24家券商策略周报：政策温和，或迎来“吃饭”行情

时间： 2016-07-04 12:02:09 来源：中国证券网作者：佚名

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摘要：第1页:华泰证券策略周报：阶段性缓冲，做结构性机会守望者第2页:东吴证券策略周报：政策温和，或迎来“吃饭”行情第3页:国金证券策略周报：心动而幡未动第4页:中泰证券策略周报：区间震荡继续，指数挖坑热身

　　华泰证券策略周报：阶段性缓冲，做结构性机会守望者东吴证券策略周报：政策温和，或迎来“吃饭”行情国金证券策略周报：心动而幡未动中泰证券策略周报：区间震荡继续，指数挖坑热身西南证券策略周报：中报业绩或成中级反弹又一催化剂浙商证券策略周报：震荡格局，均衡配置中投证券策略周报：以结构性机会为主国海证券策略周报：博弈出来的反弹中金公司策略周报：两条主线参与资金博弈行情平安证券策略周报：经济再临下行压力，流动性预期现分岔第11页: 银河证券策略周报：暂别事件密集期，枕戈待战第12页: 招商证券策略周报：再次共振与巨震可能发生第13页: 国泰君安策略周报：高仓位下的消耗博弈第14页: 国信证券策略周报：小心“吃饭”不成蚀把米第15页: 方正证券策略周报：短线有调整，但深调概率不大第16页: 长江证券策略周报：似曾相识的味道第17页: 东北证券策略周报：结构热点围绕旧需求、供给侧和国改第18页: 海通证券策略周报：多头市场第19页: 广发证券策略周报：等不到的“最后一跌”，被透支的“吃饭行情”第20页: 中信建投策略周报：商品似火，股市未央第21页: 兴业证券策略周报：向上是阻力更小的路径第22页: 中信证券策略周报：伐谋结构市，布局周期品第23页: 西部证券策略周报：半年线附近或将大幅波动第24页: 湘财证券策略周报：7月上行时间窗口到来

　　东吴证券策略周报：政策温和，或迎来“吃饭”行情

　　6月金股回顾：6月东吴十大金股组合：飞利信、太极股份、网宿科技、三环集团、上海梅林、康尼机电、中金环境、海澜之家、爱建集团、长江证券。10大金股组合6月涨幅为3.68%，同期上证指数涨幅为0.45%，沪深300跌幅为0.49%，组合跑赢指数。其中长江证券、飞利信涨幅超过10%。

　　宏观观点：生产回暖，需求下滑，制造业PMI险守荣枯线。2016年6月，中国制造业采购经理指数(PMI)为50%，预期50%，前值50.1%，连续4个月稳定在荣枯线上；非制造业商务活动指数为53.7%，比上月上升0.6%，非制造业增速明显回升。对于该数据，我们认为：1)供给端生产持续回暖，用工量有所减少。2)需求端出现明显下滑，进出口走势偏弱。3)价格下降较大，进一步推低PPI走势。4)库存方面，“去库存”继续推进，补库存动力不足。5)对于非制造业，连续两月小幅回落后明显回升。

　　策略观点：政策环境温和，或迎来“吃饭行情”，建议关注券商+消费相关+产业创新。1)二季度多重利空释放，A股纳入MSCI指数暂缓、并购重组新规发布业务趋严、英国脱欧等事件，较大影响A股市场情绪，股指较长时间处于震荡波动中。相比来说，三季度的政策环境更加温和，或将迎来“吃饭行情”。供给侧改革稳步推进，有望进一步修复风险偏好；G20会议将是未来一段时间内影响行情的关键因素；深港通有望在三季度内开通，将为A股市场带来重磅利好和资金流入，同时市场情绪也会有所恢复。2)目前国内宏观经济面趋于稳定、资金面总体平稳，股指的向上突破需要基本面的进一步改善或者实质性的改革举措落地。长期来看，风险偏好变化、重大政策的落地、市场情绪指标的变化都将是影响后市走势的因素。这些指标在三季度有望突破，带来后市的反弹行情。3)行业配臵上，我们建议选择食品饮料、体育娱乐、旅游休闲、医疗服务等消费相关行业作为底仓配臵，同时积极关注一些与产业科技创新相关的主题，特别是业绩增长确定性高、盈利能力较好的板块，如新能源汽车、汽车电子、国防军工、网络安全等。另外，强烈建议关注受益于深港通开通预期的券商板块。：共 24 页首页上一页 [1] 2 [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　国金证券策略周报：心动而幡未动

　　一、海外方面：“英国退欧”事件悲喜转换，提防余震。关注7月海外央行动向：英央行、日央行以及美联储

　　近两周“英国公投退欧”事件一直成为海外市场波动的焦点。英国政府留给市场是一个将要辞职的领导人和近期不会触发里斯本条约第50条的信息，海外市场连续2个交易日大跌，英镑大跌。随后，欧盟六大创始国联合敦促英国从速落实退欧决定，希望消除不确定性，不排除后续强制启动英国退欧程序。海外市场在宣泄之后逐步归于平静，海外市场反弹源于“宽松预期”的升温，建议密切关注“7月8日披露的美国6月非农就业报告、7月14日的英国央行议息会议、7月26日的美联储议息会议、7月28日的日本央行会议”等事件。

　　汇率方面，英镑回落，日元、美元被迫上升，人民币兑美元本周下跌0.65%，频繁刷新五年半低位。年初至今(7月3日)，人民币兑美元贬值2.52%。

　　二、央行更倾向于公开市场操作，资金面平稳渡过，短期“降准”的必要性下降

　　为了应对月底可能出现的资金面紧张，央行选择的是加大公开市场操作，而非市场所寄望的“降准”。自6月12日起，央行一直通过加大逆回购操作维持着净投放的格局，目前来看，截至7月1日，隔夜和7天SHIBOR分别为2.027%和2.3759%，市场资金面平稳渡过季末，短期“降准”的必要性下降。

　　三、周末最为市场所讨论的是“万科A股复牌”。自上而下的角度来看，重点不在于万科A股的走势，更多需关注“野蛮人”背后的杠杆资金链风险

　　万科自2015年12月18日高位停牌以来，截至7月3日，A股房地产指数下跌近28%，万科H股约下跌33%，由此万科A存在“补跌”的风险。截至目前，万科A在总市值为深市第一大权重，大约占深成指成分股比重约2.69,%，其次分别为温氏股份、比亚迪。万科A股的复牌给指数带来了不确定性，不排除部分短线资金去博弈“靴子落地”后的“房地产”板块。相较于万科A股复牌后的走势而言，我们更需关注的是“野蛮人”背后的杠杆资金链风险。为防范风险，近期有报道称，7月15日之后部分银行配资最高比例将从之前的1：2、1：3降为1：1。

　　四、地方政府陆续推出供给侧改革配套稳健，关注“煤炭”等板块

　　自今年中央提出积极稳妥推进供给侧改革以来，煤炭去产能相关政策不断出台，显示去产能正全面展开。2月5日国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》提出，从2016年开始，按全年作业时间不超过276个工作日重新确定煤矿产能，3月至5月原煤产量同比分别下滑4.54%、11%、15.5%，显示限产执行力度较强，供应有所收紧。6月份以来，陆续有省份出台相关政策，6月20日，陕西审议通过了《关于推进供给侧结构性改革的实施意见》，提出了落实五大任务的具体措施；6月21日，云南发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的实施意见》；6月27日山西省发布《关于煤炭企业职工带薪转岗教育培训的实施细则》。我们建议关注受益于供给侧改革预期的“煤炭”板块。

　　五、投资建议：

　　在我们刚刚发布的2016年中期策略报告中《蛰伏、蜕变与破局》中，我们认为诸多事件“悬而未决”到“轮廓渐明”仍需要时间。近期货币政策宽松呼声渐起，但极有可能面临证伪，不排除某一阶段“经济下行，货币难松”的阶段。短期6月信贷投放或维持宽松态势，但市场更为关注的是信贷结构，且信贷规模后续能否持续高增长有待观察。

　　我们认为在风险事件集中爆发的阶段，市场“跌不深”并不作为市场底部已经探明的理由，大多在目前点位(2932点)试着博反弹的资金大都是短线交易资金，本身造成A股市场的不稳定。市场“博反弹”的噪音不停，市场探底的过程就不会结束。我们在“博反弹”的过程中，可以“逢场作戏”，但不要“假戏真做”。整体上我们对市场中长期仍是延续偏谨慎的观点。

　　具体行业配置方面，我们建议超配具备防御性的“金融+消费”板块，如“白酒、家电等”。主题方面，推荐“供给侧改革中的煤炭、深港通、新能源汽车产业链、集成电路、次新股”等。：共 24 页首页上一页 [1] [2] 3 [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　中泰证券策略周报：区间震荡继续，指数挖坑热身

　　大势研判：5、6月份我们的月报分别是《红五月，成长归来》、《六月震荡，关注真成长与“硬”主题》我们强调结构性行情，重个股轻指数，满仓成长。市场一致预期七月份是吃饭行情，但我们认为七月份指数暂时缺乏上行驱动力，市场挖坑再上的概率极大，最佳策略是逢高减仓，寻找更好的买点，指数全月呈现V型走势。

　　回调风险因素：市场一致预期过强，在抑制炒作政策出现背景下，缺乏增量资金把指数推升到新的震荡中枢。RMB贬值幅度过大；脱欧导致资产价格波动对日欧银行体系的影响的滞后。前期脱虚入实的诸如OLED、半导体等行业估值已经到一定水平，短时间难以持续，次新股炒作政策监管迹象明显，市场短期上行驱动力青黄不接。

　　核心因子：经济L型之下，盈利走平；货币-经济剪刀差之下，流动性宽松未变；利率是市场最核心变量，但在货币政策中性之下，利率水平的波动限制在非常窄的区间。因此，市场将维持窄幅的震荡，但市场仅仅靠一致预期很难把指数推升到新的震荡区间。

　　配置思路：关注“两头”，并向上头倾斜。一头是绝对估值低的，诸如金融、地产等低估值蓝筹；另外一头，是进攻性的真成长。

　　行业：中长期关注2013-2016ROE持续改善景气度较高的半导体、互联网传媒、家用轻工、化学纤维、高低压设备等；逢低吸纳券商、地产等弹性大蓝筹品种。本月重点关注的行业：建筑建材、电器仪表、电脑设备、汽车、医药、环保、造纸以及航空。

　　主题：选择高景气行业下，实体与科技突破相结合的“硬”主题——首推军工、医药，此外继续关注汽车电子、无线充电、特斯拉，人工智能，基因治疗等；

　　六月我们看对了什么？又看错了什么?我们在6月份月报中强调，市场担忧的风险诸如美联储加息、MPA季末考核上述风险已被市场充分认知且边际改善之下，六月亦无需过度悲观，主基调是重个股，轻指数。

　　配置思路上我们强调：震荡行情之下，主题与高景气行业仍有较好的赚钱效应。对照2012年至2014年的行情来看，目前区间已经临近主题和市场齐涨齐跌到未来出现分化的转折点。配置上关注两头：一头是绝对估值低的，金融，地产，低估值蓝筹；另外一头，是进攻性的真成长。重点值得注意的是，我们认为白马股是鸡肋，没有进攻价值，更没有防守价值。行业配置上，关注2013-2016ROE持续改善景气度较高的半导体、互联网传媒、家用轻工、化学纤维、高低压设备等。主题方面：高景气行业下，实体与科技突破相结合的“硬”主题：汽车电子、无线充电、特斯拉，人工智能，基因治疗和智能驾驶等。

　　事后来看，6月份简直就是投机交易的黄金时期。6月份上证指数上涨0.2%，创业板指数收绿，但主题精彩纷呈。次新股指数上涨57%，冷链、传感器、卫星导航概念行业指数涨幅都在30%左右，主题性板块赚钱效果非常明显。市场预期的美联储加息以及MPA考核引起的资金利率收紧事后来看都是过分担忧，市场也在这种强烈的预期差背景下，保持较高的风险偏好。但利空是市场一致预期。A股的加入MSCI成功与英国不会脱欧让投资者形成强烈的反向预期。：共 24 页首页上一页 [1] [2] [3] 4 [5] [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　西南证券策略周报：中报业绩或成中级反弹又一催化剂

　　目前，各个板块开始陆续公布半年度的业绩预告，中报业绩有可能成为支撑市场中级反弹的又一催化剂。没有业绩支撑的牛市不是好牛市，没有业绩支撑的中级反弹不是好反弹。业绩与指数作为基本面与心理面，是相互印证和相互作用的。指数之前在2800点左右构筑了一个比较扎实的阶段性底部，支撑力较强。“春江水暖鸭先知”。我们判断，很有可能是部分先知先觉的长线资金已经预计到某些企业业绩增速可观，并先行布局，形成支撑。当这样的企业达到一定比例和数量时，整个指数也便呈现出支撑力强的特点。

　　业绩是支撑指数涨跌的最基本因素。从历史上看，“A股指数是上市公司业绩的晴雨表”。以年为单位来看，除了2014年下半年至2015年上半年的主板牛市，指数的涨跌基本都有企业盈利或者盈利边际变化作为支撑。

　　从中报预告来看，目前的业绩有可能超市场预期，对指数构成支撑。截止2016年7月3日，A股市场共有1061家公司披露2016年度中报业绩预告，其中主板披露了75家(披露率为11.9%)、中小企业板786家(披露率为99.4%)、创业板75家(披露率为14.6%)。其中，披露率最高的中小企业板中报业绩预告呈现高增长。从业绩预告情况看，中小板实现归母净利润930.1亿元，而2015年中报相对应的归母净利润合计为664.7亿元，同比增长39.9%，创历史新高。

　　总体来看，中报业绩很有可能成为促成中级反弹的又一催化剂。市场在经历了前期国内外利空因素的冲击，依然表现出较为强劲的走势，我们认为大概率是有内在基本面支撑的。在目前的点位，需要对市场多一份乐观。我们继续维持2800-3370点20%幅度的判断。中级反弹，正在路上。

　　投资策略：1、保持定力，不要在市场剧烈波动中错失已持有的看好标的；2、如果仓位较低，可以在市场跌至均线附近(主板2900点左右)时进行加仓；3、可以继续关注食品饮料等有业绩支撑的行业；4、增配电子、北斗导航、量子通信等有预期、有催化的新兴产业；5、重视前期滞涨的钢铁、煤炭板块在供给侧改革推动下的预期修复行情。

　　风险提示：中报实际业绩或与业绩预告存在较大落差。：共 24 页首页上一页 [1] [2] [3] [4] 5 [6] [7] [8] [9] [10] 下一页末页

　　浙商证券策略周报：震荡格局，均衡配置

　　宏观经济增速：平稳趋缓而无需过悲

　　(1)展望2016年下半年的宏观经济，我们预判GDP增速将运行在6.5-7%的合理区间，全年GDP增速在6.5-6.6%。宏观经济增速虽有边际趋缓的态势，但整体维持相对平稳，无需对GDP失速过于悲观。政治的保底需要、消费的刚性平稳、基建的主动作为和地产的惯性延续，将为2016年下半年的宏观经济运行带来缓冲垫，在一定程度上对冲GDP增速下滑的程度。权威人士对于宏观经济增速的“L型”判断，就2016年下半年而言，我们预判GDP增速将运行于“L型”中的“—”段的概率要大于“∣”段。进一步，平稳趋缓的GDP增速无法从“分子端”提振A股市场投资价值。

　　无风险收益率：边际收窄，空间不大

　　展望2016年下半年A股市场无风险收益率，“边际收窄、空间不大”是我们的总体判断，与我们2016年2季度投资策略报告中的观点相似。稳健货币政策下的定向操作，从内因的角度抑制无风险收益率下行空间、积极财政政策下的挤出效应，从结构的角度存在推升无风险收益率的可能；动荡外围经济下的币值维稳，从外因的角度扰动无风险收益率下行的空间。从经典的DDM估值模型出发，“边际收窄、空间不大”的无风险收益率无法从“分母端”提振A股市场的投资价值。

　　股权风险溢价：边际的不确定性较高

　　展望2016年下半年A股市场股权风险溢价，不确定性将进一步增加，是我们的基本结论。首先，当前A股市场情绪低迷，风险偏好较低，股权风险溢价处于暂时的平衡状态；其次，A股市场估值分化以及结构性高估值下隐含股权风险溢价偏低，潜在回报不高，结合上市公司股东减持行为，使得股权风险溢价存在不稳定性；再次，以不良率上升和信用债违约为重点的信用风险的暴露，将在一定程度上助推A股市场股权风险溢价的上升，以补偿投资者所承受的增量风险；最后，诸如美联储加息预期、“G20”会议召开、“深港通”开启等事件亦将刺激A股市场股权风险溢价，在一定程度上加大其波动程度。

　　A股投资策略：均衡配置，自上而下的防御与自下而上的进攻

　　我们预判2016年下半年A股市场震荡格局延续，预判上证综指核心运行区间为2800-3200点，大盘震荡与板块轮动共同构成结构性投资机会，建议“自上而下的防御与自下而上的进攻”的均衡配臵。2016年下半年我们重点推荐的行业有：白酒、白色家电、猪周期和核电设备；我们重点推荐的主题投资有：量子通信、智能穿戴、体育和新能源汽车。：共 24 页首页上一页 [2] [3] [4] [5] 6 [7] [8] [9] [10] [11] 下一页末页

　　中投证券策略周报：以结构性机会为主

　　截至上周五收盘全部A股总市值49.6万亿元，非金融PE(TTM)40.4X，创业板PE(TTM)76.5X。之前一周自然人开户35.63万人，存量博弈特征依然明显。上周全球出现反弹，标普500VIX指数回落至偏低的位置，表明英国退欧恐慌已经明显缓解上周A股同步反弹。我们建议维持仓位，目前以调仓为主。1、从市场资金面数据看，目前以弱稳为主，阶段市场仍以分化为主。2、上周保证金余额与市场成交金额比值为3，阶段风险收益比位于中间水平。3、英国脱欧公投“离欧”后，全球货币政策的弹性上升，未来几个月负面因素偏少(近期万科复牌、次新股炒作限制等市场负面影响有限)，市场存在风险偏好渐进回升的可能，结构性机会为主。

　　上周融资余额回升，重要股东延续净减持。之前一周新增股票自然人投资者35.63万人。截至上周四融资余额约为8509亿元，相比上周末上升160亿元。6月以来重要股东净减持151亿元，上周减持17亿元。上周主要基金公司仓位略有下降。

　　经济仍在磨底。最新公布的6月中采PMI显示经济重回荣枯平衡50.0；购进价格指数回落，表明物价短期延续回调。上周农产品指数回落至低位，有所趋稳。煤价延续有所回升；钢价趋稳、库存处于低位。上周房地产销售趋稳略有回升。

　　宏观流动性平稳。上周央行公开市场净投放1800亿元。上周7天、14天回购加权利率季末过后回落，分别收于2.38%、2.81%；票据利率较平稳。上周10年期美债利率回落至极端低位(1.46%)，国内10年期国债利率有所回落。人民币有明显主动贬值趋势，但中美套利利差仍在相对高位，从利差趋势看外汇储备阶段趋势仍比较平稳。

　　配置建议：1、建议继续关注通胀概念，回调择机买入——食品饮料(白酒)、化工子版块(钛白粉、PAT、粘胶短纤)。2、行业景气稳健的板块：医药(医疗、生物制品)、家电、电子(汽车电子、LED)以及军工高端型材。3、主题投资建议关注：海绵城市、体育产业、AMOLED。风险提示：1、政策市导致踏错节奏的风险。2、美联储加息频次超预期。3、经济超预期下行，拖累消费、第三产业利润增速回落。：共 24 页首页上一页 [3] [4] [5] [6] 7 [8] [9] [10] [11] [12] 下一页末页

　　国海证券策略周报：博弈出来的反弹

　　博弈出来的反弹。上周股市表现强劲，从客户交流来看，投资者参与反弹的主要逻辑是基于时间窗口和仓位等原因，认为6月份各类事件过后，7月市场没有看得到的风险，而且绝对收益投资者仓位较轻。从逻辑和筹码来看，空头暂时没有弹药，所以多头基于博弈有所加仓。这种基于博弈参与股市的筹码操作非常灵活，板块选择也是非常注重防御，从5日涨跌幅来看，国防军工、计算机、传媒等前期表现较弱的板块领涨，这些板块相对处在低位，较为安全，而前期主题性热点却没有延续强势，说明参与反弹的资金还是比较谨慎的。我们认为如果不出现深港通、降准等利多，不宜追高。

　　超配军工、供给改革。

　　(1)军工：军工由于估值较高，在最近两次的反弹中均没有较好的表现。我们认为存在错杀的可能，因为相比较其他高估值的板块，国防军工基本面的逻辑依然存在：一方面，军工的资产注入不会受到监管的限制，这是国家层面的规划。另一方面，军工大的成长逻辑仍然存在，中国的外交战略已经由“韬光养晦”变为“积极应对”。6月25日《联合声明》意味着后续催化剂还很多。

　　(2)供给改革：上周大宗商品价格再次全面上涨，受益于避险情绪的黄金和白银一直较为强势，钢铁、铁矿石经历过过山车后，再次反弹，年初至今最弱的铜也有所表现。再次重申我们对大宗的观点，大宗商品已经由熊市转入震荡市，在转换的过程中，会有重要的寻找震荡中枢的反弹，对应的波动幅度将超出大部分投资者的预期，继续建议关注大宗商品涨价带来的机会。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑,流动性出现紧缩，相关行业政策低于预期。：共 24 页首页上一页 [4] [5] [6] [7] 8 [9] [10] [11] [12] [13] 下一页末页

　　中金公司策略周报：两条主线参与资金博弈行情

　　考虑到市场已经连续下跌较长时间、年中季节性流动性偏紧的阶段已经过去、G20会议之前存在维稳预期、且在英国确定退欧之后，九月前暂时看不到大的影响事件，市场可能存在阶段性情绪好转的可能。建议两条主线把握结构性资金博弈行情。

　　一周回顾：市场风险偏好有所回升，局部活跃。在英国脱欧引致全球股市重挫、人民币贬值、年中流动性阶段收紧、资本市场监管力度仍在加强、6月PMI回落、大股东减持力度较大等多重压力下上周指数表现相对强势，反映投资者风险偏好有所回升。上证综指反弹2.7%，成交量也有所上升。从行业和主题来看，受中俄联合声明及南海争端等事件催化影响，军工板块上周领涨市场；供给侧改革和国企改革双重驱动下，中上游尤其是有重组预期的国企表现强势；中报期即将来临，业绩预增或有高送转预期的公司也表现较好。

　　市场展望：情绪回升推动结构性机会。我们在近期发布的下半年策略展望《脱“虚”向“实”》中强调，虽然综合多方面指标还难以得出A股估值已经见大底的判断，但前期剧烈杀估值的阶段可能已经接近尾声。未来市场仍处于节奏略缓的“价值回归、脱虚向实”的过程，但预计这一过程不会一蹴而就。考虑到市场已经连续下跌较长时间、年中季节性流动性偏紧的阶段已经过去、G20会议之前存在维稳预期、且在英国确定退欧之后，九月前暂时看不到大的影响事件，市场可能存在阶段性情绪好转的可能。潜在的阶段性表现将表现为以下特征：1)带有比较强的资金博弈性质，并非基本面驱动(我们预期增长趋势在三季度应该是走弱的，刚刚公布的PMI数据已经有所体现)；2)其间可能还兼有外围市场的扰动，波动较大；3)对阶段性行情的潜在幅度不宜做过高预期；4)既然是资金博弈性质的行情，那么在这轮潜在行情中领涨或者相对活跃的板块应该具有如下属性：第一，到目前为止调整较为充分；第二，机构仓位较轻；第三，估值不是太高；第四，边际上有正面触发因素。风险偏好较高的投资者除了稳守大消费之外，也可以选择具有上述特征的板块和个股参与。

　　行业及个股建议：两条主线把握结构性资金博弈行情。基于以上分析，我们继续看好：1)有业绩、能看估值的大消费板块(食品饮料、龙头医药、家电等)；2)关注供给侧与国企改革重叠的板块(煤炭、钢铁)、军工，以及前期跌幅较多，估值不高的券商。主题方面如高送转、次新股、新能源与电力设备等有可能也会阶段性活跃。

　　1H16业绩跟踪：中报期关注业绩预增和高送转公司。截至7月1日1012家已经披露中报预警情况。家数占比36%，市值占比29%。中报期我们建议把握两个方向上的机会：一是业绩预计增速较高的公司，图表3梳理了业绩预增100%以上的204家公司；二是可能进行高送转的公司。最近一个月已经有12家公司披露了高送转方案(图表4)，我们在图表5中列示了利用中金高送转预测模型估算的实施高送转可能性最大的前50家公司供参考。具体分析请参见同期发布的主题报告《哪些公司可能中报进行高送转？》

　　近期关注点：1)国内房地产和基建的量、价数据；2)国企改革和供给侧改革进展；3)中报业绩：7月中旬上市公司将陆续披露业绩；4)英国脱欧后续影响；5)股份解禁高峰期过后的实际减持压力；6)资本市场监管力度；7)本周召开G20贸易部长会议。：共 24 页首页上一页 [5] [6] [7] [8] 9 [10] [11] [12] [13] [14] 下一页末页

　　平安证券策略周报：经济再临下行压力，流动性预期现分岔

　　1、6月仹市场表现出足够的韧性，在利空消息层出不穷的情冴下，上证综指月度仌上涨了0.4%，对于风险的単弈趋于白热化。解禁和减持的突增、信用远约亊件增加、季末的流动性趋紧的预期、MSCI的落空、英国脱欧的黑天鹅都在不断的挑动着市场的神经。但市场维持结极性行情，整体市场情绪有所上升。

　　2、7月仹市场所面临的杢自于海外的不确定性明显下降，美联储加息预期因英国退欧而显著下降，全球市场的大幅波动尚未出现金融机极遭受危机的迹象。但风险评价下行和市场情绪修复所带杢単弈的机会，已经持续了一段时间。

　　3、7月市场的视角将重回国内。最近的经济数据显示，事季度在房地产销售仌然较为不错的情冴下，经济的结极性恶化仌在持续。秀营部门投资增速的快速下滑，陣了预期不佳和需求不好等因素之外，政府投资的挤出效应也逐渐显现。最具代表性的今年快速增长的PPP项目，主要也以政府和央企的合作为主，民营资本参与较少。

　　4、当前市场对流动性预期存在着较大的分歧。第一，宽松的预期随着经济下行压力的增大而上升，如近期对央行降准的呼声渐增；第事，整体流动性的需求在下降，特别是民营企业对贷款的需求明显下降；第三，过于宽松的流动性对接下杢的企业去杠杆只会起着负面的作用，而对增长的拉动效应较为有限。7-8月的经济形势和货币政策，将决定下半年央行对于流动性供应的政策基调，我们预期央行将维持中性货币政策，难以出现宽松的加码。

　　5、监管政策斱面仌然趋于严栺，对于银行资金通过杠杆的斱式迚入股票市场，将受到杠杆比例的严栺限制。“万宝“之争同样涉及到资金入市的问题，高杠杆的入市斱式在2016年将难以出现，对于市场风险偏好的大幅度抬升，不能寄予过高的期望。深港通的推出仍以稳为主，制度设计方面的优化是未来的看点。

　　6、短期市场仍处风险博弈阶段，结极性的行情仍将持续。7月份我们重点推荐军工板块、科技类主题板块(新能源汽车产业链，新材料，人工智能等)和防御类板块(医药、食品饮料、家电)。个股方面关注北京科锐、东风汽车、和顺电气、星宇股份、银轮股份、新纶科技、新疆天业、老白干、东城药业、博腾股份。

　　7、风险提示：完观经济下行超预期，市场监管政策行为超预期。：共 24 页首页上一页 [6] [7] [8] [9] 10 [11] [12] [13] [14] [15] 下一页末页

　　银河证券策略周报：暂别事件密集期，枕戈待战

　　最近一周市场迎来反弹。上证综指、深证成指、中小板指、创业板指一周分别上涨2.74%、3.06%、3.26%、3.94%，创业板表现好于主板。

　　就A股而言，事件密集期6月份已经过去，7月份容易引发风险的事件相对不多，市场短期面临的风险不大。中期角度我们对市场的看法继续维持谨慎，A股仍处于下跌通道中，短期反弹不改变中期下行趋势，反而会拉长震荡磨底的时间。在漫漫长夜中，我们一定要枕戈待战，偷袭敌人才能取得胜利。在低迷时代，备战三个方向：品牌、大健康和医药、技术服务与智能制造。

　　经济复苏动能有所下降。5月工业企业数据公布，1-5月份，全国规模以上工业企业主营业务收入、利润总额同比分别增长2.9%、6.4%，增速比1-4月份分别上升0.6%、回落0.1%。另外，6月官方制造业PMI指数报50，比5月微降0.1%，创四个月新低，但仍连续4个月站在荣枯线之上。分类看，生产指数为52.5，比上月上升0.2%，制造业生产保持平稳增长。新订单指数为50.5，比上月回落0.2%，但连续四个月稳定在临界点上方，制造业市场需求延续扩张走势，增速小幅放缓。原材料库存指数为47，比上月下降0.6%，表明制造业主要原材料库存量降幅有所加大。整体看，目前国内外市场需求持续偏弱，实体经济发展动力仍显不足。

　　在岸人民币汇率一周贬值超过700个点子。受英国脱欧影响，欧元、英镑兑美元贬值，美元指数走高，人民币汇率被动贬值。受此影响，美元兑人民币中间价由6月24日的6.5778贬至7月1日的6.6496，当日收盘6.6575。目前离岸人民币(USDCNH)已经达到6.6774，12个月NDF汇率则贬值6.82。近期人民币的快速贬值主要原因在于英国退欧后欧元、英镑对美元贬值，美元指数走高所致，但不排除借此事件影响，进一步贬值。中期角度看，在中国经济真正企稳向好之前，人民币贬值的压力不会消失。

　　万科A7月4日复牌，预计将补跌，对市场产生影响。7月1日万科公告称，公司A股股票将于7月4日复牌。万科于去年12月18日停牌，筹划股份发行用于重大资产重组及收购资产。上证综指从万科A停牌时的3400多点，跌至2900点附近，而万科H股复牌之后，跌去股价的30%。万科A停牌前价格为24.43元，复牌后的股价补跌在所难免。目前万科港股报价15.2港元，与万科A股停牌时的24.43元/股，有47%左右的差价。2015年12月18日到2016年的6月27日期间，深证成指、上证综指、房地产行业指数、保利地产跌幅分别为17%、19%、26%、24.49%。简单按跌幅20%左右测算，万科A复牌后至少2个跌停板。目前万科A为深证成指第一大权重股，占比达到2.64%，两个跌停板将直接影响深证成指约0.5%，同时还在心理层面对市场产生影响。：共 24 页首页上一页 [7] [8] [9] [10] 11 [12] [13] [14] [15] [16] 下一页末页

　　招商证券策略周报：再次共振与巨震可能发生

　　走势情景与区间判断：大概率市场处于短期反弹途中，短期反弹接近目标位的概率在提高。大小盘再次发生共振，市场波动可能加大。维持上周“建议绝对收益者采取手段适当减少净值波动；从场内人气来看，如果选择向上，创业板将是冲锋军”的观点。中期有可能是“√”型“预备深蹲起”的走势，当前疑虑在于具体形态，可能是更狭长的带鱼形态。

　　市场情绪变化：英国脱欧事件的影响最快实现的是上升的全球货币宽松预期，风险资产和避险资产价格齐舞，国债收益率创新低，黄金和大宗商品价格反弹。A股近来也安然度过国内外各种事件冲击，前期六大强势板块的调整也比较温和。但目前指数上涨并不代表整体情绪明显提升，只是波动中没有回落而已。我们注意到：1、连银行都参与了板块轮动，没轮到的板块屈指可数；2、近期轮动到的板块持续性普遍不佳，力度也偏弱。

　　流动性和基本面、政策面观察：经济增速和CPI预计都处于下滑趋势，6月经济先行指标显示需求端有持续收缩的迹象；制造业和固定资产投资增速预计继续下降，居民收入下行压力加大，消费可能将受到影响。6至8月CPI有望逐步回落，通胀压力不大。央行再次开展巨量逆回购操作，平滑市场流动性压力，MPA考核平稳过关。二级市场限售解禁压力下降。

　　风格&配置：主题波动加大，风格方向难以判断，维持“态度偏于谨慎”的判断。1、滞涨板块存在补涨需求，持续性不易判断，关注煤炭、地产、万物互联的二级子主题；2、科教文卫类板块中，强势线条可能的大切换依然不确定，各种存在“政策/会议/活动”催化剂的主题推荐中新增车联网；3、从中期来看，白酒可以作为最具确定的超配板块。

　　关于“万物互联”主题的策略角度理解：“万物互联”主题具有想象空间大、概念不新颖、产业涵盖广泛、标的过于分散、整体联动性不强等诸多特点。从市场角度来罗列，还是属于“滞涨有补涨需求”的板块。我们建议关注“万物互联”的投资者应该把更多的精力放在关注各个细分主题线条。

　　【招商研究推荐的“螺旋市”组合新增个股】：旋极信息、东华测试。：共 24 页首页上一页 [8] [9] [10] [11] 12 [13] [14] [15] [16] [17] 下一页末页

　　国泰君安策略周报：高仓位下的消耗博弈

　　仓位已高，消耗博弈。过去两周的路演交流中，乐观派投资者明显增加，相对收益投资者和绝对收益投资人的仓位都已经进入到高水位区域。少数投资者甚至认为当下类似14年7月前的行情，行情启动只缺一把点火器。但我们认为，在市场微观结构改善前，趋势性行情尚缺乏微观基础。第一、截止16年1季度，证金公司救市持股约2万亿左右。A股当前的股东结构导致股份短期波动更多是博弈因素，不会引发和基本面之间的相互催化。第二，自15年6月5178点以来股市的三轮调整，每次调整都以快速的节奏完成。上方套牢筹码在下跌过程中很难有换手机会，未经长时间释放，这将制约市场上行空间。在微观筹码结构改善前，高仓位下市场存量博弈仍然是个消耗战。

　　吃饭，还是买单？存量博弈的精髓在于集中力量在有限的领域集中突破，从而获取结构性超额收益。但过去一周，这一博弈行为有进入消耗战的趋势。第一，板块轮加速，但却无主线接力。上周一军工、计算机起势，周二医药、传媒表现突出，周三则又切换到一带一路的建筑板块，但均无持续性拉升，同时，之前一直抱团的新能源汽车产业链则出现资金流出迹象，存量资金在多个板块左冲右突后并未带来明显效果。第二，净减持规模扩大进一步吞噬存量资金。2016年以来，大小非净减持规模逐月增加，2-4月月均净减持规模仅在80亿左右，但5月已增加至145亿，6月更是扩大至280亿。市场存在对于吃饭行情的预期，但短期更需要搞清楚的逻辑是：吃饭行情，谁来买单？

　　乐观预期一致时保持清醒。今年以来，市场的最大特征就是预期一致乐观时反而更需谨慎，预期一致悲观后反而难有进一步下跌。近一段时间以来，市场对利空消息无感，对潜在利多因素却更易相信，预期又进入相对乐观时。虽然当下结构性机会仍可适度参与，但乐观预期趋于一致时仍需保持一份清醒。市场进入存量博弈的消耗战后，可博弈的窗口期正在收敛，未来仍需关注监管趋严与金融去杠杆带来的潜在冲击。尤其是监管领域，目前正从上市公司层面的一级环节，向二级市场交易环节蔓延，如对次新股炒作的严查、对“特力A”等的处罚等。同时，债券市场信用违约和流动性的潜在冲击同样仍需关注。

　　重视军工、国改主题。我们认为军工行业正加速迎来甜蜜期，外部英国退欧开启全球撕裂时代，内部中俄联合声明、长征七号首发成功，内外多重因素共振下，军工有望成为存量博弈的下一超级热点，首推“三军将士”组合：四创电子、奥普光电、钢研高纳。此外，具备业绩超级周期的消费品仍是追求确定收益的重要投资主线，如食品饮料(泸州老窖)，航空(南方航空)、小家电(苏泊尔)等。同时积极参与热点主题，如物联网主题，国企改革主题(宁夏建材)，PPP主题(华控赛格)，语音交互主题。：共 24 页首页上一页 [9] [10] [11] [12] 13 [14] [15] [16] [17] [18] 下一页末页

　　国信证券策略周报：小心“吃饭”不成蚀把米

　　·市场热盼的“吃饭行情”可能只是一厢情愿，谨防“吃饭”不成蚀把米。理由是：企业盈利1季度超预期增长可能是昙花一现；海外风险事件暂歇不能忽视后续实质性冲击；国内监管“脱虚入实”及“金融去杠杆”导向短期并不利于股市风险偏好持续回升。因此，仍维持区间震荡判断和自下而上配臵策略，趋势性行情仍需等待。继续提示“后厄尔尼诺”主题。

　　进入7月，市场此前预期的“吃饭行情”能否如期而至？结合13年两轮大盘反弹的背景，当前宏观基本面整体边际平稳，经济增速短期不会出现失速下台阶；企业盈利2-4季度较15年仍将继续改善，但1季度增速有可能是年内高点；风险偏好方面，尽管前期的海外风险事件如英国退欧、美联储加息等暂时消退，同时在9月G20会议前政策预计平稳，但当前资本市场监管趋严，政策基调以“脱虚入实”和“金融去杠杆”为主，仍将压制风险偏好。因此，综合而言，我们认为趋势性行情仍需等待，当前市场依旧处区间震荡格局。配臵上，临近中报披露，一方面自上而下关注受益于上半年涨价的周期品和需求持续上升的高景气消费品；另一方面自下而上布局中报业绩可能超预期的个股。此外，受15年超强厄尔尼诺的滞后影响，近期南方暴雨频发，发生洪涝灾害的概率提升，继续建议关注海绵城市、地下管廊等相关的环保监测、建筑管材等品种的事件性机会(详见前期策略报告)。

　　·6月PMI继续回落，发电耗煤等高频数据则有所好转，失速风险可控。

　　上半年的经济数据将陆续公布，目前来看，6月制造业PMI回落至50%，较5月份小幅回落0.1个百分点，处于荣枯临界点。而财新制造业PMI则进一步下降至48.6%。从分项来看，除了生产指数继续回升之外，新订单、新出口订单等指数均呈回落态势，表明当前国内外需求依旧疲软。而从6月份的高频数据看，6月发电耗煤同比增长2.1%，同比增速16年以来首次转正；30大中城市房地产销售6月同比增长13.2%，增速进一步回落；高炉开工率在6月下旬逐渐回升。因此，整体来看，当前宏观基本面整体平稳，下半年经济增速失速下台阶的风险较小。

　　·下半年盈利仍将继续改善，但增速可能回落，预计1季度或为年内高点。

　　1)营收增速水平仍能较1季度有所提升，但下半年的增速幅度将有所放缓。展望2-4季度，GDP增速仍将维持缓慢寻底的走势，不会出现明显的失速下滑；而上半年PPI同比降幅大幅收窄，3-4季度仍将维持收窄态势，但幅度可能较上半年有所放缓。此外工业企业收入增速在4-5月继续提升，因此结合GDP和PPI走势，我们认为2-4季度营业收入增速水平仍能较1季度有所提升，但下半年的增速幅度将有所放缓。

　　2)1季度预计为毛利率高点，2-4季度毛利率将小幅回落。从历史数据看，毛利率跟“PPI-PPIRM(滞后1Q)”成正相关，与原油价格成负相关。原油价格年初以来上涨30%以上，而从目前主流的机构预测来看，预计下半年原油价格仍将维持在50-60美元的水平，将对成本端带来较大的负面影响。而PPI方面，尽管PPI和PPIRM的同比降幅均在收窄，但由于滞后效应，下半年预计原材料价格的上涨将逐渐反映到成本端。因此，我们预计16年1季报的毛利率水平将是全年的高点，2-4季度的毛利率将逐季小幅回落。

　　3)受益于贷款利率的下降，预计财务费用率将进一步下行。在费用方面，从历史数据看，销售费用和管理费用相对刚性，和收入呈一定负相关，并且有明显的季节性，1、4季度略高于2、3季度。而受益于贷款利率的下降，14年年底以来财务费用率呈明显的下行趋势。我们预计下半年贷款利率仍将维持在低位，因此财务费用率有望进一步下行。

　　此外结合工业企业利润在4-5月份增速回落的情况，综上分析，我们预计2-4季度上市公司(非金融石油石化)盈利水平较15年将继续改善，但1季度盈利增速有望是年内高点。：共 24 页首页上一页 [10] [11] [12] [13] 14 [15] [16] [17] [18] [19] 下一页末页

　　方正证券策略周报：短线有调整，但深调概率不大

　　尽管英国“脱欧”余波犹在，尽管周边市场全周先抑后扬，但上周A股市场在指标股护盘下，仍不紧不慢地缓步小幅上行，不但站上2900点，且盘中一度挑战2950点附近压力。最终，全周大盘上涨2.74%，创业板上涨3.94%，两市总成交量较前一周增加约8.67%，这表明场外资金观望为主，场内资金加快腾挪力度，市场情绪平稳，市场信心有所稳定。

　　量能有所放大，个股活跃度先大后小，个股分化有大有小，市场热点转换较快，指标股护盘，维护指数稳定，个股则各安天命，但市场赚钱效应逐步降低，亏钱效应有所增加，甚至有只赚指数难赚钱的态势，场内资金快速挖掘热点题材，通过T+0方式，实施高抛低吸，资金打一枪换一个地方，追高易套，杀跌易损；上周涨幅居前的为文化传媒、软件开发、银行、次新股、互联网、煤炭、食品饮料等，跌幅居前的为稀土永磁、军工、触摸屏、蓝宝石、钢铁等。个股活跃度逐步回落，指标股极力护盘，赚钱效应降低，“八二”向“二八”转换，是上周盘面主要特征。

　　从技术上看，上周大盘低开高走，小幅逐步抬升，并呈价涨量增态势，大盘收复5周、10周、18周及60日线、半年线，但2950点附近对大盘形成反压，大盘步入前期平台压力区，没有量能的有效释放，大盘难以站稳在2950点上方；日线技术指标显示，上周五呈价涨量缩态势(沪市价涨量缩，深市价跌量缩)，尽管中短期均线多头排列，对大盘形成支撑，但量价背离关系预示，短线大盘将技术型调整；分时图技术指标显示，部分分时图技术指标顶背离，短线大盘盘中有望惯性下挫，2920点附近寻支撑，若支撑力度不够，则考验2900点。综合技术分析，我们认为，短线大盘盘中波动将加大，调整压力有增无减。

　　受新订单与、新出口订单环比分别回落0.2与0.4，内外需不振影响，6月中采PMI环比回落0.1，恰处在荣枯线分水岭，创四个月来新低，生产指数回升0.2，制造业经营较为平稳，但原材料库存、原材料购进价格环比分别回落0.6与4.0，表明大宗商品价格上涨推动的企业补库存告一段落，加之季节性因素，6月CPI回落概率大，虽有助于减轻通胀压力，但企业投资内生式动力也不足，经济将继续探底，货币政策能否释放，还存较大不确定性。

　　近日，有媒体报道称，7月15日之后，配资最高比例将从之前的1∶2、1∶3降为1∶1。配资比例进一步下降，意味着监管层有意进一步降杠杆，为了就是防范金融风险。去年股灾，今年的P2P跑路及债市“黑天鹅”事件频发，金融风险的爆发都是高杠杆惹的祸。“三降一去一补”是今年经济工作重点，刘主席上任伊始提出的“依法监管、从严监管、全面监管”彰显了今年金融监管方向。在降杠杆的背景下，市场难有大行情，仅存结构性机会。

　　周末，万众瞩目的万科宣布7月4日复牌，较之其H股股价，A股如何运行不言而喻，对市场拖累与心理影响毋容置疑。但我们相信，国家队不会任其对市场影响，而会通过拉抬沪市指标股，稳定市场信心，毕竟大盘还未到恐慌性杀跌洗盘的时点，大盘此时大幅波动，对后市行情发展不利，至于深市走势，就顾不了那么多了。

　　若美联储仍不加息，若人民币汇率仍难稳定，若增量资金仍无入市，A股7月仍难乐观。但对于三季度行情，我们并不悲观，我们的投资逻辑提示，大盘将先抑后扬，上涨贯穿到11月底，高点将挑战3478点的A股估值中枢，行情性质仍为结构性，但在增量资金有限的现实下，在蓝筹与中小创估值矛盾加深下，在“注册制”的靴子仍高悬下，行情只能类似于2003年“五朵金花”，操作得当有赚钱效应，操作不当，只赚指数难赚钱，甚至会亏钱。

　　由于万科复牌，加之多重利空因素影响，下周大盘波动幅度将加大，调整是大概率事件，但总体趋势不变，仍横盘向右走，毕竟“断崖式”下跌与“井喷式”上涨，都不符合国家要求。操作上，忌追高，T+0，逢低关注底部滞涨股交易性机会，回避次新股及高价高估值题材股。：共 24 页首页上一页 [11] [12] [13] [14] 15 [16] [17] [18] [19] [20] 下一页末页

　　长江证券策略周报：似曾相识的味道

　　市场观点：风险偏好已提升到较高水平

　　从近期市场表现来看，风险偏好已经提高到一定水平，首先，市场对我们抱谨慎态度的英国脱欧之后的不确定性因素没有采取避险心态，其次，市场特征以寻找高弹性补涨品种为主，在这个扩散轮动过程中，不再是单一强势主线，不可避免地，当前市场的赚钱效应开始减弱。

　　我们的观点是：市场处于震荡格局中，风险偏好已经有相当幅度提升，指数未来上升空间不大，市场特征较为类似去年11-12月，基础配置坚守景气与确定性方向，短期交易重点还是寻找补涨行业与主题。

　　当前的市场环境更加类似于一个迷你版的2015年11-12月，推动指数上行的动力主要来自于存量资金风险偏好的上升，对未来的“吃饭行情”应该抱以相对谨慎的态度。但由于此轮行情积累的涨幅有限，也使得后期的下跌空间相对有限。随着指数滞涨，市场呈现出的特征是风险偏好不断提升，行业与主题板块的快速轮动。短期来看，投资者可关注前期相对滞涨的行业和概念板块，寻找结构性机会。

　　·结构与配置：关注定增倒挂组合

　　行业配置：7月份随着中报季的到来，市场将会重新转向业绩驱动。推荐关注：目前估值趋于合理、市场前期关注度有所下降、业绩有望保持稳定增长的行业，包括汽车、计算机、传媒、医药等行业；下半年景气有望提升或维持高位，尚未被充分挖掘或者前期有所回调的行业，包括机械(核电)、农业(鸡、糖)等。此外，推荐关注存在主题催化可能、且是机构低配的军工、煤炭。同时，推荐关注定增倒挂、中报高送转、高股息率等组合策略。

　　主题配置：推荐关注以下主题:军工(催化剂密集，重点关注军民融合)；国企改革(武钢宝钢宣布重组后，7月1日上海三家国企集中宣布停牌，国改预期升温)；电改(短期看售电企业、中长期看用户测能效管理)；G20效应(短期看环保升级带来工业品供给下降，中长期看城市影响力提升)；芯片国产化(产业景气与事件驱动共振)；物联网(标准化协议落定，商业化提速)。：共 24 页首页上一页 [12] [13] [14] [15] 16 [17] [18] [19] [20] [21] 下一页末页

　　东北证券策略周报：结构热点围绕旧需求、供给侧和国改

　　脱欧推动货币政策偏鸽派移动，后续需关注增量资金；结构热点围绕旧需求、供给侧和国改。英国脱欧公投一周后，外盘似乎已经吸收了这一事件的冲击。政治进程中来自欧盟的坚决和英国的迟缓导致市场并未对欧盟分崩离析形成过强的预期，而更大的努力可能来自各主要央行的流动性支持以及持续表态安抚市场。我们作为观察指标的三个汇率：日元和美元在上周走弱，显示避险情绪和资金流动的压力下降，而人民币汇率在上周也未出现持续贬值。英国脱欧公投提供了一次测试，测出了主要央行的货币政策心态，即货币政策留给央行们犯错的空间已经不大，必须尽可能把潜在的危机控制在萌芽阶段。因此宁可在危机初期多小心谨慎一点，也不能坐等危机扩大后消耗更多的货币政策弹药来救助。

　　进入7月之后，本月美联储议息会议上加息的可能性也已经非常低，这将进一步为主要央行的货币政策提供偏鸽派空间。周末进一步的表述来自美联储副主席费舍尔(由于美联储的主席和副主席工作讨论最为密切，因此观点也最为一致)，费舍尔谈到英国脱欧对美国的影响还有待观察，而我们理解所谓需要观察则意味着还需要时间。此外费舍尔还明确了联储政策是要为美国经济服务，如果美国的经济数据没问题(最新公布的6月美国PMI数据也好于预期，纽约联储的GDP预测模型也是三季度高于二季度)，那么能够纳入考虑的其他因素是两个，一个是英国退欧的影响，一个是美国大选的情况。对于11月前后的美国大选是否会影响联储加息决策，费舍尔提到了一个有价值的观察角度，大选对联储的影响体现在大选的进展是否导致联储认为有不确定性出现，我们大胆猜测一下，如果Trump在大选进行过程中领先，则相比于Hillary领先可能意味着更大的不确定性，这对于联储决策是一个有意义的参考指标。

　　虽然大批6月份数据还需要等待7月中旬公布，但PMI数据的公布显示6月的经济读数仍然不强，由于去年6月份的数据基数偏强劲，今年6月的经济同比读数继续企稳的压力相对来说是前后几个月中最大的。在经历的过去两个月经济读数的悲观预期牵引之后，市场在上周五并未对6月份PMI显示的经济改善不足给出悲观反馈。而我们认为三季度的经济读数仍然有企稳的支撑，对政策转向的担忧在经过过去两个月的财政、货币政策观察后被排除，而低库存和低基数也是三季度能够对经济读数带来改善的因素。虽然当前工业企业补库存现象仍不明显，但历史上工业企业收入增速变化领先于工业企业产成品库存变化，而当前工业企业收入增速已经出现改善。从基数的角度来看，三季度两类经济活动的基数低于二季度，一是工业生产上去年三、四季度的季调环比增速回落导致基数压力缓解，微观工业产品中，汽车在去年夏天也是销售景气偏差的阶段(导致了去年10月份推出1.6升以下乘用车购置税减半政策)，而今年5月以来汽车销售的改善好于预期；二是去年三季度股灾导致金融业增加值增速在三季度明显回落，这也会使金融业在今年二季度面临的基数压力在三季度缓解。

　　近期对国资委和国企改革的报道增多，但国企改革主题的市场相对走势却不够强劲，这也引发了部分投资者对于国企改革线索的疑虑。回顾历史上国企改革板块的相对走势，表现最好的时期都是发生在政策获得重大推进的同时，如2014年7月国资委正式公布央企改革试点第一批名单，标志国企改革加速，带来国企改革板块的相对走强。因此如果国资委近期能够按照年初宣布的进度推出央企混改试点名单，并在年内按之前宣布的其他国企改革试点工作推进，我们认为国企改革仍然有望在这些政策出台的推动下获得良好表现。

　　总结来看，英国脱欧事件的短期冲击并不显著，同时全球央行在应对潜在危机过程中显得更加小心谨慎，导致整体货币政策向偏鸽派方向移动，这有助于为A股提供一个更为安全的总体外部流动性环境。A股通过结构热点驱动的方式对前期的偏悲观预期进行修复，而存量资金市场的特征可能是后续需要关注的不稳定因素。过去一周A股的融资买入占成交额比重上升，而每日成交额占证券保证金余额比例也在上升，显示市场交易热情和风险偏好提升，虽然这种偏好提升相对历史波动区间仍存在一些空间，但缺乏增量资金而依靠杠杆和风险偏好的存量博弈可能会伴随振荡增多。

　　在构成市场的结构热点选择上，我们推荐关注以下线索热点来源：1)“旧需求”的“新供给”，即基于巨大的存量规模提供新的供给，虽然经济增速放缓后增量空间吸引力下降，但存量翻新的空间仍然有巨大并且容易估算，汽车家电地产是中国最大的三个存量市场，对应的新供给线索包括汽车领域的汽车后市场、新能源汽车和智能汽车；家电领域升级到智能家居的应用；地产对应的去库存促租赁和REITS发展；2)供给侧改革中做减法的去产能和做加法的补短板并进，去产能涉及有色、建材、化工，而环保有望成为去产能具体手段，补短板涉及公共品基建的轨交、管廊、海绵城市；3)基础性改革中我们仍然首推国企改革，国资委仍然需要推进央企混改试点名单等各项国企改革试点工作，国企改革仍然有望在这些政策出台的推动下出现走强。

　　7月将进入下半年经济政策的决策期，按经济政策的流程惯例，一般在7月上旬国家领导人会到地方考察调研，而后在7月中旬国务院会举办经济形势座谈会，在7月底的政治局会议上对下半年经济形势和工作重点定调。因此有望在本周看到领导人的地方调研活动，而地方调研时的重要座谈讲话将有望为月底政策定调提供较早的前瞻观察。：共 24 页首页上一页 [13] [14] [15] [16] 17 [18] [19] [20] [21] [22] 下一页末页

　　海通证券策略周报：多头市场

　　利空阶段性出尽，空方力量衰竭。6月24日英国脱欧公投结果公布，预示着阶段性利空已经全部落地。虽然公投结果出来后的前两天全球风险资产价格纷纷大跌，但第二天的跌幅就收窄，第三天开始风险资产价格普遍反弹，英国富时100指数、美国标普500、纳斯达克指数、道琼斯指数基本已经回升至公投公布后开始大跌的水平。展望未来2个月国内外宏观政策面相对平静，利空阶段性出尽，空方力量已经衰竭。年初专题报告《2016年可能反复的三大预期-20160223》中我们曾经分析，相比15年，16年形势更加复杂，市场对于美联储加息次数、人民币贬值幅度、中国经济增长压力等重要宏观假设的预期会反复。现在2016已经过半，年初的各种预期已经发生了很大变化。市场预期的波动和反复，是震荡市的鲜明特征，也正因此，情绪变化引起了市场波动。

　　多方积蓄力量中，天平倾向多头。短期，市场成交量、换手率数据仍处于较低水平，机构投资者仓位整体并不高，频频落地的利空+不断积蓄的多方力量，市场走势的天平更利于多方。部分投资者担忧7月4日万科复牌影响市场，万科自2015年12月18日停牌以来，上证指数、深成指数、沪深300、全部A股跌幅中位数分别下跌18%、18.5%、16%、21%。我们测算，万科A在深成指、沪深300中流通市值占比分别为3%、1.3%，对整体市场影响限。随着4月中以来利空密集落地，未来市场仍然存在一些潜在的积极因素，其中包括创新加速、国企改革提速、金融改革推进等方面。

　　操作策略：多头市场，保持积极。6-12个月的中期而言，维持震荡市格局判断，上证综指从5178点跌至2638点，熊市主跌浪也已经过去，当前流动性环境偏中性，去产能、去杠杆的经济背景类似于1990s末，经济增长和企业盈利进入L型筑底阶段，资金不会系统性流入或流出股市，股市进入存量资金博弈的震荡市，中期中性。震荡市就是通过时间消化估值，类似94-96、02-04、12-13年。震荡市里市场上下波动主要源于政策、事件影响风险偏好，2个月的短期偏乐观，潜在积极因素如创新加速、国企改革提速、金融改革推进等，风险偏好将阶段性提升。中期稳定增长和高成长两条腿走路，短期关注券商、国企改革(军工)。回顾国内外历史，震荡市业绩为王，中期继续以20-30倍PE的稳定增长类股为底仓，如食品饮料、家电。短期重点提示券商、国企改革(军工)，详见《又到重视券商时－20160628》、《国改主题是看涨期权：资产注入+壳价值－20160623》。券商基本面最坏时期即将过去，估值处于历史低位，PE仅12.5倍，PB仅1.9倍。

　　风险提示：海外金融市场波动，经济增长失速，政策调控市场超预期。：共 24 页首页上一页 [14] [15] [16] [17] 18 [19] [20] [21] [22] [23] 下一页末页

　　广发证券策略周报：等不到的“最后一跌”，被透支的“吃饭行情”

　　关于市场情绪，近期包括英国“脱欧”的一系列利空都没让市场等来“最后一跌”，而展望未来两个月似乎又找不到新的利空因素，因此投资者对未来两个月“吃饭行情”的憧憬在进一步提升。

　　就此问题，我们的看法是：

　　1、在英国“脱欧”之后，欧美市场暴跌暴涨，A股市场几乎未受冲击，但这都不能说明这些国家受“脱欧”的影响已经在股市上反应完了——其实股市现在根本还看不到那么远，无法真实反映出“脱欧”的长期影响，我们这时候应该回到原先驱动股市的逻辑上去。在上周五英国“脱欧”之后，我们即在上周日的周报提出：“英国脱欧是极其复杂的一件事，涉及到全球贸易、政治、利率、汇率等多方面因素，且这些因素还会相互映射影响，再加上这是人类历史上从未发生的事件，对投资者来说也没有“学习效应”可言。因此股市根本不可能前瞻地反映出“退欧”在未来的真实影响”。并且在当时提出了两种应对方案：

　　第一种方案：短期内如果股市因为英国“脱欧”而出现幅度在10%以上的暴跌或暴涨，反而应该趁机做一个短期的反向交易；

　　第二种方案：短期内如果股市既没有暴跌也没有暴涨，那就应该再回到之前支配市场的逻辑上去。

　　目前来看，欧美股市的表现符合我们提出的第一种情况(欧美股市在英国“脱欧”后的两天跌幅普遍接近10%，此后大幅反弹，因此在暴跌后反向做多确实就能获得很好的收益)；而A股市场的表现符合我们提出的第二种情况(A股在“脱欧”后的跌幅最小，但此后反弹的幅度也最小，没有发生暴涨暴跌)。因此，我们认为在英国“脱欧”对全球政治经济格局的真实影响没有显露出来之前，可能这都不会构成A股市场的核心矛盾，我们还是应该回到之前驱动A股市场的逻辑上去。

　　2、从中长期来看，支配A股市场的逻辑来自于改革转型、流动性、汇率三个层面，但是我们认为短期内这三大因素都很难看到转机，这是为什么我们一直强调“慢熊”的原因。在过去三年，带来A股的大趋势拐点的因素无非来自于改革转型、流动性、汇率这三大层面——比如2013年新一届政府上台后释放出积极的改革转型信号，催化了成长股的大行情和自贸区、一带一路的主题行情；2014年11月的第一次降息，释放了流动性持续宽松的信号，带来了蓝筹股的大行情；2015年8月的“汇改”，释放了人民币持续贬值的信号，成为了接下来两次“股灾”的导火索。但目前来看，这三大因素近期都很难发生趋势性的改善——首先，国内的宏观数据在一季度短暂改善之后，二季度又陷入疲弱状态，这使下半年监管层不得不消耗更多的资源到“稳增长”，进而牵制“调结构”的进展；其次，虽然在宏观疲弱的环境下，流动性确实会维持宽松，但是考虑到前几次总量宽松都造成资金“脱实向虚”，央行的货币政策将更可能是维持现在的宽松状态，而不是进一步加码；最后，在人民币汇率持续贬值的预期下，虽然短期的资本外流趋势得到抑制，但我们并不知道什么时候又会“卷土重来”。在以上这三大因素都没有看到根本性改善的信号之前，我们认为“慢熊”可能还会持续很长的时间。

　　3、“慢熊”的时间跨度可能会很长，而“最后一跌”往往是“慢熊”临近尾声才会发生的情景，因此要在近期等到“最后一跌”再舒服的抄底也是不可能的。我们回顾了A股在2002-2005年的“慢熊”和日本在1993-2003年的“慢熊”，发现这两次“慢熊”除了时间跨度不一样之外，存在着惊人的相似之处——首先，这两次“慢熊”都是发生在“快熊”之后(在股市“泡沫”破裂后，都有一个快速下跌的过程，这就是“快熊”)；其次，在两次“慢熊”的最尾声，都遭受了一次充分的下跌，然后市场见底回升，这就是“最后一跌”；最后，而在“最后一跌”之前，往往都会有一个连绵数年的持续震荡过程。而回顾这一轮A股走势，可以把前三次“股灾”理解为是“快熊”，而从今年2月以后我们才开始进入一个“慢熊”的环境之中，要想在近期就等到“最后一跌”让市场跌透然后舒服的抄底，几乎是不可能的。我们需要接受一种“每次跌都跌不透、每次涨都涨不舒服”的长期震荡格局。

　　4、这一次很多投资者是把“最后一跌”和“吃饭行情”联系在一起的，但由于大家迟迟等不到“最后一跌”，因此投资者的行为模式也随之发生改变，这使得“吃饭行情”已经在以“热点快速轮动”的形式被透支。根据我们此前的路演感受，可以说无论是考核绝对收益的私募基金还是考核相对收益的公募基金，在5月份都曾经预期会有“最后一跌”，并且认为在“最后一跌”之后就会有“吃饭行情”，但是由于迟迟等不到“最后一跌”，他们的行为模式也发生了改变：

　　(1)考核绝对收益的私募基金：在5月初市场连续两天暴跌的时候，很多私募基金都减了仓，并等待着“最后一跌”让市场跌透，这样就可以舒服的进场抄底享受“吃饭行情”了。但是在接下来的两个月里，上证综指有好几次跌破2800点后都被迅速拉回，且在遇到6月减持高峰、加入MSCI失败、英国“脱欧”等一系列利空因素冲击后也没有明显下跌。市场的“韧性”打乱了此前减仓等待“抄底”的投资者的预期，因此很多轻仓的私募基金已没有耐心再去等“最后一跌”，开始反手加仓做多。但这时候加仓操作的行为模式，已经违背了他们之前的初衷——如果是能等到“最后一跌”再进场“抄底”，那他们会比较从容地去布局一些中线机会，追求稳定持续的收益；但现在没等到“最后一跌”就反手做多，他们心里始终都“不踏实”，都是抱着“快进快出”和“打一枪换一个地方”的心态去投资短线机会。

　　(2)考核相对收益的公募基金：公募基金虽然此前也有“最后一跌”的预期，但他们认为既然是“最后一跌”还不如就这样扛过去，免得上涨的时候踏空，因此大部分公募基金在5月份根本就没有减仓。而进入6月以后他们的操作思路是：要不然就是通过不断的换仓去追逐快速的热点轮动，要不然就是以较高的仓位布局每一个热点，这样迟早都会被轮到。

　　通过以上分析可以看出，目前大部分私募已经加仓到了四成到五成，虽然不算很高的仓位，但是今年他们受“安全垫”的限制，很难再继续向上加仓，且在“快进快出”的思路下随时准备撤退；而大部分公募此前本来就没有减仓，这样后续加仓的空间也非常有限。我们认为在存量资金博弈的环境下，目前的资金行为很难再推动一次市场整体的明显上涨，大家所憧憬的“吃饭行情”很可能已经在目前的热点快速轮动中被透支。：共 24 页首页上一页 [15] [16] [17] [18] 19 [20] [21] [22] [23] [24] 下一页末页

　　中信建投策略周报：商品似火，股市未央

　　我们提出“一波三折”的主张是贯穿2016年市场的主逻辑。上半年我们观察到商品和股市出现第一波的上涨和折返；而下半年的重点即是把握市场第二波行情的节奏。对于商品而言，第二波行情已经开启；对于股市而言，市场反弹向上突破的逻辑还不坚实。如果回溯第一波市场行情的开启，南华商品期货指数于去年12月触底反弹，而A股市场反弹则是在今年的2月，配合经济触底实现的。第二波商品反弹开启于今年6月，从时间上看，股市真正进入第二波行情还要等待经济企稳和改革红利释放的信号。

　　国内大宗商品价格自5月末以来二次探底回升，截至7月1日，南华商品综指自低点反弹5.6%，其中能化指数、金属指数和农产品价格涨幅分别达到17.1%、15.9%和14.1%。综合上半年的商品行情，我们先后经历了由中国供给侧改革和第三库存周期复苏所引领的大宗商品的第一波行情，以及进入5月份后在通胀预期和需求检验的干扰下出现的技术性回调，应该说，商品价格的运行正在按照我们设想的一波三折地路线演进。从当前来看，商品市场探索第二波主升浪的过程已经开启，但这并不代表在这个过程中不会出现反复，对于商品价格的运行节奏，我们应该从理性的角度予以把握。

　　当前，在商品价格二次探底反弹后，主要工业品价格已经接近第一波高点，而农产品和能源价格早已创出新高，商品市场正处于探索第二波机会过程之中，但短期内主升浪得以确认的基础还需要进一步稳固。就三季度而言，商品市场的行情取决于两方面的因素，一是市场能否感知中美第三库存周期运行中经济数据的企稳或改善，二是稳增长和供给侧改革力度以及国内外货币、汇率政策的协调。6月份以来，美国非农就业数据和全球市场的不确定性事件令美联储加息预期降至冰点，国内去产能的逐步落实和基建项目的施行也促进了商品市场供需格局的改善，商品市场的底部阶段已经出现，但短期内助力全球风险偏好大幅提升的基础仍然较为薄弱。展望后市，7月份商品价格缓慢爬升的通道有望继续延续，但在第二波主升浪行情到来之前不排除出现反复的可能，在这过程中，美联储对于汇率的态度和经济数据的意外波动是决定商品走势的关键。而在下半年真正进入中美共振期之后，由于商品反弹由供给端向需求端的转移，原油及其产业链，有色，农产品将成为商品行情的主力品种。由此领涨的商品行情将通过拉升成本和通胀预期驱动第三库存周期朝着最终的滞胀发展，彼时商品反弹的逻辑当转向滞胀。

　　商品领先股市是今年市场可以观察到的现象，背后反映商品对通胀和增长的敏感性要强于股市。由于结构逆流因素的压制，股市第二波行情的开启需要经济数据的确认和改革红利的释放。而6月财新PMI继续回落，市场需要的增长企稳时刻还没有到来，而金融和国企改革政策红利仍有待确认，短期难以得到市场响应。因此市场反弹向上突破的逻辑还不坚实。虽然7月流动性因素会有阶段性好转以此提振估值，但监管层对于稳定性的诉求，以及类比于98年的大洪水对市场情绪的压制也是明显的，股市开启第二波向上突破行情仍需等待“东风”。因此，在上涨逻辑确认前，任何指数的上涨都可以理解为箱体的震荡反弹。

　　中信建投策略联合各行业7月行业金股汇总如下：宁波银行、金种子酒、*ST神火、京汉股份、神剑股份、盈峰环境、瑞普生物、万顺股份、山西证券、荣信股份、银信科技、金卡股份。：共 24 页首页上一页 [15] [16] [17] [18] [19] 20 [21] [22] [23] [24] 下一页末页

　　兴业证券策略周报：向上是阻力更小的路径

　　上周英国退欧“黑天鹅”肆虐、市场普遍观望之下，兴业策略团队在三篇报告《英国脱欧，砸坑布局“吃饭”行情》、《英国脱欧对A股影响总体偏正面》、《英国脱欧让“6月布局，7、8月吃饭”更香》中反复强调英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的，影响短期风险偏好，带来的“利好”是实实在在、方方面面的，投资者应趁脱欧对市场情绪造成冲击、风险释放后，抓紧布局7、8月份“吃饭”行情。

　　★展望：向上是阻力更小的路径，7、8月继续“吃饭”

　　——市场近期关心的主要问题及我们的看法：(1)退欧“靴子落地”后，全球风险资产反弹。本周全球股市、大宗商品市场均大幅上涨，富时100指数甚至创下年内新高，美元、日元等避险货币下跌，背后反映的是风险偏好的修复以及对全球流动性预期的改善:1、英国退欧后各国央行纷纷表态将维护市场稳定，美联储下半年尤其是7月加息概率大幅降低；2、退欧后避险情绪下降，但金、银价格继续上涨，反应对未来流动性预期的改善。(2)国内商品期货大涨，“黑色系”卷土重来。上周国内商品期货重拾升势。其中螺纹钢主力合约上涨15.6%，铁矿石主力合约上涨13.5%，热轧卷主力合约周涨幅13.3%，焦炭主力合约周涨幅11.8%。黑色系大涨主要由三个因素导致：1、人民币汇率贬值的传导；2、受益于流动性预期的改善；3、宝钢、武钢合并、河北宣钢退城搬迁等举措预示供给侧改革的超预期推进。

　　——对市场的判断：向上是阻力更小的路径，风险偏好的提升将扩散，7、8月继续“吃饭”。(1)“退欧”的风险测试后，A股不跌反涨表明向上是阻力较小的路径。上周五(6月24日)英国“退欧”冲击后，A股一度下挫至2800附近但被迅速拉回。本周在风险逐步消化的同时，市场开始更关注“退欧”带来的实质性利好以及各国央行维稳市场的表态和流动性改善的预期，最终大盘上涨2.74%，A股迎来7月“开门红”。此次“退欧”的风险测试表明现阶段市场仍为做多力量主导，向上是阻力更小的路径。(2)7、8月“吃饭”行情中，“先富将带动后富”，风险偏好的提升将从局部扩散。自下而上看，5月下旬至今，新能源、OLED、次新股等部分板块已出现赚钱效应，部分热点板块的活跃通常是市场的领先指标，7、8月“吃饭”行情中，“先富将带动后富”，风险偏好的提升从局部扩散。(3)7、8月是年内性价比最优的“黄金窗口”，充满“正能量”:1、中报超预期将为市场提供更多做多能量和标的；2、三季度改革预期强化(供给侧改革、军改、财税、国企改革等)、政策红利释放(深港通)将共同提升风险偏好。3、G20峰会(9月4-5号)前汇率、信用、A股等出现“黑天鹅”的概率小，系统性风险将被平抑；4、二季度经济数据再度滑落，三季度财政有望再发力，同时通胀、汇率等因素不会对货币政策构成制约，政策将迎“蜜月期”；(4)从仓位结构的角度，7、8月有仓位提升的空间及动力。当前市场多数绝对收益产品仓位不高。2016年已过半，年初以来市场大部分账户依然位于“水下”，尤其是考核绝对收益的产品，下半年业绩压力较大，投资者有动力选择7、8月这个年内性价比最优的“黄金窗口”加仓或提升风险偏好，触发“吃饭”行情。

　　★投资策略：“强者恒强”的板块建议存量做波段，找新热点；寻找安全边际+短期催化剂的公约数，左侧布局弱势板块的“超跌反弹”；关注风险偏好边际改善弹性最大+资金有望集中抱团券商板块

　　——对新能源、OLED等“强者恒强”板块的建议：存量做波段，寻找新标的或新热点

　　从5月起，虽然指数波动不明显，但新能源、OLED、稀土、次新股等板块在资金的集中抱团下大幅上涨，走出独立行情。对于这些前期最强势的板块，此前已持有仓位的投资者们可以围绕此前的重仓股做波段，或寻找、发掘此前关注不高或最近转型的新标的或新热点。

　　——对布局“超跌反弹”板块的投资建议：寻找安全边际+短期催化剂的公约数

　　从安全边际+短期催化剂的公约数出发，建议关注医药(中报业绩良好)、传媒(盗墓笔记、诛仙等大IP上映，国产电影保护月)、计算机(物联网、信息安全等子板块热点多)、通信(量子通信)、军工(改革预期提速、事件性因素催化)、国企改革(市场预期低、改革预期提速)等板块。最近这些板块的市场关注度逐渐提升，但持仓占比提升不明显，处于布局性价比最高的阶段。

　　——风险偏好边际改善弹性最大+资金有望集中抱团的板块：券商

　　1、6月风险集中释放，停复牌和退市制度的完善以及深港通等政策红利的落地，也将进一步帮助修复风险偏好。建议关注风险偏好边际改善弹性最大的券商行业。2、从仓位配置的角度，券商有“指数加强版”的特征，在市场风险偏好提升、做多动能强劲而缺乏具体标的时，券商通常成为资金集中配置、“抱团取暖”的板块。

　　★主题投资：关注景气向上和催化事件并存的稀缺主题机会

　　此前我们重点推荐的新能源与智能汽车、OLED产业链均表现优异，逻辑被市场广泛认可，赚钱效应明显，成为市场关注度最高的热点板块。对于这两个主题，我们看好其长期逻辑与成长性，维持推荐。

　　此外从当前风险收益比+催化剂的角度继续推荐量子通信(量子通信卫星发射、京沪线建成)。

　　最后，我们看好改革相关的板块(军工改革、国企改革、供给侧改革)，核心逻辑是市场对改革的预期过低，边际上超预期概率较大，只要有节奏上的加快或实质举措的兑现，比如煤炭的276政策执行严格，就将对板块形成刺激和推动。：共 24 页首页上一页 [15] [16] [17] [18] [19] [20] 21 [22] [23] [24] 下一页末页

　　中信证券策略周报：伐谋结构市，布局周期品

　　伐谋结构市。中期压制A股的经济、汇率和信用等风险因素虽无改变，但市场对老风险的敏感度明显降低，7月份这些风险的发酵难以对A股指数趋势产生决定性影响。6月的事件冲击确实加大了市场波动，但7、8月对A股有潜在系统性影响的事件密度明显变小；而投资者预期难以达成一致，有限的存量资金集中于部分热点，造成了板块分化，指数整体震荡为主。预计7月份A股面临的依然是这种指数区间波动下的结构性行情，而非低风险期各板块普涨的吃饭行情；策略上，仓位选择和大小盘押注的重要性让位于对潜在强势板块的集中配置。

　　强者恒强难以持续，未来的结构市中，主要的机会大概率不会来自前期一直强势的板块。主要的逻辑在于：第一，从历史来看，上半年强势的板块在三季度很难持续有好的表现：1)上半年强势、超额收益率明显的行情在三季度很难继续有明显的超额收益，少数仅有的持续强势板块离不开自上而下系统性的机会或者行业本身基本面明显拐点的出现，并且这些因素能短时间内有效被市场预期，回看现在，上半年强势的板块多集中在抱团取暖的泛消费板块和科技概念股，结构性的机会多数是由于大幅下跌之后的估值修复行情，在中报预期相对已打满的情况下，强势板块三季度继续超预期可能性很小。2)近期不少强势股都出现了在高点大股东减持的情况，产业资本在涨幅高点选择退出本身也说明了强势股再往高走的难度较大。寻找新的强势板块是关键。

　　周期品有望成为新的强势板块。这里重点再分析一下周期品涨价和供给侧改革的市场逻辑。站在7月初的时点，回看上半年大宗的走势，基本可以归纳为：从工业品到农产品，不是反弹创新高就是在反弹创新高的路上。相比期货、现货市场的火爆，上游原材料的股票板块在上半年表现的差强人意。我们认为最大的预期差在于：1)库存见底的支撑下，当前商品价格的运行逻辑是“价格上涨预期产生需求”，而不是“需求增长预期产生价格”。2)供给侧改革提供的不仅是长期“故事”，还有短期“故事”：低库存和控产品种的价格可以无视产能需求关系持续上涨且难以证伪。理解这两点，我们就能明白这轮涨价应该不会轻易扭转。当前的时点不仅有涨价潮的催化，还是一个重要的业绩反转观察窗口。基本面见底，估值又不高，安全性也比较好的部分具有涨价预期的周期品板块，大概率将成为A股新的强势板块。

　　投资建议：寻找结构市下的新强势板块。

　　(1)择时指标依然位于低位，月初依然有风险。6月14日指标从90%快速回落至20%，22日指标进一步回落至0%之后一直在底部波动。基于择时指标判断，7月初市场回调或者风格转换的风险虽不容忽视，但是这种变化会成为布局下一波A股强势板块的机会。

　　(2)配置建议：布局新强势板块，聚焦周期品主线。综合考虑各行业上半年市场表现、基本面趋势、估值、以及季节效应，我们对亮马组合进行了较大调整。特别是考虑到2季度以来周期品股票股价相对商品价格滞涨，以及库存见底与供给侧改革预期导致的进一步涨价预期：这条主线可能成为下一波市场结构行情的强势板块。具体而言，7月亮马行业配置建议：医药(20%)、煤炭(20%)、钢铁(20%)、军工(15%)、券商(15%)、传媒(10%)。以行业配置为基础，参考分析师意见，个股组合：瑞康医药、阳泉煤业、西山煤电、首钢股份、中航飞机、中文传媒、华泰证券、众信旅游、保税科技、银禧科技。

　　风险因素：人民币快速贬值，宏观经济数据与中报业绩披露大幅低于预期，债市信用风险情况快速恶化。另外，大小盘择时的建议完全基于客观的超短期择时指标，月内波动明显，更多作为预警而非绝对配置建议。：共 24 页首页上一页 [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] 22 [23] [24] 下一页末页

　　西部证券策略周报：半年线附近或将大幅波动

　　□一周回顾

　　盘面上，在6月24日市场大幅下跌之后，上周一出现较大幅度反弹，之后4个交易日，市场仍延续反弹格局，但上行力度明显减弱。成交量方面，上周一与周二市场成交量较大，其中周二创业板指数成交量接近历史最高水平，但之后3个交易日，市场成交量逐级下滑，投资者情绪再度趋于谨慎。从全球视角来看，英国“脱欧”事件对欧美市场造成了较大的负面冲击，不过欧美市场在快速下跌后即出现大幅反弹，上周标普500指数创年内最大单周涨幅。但值得注意的是，在股指宽幅震荡的同时，欧美各主要国家国债收益率再度大幅下滑，并纷纷进入负利率区间，美国国债收益率则连续刷新历史新低。我们认为，国债收益率的下滑体现出投资者对欧美市场中长期预期趋于悲观，而短线股指的反弹主要是由宽松政策或将加码的预期所推动的。这对A股市场形成两方面的影响：一方面，英国“脱欧”事件将使欧洲政治与经济面临更为暗淡的前景，对美国经济亦将产生较大冲击。这对中国的影响将是深远的。不过，这种影响虽然稳定，但其进程却较为缓慢；另一方面，全球流动性宽松预期对短期A股市场形成利好，但由于我国资本市场开放程度依然不高，所以其影响也相对较小。A股市场对国内货币政策的依赖性更为明显，而当前国内政策出现超预期宽松的可能性并不大。

　　□本周展望

　　国内宏观经济方面，最新公布的数据显示，2016年6月国内制造业PMI再度下滑，险守50荣枯线；财新制造业PMI则为48.6，大幅低于50荣枯线，且较5月下滑0.6。以上数据说明国内制造业领域的再投资热情依然不高，经济复苏进程仍存在较大不确定性。6月份，国内10年期国债收益率创出年内最大单月降幅，这也体现出投资者对中长期宏观经济的谨慎预期。

　　从技术面来看，上周各主要指数均出现较大幅度反弹，且均暂时收于半年线上方，但在5日均线快速上行的同时，半年线依然保持下行，60日均线则呈现水平运行态势，各主要指数回踩半年线的压力依然较大。另一方面，上周三至周五，各主要指数盘中均连续刷新短期新高，但成交量却逐级下滑，存在明显的量价背离特征。指数盘中的宽幅震荡也体现出投资者对短线市场分歧明显加大。从以上情形来看，短线市场仍存在较大不确定性，再度下探的概率依然较大。综合而言，我们对中国宏观经济与A股市场的长期走势更为乐观，但在国内经济复苏仍存在较大不确定性、A股各主要指数技术指标出现量价背离的背景下，短线市场风险亦不应忽视。

　　□A股投资策略

　　操作上，当前仍需保持谨慎，同时应密切关注半年线附近出现大幅波动的风险。：共 24 页首页上一页 [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] 23 [24] 下一页末页

　　湘财证券策略周报：7月上行时间窗口到来

　　上周我们指出随着英国退欧不确定性落地、美联储FOMC会议确定未来货币政策偏向宽松、6月解禁潮结束、深港通开通预期升温等诸多因素作用下，A股将大概率迎来7月上行时间窗口，本周市场有望向上突破。

　　第一，在英国脱欧后，作为风险资产的英国股市在指数大幅下跌后很快收复失地并创出阶段性新高，表明市场资金对英国退欧持肯定态度。从长期看，英国的经济前景可能好于欧盟，脱欧当日英镑跌幅超10%，欧元跌幅只有8%左右，但我们认为欧元对英镑的相对强势是暂时性的，中期看英镑表现要好于欧元。英国脱欧切断了欧盟内部的系统性风险扩张的路径，而脱欧后贸易方面受到的影响完全可以通过重新与欧盟签订条约的形势来解决，对英国脱欧后的前景是看好的。对于A股而言，由于存在沪伦通的预期，英国股市的强势对A股将构成间接的利好。

　　第二，深港通年内确定开通，增量资金进入对A股构成中期实质性利好。回顾14年牛市行情的起点正是沪港通开通后券商板块的带动，本轮如果有可观幅度的上涨行情，很可能是重复14年的故事。对券商板块应予以重点监控，如果出现大幅向上的动作，很可能是一轮新行情开始的指引。

　　最后，技术面上，上证综指在2800-2850这一前期平台得到了二次支撑后选择向上，目前已经到了上方第一压力位2940点，一旦继续上破，下一目标位置将是3050点。我们上周的分析讲的比较明确并得到了行情走势的验证。上周动量与反转策略都超越了指数，预计本周上证指数波动区间2885-3050。：共 24 页首页上一页 [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] 24

关键词：

策略,周报,证券,市场,行情

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