申万策略报告《平行世界，跨界成长》成为经典；2014年下半年私募基金发行开始放量，杠杆型产品的规模也随之扩张，更重要的是，监管政策放宽，券商杠杆上限提升对标国际券商，两融规模继续大幅扩张；2015上半年(特别是3月以后)场外配资的快速扩张成为牛市最后加速段的主要驱动力量。我们看到的是，牛熊转换也基于杠杆的退潮，实乃成也萧何，败也萧何。场外配资在2015下半年3次异常波动当中已被快速挤出；“八条底线”的约束，以及银行对于结构化产品杠杆水平的谨慎态度也使得结构化产品短时间内难以再掀高潮；创投资金投资A股也已引起了监管的关注，一二级市场联动的模式未来势必面临更大的监管阻力。房地产资金后续也许要么回归产业脱虚向实，要么受到监管更大的限制。而这波熊市最后一次出清的过程，也可能与融资余额的快速下降相伴随。A股去杠杆的进程大概率无法逆转，牛熊转换仍是最大的格局。以上讨论的是A股中长期演进的大概率路径和核心驱动因素，但我们同样在思考那“1%的可能性”，会在更合适的时候和各位投资者沟通交流。

　　贪婪的心态在回调中趋于平和，但主要体现为风格的切换，而非仓位的下降；从结构上看，风险收益情况甚至差于4月。市场的回调使得投资者心态发生了实实在在的变化，从渴望吃饭到更加注重保留战斗果实。但一个有意思的观察是，投资者心态的平和，更多的体现在对于价值股认同度的边际提升，仓位的明显下降并未出现。尽管我们认为本周就已经开始的调整是健康的，有利于中期宽幅震荡区间的维持，但仓位并未真正下降，微观市场结构的优化程度仍无法使得我们变得更加乐观。风格回归价值已成趋势，“诸相非相”，前期强势股早已回调两周，机构投资者净值仍可能出现较大回撤。在2016年4月，指数从3100回落到2800，但是基金核心池中的很多优质公司却从低位一路震荡向上，那时候是必须坚定持股做多的，所以申万宏源策略当时坚定看“平头”震荡做结构；而现如今，单纯看指数似乎与4月有类似之处，但是结构上风险其实更大，不少公司估值已经不再具有很强的吸引力，4月的成功经验未必能够再次适用。

　　预期的下修仍有空间：区分“托底因素”和“上涨因素”；超长久期国债的利率下行未必是一个好的股市投资故事。很多投资者乐观的逻辑只够守2700-2800点，却无法支撑市场在3000点以上更进一步。存量宏观流动性充裕、资产荒在未被证伪之前都只能托底，无法引发上涨。全球即便再来一轮量化宽松，也无法让已经为负的国债收益率继续向下进而推动资产价格上涨；如果是财政政策刺激，全球长端利率大概率要往上走，大宗价格可能反弹，又破坏了边际宽松的流动性逻辑。国内管理层对于资产泡沫的关注，即便指的不是股票市场，也限制了后续边际宽松的空间。“脱虚向实”的政策导向已经明确，规范银行理财监管只是压垮骆驼的最后一根稻草，如果A股真的便宜到非买不行，又何惧监管政策？产业资本仍在大量减持，告诉我们负利率也未必可以无限提升A股的估值；对杠杆、理财等监管政策使增量资金的预期缺乏支撑，市场总体预期仍有下修空间。至于本周投资者热议的债市20、30年国债被扫货，可以被解释为投资者预期中国长期低利率低通胀环境，甚至可以被解释为互联网通缩经济中资本回报率本来就应该下降，但我们交流中了解到本轮买家主要以交易户为主(配置户更多在发行时购买)，购买动因是博取利率下行过程中的价差，但只要利率稍微上行波动，超长久期国债的价格波动可能就会形成较大的风险，而且届时可能买盘流动性未必充足，因此我们不建议投资者用超长久期国债利率的下行作为边际流动性极度宽松的证据，反而要关注未来可能的潜在风险。

　　坚决践行逆向思维和反转策略，坚守风险收益比合算的价值型成长；不过选股的难度越来越高，有效仓位应不断降低。市场的仓位尚未有效下调，但结构却在向价值迁移。我们认为单纯的补涨和长期景气向下的低估值仍非长久之计，都需要践行逆向思维和反转策略。我们持续推荐价值型成长，推荐高股息，都必须已长周期的景气展望至少维持现状为前提，这类标的在2016下半年有望成为最确定的趋势，现阶段风险收益比核算的价值成长和高股息的个股愈发稀缺，所以有效仓位其实应该是不断降低的，本周末我们将召开电话会议为各位投资者深入解读，敬请关注。至于申万宏源策略底部推荐、本轮启动前又联合各行业推荐的国企改革与当前市场风格吻合，相对收益仍有，但千万别忘了，既然是价值型股票，就有估值天花板，绝对收益投资者为主导的边际交易者很难真的高位接盘。：共 22 页首页上一页 [6] [7] [8] [9] 10 [11] [12] [13] [14] [15] 下一页末页

　　国信证券策略周报：A股的汇率时钟

　　我们基于美元指数和人民币美元汇率构建了A股的汇率时钟，发现在两种汇率组合下显著不利于A股：“美元升，人民币升”和“美元跌，人民币跌”。前者对国内经济有显著的紧缩效应，经济下行；后者反映为人民币贬值预期大幅提升，资本外流压力较大。G20峰会前可能重现“美元升，人民币升”的情景，不利A股。

　　结合2005年以来的美元指数和人民币兑美元汇率的不同情景组合，我们划分了15个阶段，并对应分析期间A股的走势情况。我们发现，从美元指数走势和人民币兑美元汇率升贬的情景组合看，“美元指数升，人民币兑美元汇率升”和“美元指数跌，人民币兑美元汇率跌”的情况下，A股均走熊；而在“美元指数跌，人民币兑美元汇率升或者平稳”的情况下，A股基本为上涨态势。

　　从逻辑上讲，“美元升、人民币升”对国内经济有显著的紧缩效应，对经济造成较大的负面影响，往往处于周期下行期，不利于股市。从历史情况看，2008年3月-11月和2011年4月到2012年7月，国内CPI同比增速均不断下行，经济增速也处在下行周期。而在“美元跌，人民币跌”的情景下，人民币的贬值预期则大幅提升，资本外流压力较大，最明显的例子就是2015年8月下旬和2015年12月-2016年1月，当时人民币贬值预期分别从2.5%上升到4.9%和从3.0%上升到6.0%，对股市形成较大的负面影响。

　　G20会议前，“美元升，人民币升”的情景可能出现。由于美联储7月议息会议声明并未给出加息的前瞻指引，而日本央行又没有如期推出更大规模的宽松；再加上2季度美国GDP初值同比仅增长1.2%，不及预期，7月份美元指数先扬后抑，当前已回落至7月初的水平。而人民币兑美元汇率在7月18日触及6.7的高点之后，7月下半旬则呈震荡回升态势，目前在6.65水平。展望未来，我们认为在G20峰会之前，央行大概率会维持汇率稳定，人民币兑美元有望呈现稳中有升的态势，而考虑到美国的经济复苏依旧好于欧洲和日本，市场对欧日的宽松预期仍然存在，预计美元指数也仍将呈现震荡向上的局面。若这种汇率组合出现，则对A股并不有利，我们维持区间震荡判断。

　　A股难以摆脱震荡区间，金融去杠杆监管基调下风险偏好明显受抑制；欧日宽松不及预期，美联储鹰派不足，国内货币政策仍将稳字当先，维持区间震荡结构市判断和自下而上精选成长股策略。

　　上周三A股在政治局会议“抑制资产泡沫”和银行理财产品监管新规的消息面影响下，放量下跌，重回3000点以下，体现出当前在存量博弈的格局下，A股难以有效摆脱震荡区间。一方面尽管国内宏观基本面平稳，但仍处在底部左侧位臵，投资者对经济长期趋势难言乐观；另一方面尽管海外宽松预期较高，但7月欧日央行最终结果均不及预期，表明当前货币政策宽松空间有限，国内货币政策也将稳字当先。而在金融监管方面，理财产品监管新规征求意见稿的下发与16年以来趋严的监管态度一脉相承，旨在规范通道业务，引导资金“脱虚向实”，因此在金融监管不断趋严的情况下，风险偏好难以大幅回升。总体来看，我们依旧维持区间震荡结构市的判断。在白酒、医药、家电、汽车等“价值成长股”不断创新高的同时，我们建议布局部分业绩兑现度高但近期随大势调整幅度明显的创业板股票。此外，8月份也建议关注体育影视(里约奥运会、暑期档)，PPP(第三批示范项目披露临近)等主题机会。：共 22 页首页上一页 [7] [8] [9] [10] 11 [12] [13] [14] [15] [16] 下一页末页

　　国金证券策略周报：非货币总量问题，而是传输不畅，监管升级

　　一、“美国9月不加息，12月加息一次”已成市场预期，表明美国仍处加息通道

　　7月25日，美联储公布了七月议息会议，美联储内部认为形势在朝着有利于加息的方向转变，尽管本月不加息。本次会议中，美联储不仅认可了最新就业报告的改善，还进一步表示“近期经济前景风险有所减弱”，对可能出现会导致美国经济偏离正轨的意外冲击的担忧减弱。声明公布后，市场预计今年12月美联储加息概率超过50%，由此，美国仍处于加息通道中。

　　从全球主要国家的货币政策倾向来看，除了本周五(7月29日)日本央行象征性的进一步宽松之外，7月份“欧洲央行、英国央行、澳洲联储”等集体“爽约”，维持货币政策不变。海外8月份事件方面，需关注8月2日(下周二)澳洲央行联储会议、8月4日(下周四)英国央行联储会议、8月11日的新西兰联储会议。

　　汇率与大宗方面，美元指数高位回落，黄金上涨，原油价格下跌。

　　二、国内经济平稳，通胀暂缓，一线房价高企，国内结构性价格扭曲；政治局会议重申“抑制泡沫”，短期内货币宽松的概率进一步降低

　　7月发电耗煤同比增速回升，库存下降，或部分受天气高温的影响，但整体表明国内工业生产有所改善，7月工业金属价格上涨，粗钢产量增速回升，工业品价格PPI环比改善；7月乘用车销量增速继续回升至20%以上。通胀方面，蔬菜价格小幅回升，但猪价回落，由此通胀短期有所缓解。一线城市房价高居不下，“地王”频现，今年以来，货币持续投放，但融资成本仍居高不下，企业生产成本维持高位，国内结构性价格扭曲，如今货币政策的边际效应递减逐步成为广泛共识,M1和M2增速差扩大，这表明企业有流动资金，但投资却未增长。7月26日召开的政治局会议强调，要着力疏通货币政策传导通道，优化信贷结构，支持实体经济发展，重申“抑制泡沫”，由此短期内我们仍难以看到货币进一步宽松的迹象。

　　三、“一行三会”监管趋严，“抑制金融投机”和“打击违规套利”成为监管方向

　　近日，一行三会频频出手，进一步加强金融监管。央行在6月27日发布的《中国金融稳定报告》中称，要强化对跨行业、跨市场风险及风险传染的分析研判，落实监管责任，防止监管空白和监管套利；7月14日银监会表示，下半年将全面风险排查，重点防范好流动性风险、交叉金融产品风险、海外合规风险等；7月21日保监会表示，决不能让保险公司成为大股东的融资平台和“提款机”，与此同时，限制分级产品和杠杆；7月22日，证监会副主席李超表示，要从严监管，加强对IPO全产业链监管，并将资管“八条底线”升级为规范化文件，清理结构化产品。深交所和上海交易所亦分别对市场投机行为做出相应的处罚和警示。由此，一行三会监管趋严，“抑制金融投机”和“打击违规套利”成为监管方向。

　　四、新股发行加快，存量消耗格局未变

　　我们在2016年中期策略报告“资金面”剖析中，反复提到的是下半年新股发行或加快，对市场资金形成较大的压力。7月22日证监会批准年内第11批新股发行，发行家数达14家，超过了今年以来每批(6-13家)发行的上限，总募集资金接近120亿元，且同一批中有2家银行IPO，新股总募集额继续攀升。(前期第3、4、5、6、7、8、9、10批募集资金分别是36、26、28、46、48、52、88、91亿)。增减持方面，(0721-0727)维持净减持，累计净减持33.96亿(上一期净减持124.62亿、上上期净减持75.08亿)，存量消耗格局并未发生变化。

　　五、深港通或8月份获批，应辩证看待

　　启动深港通写入了今年中央政府工作报告，且相关监管部门多次公开表态今年一定成行开通。按照进程合理推算，我们预计深港通8月份大概率获批，然后经历系统准备期后年内顺利开启。当然，客观上讲，“深港通”获批以及正式启动，应该辩证看待，“深港通”事件对A股指数不产生趋势性的影响，更多的是强化我们对行业配置的选择，受益于深港通方向的“券商”以及低估值高股息率板块，包括“医药、乘用车、食品饮料、家电”等值得重点关注。

　　六、投资建议

　　我们认为诸多事件“悬而未决”到“轮廓渐明”仍需要时间。近期货币政策宽松呼声渐起，但极有可能面临证伪，不排除某一阶段“经济下行，货币难松”的阶段。我们认为在风险事件集中爆发的阶段，市场“跌不深”并不作为市场底部已经探明的理由，大多在目前点位(2979点)试着博反弹的资金大都是短线交易资金，本身造成A股市场的不稳定。市场“博反弹”的噪音不停，市场探底的过程就不会结束，我们认为之所以市场迟迟未走好的最根本的原因在于货币政策摇把不定，“市场”解铃还须系铃人。整体上我们倾向于市场探明底部仍需时间，建议耐心等待为主。

　　行业配置方面，我们建议以“深港通”主题的思路配置“金融+消费”板块，具体如“券商、保险、医药、乘用车、食品饮料、家电”等；主题方面，推荐“G20主题、供给侧改革中的煤炭、二胎、量子通信、上海国改等”。：共 22 页首页上一页 [8] [9] [10] [11] 12 [13] [14] [15] [16] [17] 下一页末页

　　招商证券策略周报：结构性轮涨逐渐转向结构性调整

　　市场已过短期顶部的概率上升至50%，后续我们需要关注和判断的是下蹲的幅度与时间。配置上，维持中期白酒可以作为最具确定的超配板块的判断，煤炭也值得重点关注。短期配置上重要调整的有：不再建议滞涨板块的补涨机会；强势链条归来的概率在下降；减少对科教文卫类板块的选择。

　　1、走势情景与区间判断：市场已过短期顶部的概率上升至50%，这是与上周观点相比最大的变化。可能紧随而来的“短线反抽”强度是再一次检验的依据。后续我们需要关注和判断的是下蹲的幅度与时间。中期维持“预备深蹲起”的“√”形走势判断。

　　2、市场情绪仍在中性偏弱的位置窄幅波动。短期市场情绪由“中性偏弱”逐步进入到“偏弱”的位置。市场没有领涨板块，上冲过程凌乱，部分“强势”板块上冲无力。虽然部分权重板块的支撑有力，尚无法判断支撑会否转变为领涨。

　　3、经济和金融数据跟踪：海外央行暂缓宽松步伐，货币宽松效果的话题热度再次提升。国内下半年政策重心在于去杠杆和供给侧改革，使用财政政策为经济托底。下游地产销售低位徘徊，汽车消费强劲。农产品和原油价格下跌，通胀预期走弱。钢铁和煤炭价格在供给侧改革的冲击下再次上涨，水泥价格也有所上调。人民币继续震荡走强。

　　4、二级市场流动性方面，继续关注融资加速的进展。IPO、再融资加速迹象明显，IPO近四次批文募资上限(亿，7.22/7.8/6.18/6.3)：120/91/88/53。5/6/7月再融资拿批文上市公司数：19/45/77家。此外，16年监管层全面着力推动金融市场去杠杆。理财新规中影响二级市场资金面的部分在于，对理财产品投资权益类和非标资产做了门槛要求。虽然目前理财资金投资权益市场比重不高，但新规仍会通过影响打新、定增、并购的配套融资资金规模来影响二级市场估值，加之中小银行对权益市场的配置较大银行更为激进，因此预计本次理财新规为权益投资设置门槛的政策会对股市资金面边际产生一定冲击。

　　5、风格&配置：中期建议：1、超配白酒——复苏与升级，比较优势，安全边际；2、重点关注：煤炭(新增)。短期配置重要变化的部分在于：1、不再建议滞涨板块的补涨机会。2、强势链条：“强势也许归来”的概率在下降。3、减少对科教文卫类板块的选择，可关注车联网、充电桩、云计算、教育。：共 22 页首页上一页 [9] [10] [11] [12] 13 [14] [15] [16] [17] [18] 下一页末页

　　中信建投策略周报：下半年大类资产配置的三个重要逻辑

　　我们在中期策略报告《顺风·逆流》中指出影响2016年大类资产配置最重要的三个变量“增长、美元与利率”。近期以公共事业，如长江电力为代表的低估值、高股息组合表现优异，正是“低增长、低利率”大类资产配置逻辑作用的结果。我们看到在“资产荒”的背景下，增长、商品价格、长端利率等宏观变量对市场风格的影响在增强，大类资产配置和FICC策略对权益市场的影响在深化。

　　弱需求下的价格修复逻辑。在7月29日，我们发布深度报告《弱需求下的价格修复—商品主升段的逻辑及节奏》。这篇报告回应了当下市场关心的热点问题，也契合了我们全年“一波三折”，下半年市场开启第二波主升的判断。“弱需求”非增长下行，而是经济企稳下的弱反弹，即我们一直强调下半年经济顺风将为市场提供助力。在即将公布的7月PMI中，美国经济超预期(经济意外指数回升)，PMI持续回升将带动全球PMI回升。6月以来新兴货币表现坚挺也将推动新兴国家PMI企稳。中国经济短周期在价格修复下已经有企稳的迹象，7月南华工业品指数较6月回升8%，我们追踪的高频中观指数依然维持正值，中国经济意外指数负值在在收窄，这表明价格回升带动名义利润率改善从而启动厂商补库的机制正在运转，我们预计中国PMI在7月进一步巩固后，8月有望企稳反弹，从而中国增长与全球经济形成共振，扭转低增长预期。从这个角度看，虽然“高股息”策略在接下来几周仍然有效，但并非下半年配置的主线，正如我们前述报告表明“有色，黑色、原油，黄金”是价格修复次第的配置主线。

　　增长企稳下的美元走弱，商品主升逻辑。2016年商品价格与新兴国家经济增长互相牵引。在去年底和年初大部分市场投资者对商品价格持悲观态度，直到1月底商品价格开始从底部回升，我们一系列报告如《中国经济即将触底》、《一波三折》很好的捕捉到了上述变化。我们看到在价格修复，利润改善的“货币幻觉”的作用下厂商有回补库存的需求，全球共振带来的增长企稳对美元而言是削弱力量，在历史上贸易加权美元走势与经济增长的负相关。自然地，美元震荡走弱将对商品价格形成支撑力量，从而与厂商补库形成正反馈，这一机制我们判断在8-10月达到最强，而后随着中上游涨价对下游需求形成抑制，以PPI为代表的价格修复开始停滞为终结。

　　商品主升下的长端利率震荡上行逻辑。近期国债长端利率出现显著的向下突破。10年期国债利率突破2.8%，30年期的长债也出现了不多见的下行。收益率下行逻辑已经从货币政策宽松预期过渡到增长低迷预判上，此外期限利差(10年期和2年期国债收益率)收窄也贡献了一定下行力量，这与全球利率市场有关(尤其是欧、日负利率政策)。正如4月中旬商品价格指数主升对债券价格的压制，我们预计在价格修复、增长企稳、商品主升的作用下，三季度中后期和四季度初，长债收益率将出现一定上行压力。：共 22 页首页上一页 [10] [11] [12] [13] 14 [15] [16] [17] [18] [19] 下一页末页

　　东北证券策略周报：中场休息、继续防御

　　上周市场波动加剧，上证综指跌破3000点、收于2979点、周下跌1.11%，创业板指收于2122点、下跌5.67%，两市成交额收缩至4309亿，创出行情启动以来的新低。风格上有所切换，中小创回撤较多，而主板蓝筹较稳。板块方面，防御型板块如食品饮料、家电、医药生物表现较强，银行、交运等现金流充裕的板块也表现不错，而计算机、国防军工、电子、有色等前期主要以概念趋动的板块则跌幅较大。题材上，上海本地股、粤港澳自贸区、央企重组等表现较强，而量子通信、稀土永磁、区块链等未来业绩存在较强不确定性的题材则大幅下跌。

　　上周3000点攻防战以失守告终，预期中的第5浪也不幸以最差的情形演绎、即演绎成了上周二的反抽行情；就市场而言，预计市场仍处于调整格局、5月中下旬的年内第二次吃饭行情也告一段落，市场重归守势、策略上偏于防御、待机而动。

　　驱动年内第二次吃饭行情的因素、在7月中下旬开始逐渐趋于衰减。我们是在5月中下旬2800点时较早的提出了吃饭行情(彼时多数机构还在期待最后一跌)，回顾彼时的归因、除了有我们跟踪的一些量化指标显示机会的来临，从逻辑驱动看，政策面、市场面以及外围环境均有渐次好转的迹象；但是，目前这些因素均出现了弱化。

　　比如管理层推进股市长期健康发展的制度建设，且之前重点是加强IPO审核、规范定增，这些措施更多是从限制股票的供给层面着手，但目前有关规范银行理财资金、有关IPO发行提速或曰“正常态化”等、却是从限制资金入市以及增加供给的角度出发，因此、虽然长期对市场健康运行有利、但短期难免会对市场的供求关系形成冲击。

　　又比如市场面，在市场运行至3000点上方后、市场板块轮动过快且没有显著的龙头、成交量迟迟放不出来，在制度红利不突出的背景下、资金驱动行情是离不开放量的、一些投资者幻想不放量而行情有延续乃至突破其实是不现实的；7月26日缩量上涨、也为后市的下跌埋下了伏笔、前期获利盘的离场助推了市场的回落。

　　再比如有关外围市场等，A股之前在英国脱欧后欧美股市先抑后扬并且预期各国进一步推进货币宽松，但从英国央行的按兵不动等来看，这方面的预期在衰弱；当然，笔者认为、外围因素对于A股而言并非主因、除非美联储有大动作。

　　因此，5月中下旬以来驱动年内第二次吃饭行情的因素在弱化，考虑到市场在7月中下旬的时间窗口、在3069点冲高未果的点位发生下跌、应该的说在我们期初预判年内第二次吃饭演绎路径中；因此，考虑到驱动行情因素的攻守变化以及一些量化指标的跟踪，吃饭行情已经告一段落、目前可能正在演绎搭右肩、构双头的模式中；而后期的行情契机则需要等待深港通以及养老金入市等。短线市场走势则有类似于4月中下旬调整的形态、策略上仍偏于审慎、等待契机出现后再定夺。仓重者仍需逢高控制仓位；考虑到上周创业板显著跑输大盘、风格上可能相对均衡、一些连续大跌的个股也不乏短线的反抽、低仓位则可考虑试盘做T，但整体上仍以业绩和估值匹配度较高的板块迁移如偏消费的二线蓝筹等、资金偏于防御；另外、券商有色等则是盘中需要重点关注的、它们是行情热度的重要测试。：共 22 页首页上一页 [11] [12] [13] [14] 15 [16] [17] [18] [19] [20] 下一页末页

　　兴业证券策略周报：战略性配置绩优价值股

　　★展望：周中调整后，市场短期再度大幅波动的可能性下降，G20依然是核心矛盾，寻找优质资产，战略性配置绩优价值股

　　——本轮“吃饭”行情，我们关注的主要矛盾是时间而非空间，周中的调整将此前积聚的风险集中性释放消化，市场短期再度大幅波动的可能性下降，G20依然是主要矛盾。本轮行情本质是存量博弈下悲观预期逐步修复、风险偏好推动的反弹，易受市场情绪波动而曲折反复，与基本面关联度不高，因此我们关注的主要矛盾也并非指数上行空间而是捕获收益的时间窗口。周中的调整实则是在“吃饭”行情行至右侧、多数板块已有明显涨幅后，突发利空触动下负面情绪的一次性宣泄，将此前积聚的风险集中释放消化。从时间上，G20峰会(9月4-5号)是一个主要时间节点。:1、G20峰会将是稳定阶段性行情的重要力量，G20前汇率、信用、股市等出现“黑天鹅”的概率小，系统性风险大概率将被平抑。2、政策环境相对缓和，后续稳增长压力加大。6月地产各项数据、制造业投资及民间投资增速继续下滑，后续稳增长压力仍大，同时通胀、汇率等因素不会对货币政策构成制约。3、中报微观层面的盈利改善有望延续。一季报企业盈利环比改善显著，中报更能验证盈利改善的延续性，将为市场提供更多的做多能量和标的。

　　——从“伏击战”转入“歼灭战”，战略性配置绩优价值股。“吃饭”行情前半段，风险偏好扩散下，市场多热点而无主线，“补涨”特征明显。战术思想上，应采用“伏击战”:左侧埋伏、等敌人阵脚未稳之时发动攻击，一旦得手，不恋战、边打边撤，始终以保存有生力量为第一要务，方能累计战果，而一旦右侧等敌方安营扎寨有所准备后再正面杀入，难免成为“宋襄公之师”，所以此前我们在投资策略中，也每期必强调“左侧布局”、“切勿追高”。6月中旬至今，多数板块已有涨幅，近期高密度的监管压力开始将市场风格集中至估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股和低估值、业绩稳定的价值股，周中的调整后的市场选美更强化了这种风格切换。大盘震荡整理，对于绩优价值股而言迎来了较好买点。在全球经济低迷、资本过剩的环境下，绩优价值股是稀缺的优质资产。市场从“伏击战”再次转入“歼灭战”，发散的热点将再度收敛，绩优价值股将是阶段性行情的主线，是集中优势兵力各个歼灭敌人的主战场。

　　——4-6月的行情给我们的启示，即使指数震荡，只要把握主线，依然能通过集中性的结构腾挪实现赚钱效应，在局部战场打赢“歼灭战”。4-6月，指数从3000点以上回落至2800附近，但机构投资者尤其是相对收益的公募由于把握住了新能源、OLED等主线在二季度净值表现良好，在存量博弈下，通过集中性的结构腾挪实现赚钱效应，在局部战场打赢“歼灭战”。“吃饭”行情后期，重点在于把握绩优价值股这条主线，指数对收益率的指导意义下降，结构性的赚钱效应将更显著。

　　——“歼灭战”中，在局部集中兵力可能使原本薄弱的阵地受损，应有取有舍，保存有生力量。“歼灭战”需要在局部集中优势兵力，也就意味者原本薄弱的阵地可能被趁虚而入而受损。“吃饭”行情后期，部分板块可能因监管压力的增大、风格的背离而面临阶段性调整，尤其是一些缺乏业绩支撑但被资金集中炒作，或是此前被集中抱团、相对收益显著而短期买卖方力量失衡的板块。对这些板块应当立足风险收益比，有取有舍，保存有生力量，投入到绩优价值股的“歼灭战”中去。

　　★投资策略：战略性配置绩优价值股

　　“吃饭”行情后期，重点在于把握绩优价值股这条主线，指数对收益率的指导意义下降，结构性的赚钱效应将更显著。关注两类投资机会，一类是估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股；另一类是低估值、业绩稳定的价值股:

　　——估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股：值得长期配置的核心资产

　　估值与成长性匹配，逻辑和业绩不断兑现的绩优股，在资产收益率整体下行的环境中应当享有溢价，值得长期配置。例如近期创新高的索菲亚、老板电器、网宿科技等，长期能通过其稳健的内生增长，不断兑现业绩，通过成长性消化自身估值，这些优质标的是经济转型趋势中值得长期持有、重点配置的核心资产。

　　——低估值、业绩稳定的价值股：便宜就是硬道理

　　一直以来，很多人认为A股“贵”、存在泡沫，结构上部分板块的确如此，但从整体看，上证综指估值14.6倍，万得全A估值20倍，刨除结构性因素外，依然存在多个低估值、业绩稳定的价值板块，未来一个阶段，监管压力下的风格切换和仓位转移将推动价值股整体估值提升:5月以来，A股的监管压力增大，近期更明显趋严，存量博弈下，风格和仓位逐步从没有业绩支撑的题材、炒作向低估值、业绩稳定的品种切换和转移。低利率环境下高股息、高分红、低估值品种更具吸引力。我们重点推荐以下几个板块：

　　1、大消费类的龙头。今年的一条投资主线是全球需求疲弱、海外低利率甚至负利率背景下，大消费板块整体迎来价值重估。海外的消费类行业，尤其是其中需求稳定增长、现金流良好、高股息高分红的龙头品种年初以来涨幅显著。A股当中我们当前重点建议关注汽车、医药、养殖、商贸零售等板块中的蓝筹龙头股。我们此前持续重点推荐的食品饮料和家电已被市场一致认可，并已取得显著的超额收益，可以继续寻找其中涨幅落后、有稀缺性或护城河的优质标的长期配置。

　　2、受益于稳增长+调结构的板块。稳增长压力仍大，三季度财政政策有望逐步发力，相比货币政策，财政政策在调结构中也将发挥更重要的作用，PPP也有望成为新的边际变化。建筑、建材、市政园林、环保等板块中估值合理，拿订单能力强的标的将持续受益。

　　3、高股息、高分红、现金流稳定的类债品种。高股息高分红、现金流稳定的类债券品种在低利率环境中更具吸引力，并长期受益于无风险利率下行，如水电、高速、铁路等板块。

　　★主题投资：关注景气向上和催化事件并存的稀缺主题机会；关注国企改革边际上的超预期变化

　　对于未来主题投资方面，我们一方面继续建议关注行业和策略“共振”的强主题，首推核电、量子通信以及教育板块。

　　另一方面，建议关注国企改革边际上的超预期变化:7月14日，国企试点全面铺开，意味着国企改革整体进入提速阶段；7月18日，上海市国资两委召开三季度工作会议，提出努力掀起新一轮国资国企改革新高潮，地域性国改的推进也可能提速。粤高速、中国能源建设集团提供了新的国企改革案例，是值得注意的新的边际变化。：共 22 页首页上一页 [12] [13] [14] [15] 16 [17] [18] [19] [20] [21] 下一页末页

　　中信证券策略周报：穿越调整期，聚焦蓝筹

　　政策预期定大势：当存量博弈遇上监管趋严，政策成为重要变量。首先，政治局会议“金融市场总体平稳运行”的定调下，加强金融监管，特别是规范资金运用，驱赶资金“脱虚向实”成为了金融政策的重心之一，这压制了市场风险偏好；其次，政策目标变多了，这加大了政策预期的不确定性；最后，短期影响更直接，更值得关注的还是趋严的金融监管政策。

　　理财新规冲击消化中。一方面，银行理财产品规模庞大，预计2016年中期已超26万亿；另一方面，理财与股市的资金交错很难厘清，特别是考虑到规模不低的理财产品通过优先受(收)益权间接影响加杠杆进股市的资金规模。趋严的理财新规预期对市场依然有负面影响。

　　A股监管趋严。近期舆情还显示A股从一级到二级市场的监管政策全面趋严，提高一级市场规范性，降低二级市场波动性是整体方向。虽然对A股总体上负面影响不大，但结构上对并购重组和借壳的把关趋严挤压了相关主题炒作的空间，依赖外延式扩张的板块受到的打击更大。

　　对于政策演变，乐观地看可能会发生以下变化：一方面，“脱虚向实”和规范资金投向的大方向不变，但政策密度会降低，政策择时重要性提高；另一方面，对资金管理和规范的政策更注重对冲：有堵有疏，有控有引。越早看到这些改善政策预期的积极变化，那么市场的风险偏好就能越快修复，在这之前，预计A股将处于调整期。

　　聚焦蓝筹股，紧扣价格、业绩、分红三要素。存量资金风险偏好受政策预期抑制，金融监管整体趋严，中报披露对市场的影响渐增，而风格上大强小弱短期难以转换的背景下，聚焦蓝筹股成为了穿越调整期的关键，建议紧扣价格、业绩、分红三要素把握机会：其中受益于价格(涨价+定价权)是主线，业绩是重要看点(盈利稳定或超预期)，而高分红则是重要的加分项。

　　受益价格主线：聚焦涨价与定价权。经济整体“量”的增长疲弱，拉开行业景气差距和行业内部公司差距的关键在于“价”：一方面，从供给侧逻辑持续性、基本面和估值、机构持仓几个角度，我们认为周期品依然有底仓配置价值。另一方面，在具有“定价权”的公司中，我们更看好服务型(非标品)，具有中国特色和商业模式优势的企业，之后是品牌消费(标准品)、技术赶超类公司。我们构建了短期“定价权”组合(8只股票)。

　　中报业绩是主要看点。8月为中报公布高峰期，业绩超预期主线与价格主线交集较大，两者相互强化：部分周期细分板块受益于量价齐升超预期，而受益于消费升级的消费细分领域业绩更靓丽。正文构建了业绩超预期组合(9只股票)，建议以事件驱动的逻辑来把握机会。

　　分红是重要的加分项。蓝筹股中分红收益率较高的大盘蓝筹吸引力提升会更明显。从资金的相对偏好角度出发，今年5月底以来无论国债还是企业债收益率水平均明显走低，这提升了中长期资金对股市类债型配置的需求。高分红会成为未来一段时间个股吸引力的重要加分项。正文构建了高分红组合(10只股票)，建议重点关注。

　　亮马组合：周期品仍是核心，关注高分红。上述三个组合短期即可布局，而中期来看，如果市场走出调整期，则周期品主线依然较优。因此，从风险收益比的角度看，周期品仍是中期配置的核心，8月份推荐期限较长的亮马行业组合，在7月的基础上调出了军工与传媒，调入汽车与有色金属，包括：汽车20%、医药20%、煤炭20%、钢铁15%、基础化工15%，有色10%；个股组合：长城汽车、浙江震元、歌力思、保税科技、新洋丰、中色股份、河钢股份、阳泉煤业、西山煤电、首钢股份。

　　风险因素：金融监管趋严政策密度依然较大，信用风险加速恶化，人民币快速贬值，中报业绩披露整体大幅低于预期，国内宏观经济情况加速恶化。：共 22 页首页上一页 [13] [14] [15] [16] 17 [18] [19] [20] [21] [22] 下一页末页

　　广发证券策略周报：为何幸福总是相似，不幸却各有不同

　　从市场整体趋势来看，最近两周的市场下跌让投资者对“资产荒”的逻辑产生怀疑；而从市场结构来看，近期高分红股票成为热点，但对于早已习惯成长股投资的基金经理来说，高分红意味着低成长，是否向这类股票换仓是一个痛苦的抉择。

　　对于以上两个层面的问题，我们的看法是：

　　1、回顾“股灾”以来的市场特征，会发现“幸福总是相似，而不幸却各有不同”——每当市场反弹，言必及“资产荒”；而每当市场下跌，则理由千差万别。从去年“股灾”以后,A股市场又经历了好几轮起落。每当市场反弹的时候，看多的理由似乎只有一个——因为“钱多”所以“资产荒”。但就是在这种“资产荒”的环境下，股市却出现了好几次毫无征兆的突然下跌，而且每一次下跌，大家解释的理由都不一样——年初的暴跌，大部分人解释为是“人民币贬值担忧”、“熔断破坏了市场情绪”；2月底的下跌，大部分人解释为是“任某强事件和街区改革引发政治担忧”；5月初的下跌，大部分人解释为是“权威人士讲话引发政策收紧担忧”；而上周的市场下跌，大部分人又解释为是“银行理财新规将斩断场外资金入市渠道”。

　　2、这种市场特征造成的问题是——大家都失去了市场判断的方向，人人都变得随波逐流。一方面，如果相信“钱多”、“资产荒”的逻辑，照理说就应该一直看多，因为去年下半年以来“资产荒”的逻辑从来就没有真正被证伪过，但这样就逃不过今年以来的四次下跌；而另一方面，由于每次下跌的理由都千差万别，这样便扰乱了大家的“预警系统”，无法对下一次下跌做出提前预判——今年以来，如果是大家提前预判到的利空，最后都不是利空(比如二季度的人民币贬值、6月份的大股东减持高峰、加入MSCI失败、英国脱欧等大家曾经担心的利空事件，都没让市场跌下去)，但不是说看不到利空市场就不会跌，反而每次下跌似乎都是意料之外的因素所造成的。这种市场特征会带来一个问题：无论是看多的人还是看空的人，都对自己的判断体系失去了信心，大家只好“快进快出、追逐热点”，最终做得都很累但却又很难获得满意的收益。

　　3、反思“幸福”的逻辑——“钱多”确实是一个客观现实，但真正的“资产荒”是“优质资产荒”,从“资产荒”到“股市涨”，中间还有一个大类资产配置的传导过程。我们在近期拜访了一些保险机构和银行理财部门，也切身感受到“钱多”、“资产荒”对他们来说是一个既成事实，确实无法被证伪——因为在他们的负债端，资金在源源不断地流入；而在他们的资产端，却很难找到合意的资产来配置。但对他们来说什么才算得上是“合意资产”呢？——是那种既能提供高于负债端成本的收益率，同时潜在风险又在可控范围之内的资产。过去一年，这些资金不断在不同的大类资产之间进行收益率和风险的比较，那种收益率和风险匹配程度最优的“优质资产”，就会成为资金追逐的对象。而股票只是这些资金进行比较和挑选的大类资产之一，当股票成为比较下来相对最优的资产时，“资产荒”就会带来“股市涨”；但当其他资产的吸引力超越股票时，“资产荒”就不会带来“股市涨”，因此我们不能仅通过“资产荒”这样一个单纯的理由就持续看多股市。

　　4、反思“不幸”的逻辑——今年以来始终没有发生过明显的增量资金入场，因此只要存量资金的仓位过高就可能是促发一次毫无征兆的下跌，而此时大家只能事后找一些牵强的理由来解释下跌。我们在前期的报告中曾经提到这样一个观点——当一轮“泡沫”破裂之后，即使很多外部因素都修复到了“泡沫”破裂之前的水平，也很难马上再吹一个新的“泡沫”。这也许是因为“泡沫”破裂之后对“人气”的伤害是难以痊愈的，即使再出现“天时地利”，却也难再出现“人和”——从下图可以看出，今年以来证券市场保证金余额和两融余额基本都无法再明显上升，这就是“人气”难以集聚、增量资金并未进场的体现，也使得场内的存量资金博弈对市场波动的影响权重变得更大。这解释了为什么每次大家提前都看得到的利空最后都不是利空，而真正造成市场下跌的利空在事前大家都看不到——因为在存量资金博弈的环境下，那些“看得到的利空”往往会使存量资金提前反应，等到利空真的发生之后，反而已被市场提前消化；而当存量资金都因为“看不到利空”而把仓位加满之后，如果没有增量资金的后续入场，市场自然也就失去了进一步上行的动力甚至出现反向下跌，届时大家往往就会找出一些牵强的理由来解释这种下跌。

　　5、目前大类资产配置的天平并未向股市倾斜，而前期场内存量资金又因为“看不到利空”而加至过高的仓位，因此快速的热点轮动已将万众期盼的“吃饭行情”透支，我们仍需要耐心来等待值得参与的“熊市反弹”。我们在上周的周报中提到，大类资产配置大的两重维度是：实物资产和金融资产、避险资产和风险资产。而目前来看，实物资产优于金融资产，避险资产优于风险资产，因此股票作为金融资产和风险资产的交集，现在并不是大类资产配置的最优选择(详细逻辑请见报告《“钱多”一定会“资产荒”吗？》，2016-7-24)；而另一方面，由于前期场内存量资金普遍相信“G20”之前市场没有大的利空，仓位都加得比较高，且热点快速轮动的股市特征又使场外的中长期资金迟迟不愿进场，因此股市也缺乏进一步上行的资金支持。综上分析，我们继续维持对市场的谨慎判断，建议投资者保持耐心来等待真正值得参与的“熊市反弹”。

　　6、从配置结构上来看，高分红、低估值、稳定增长的股票在“资产荒”环境中确实具有配置价值，建议关注接下来资金向相似的板块进行横向转移的趋势。不过这仍只能算是“热点”，而不是能够带动市场整体走强的“主线”。在“钱多”、“资产荒”的大环境下，个别高分红、低估值、稳定增长的股票确实是一个不错的配置方向。只不过需要注意的是，随着这类股票价格的上涨，其分红收益率会回落、估值也会提升，吸引力便会逐渐下降，这时候资金就可能再去寻找相类似的板块去转移。比如前期白酒、家电的表现较好，那接下来就可能转移到汽车、食品、水电这些相似的板块上去。而我们在两周前的周报《热点为何难成主线？》中提到：“如果市场要有一波比较大幅的上涨，往往都是通过一条不断强化的投资主线来带动”，这时就会有投资者来问：“如果高分红类股票持续表现较好，会不会带动市场整体走强呢？”但从历史验证来看，在这些高分红、低估值、稳定增长的股票相对表现较好的时候，往往都对应着市场整体较弱的阶段，并不能带动股市整体走强。背后的原因可能在于：这类股票的防御属性较强，因此在他们表现较好的时候，都预示着避险情绪的升温(我们认为，未来那些真正能够带大盘指数上涨的主线性投资机会，将可能来自于供给侧改革动真格、国企改革在混合所有制层面推进、或流动性再次出现总量宽松，但目前这三条潜在主线的积极信号都不足，因此建议继续观察和等待。：共 22 页首页上一页 [13] [14] [15] [16] [17] 18 [19] [20] [21] [22] 下一页末页

　　海通证券策略周报：不必过虑

　　不是新一轮下跌，没涨高就调不深。市场下跌源于事件性利空，宏观背景未恶化。27日市场大跌诱因是网传的“史上最严的银行理财监管方案”，28日银监会称《办法》处于内部研究论证和征求意见阶段。我们认为，市场大跌本质上是获利回吐，行情上涨主逻辑没破坏，即国内外宏观政策偏暖期、国企改革推进。今年来对政策更敏感的债市一直领先于股市，债市不断新高说明政策偏暖逻辑未变。短期事件性利空消化后，市场仍处于机会期。短期调整不必过虑，没涨高就调不深。27日的大跌让投资者心存疑虑，担心再来一次大跌，经历15年6月来的3次大跌，1次回调后，投资者的不安全感加剧，回顾15年6月来的4次下跌可见，跌的深源于前期涨的高，且有自上而下的利空，15年6月15日、8月中、16年初、16年4月中市场下跌之前，上证综指最大涨幅(之后最大跌幅)分别为70%(-35%)、24%(-32%)、29%(-28%)、17%(-10%)，创业板指分别为137%(-41%)、29%(-38%)、64%(-34%)、27%(-15%)，个股中位数分别为142%(-55%)、51%(-40%)、82%(-40%)、39%(-20%)。看看这次，5月中下旬来，上证综指最大涨幅(目前最大回撤)为10%(-4%)，创业板指为16%(-8%)，个股中位数为24%(-13%)。在没有宏观背景恶化的利空出现前，目前回撤幅度与前期上涨幅度的对比关系比较合理，不用太担忧短期调整的深度。

　　回归价值源于利率下行，是健康的节奏。6月以来价值股明显占优，源于债券利率快速下行。1月底上证指数2638点以来，大量低估值、高股息率的蓝筹股涨幅超过30%，如美的集团、贵州茅台、双汇发展、伊利股份、上汽集团等。今年以来股市和债市联动性更强，债市领先股市。当前债市上涨趋势未变，中证全债指数已经创年内新高，10年期国债收益率接近年内新低，债券市场收益率降低，使得低估值、高股息、业绩稳定增长的价值股投资价值凸显。价值搭台后，终将走向成长唱戏。6月来，高股息的蓝筹价值股及业绩稳定的消费价值股表现优异，源于利率下行和打击炒壳炒主题等监管从严。价值股的上涨有助于市场估值中枢的抬升，目前PE：上证红利/创业板指已经高于16年来均值，明显高于14年来均值。

　　应对策略：不必过虑。6-12个月的中期观点一直没变，上证综指从5178点跌至2638点标志着单边下跌的熊市已经过去，股市进入震荡市。目前判断，短期事件性利空消化后，市场仍处于机会期，国内外政策再次步入阶段性偏松期、国企改革推进的逻辑背景没变。未来需跟踪的变量是，经济数据是否明显好转、通胀数据是否明显上升、海外政策环境是否从紧，如果出现这些变化需警惕国内政策环境因此变紧，此外如出现地缘政治等突发因素，则对市场不利。消费和高股息类价值股为底仓，重视国改主题。中期而言，仍是震荡市的大格局，业绩为王，且7-8月是中报公布期，业绩稳定增长类股仍是底仓品种。继续重申上海国改股。上海国改股热度望继续上升。

　　风险提示：海外金融市场波动，经济增长失速，政策调控市场超预期。：共 22 页首页上一页 [13] [14] [15] [16] [17] [18] 19 [20] [21] [22] 下一页末页

　　国泰君安策略周报：暂离旋涡，拥抱业绩

　　不同的剧情，同样的套路。虽然市场上周如期出现调整，但调整的方式还是略超我们预期，市场又重复了“辛辛苦苦挣点钱，一夜回到解放前”的剧情。如果说理财新规和政治局会议提出“资产泡沫”是导火索，那背后的逻辑则是市场调整的真正驱动力：一是宽松预期从无法证伪到梦醒时分，乐观预期开始负向修正；二是存量博弈格局下，当相对和绝对收益投资者都处于高仓位时，市场的不稳定性明显增加，而外因导火索将加剧这一非稳态系统的调整。

　　金融去杠杆短期难言结束。进入7月以来，金融去杠杆正在各个领域全面铺开。从证监会和交易所的率先收紧，到保监会、银监会政策陆续出台，再到7月29日央行行长助理张晓慧提出“未来MPA对表外业务的规范会进一步加强”，我们认为当下监管趋严的趋势短期恐难结束，未来仍需评估去杠杆对于流动性及股票市场带来的实际冲击。对于股票市场而言，监管风暴来临下，市场整体风险偏好将受到明显冲击，并引发部分投资者脆弱神经的过度反应；同时，之前依附于资产荒背景下理财或其他场外资金入场的逻辑也将幻灭。

　　暂离旋涡，勿轻言抄底。上周市场调整后，不少投资者尚抱有短期见底，或可博弈反弹的想法。但从去年以来几轮的市场调整节奏看，旋涡之中，勿轻言见底。而在慢涨急跌中，抄底不易，抄底之后能否保住收益更加不易。目前来看，监管趋严仍在持续，未来对市场风险偏好和流动性的冲击尚需进一步评估。中期视角看，在“金融去杠杆”过程中，股票市场风险偏好将边际下行，一些估值过高、缺乏业绩支撑的板块将面临估值向下调整压力；同时，在货币宽松短期难以兑现的背景下，市场整体估值的提升同样缺乏动能。未来核心仍在于“实体去杠杆”能否取得实质突破，并带来盈利趋势的向上修复。

　　拥抱业绩周期，守候价值重估。我们认为资金对“有业绩、低估值、高分红”的追逐仍将持续。配置上，继续推荐具备业绩超级周期的核心品种，如小家电(受益：苏泊尔/新宝股份/老板电器)、食品饮料(受益：泸州老窖/古井贡酒/贵州茅台)、航空(受益：南方航空/东方航空)。此外，“低估值、高分红”股票仍将成为避险资金追逐的对象，如高速公路(受益：粤高速A、赣粤高速、宁沪高速)、电力(受益：长江电力)。主题层面，国改动作仍在加速，下半场正如火如荼，受益标的(中粮屯河/国投中鲁/中成股份/隧道股份/兰生股份)，信息安全(四创电子/启明星辰/绿盟科技)，体育(人民网/分众传媒)，智慧城市(广电网络，同方股份)。(张华恩) ：共 22 页首页上一页 [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] 20 [21] [22] 下一页末页

　　平安证券策略周报：财政政策发力将影响市场逻辑

　　1、7月份的市场预期在分歧中不断修正，宍观经济下行预期加强，而洿动性迚一步宽松的预期减弱；市场也在存量単弈中有所消耗，风险偏好有所下行。然而受近期政策斱向的影响，8月仹的资本市场逻辑将出现较大的转变。

　　2、宏观经济政策转型，财政収力条件渐渐充分。财政政策仍今年事季度开始不断加码，幵有望在2016年下半年取代货币政策成为稳增长的重要手段。第一，地斱政府的债务压力受债务置换的影响有所缓解；第事，上半年地产小周期带动了政府土地出让金的恢复；第三，政府财政赤字水平有所提升；第四，基建投资的PPP项目正加速落地。而反观国内货币宽松政策对经济的拉动效应愈収有限，M1和M2的剪刀差不断扩大，资金难以迚入实体经济，反而加速了资产价栺的泡沫化。全球经济同样面临洿动性过度宽松乊后货币政策效应下降的问题，对于财政政策刺激和结极性改革的呼声日渐上升。

　　3、年中政治局会议强调抑制资产泡沫，监管向严的趋势将不断加强。上周三的银行理财新觃的征询意见稿的披露给资本市场造成一定恐慌，主要由于内容上对理财资金迚入股票市场有所限制(尤兵在短期增量资金的迚入)，但翿虑到当前市场的杠杆资金幵不多，对当前市场存量资金的实质性影响不大。监管层通过限制杠杆比例杢防范资产泡沫的监管意图明显，有利于维护市场的相对稳定。另外，上交所继续在上周表示将加大对上市公司的监管，特刪是在信息披露斱面。

　　4、宍观经济政策的调整和金融监管政策的趋严是当前持续影响资本市场的重要因素，股票资产的整体配置价值有望上升，但局部风险仌然较大。第一，财政政策的収力有助于年内实体经济的企稳，有利于基建相兲行业的盈利好转，利好于部分行业。第事，债券市场已经充分反映短期经济的下行预期，无风险利率大概率迚入预期波动和价栺波动的阶段。第三，高估值的中小创和中证500仌受到监管趋严的压力，主板蓝筹的配置更其备吸引力。

　　5、基于财政发力和监管趋严逻辑，我们认为市场结构性行情将明显利于主板。8月仹我们重点推荐基建投资相兲板块(建材、煤炭、有色、工程机械)和防御类板块(医药、食品饮料、家甴)。个股方面关注九强生物、昆药集团、老白干酒、大北农、广汇汽车、中恒电气、杭锅股份、华夏幸福、华新水泥、阳泉煤业。

　　6、风险提示：宍观经济下行超预期，市场监管政策行为超预期。：共 22 页首页上一页 [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] 21 [22] 下一页末页

　　方正证券策略周报：小心驶得万年船

　　1、笔者上周提到要审慎观察，避免了盲目加仓带来的损失，却没躲过市场重心的突然下沉。本周主要指数均显著跌穿7月12日的低点，调整幅度超出预期，尤以中小创杀伤力为甚，究其原因主要是近期各种监管措施或传闻接踵而至，市场预期受到影响，同时市场主力又采取了虚晃一枪的手法撤出战场，使得人气受到较大打击。

　　2、本周主要指数悉数下跌，唯深成份B指逆势走高，周涨幅1.97%，与创业板-5.97%，中小板-4.06%成鲜明对比，消费蓝筹板块的个股也是深强沪弱板，这与市场对深港通的预期有关，也使得蓝筹指数跌幅较小。目前沪市中阴线后先阳后阴是一种疑似下跌中继的组合，下周主要提防沪市是否会去60日均线处与中小创实现会师。

　　3、本周三市场的大跌正式宣布6月24日以来的“喝汤”行情已经结束。在今年的复杂环境下，坚持按“高抛低吸”策略的原则操作便是赢家。行情平滑切换的可能性已大大降低。由于各个指数60日均线处于走平或缓慢回升的态势，若主板及中小创等主要指数均能在60日均线处企稳，本周的利空冲击便暂告一段落。大跌后监管部门的澄清动作及周末未见IPO批文对大盘企稳也是有益的。

　　4、目前技术面的压力目前主要来自中小创，笔者4月份曾提到，从季度K线看，中小创的阴阳组合很类似1992年的沪市月K线，是一种疑似下跌中继的K线组合，需要时间去化解，6月份的阳线曾带来了一线希望，而7月份的走弱则增加了不确定性，需继续审慎观察，小心驶得万年船。

　　5、按“高抛低吸”策略，当日线跌破30日均线时必须减仓，若尚未减仓，下周仍可利用反弹机会降低仓位，对持仓个股可以按“后进先出，汰弱留强”的原则有序撤出，“逢高卖”是始终要坚持的，即便是撤退也不必慌不择路，杀跌卖出。

　　6、模拟组合操作计划：本周锦龙股份、海得控制及四创电子触及7%的止损位卖出，调出后仓位已低于中性水平。下周逢高调出赣锋锂业。：共 22 页首页上一页 [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] 22

关键词：

策略,周报,证券,市场,调整

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